人福醫(yī)藥：麻醉藥撐起詩(shī)與遠(yuǎn)方？

《支點(diǎn)》記者 李文卉

人福醫(yī)藥2017年的扣非凈利潤(rùn)同比下降了1%，2016年的這一數(shù)據(jù)也僅增長(zhǎng)0.02%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已連續(xù)兩年增長(zhǎng)乏力。

2006年，32歲的王學(xué)海成為當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)最年輕的董事長(zhǎng)——人福醫(yī)藥集團(tuán)股份公司（下簡(jiǎn)稱人福醫(yī)藥）掌門人，但他面臨的是一個(gè)爛攤子：由于主營(yíng)業(yè)務(wù)頻繁變動(dòng)和快速擴(kuò)張，從安全套到物業(yè)管理再到房地產(chǎn)、環(huán)保等多個(gè)方面，每個(gè)領(lǐng)域都沒(méi)有真正做強(qiáng)做大，公司資金鏈緊繃。

快速回籠資金、收縮非醫(yī)藥業(yè)務(wù)成為王學(xué)海當(dāng)時(shí)的頭等大事——由自己一手打造起來(lái)且盈利能力卓越的武漢杰士邦自然是最容易出手的資產(chǎn)。2006年情人節(jié)，人福醫(yī)藥將杰士邦70%的股份作價(jià)1.37億元賣給了澳大利亞Ansell公司（后增持至90%），以緩解資金壓力。在隨后的諸多采訪中，王學(xué)海稱這次交易為“心中永遠(yuǎn)的痛”。

念念不忘 必有回響

11年后的2017年5月，人福醫(yī)藥宣布與中信資本共同斥資6億美元（約合40.39億元），收購(gòu)Ansell公司的全球兩性健康業(yè)務(wù)板塊，這其中就包括了“親生兒子”杰士邦。這次的收購(gòu)標(biāo)的雖然是包括杰士邦在內(nèi)的30多個(gè)安全套品牌矩陣，但翻了幾十倍的價(jià)格，會(huì)不會(huì)讓王學(xué)海心中有另一種痛便不得而知了。

再來(lái)看看最新發(fā)布的整體業(yè)績(jī)。4月11日晚間，人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱，2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.46億元，同比增長(zhǎng)25.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為20.69億元，同比增長(zhǎng)148.52%。其中，由于上述收購(gòu)，安全套業(yè)務(wù)營(yíng)收6.57億元，同比激增426.45%，毛利率增長(zhǎng)24.24%。

主業(yè)增長(zhǎng)乏力

值得注意的是，盡管凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，人福醫(yī)藥2017年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）為5.59億元，同比下降了1%。這說(shuō)明過(guò)去一年，人福醫(yī)藥的主要凈利潤(rùn)并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)。《支點(diǎn)》記者注意到，2016年人福醫(yī)藥的扣非凈利潤(rùn)也僅增長(zhǎng)0.02%，這意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已連續(xù)兩年增長(zhǎng)乏力。

不能免俗，去年人福醫(yī)藥凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)也同“賣子”有關(guān)。2017年6月，公司以約3.52億美元（約合人民幣超23億元）的價(jià)格出售全資子公司中原瑞德80%的股權(quán)；11月，又將全資子公司普諾丁全盤賣出，作價(jià)3.5億元。

《支點(diǎn)》粗略統(tǒng)計(jì)，人福醫(yī)藥此前共耗資約2.52億元，陸續(xù)收購(gòu)中原瑞德100%股權(quán)，僅這一次“賣子”，便為公司帶來(lái)了約21億元的投資收益。中原瑞德是一家專業(yè)從事血液制品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，人福醫(yī)藥表示，出售其80%股權(quán)，有利于公司進(jìn)一步改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低資產(chǎn)負(fù)債率、集中發(fā)展具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

