空倉觀望仍是最理性策略

黃博

近期A股市場延續(xù)調(diào)整走勢，上證綜指在權(quán)重藍(lán)籌補(bǔ)跌帶動(dòng)下加速探底，深成指接連創(chuàng)出調(diào)整新低，在調(diào)整過程中并未出現(xiàn)具備較強(qiáng)力度的反彈，市場悲觀情緒較濃，場內(nèi)外資金謹(jǐn)慎觀望情緒再度升溫。筆者延續(xù)此前觀點(diǎn)，在不確定性因素依然存在的內(nèi)外環(huán)境下，具備規(guī)模的增量資金入市短期難以出現(xiàn)，A股市場依然處于下行趨勢和探底過程中，雖然由于超跌帶來的短期反抽隨時(shí)可能出現(xiàn)，但反抽的高度和力度都將有限，當(dāng)前仍不是重倉參與反彈和左側(cè)交易的合適時(shí)機(jī)。

不確定因素猶存，市場避險(xiǎn)情緒加重

隨著市場持續(xù)下跌，決策層也密集向市場發(fā)聲，引導(dǎo)和管理市場預(yù)期，避免市場恐慌情緒蔓延。6月以來，政策上出現(xiàn)了一系列的積極信號(hào)，6月20日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)流動(dòng)性的表述從“合理穩(wěn)定”變?yōu)椤昂侠沓湓！?，此后央行年?nèi)第三次降準(zhǔn)，趨嚴(yán)的監(jiān)管政策是否能進(jìn)一步放松，7月底的中央政治局會(huì)議將是觀察政策變化的重要時(shí)間窗口；本周初面對(duì)人民幣匯率的快速下跌，央行官員喊話傳遞信心，穩(wěn)定了匯率的預(yù)期，令下跌速率減緩。與此同時(shí)，商務(wù)部就1-5月我國服務(wù)進(jìn)出口情況發(fā)表談話，1-5月我國服務(wù)進(jìn)出口總額21024.7億元，同比增長12%，數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)進(jìn)出口增速創(chuàng)年度新高，未來我國服務(wù)貿(mào)易將繼續(xù)保持較好的發(fā)展態(tài)勢。

但資本市場短期關(guān)注的焦點(diǎn)是，美國若對(duì)我國第一批340億美元產(chǎn)品加征懲罰性高額關(guān)稅后，美國是否會(huì)繼續(xù)征收更大規(guī)模的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，如果未來中美貿(mào)易爭端進(jìn)一步激化，那么股票與匯率市場承受的壓力仍將加大。因此，在中美貿(mào)易摩擦重要時(shí)間窗口臨近之時(shí)，市場避險(xiǎn)情緒難免加重。從數(shù)據(jù)上看，兩融余額從6月開始快速下降，至7月3日降至9191億元，比5月底下降了701億元，也佐證了避險(xiǎn)情緒在持續(xù)加重。值得關(guān)注的是，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立及第一次會(huì)議傳遞出的信號(hào)顯示，中央已經(jīng)組織協(xié)調(diào)一切力量來打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，表示市場的風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍中，結(jié)構(gòu)性的去杠桿化解金融隱性風(fēng)險(xiǎn)仍是政策的首要選擇，國內(nèi)去杠桿疊加外部貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，對(duì)宏觀調(diào)控政策形成挑戰(zhàn)。

A股仍存調(diào)整空間，短期輕倉觀望為主

市場層面，各大指數(shù)震蕩下挫，重心進(jìn)一步下移，場內(nèi)外資金交投情緒低迷，盤面上熱點(diǎn)乏善可陳。一方面，題材股全線殺跌，次新股、軟件、芯片板塊經(jīng)過短暫反彈后延續(xù)調(diào)整，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再度臨近1500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，說明自6月19日開始以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股持續(xù)反彈積累了較多的獲利盤，短線資金選擇獲利離場，這也說明了當(dāng)前資金短線博弈的思維，未來還需有良好的市場環(huán)境進(jìn)行配合，才會(huì)形成持續(xù)性的新增流動(dòng)性涌入；另一方面，以白酒、醫(yī)藥、上證50為代表的前期強(qiáng)者恒強(qiáng)品種開始出現(xiàn)補(bǔ)跌，銀行、金融、鋼鐵也出現(xiàn)明顯的加速調(diào)整，這是近期市場主要的做空動(dòng)能。一旦此類品種下跌趨勢形成，未來可能會(huì)令市場繼續(xù)承壓。因此，短期市場風(fēng)險(xiǎn)依舊處于釋放當(dāng)中，技術(shù)性反彈即使出現(xiàn)，也難形成持續(xù)性的合力，不宜盲目參與反彈。

目前，市場對(duì)A股是否見底還有爭論，所爭論的是滬綜指點(diǎn)位及PE、PB指標(biāo)。筆者認(rèn)為，PE、PB是動(dòng)態(tài)的，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)大，滬綜指太單一，尤其是受上證50走勢干擾，指數(shù)較為扭曲，不能充分反映市場整體運(yùn)行態(tài)勢。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，前四次上證綜指跌破3000點(diǎn)后的一個(gè)月，上證綜指均繼續(xù)釋放回調(diào)壓力，這與目前走勢較為相似。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2014年兩市市盈率曾經(jīng)屢次跌至12倍后才出現(xiàn)反彈，上次市凈率低點(diǎn)1.58倍出現(xiàn)在2014年5月份。而目前滬深兩市平均市盈率和市凈率分別約為17倍和1.89倍左右，因此目前位置連續(xù)下跌后或?qū)⒂屑夹g(shù)性反彈需求，但底部探明尚需時(shí)日。

綜上所述，影響市場的不確定因素短期難以消除，市場重心再度下移后，資金避險(xiǎn)情緒再度升溫，滬指臨近2638點(diǎn)重要前期低點(diǎn)將令市場產(chǎn)生觸碰的心理預(yù)期。從這個(gè)角度來看，短期市場情緒仍需要宣泄，A股可能還存在調(diào)整空間，底部構(gòu)筑完成尚需時(shí)日。策略上應(yīng)繼續(xù)立足于防御思維，輕倉觀望仍是最理性選擇，結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)將主要集中在調(diào)整充分的低估值業(yè)績超預(yù)期品種。