中興通訊危機(jī)人工智能投資新邏輯

趙康杰

編者按：美國商務(wù)部對中興施行出口限制，直接對中興通訊形成重大利空，同時(shí)倒逼我國芯片業(yè)加速發(fā)展。正是有這樣的背景，對人工智能有深刻理解的杜可君預(yù)計(jì)，芯片以及以此為核心的人工智能迎來10年以上的發(fā)展機(jī)會。但聚焦到當(dāng)前市場，他認(rèn)為可投資的標(biāo)的不多，而最具投資價(jià)值的領(lǐng)域是頂層應(yīng)用場景。

杜可君舉例說，投資整車企業(yè)要好于投資無人駕駛汽車上的傳感器；在5G時(shí)代，投資5G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用場景，好于投資華為這樣的通信設(shè)備公司。因?yàn)橄M(fèi)者最關(guān)心和最舍得花錢的領(lǐng)域是在應(yīng)用方面，這也就決定了人工智能的大機(jī)會更多的會出現(xiàn)在頂層應(yīng)用領(lǐng)域。

至于標(biāo)的方面，他認(rèn)為，騰訊坐上了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“頭等艙”，也同樣可以坐上人工智能的“頭等艙”——這也是他看好騰訊未來成長性的一個(gè)非常重要的邏輯。

近日，中興通訊遭遇美國商務(wù)部的調(diào)查以及制裁的消息，刺激國產(chǎn)芯片概念股走強(qiáng)。實(shí)際上，中國在發(fā)展人工智能方面的迫切需求，也必然會推動國內(nèi)芯片技術(shù)和制造的發(fā)展。公派法國攻讀博士學(xué)位并主修人工智能專業(yè)的北京格雷資產(chǎn)管理中心副總經(jīng)理、合伙人杜可君認(rèn)為，中興通訊事件倒逼國內(nèi)的芯片制造業(yè)加大研發(fā)投入力度，這對國產(chǎn)芯片來說，不失為一次發(fā)展良機(jī)。同時(shí)，杜可君更加看好未來10年以芯片制造為核心的人工智能領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會。

“對于數(shù)量眾多的人工智能公司來說，真正值得投資的公司其實(shí)不多。”杜可君在接受《紅周刊》記者專訪時(shí)表示，基礎(chǔ)硬件受益于人工智能產(chǎn)業(yè)的變革，是比較確定性的投資機(jī)會，而人工智能的頂層應(yīng)用場景的想象空間更加廣闊。

五個(gè)維度理解人工智能

把人工智能系統(tǒng)想象成為一個(gè)人是理解人工智能非常好的方法，并由此延伸出人工智能的五個(gè)維度：數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)計(jì)算、應(yīng)用場景、數(shù)據(jù)傳輸。

《紅周刊》：目前，絕大多數(shù)人工智能相關(guān)上市公司仍停留在股價(jià)炒作階段，很多投資者對于人工智能概念的理解也相對模糊。在您看來，什么才是真正意義上的人工智能？

杜可君：把人工智能系統(tǒng)想象成為一個(gè)人是理解人工智能非常好的方法。首先，作為獨(dú)立個(gè)體，人類可以憑借視覺、聽覺、觸覺感知外界環(huán)境，這些感官對應(yīng)到人工智能領(lǐng)域就是視覺分析、聽覺分析等一系列的感知分析，這可以視為人工智能系統(tǒng)底層的數(shù)據(jù)采集；當(dāng)人工智能系統(tǒng)將基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集完畢，第二個(gè)維度就是存儲信息，即數(shù)據(jù)存儲器，相當(dāng)于人類的記憶功能；在CPU和GPU等芯片設(shè)備的主導(dǎo)下，人工智能的第三個(gè)維度更強(qiáng)調(diào)計(jì)算能力，類似于人類大腦；而第四個(gè)維度就是頂層應(yīng)用場景，人工智能將利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)在不同的垂直應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行邏輯推理。