人福醫(yī)藥集團(tuán)股份公司的科研人員在實(shí)驗(yàn)室做研究。

來(lái)看一看這個(gè)“具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域”。

人福醫(yī)藥已經(jīng)進(jìn)入的主要細(xì)分行業(yè)包括神經(jīng)系統(tǒng)用藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾民族藥、體外診斷試劑、生物制品等，近年來(lái)也在海外市場(chǎng)頻頻出手，美國(guó)仿制藥和全球兩性健康業(yè)務(wù)都已具備一定規(guī)模。

神經(jīng)系統(tǒng)用藥，即通常所說(shuō)的麻醉、鎮(zhèn)痛類藥品，由控股子公司宜昌人福、武漢人福、Epic Pharma等負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。由于該類藥品的生產(chǎn)和銷售受到嚴(yán)格的政府管制，具有極強(qiáng)的專業(yè)性和較高的行業(yè)壁壘，生產(chǎn)集中度較高，因此一直是人福醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)中的“業(yè)績(jī)之王”。

有數(shù)據(jù)為證。在人福醫(yī)藥的控股子公司中，以麻醉藥等為主要產(chǎn)品的宜昌人福（人福醫(yī)藥持有其67%股權(quán)），又是2017年遙遙領(lǐng)先的業(yè)績(jī)冠軍——營(yíng)收約25.60億元，凈利潤(rùn)6.23億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)24.35%——比母公司的扣非凈利潤(rùn)更高。

具體來(lái)說(shuō)，在年報(bào)中列出的銷售量、營(yíng)收或凈利潤(rùn)10%以上，以及銷售量、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率等排名最靠前的10種產(chǎn)品中，至少有6種屬于神經(jīng)系統(tǒng)用藥。

人福醫(yī)藥生育調(diào)節(jié)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工作主要由控股子公司葛店人福負(fù)責(zé)，主要產(chǎn)品為米非司酮制劑，市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)穩(wěn)居行業(yè)前三。2017年，葛店人福（公司持股81.07%）營(yíng)收4.23億元，凈利潤(rùn)4549.19萬(wàn)元。

維吾爾民族藥是我國(guó)四大民族藥之一，人福醫(yī)藥控股子公司新疆維藥（公司持股70.675%）是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)以民族藥為主的制藥企業(yè)之一，也是目前國(guó)內(nèi)最大的維族藥生產(chǎn)企業(yè)。2017年，新疆維藥營(yíng)收3.72億元，凈利潤(rùn)3944.29萬(wàn)元。

此外，據(jù)《支點(diǎn)》記者估算，人福醫(yī)藥通過(guò)控股子公司北京醫(yī)療、人福湖北等進(jìn)行羅氏體外診斷試劑的銷售，也收獲了將近2億元的利潤(rùn)。

仿制藥東風(fēng)

近年來(lái)，人福醫(yī)藥除了繼續(xù)在神經(jīng)系統(tǒng)用藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾民族藥、體外試劑等產(chǎn)品上穩(wěn)步發(fā)展、鞏固優(yōu)勢(shì)地位外，也開(kāi)始積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。截至2017年，境外資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例為28.59%，其海外業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了歐美成熟市場(chǎng)以及南美、東南亞、西非等新興市場(chǎng)。其中，進(jìn)入美國(guó)仿制藥行業(yè)是近年來(lái)相當(dāng)重要的一步。

美國(guó)是全球最大的醫(yī)藥市場(chǎng)，過(guò)去10年在全球醫(yī)藥市場(chǎng)占比均超過(guò)30%，由于醫(yī)?？刭M(fèi)壓力加大，市場(chǎng)對(duì)仿制藥的需求也不斷提高，但仿制藥進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的前提是企業(yè)必須獲得美國(guó)FDA的ANDA批文，該批文申請(qǐng)周期較長(zhǎng)且需要巨大的資金投入。2016年，人福醫(yī)藥通過(guò)全資收購(gòu)美國(guó)公司Epic Pharma，打開(kāi)麻醉鎮(zhèn)痛藥劑的海外市場(chǎng)。

