市值突破萬億的背后：蘋果劍指智能穿戴

林偉萍

目前市值破萬億的蘋果公司，動(dòng)態(tài)市盈率僅有15.7倍，疊加靚麗的業(yè)績(jī)和創(chuàng)紀(jì)錄的回購規(guī)模，蘋果綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依舊強(qiáng)勁，未來仍有不錯(cuò)的發(fā)展空間。

美國(guó)東部時(shí)間8月2日，蘋果股價(jià)觸及207.05美元，市值正式突破1萬億元，成為美國(guó)首家、全球歷史上第二家市值萬億元的上市公司（第一家為中國(guó)石油）。而在這背后，離不開蘋果史上“最佳”第三季財(cái)報(bào)的推波助瀾：得益于iPhone X主導(dǎo)的高端iPhone產(chǎn)品陣容以及服務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)增長(zhǎng)，蘋果第三季財(cái)報(bào)營(yíng)收和美股收益均超出此前市場(chǎng)預(yù)期；受此消息影響，蘋果隨后兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅高達(dá)8.98%。

本周《紅周刊》邀請(qǐng)資深美股投資人、點(diǎn)拾投資創(chuàng)始人朱昂對(duì)蘋果公司投資價(jià)值進(jìn)行深度解讀。朱昂認(rèn)為，蘋果第三財(cái)季業(yè)績(jī)符合預(yù)期，萬億市值不是蘋果的終點(diǎn)，未來仍存在很大的發(fā)展空間；至于未來蘋果研發(fā)的重點(diǎn)方向，其表示智能穿戴值得重點(diǎn)關(guān)注。

大中華區(qū)銷量增勢(shì)能否持續(xù)，

還需看蘋果公司產(chǎn)品的創(chuàng)新力度

《紅周刊》：蘋果的第三財(cái)季業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，不過，財(cái)報(bào)低于或高于預(yù)期其實(shí)并不重要，重要的是要清楚蘋果公司是否在穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力是否能一直保持強(qiáng)勁，對(duì)此，您怎么看？

朱昂：就蘋果的商業(yè)模式和行業(yè)壁壘來看，首先蘋果的iOS是一套封閉的系統(tǒng)，這意味著用戶去使用這個(gè)平臺(tái)的成本是很低的，一旦你要離開這個(gè)平臺(tái)，成本卻是極高的。其次，蘋果是全球手機(jī)行業(yè)當(dāng)中定價(jià)權(quán)最高的公司，蘋果手機(jī)占據(jù)了全球80%以上的手機(jī)利潤(rùn)。最后，蘋果ROE（凈資產(chǎn)收益率）極高，未來增長(zhǎng)的可預(yù)測(cè)性是很清晰的。另外，近年來，蘋果也逐步開始向軟件端收費(fèi)，這也將成為未來利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

此外，值得注意的是，蘋果第三季財(cái)報(bào)也透露出另一個(gè)事實(shí)，即iPhone X的銷售是比市場(chǎng)預(yù)期的要好，這對(duì)蘋果公司業(yè)績(jī)提升帶動(dòng)作用比較明顯。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季iPhone營(yíng)收同比增長(zhǎng)了20%，達(dá)到299.1億美元，為蘋果貢獻(xiàn)了56%的營(yíng)收，其中，iPhone X是蘋果最暢銷的手機(jī)機(jī)型。

《紅周刊》：不過，第三季度iPhone銷量卻低于分析師此前預(yù)估的4160萬，較去年同期僅上漲1%。此外，第三季度iPad和Mac筆記本銷量增長(zhǎng)疲弱甚至下滑。

朱昂：我們?cè)诜治鲆患夜镜臅r(shí)候，一是關(guān)注量，二是關(guān)注價(jià)。2017年蘋果推出iPhone，其滲透率開始提高的時(shí)候，正處于消費(fèi)者從功能機(jī)向智能機(jī)轉(zhuǎn)變的過程，蘋果憑借自身的系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)吸引了很多用戶，這是量。但現(xiàn)在整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)量已經(jīng)接近瓶頸，在這種背景下，企業(yè)未來再依靠用戶數(shù)的增長(zhǎng)來支撐企業(yè)發(fā)展，此時(shí)需要的就是價(jià)。

從數(shù)據(jù)上看，銷量?jī)H增長(zhǎng)1%，營(yíng)收卻出現(xiàn)20%的增長(zhǎng)，主要是受999美元起售的iPhone X等高端機(jī)型的提振，這也意味著當(dāng)季iPhone的平均售價(jià)達(dá)到了724美元，高于去年同期的606美元。客單價(jià)的提高，一定是基于更多的軟件服務(wù)，而隨著整個(gè)客單價(jià)越來越高，整個(gè)軟件收入占比也就會(huì)越來越高。