除上述四個(gè)維度以外，我們現(xiàn)在經(jīng)常提到的5G概念相當(dāng)于人類的整個(gè)神經(jīng)系統(tǒng)。過去，“神經(jīng)元”之間的信息傳輸速度非常遲鈍，而隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，信息的傳輸速度越來越快，為人工智能的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。例如，谷歌、特斯拉等科技巨頭目前正在研制的無人駕駛汽車，就要求信息從采集、到傳遞、再到處理的速度要非?？?，否則很可能信息還沒有處理完，交通事故就已經(jīng)發(fā)生了。

《紅周刊》：能否結(jié)合具體的公司進(jìn)一步談?wù)勀鷮τ谌斯ぶ悄艿睦斫猓?/p>

杜可君：落地到具體的上市公司，?？低暰哂腥斯ぶ悄芨拍畹脑蛟谟谄渲鳡I業(yè)務(wù)為視頻圖像采集，可以理解為人工智能的眼睛，科大訊飛專攻語音交互領(lǐng)域，可以理解為人工智能的耳朵和嘴巴，這些都是人工智能的信息采集系統(tǒng)。另外，如浪潮信息和用友網(wǎng)絡(luò)以及國外的甲骨文公司都是大數(shù)據(jù)和云計(jì)算的服務(wù)商，這些公司可以視為數(shù)據(jù)的存儲和處理系統(tǒng)，相當(dāng)于人工智能的大腦。還有剛才提到的5G，華為占據(jù)了目前5G市場相當(dāng)大的份額。而在頂層應(yīng)用場景上，人工智能的終端應(yīng)用還尚未大面積開展。

所以，人工智能的范圍太寬泛了——傳感器可以看作人工智能，芯片也可以看作人工智能，5G同樣可以看作人工智能。其實(shí)很多時(shí)候，硬件設(shè)備本身并不智能，只是為整個(gè)人工智能系統(tǒng)提供了一個(gè)入口。例如生產(chǎn)玻璃面板的藍(lán)思科技和主營聲音采集系統(tǒng)的歌爾股份，它們甚至也可以理解為人工智能的一部分。

《紅周刊》：剛才提到了5G，就不得不說最近中興通訊遭遇美國“封殺”，這件事會對中興通訊和國內(nèi)芯片制造業(yè)造成什么樣的影響？

杜可君：我認(rèn)為還是應(yīng)該辯證地看待。美國商務(wù)部對中興施行出口限制，禁止美國國內(nèi)的元器件供應(yīng)商向中興出口元器件、軟件、設(shè)備等技術(shù)產(chǎn)品，這對于中興來說肯定是一次大利空，公司股價(jià)在短期內(nèi)也必定承壓。但不管如何，這件事一定會倒逼國內(nèi)的芯片制造業(yè)加大研發(fā)投入力度，對國產(chǎn)芯片來說，也可以視為一次發(fā)展機(jī)遇。

十年左右的長線機(jī)會

新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間最大的區(qū)別在于前者的發(fā)展日新月異，我們在投資的過程中也只能走一步看一步。投資沒有早晚，不要在趨勢沒有明朗時(shí)就急于入場，畢竟人工智能將會迎來一個(gè)很長的爆發(fā)期，甚至在未來10年都會對我們的生活帶來天翻地覆的變化。

《紅周刊》：人工智能目前能夠成功發(fā)展并將逐漸成為現(xiàn)實(shí)的關(guān)鍵主導(dǎo)因素是什么？

杜可君：其實(shí)，學(xué)術(shù)界在上世紀(jì)八九十年代的時(shí)候就已經(jīng)正式提出了人工智能的概念，如今，人工智能逐漸成為現(xiàn)實(shí)的關(guān)鍵背景就是大數(shù)據(jù)應(yīng)用的興起，或者說是基于大數(shù)據(jù)的深度學(xué)習(xí)。