截至2017年末，人福醫(yī)藥已收獲3個(gè)仿制藥的美國(guó)ANDA文號(hào)，另有超過(guò)40個(gè)ANDA在研。公告稱，公司力爭(zhēng)在“十三五”期間獲得50個(gè)以上的ANDA文號(hào)，通過(guò)產(chǎn)品管線的豐富，提高公司在美國(guó)仿制藥行業(yè)的市場(chǎng)地位。2017年，Epic Pharma實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.74億元，凈利潤(rùn)2.11億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到27.26%。

不過(guò)，受美國(guó)仿制藥品降價(jià)、匯率波動(dòng)等影響，子公司美國(guó)普克去年凈虧損6000萬(wàn)元。總體來(lái)看，2017年，人福醫(yī)藥在美國(guó)共實(shí)現(xiàn)制劑銷售收入超過(guò)10億元。

在國(guó)內(nèi)，仿制藥一致性評(píng)價(jià)首批17個(gè)目錄于近期公布。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，該政策落地后，品牌仿制藥將會(huì)由實(shí)力較強(qiáng)的仿制藥企生產(chǎn)，市場(chǎng)會(huì)向龍頭企業(yè)聚攏。4月3日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布了《關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見(jiàn)》，從研發(fā)、生產(chǎn)、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)力，提升仿制藥質(zhì)量、可及性和可負(fù)擔(dān)性，力爭(zhēng)讓醫(yī)患雙方用上價(jià)廉質(zhì)優(yōu)的藥品。王學(xué)海今年3月在接受媒體采訪時(shí)表示，對(duì)于人福醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)仿制藥新政策是一大利好。

對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)而言，研發(fā)投入是保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)。2017年，人福醫(yī)藥共有醫(yī)藥研發(fā)人員超過(guò)1200人，研發(fā)支出6.03億元，同比增長(zhǎng)19.99%，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入3.9%。

安全套情結(jié)

由于交易數(shù)額巨大，對(duì)Ansell公司全球兩性業(yè)務(wù)的收購(gòu)，是人福醫(yī)藥2017年的重大事項(xiàng)，但要把這件事說(shuō)清楚，時(shí)間還得回溯到1998年。

人福醫(yī)藥在上市初期便開(kāi)始嘗試多元化經(jīng)營(yíng)。1998年，24歲的王學(xué)海被人?？萍寂赏钲陂_(kāi)拓安全套市場(chǎng)。當(dāng)年10月，杰士邦在廣州市80輛公共汽車上做了一個(gè)大膽廣告——“無(wú)憂無(wú)慮的愛(ài)”。彼時(shí)，安全套在國(guó)人眼中尚是難以啟齒的邊緣產(chǎn)品，所以這個(gè)廣告打了33天后，便被工商部門發(fā)文要求撤下。隨后，王學(xué)海創(chuàng)新銷售渠道，讓杰士邦成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)以商超為主要渠道的安全套產(chǎn)品，由此開(kāi)啟了杰士邦的迅猛發(fā)展，武漢杰士邦從原本虧損千萬(wàn)元的狀態(tài)成為人福醫(yī)藥的現(xiàn)金奶牛，每年創(chuàng)造凈利潤(rùn)超2000萬(wàn)元。一手打造出市場(chǎng)的王學(xué)海也因此深受公司高層的賞識(shí)，一路坦途。

所以，王學(xué)海稱賣掉杰士邦是“心中永遠(yuǎn)的痛”的說(shuō)法，應(yīng)該是肺腑之言。2017年，營(yíng)收早已超百億的人福醫(yī)藥，聯(lián)合中信資本組建樂(lè)福思健康集團(tuán)，共投資40.39億元收購(gòu)Ansell公司全球兩性健康業(yè)務(wù)，人福占股76.33%。