《紅周刊》：在經(jīng)歷6個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)后，蘋果公司在大中華區(qū)銷售業(yè)績(jī)終于在2017年四季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，并連續(xù)四季度增長(zhǎng)取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，在您看來，在國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌的競(jìng)爭(zhēng)下，這種銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭是否可持續(xù)？

朱昂：國(guó)內(nèi)銷售增長(zhǎng)主要來自于iPhone X的銷售，蘋果方面提供的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)城市地區(qū)最好賣的三種手機(jī)都是iPhone產(chǎn)品，iPhone X排名第一，而且已經(jīng)持續(xù)一兩個(gè)季度，此外，iPad、iPhone和其他產(chǎn)品的服務(wù)營(yíng)收在大中華地區(qū)也出現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

分析可以發(fā)現(xiàn)，iPhone X的暢銷符合手機(jī)行業(yè)的特征，即依靠有創(chuàng)新的新品來帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)銷售。但至于蘋果在國(guó)內(nèi)的銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭能否持續(xù)，短期是很難說的，因?yàn)榻衲暌詠?，?guó)內(nèi)手機(jī)銷量總體下滑，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)正從增量市場(chǎng)變成一個(gè)存量市場(chǎng)，而且市場(chǎng)的集中度也在提高，蘋果不得不面對(duì)華為、小米等的競(jìng)爭(zhēng)。不過，蘋果IOS用戶的忠誠(chéng)度非常高，從這個(gè)角度來看的話，蘋果在中國(guó)長(zhǎng)期銷售應(yīng)該也不會(huì)很差，具體還得看后續(xù)推出的產(chǎn)品在市場(chǎng)上是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。

構(gòu)建服務(wù)和內(nèi)容生態(tài)圈，智能穿戴將成未來發(fā)力點(diǎn)

《紅周刊》：從目前蘋果公司發(fā)展情況來看，服務(wù)板塊正在崛起，目前已經(jīng)成為僅次于蘋果手機(jī)的第二大營(yíng)收主體。第三季度數(shù)據(jù)顯示，蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收95.48億美元，同比增長(zhǎng)31%，創(chuàng)下歷史新高。請(qǐng)您分析一下蘋果公司服務(wù)板塊的盈利模式和邏輯。

朱昂：服務(wù)業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)彌補(bǔ)了蘋果手機(jī)硬件業(yè)務(wù)的衰退。一方面，蘋果手機(jī)因IOS系統(tǒng)積攢了大量的忠實(shí)用戶，這些用戶除了每隔兩三年會(huì)有購買新機(jī)的需求，還會(huì)使用蘋果提供的很多增值服務(wù)，如App Store、Apple Music等軟件服務(wù)，而這將提高蘋果的單用戶價(jià)格，目前，蘋果付費(fèi)用戶數(shù)高達(dá)3億，僅去年就增長(zhǎng)了60%。

最為經(jīng)典的案例是，在Apple music軟件的推出之前，大家對(duì)于蘋果的印象就是一部可以打電話的iPad，而當(dāng)Apple Music軟件推出后，在蘋果手機(jī)上就可以直接播放和下載音樂，引發(fā)用戶的追捧。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前Apple music付費(fèi)用戶和試用用戶合計(jì)5000萬，第三財(cái)季同比增長(zhǎng)50%。

此外，云計(jì)算服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)了50%，蘋果應(yīng)用商店的總營(yíng)收已經(jīng)是谷歌Play商店的兩倍，Apple Pay的移動(dòng)交易數(shù)量已經(jīng)超過了Paypal和Square兩大先發(fā)多年的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而隨著這些增值服務(wù)產(chǎn)品的發(fā)力，軟件應(yīng)用收入在整個(gè)蘋果收入占比正在快速提高。

另一方面，蘋果本身就是具有軟件基因的。我曾去過蘋果總部調(diào)研，蘋果總部都是偏向于軟件方面的工程師，手機(jī)業(yè)務(wù)其實(shí)都是外包生產(chǎn)，從這個(gè)角度而言，蘋果實(shí)際上是一家軟件公司，公司的服務(wù)板塊還有很大的發(fā)展空間。

《紅周刊》：數(shù)據(jù)顯示，蘋果2018年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)140億美元，為近4年來營(yíng)收占比最大的一次。在您看來，加大研發(fā)費(fèi)用的蘋果下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)將指向何方？

朱昂：對(duì)于蘋果的未來，個(gè)人覺得會(huì)將重點(diǎn)放在智能硬件領(lǐng)域，細(xì)分領(lǐng)域來看的話，手表和可穿戴設(shè)備是未來的發(fā)力點(diǎn)。因?yàn)槟壳疤O果已經(jīng)擁有一個(gè)很好的軟件系統(tǒng)，它也希望能做出更多的智能硬件，從而建立起一個(gè)更強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，例如Apple Watch、AirPods等，都是硬件智能產(chǎn)品的代表。

最新財(cái)報(bào)顯示，Apple Watch本季度的增長(zhǎng)幅度在40%左右，AirPods始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。未來Apple Watch將在健身、交流和快速獲?。òㄥ憻挃?shù)據(jù)在內(nèi)的）信息方面變得更加強(qiáng)大。

《紅周刊》：在此次電話會(huì)議上，庫克透露蘋果正在與知名脫口秀主持人奧普拉·溫弗瑞進(jìn)行原創(chuàng)內(nèi)容的合作，有業(yè)內(nèi)人士表示，此舉或是向媒體巨頭奈飛發(fā)起挑戰(zhàn)，如何看待蘋果此次的舉動(dòng)？

朱昂：內(nèi)容也是蘋果規(guī)劃的生態(tài)系統(tǒng)的一部分。蘋果會(huì)往內(nèi)容端發(fā)展，一方面是因?yàn)閭鹘y(tǒng)公司或小公司沒有大量的資金來競(jìng)爭(zhēng)這一市場(chǎng)，如目前奈飛每年在內(nèi)容制作方面的投入將近100億美金，超過美國(guó)六大電視臺(tái)任何一家，這個(gè)規(guī)模的資金投入只有蘋果、亞馬遜等巨頭才有實(shí)力參與。另一方面，蘋果目前在音樂內(nèi)容方面已經(jīng)很強(qiáng)，目前目標(biāo)是打造內(nèi)容端、視頻端的生態(tài)圈，為未來Apple TV欄目的推出做準(zhǔn)備。

蘋果為何能跑在谷歌和亞馬遜前面

《紅周刊》：亞馬遜和谷歌此前與蘋果并列為三家最有可能突破萬億市值的公司，在您看來，為何蘋果會(huì)成為美國(guó)首家、全球歷史上第二家市值破萬億的上市公司？

朱昂：在此之前，我們就認(rèn)為蘋果是進(jìn)入萬億市場(chǎng)確定性最高的一家公司。因?yàn)樘O果估值不高，企業(yè)護(hù)城河卻很深，現(xiàn)金流也最為穩(wěn)定，即使沒有引爆點(diǎn)，蘋果長(zhǎng)期每年15%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是可預(yù)見的。亞馬遜的電商業(yè)務(wù)和云業(yè)務(wù)表現(xiàn)都很出色，但亞馬遜今年以來價(jià)值被挖掘的已經(jīng)比較清楚，截至美東時(shí)間8月2日收盤，今年股價(jià)累計(jì)上漲56.8%，是今年以來股價(jià)表現(xiàn)最好的一家高科技公司。接下來，市場(chǎng)需要對(duì)亞馬遜之前的預(yù)期進(jìn)行驗(yàn)證，而這需要一段時(shí)間。谷歌雖然從剛披露的第三季度財(cái)報(bào)來看，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，但也面臨搜素顆粒度需求越來越細(xì)對(duì)其產(chǎn)生的沖擊。

《紅周刊》：在您看來，萬億市值后，蘋果未來的發(fā)展空間有多大？

朱昂：我們可以分析一下蘋果的數(shù)據(jù)，今年以來蘋果累計(jì)上漲22%，大幅超過標(biāo)普6%的同期漲幅；就估值而言，目前1萬億市值的蘋果，動(dòng)態(tài)市盈率僅為15.7倍，屬于被低估的狀態(tài)。盈利方面，第三財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示公司二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。此外，蘋果還推出創(chuàng)紀(jì)錄的回購計(jì)劃，綜合來看，蘋果的競(jìng)爭(zhēng)力依舊強(qiáng)勁，未來仍還將有不錯(cuò)的發(fā)展空間。

其實(shí)投資者不妨換個(gè)角度理解，將蘋果看作年化回報(bào)率15%的資產(chǎn)投資，這樣投資者即使把握不準(zhǔn)股市的節(jié)奏，每年也可以從蘋果公司取得15%的年化收益，這是非常可觀的。