人類在獲取信息的時(shí)候所接收到的并不全是標(biāo)準(zhǔn)化的文字，還有聲音、圖像、味道等一系列的非標(biāo)準(zhǔn)化信息，而計(jì)算機(jī)在過去很難從圖像、語音和視頻中間獲取所需信息，必須要將信息轉(zhuǎn)化成計(jì)算機(jī)能夠識別的計(jì)算機(jī)語言，也就是說，如果要處理視頻或者音頻信息就必須對其進(jìn)行變形計(jì)算，否則計(jì)算機(jī)根本無法理解其中含義。在人工智能快速發(fā)展的今天，對圖形和圖像變形計(jì)算能力的要求突然間提升了，并因此催生出GPU（圖形處理器）領(lǐng)域的高速發(fā)展。這也是美國GPU制造商英偉達(dá)自2016年以來股價(jià)累計(jì)漲幅超過600%的根本原因。

《紅周刊》：既然人工智能目前正飛速發(fā)展，格雷資產(chǎn)對于人工智能概念是否有大面積的布局？

杜可君：我們不是一級市場的投資人，不會選擇投資那些一直停留在概念炒作階段的公司，我們必須在看到企業(yè)確立了絕對競爭優(yōu)勢之后才會選擇布局。其實(shí)，投資高科技領(lǐng)域就要看所投標(biāo)的是否能夠跟上時(shí)代發(fā)展的步伐并做到自我顛覆。例如，蘋果公司一開始也并不是做手機(jī)起家，而是電腦生產(chǎn)商，在計(jì)算機(jī)制造領(lǐng)域根本無法與IBM等巨頭競爭，但是轉(zhuǎn)做手機(jī)之后蘋果公司卻迎來爆發(fā)。所以，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間最大的區(qū)別在于前者的發(fā)展日新月異，我們在投資的過程中也只能是走一步看一步。投資沒有早晚，不要在趨勢沒有明朗時(shí)就急于入場，畢竟人工智能將會迎來一個(gè)很長的爆發(fā)期，甚至在未來10年都會對我們的生活帶來天翻地覆的變化。

頂層應(yīng)用場景具備投資價(jià)值

我們在投資的過程中一定要知道人工智能最終能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的方向在哪里。由于應(yīng)用場景距離消費(fèi)者最近，變現(xiàn)能力最強(qiáng)。消費(fèi)者不會直接給華為和中興架設(shè)基站以回報(bào)，但在應(yīng)用上的花銷卻是非常大手大腳的。

《紅周刊》：人工智能包含了很多細(xì)分領(lǐng)域，包括您剛才提到的5G、芯片等，從商業(yè)模式來看，是否每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都值得投資？

杜可君：現(xiàn)在很多人都在談?wù)撊斯ぶ悄?，但我們在投資的過程中一定要知道人工智能最終能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的方向在哪里。從這個(gè)角度來講，我個(gè)人更喜歡投資于人工智能的頂層應(yīng)用場景。

《紅周刊》：您更傾向于投資頂層應(yīng)用場景的邏輯是什么？

杜可君：以無人駕駛汽車為例，我可能會投資整車制造商，但不一定會去投資無人駕駛汽車上的傳感器。雖然傳感器對于無人駕駛系統(tǒng)非常重要，但無人駕駛汽車畢竟是垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，可以直接解決消費(fèi)者的痛點(diǎn)。當(dāng)痛點(diǎn)被成功解決，盈利就不再是問題。同樣的道理，4G時(shí)代來臨的時(shí)候，用手機(jī)玩游戲不卡頓，這其中最賺錢的是手游公司，而不是那些架設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)的公司。因此，當(dāng)現(xiàn)在5G時(shí)代來臨時(shí)，像華為這些做通信設(shè)備的公司一定是賺錢的，但是如果尋找比它們更賺錢的領(lǐng)域，就一定要找到那些適用于5G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用場景。因?yàn)檫@些應(yīng)用場景距離消費(fèi)者最近，變現(xiàn)能力最強(qiáng)。消費(fèi)者不會直接給華為和中興架設(shè)基站以回報(bào)，但在應(yīng)用上的花銷卻是非常大手大腳的。

而且，我認(rèn)為國內(nèi)人工智能的大機(jī)會可能更多地會出現(xiàn)在頂層應(yīng)用領(lǐng)域。騰訊在大數(shù)據(jù)挖掘方面很有潛力。在憑借微信坐上了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“頭等艙”之后，我相信騰訊同樣可以坐上人工智能的“頭等艙”——這也是我們看好騰訊未來成長性的一個(gè)非常重要的邏輯。