超高溢價(jià)回購(gòu)杰士邦，是否只是為了彌合王學(xué)海心中的痛？很多人認(rèn)為，相對(duì)于杜蕾斯的強(qiáng)勢(shì)地位，杰士邦“千年老二”的現(xiàn)狀很難扭轉(zhuǎn)。收購(gòu)公告發(fā)出當(dāng)天開(kāi)盤后，人福醫(yī)藥快速跌停，并在之后股價(jià)連續(xù)下挫4天，從21.08元跌至18.73元。

對(duì)此，王學(xué)海的解釋是：人福醫(yī)藥堅(jiān)定“打造醫(yī)藥領(lǐng)域細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”的戰(zhàn)略，Ansell正是全球兩性健康產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。收購(gòu)?fù)瓿珊?，人福旗下天津中生乳膠有限公司、人福健康、北京人福等多個(gè)兩性健康業(yè)務(wù)，將與Ansell的全球渠道實(shí)施整合，打包出海。人福醫(yī)藥與中信資本的共同想法是：將杰士邦等全球兩性健康產(chǎn)品系列資產(chǎn)在海外上市，搭建成人福醫(yī)藥在海外跑馬圈地的資本平臺(tái)。

3月14日，人福醫(yī)藥在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，將擇機(jī)啟動(dòng)Ansell相關(guān)資產(chǎn)的海外上市工作。

財(cái)報(bào)顯示，控股子公司樂(lè)福斯健康集團(tuán)組建完畢后，2017年9-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.22億元，收益3595.67萬(wàn)元，但由于當(dāng)期支付并購(gòu)費(fèi)用、業(yè)務(wù)整合投入增加以及可辨認(rèn)資產(chǎn)重組增值導(dǎo)致的折舊攤銷費(fèi)用增加，總體凈虧損3327.87萬(wàn)元。

是否不務(wù)正業(yè)

在人福醫(yī)藥的業(yè)務(wù)版圖里，也有讓一些投資者大呼“看不懂”的板塊，比如證券業(yè)務(wù)。

“報(bào)告期內(nèi)，天風(fēng)證券對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)4783.57萬(wàn)元，較上年同期減少2751.42萬(wàn)元，剔除該因素影響，公司2017年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)4.46%?！?/p>

“報(bào)告期內(nèi)，天風(fēng)證券對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)7534.99萬(wàn)元，較上年同期減少5571.47萬(wàn)元，公司支付Epic Pharma項(xiàng)目并購(gòu)相關(guān)費(fèi)用8678.95萬(wàn)元，在剔除上述因素影響后，公司2016年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)32.89%。”

以上是連續(xù)兩年人福醫(yī)藥年報(bào)里關(guān)于主要經(jīng)營(yíng)情況的表述，扣非凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)不好看的鍋，是否要讓天風(fēng)證券來(lái)背？不過(guò)，排隊(duì)中的天風(fēng)證券如果能夠順利IPO，作為其第二大股東的人福醫(yī)藥，還是可以期待更高投資回報(bào)的。

人福醫(yī)藥另一個(gè)被外界詬病“雷聲大、雨點(diǎn)小”的業(yè)務(wù)，是以醫(yī)療服務(wù)為主要內(nèi)容的大健康板塊。早在2014年4月人福醫(yī)藥定向增發(fā)25億元時(shí)，發(fā)布公告稱公司計(jì)劃未來(lái)3-5年在湖北省內(nèi)布局約20家醫(yī)院。時(shí)至今日，“五年賽程”已過(guò)大半，實(shí)際進(jìn)展與目標(biāo)還有不小差距。

對(duì)于一個(gè)營(yíng)收過(guò)百億的大型醫(yī)藥集團(tuán)來(lái)說(shuō)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式、調(diào)整業(yè)務(wù)構(gòu)成絕不是一件容易的事，行業(yè)的特殊性也決定了投資者需要用更大的耐心和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光，來(lái)評(píng)估決策層的動(dòng)作。尤其對(duì)于曾經(jīng)吃過(guò)業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)快苦頭的人福醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，我們有理由相信它的步伐會(huì)走得更穩(wěn)健。