《紅周刊》：剛剛談完頂層應(yīng)用的投資價(jià)值，那么對于那些基礎(chǔ)硬件，是否就不具備太高的投資價(jià)值？

杜可君：不能這么認(rèn)為?；A(chǔ)硬件領(lǐng)域也是非常確定地受益于人工智能的大發(fā)展，而且國內(nèi)有幾家相關(guān)上市公司我們也在持續(xù)關(guān)注，例如浪潮信息和用友網(wǎng)絡(luò)等。但坦白地說，這些公司我都沒有看得非常明白，但它們確實(shí)都處于人工智能大時(shí)代的變革當(dāng)中。而對于國產(chǎn)芯片制造業(yè)來說，未來國產(chǎn)芯片的巨頭很有可能在兆意創(chuàng)新、紫光國新和中芯國際這三家上市公司當(dāng)中脫穎而出。

人工智能概念股：輕估值、重成長

對我而言，我可能更看重這些企業(yè)本身的業(yè)務(wù)是不是在現(xiàn)有規(guī)模上有一個(gè)更大維度的拓展，尤其會關(guān)注它的產(chǎn)品需求是否繼續(xù)維持穩(wěn)定的增長。

《紅周刊》：除了上面提到的幾家上市公司，在國內(nèi)的人工智能領(lǐng)域還有沒有您非?？春玫臉?biāo)的？

杜可君：?？低暱梢运阕鲊鴥?nèi)人工智能領(lǐng)域我非?？春玫囊患夜?，它把信息數(shù)據(jù)的采集、存儲、傳輸、計(jì)算、應(yīng)用五個(gè)維度依次連接起來，目前，國內(nèi)大部分企業(yè)只是深耕于上述五個(gè)維度的某一個(gè)領(lǐng)域，很少會將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條融會貫通。

但目前我對?？低暤囊蓱]在于估值。我覺得在視頻產(chǎn)品和內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域做到4000億的市值并不算低。我很確定海康威視的未來發(fā)展會更好，但我無法判斷海康威視現(xiàn)在的估值用多長時(shí)間才能消化。目前，我對于這家公司的研究還僅處于定性階段——從我對它的商業(yè)模式的分析可以確定它是一家好公司，但它并沒有好到讓我可以不計(jì)成本地去買。因此，類似于這樣的標(biāo)的，如果我們要投資，可能會更喜歡在市場下跌的時(shí)候布局。

《紅周刊》：那么您是如何給以人工智能為代表的高科技企業(yè)估值的？

杜可君：高科技企業(yè)很難再用傳統(tǒng)的PE和PB指標(biāo)對估值做計(jì)算，對我而言，我可能更看重這些企業(yè)本身的業(yè)務(wù)是不是在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上有一個(gè)更大維度的拓展，尤其會關(guān)注它的產(chǎn)品需求是否繼續(xù)維持穩(wěn)定的增長。

以芯片制造業(yè)為例，我在關(guān)注這些公司的時(shí)候最關(guān)心的是這些生產(chǎn)出來的芯片最終是不是真的被使用了，我可能不在乎這些公司短期內(nèi)是否盈利，如果這些公司營業(yè)收入飛速擴(kuò)張，雖然凈利微薄，也可以看出它的市場份額是在擴(kuò)大的。因此，只要越來越多的芯片被我們的電腦設(shè)備、手機(jī)設(shè)備所接受，即使短時(shí)間沒有實(shí)現(xiàn)盈利，我都認(rèn)為這家公司是值得投資的。

（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦）

人物簡介：

杜可君：現(xiàn)任格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理、合伙人，TMT和軍工行業(yè)資深研究員。國家公派法國聯(lián)合培養(yǎng)博士，主要研究方向?yàn)橛?jì)算機(jī)技術(shù)和人工智能；曾就職于中國運(yùn)載火箭研究院從事火箭總體設(shè)計(jì)工作，之后加入格雷資產(chǎn)從事基金資產(chǎn)管理，旗下管理的多只產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀。