互金企業(yè) 上市很近，上岸很遠(yuǎn)

石大龍

扎堆上市為哪般？

2017年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)掀起在海外市場(chǎng)上市的浪潮。截至目前，境外上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)已達(dá)9家，其中6家在2017年在美國(guó)上市，2家2017年在香港市場(chǎng)上市，在市場(chǎng)引起極大關(guān)注。進(jìn)入2018年，維信金科、凡普金科、你我貸、匯付天下等互金企業(yè)也披露將在香港上市。

對(duì)互金企業(yè)而言，扎堆上市至少有兩個(gè)方面的考量：

一方面，面對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)加速分化的大環(huán)境，由于IPO具有較高的門(mén)檻，所以上市能夠極大地提升企業(yè)的品牌知名度，從而提升投資者的信心。而且，越早上市對(duì)品牌知名度的提升作用越大，所以會(huì)出現(xiàn)互金企業(yè)扎堆上市的局面。以趣店為例，在上市的次日（2017年10月19日），其百度指數(shù)達(dá)到60175次，而10月17日、18日趣店的百度指數(shù)分別僅有2577、16659次，可以說(shuō)上市在短時(shí)間內(nèi)大大提升了趣店的知名度。此外，近期包括匯付天下等在內(nèi)的互金企業(yè)均披露要在香港市場(chǎng)上市，可能的一個(gè)考量是近期美國(guó)資本市場(chǎng)因國(guó)內(nèi)互金監(jiān)管趨嚴(yán)而給出很低的估值，而香港資本市場(chǎng)對(duì)金融科技等新興產(chǎn)業(yè)給予較高的估值。例如，眾安保險(xiǎn)與易鑫集團(tuán)赴港上市獲得極高的超額認(rèn)購(gòu)，讓行業(yè)看到互金平臺(tái)上市獲得高估值的空間，這是吸引內(nèi)地互金企業(yè)赴港上市的重要原因之一。

另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在成立早期大多進(jìn)行了股權(quán)融資，上市是資本退出的主要途徑。例如，趣店就號(hào)稱(chēng)融資了6輪，投資方包括昆侖萬(wàn)維、螞蟻金服等內(nèi)地資本，也包括藍(lán)馳創(chuàng)投、源碼資本等美元基金，這些風(fēng)險(xiǎn)資本都存在退出的需求。在美國(guó)股市上市便于美元基金退出。這也是為什么互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)扎堆在美國(guó)上市的原因。

當(dāng)然，出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)“上市潮”的最大原因還是近兩年互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技的飛速發(fā)展，互金企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。梳理目前已經(jīng)上市和即將上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，2016年之前，這些企業(yè)均處于虧損狀態(tài)，都還處在燒錢(qián)的階段。而自2016年開(kāi)始，很多平臺(tái)逐漸開(kāi)始盈利，尤其是這些已上市和即將上市的平臺(tái)。

例如，趣店2015年虧損2.33億元，2016年盈利則高達(dá)5.77億元，2017年盈利達(dá)到21.65億元，同比增長(zhǎng)275.3%。拍拍貸2015年虧損超過(guò)7000萬(wàn)元，而2016、2017年上半年的利潤(rùn)分別達(dá)到5億元、10億元。匯付天下2015年虧損570萬(wàn)元，2016、2017年則分別盈利達(dá)到1.20億元、1.66億元。

盈利和上市總是相伴而來(lái)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是上市的最佳時(shí)機(jī)，過(guò)去3年金融科技爆發(fā)式增長(zhǎng)，像拍拍貸、趣店、和信貸、匯付天下均是如此，集中上市也就不難理解。

上市互金企業(yè)商業(yè)模式和發(fā)展方向

目前，在美股和港股上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)有9家，包括宜人貸、信而富、趣店、和信貸、拍拍貸、融360、樂(lè)信、眾安保險(xiǎn)、易鑫集團(tuán)等9家;同時(shí)，維信金科、凡普金科、匯付天下等3家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)已在港股披露招股說(shuō)明書(shū)。這12家上市公司和擬上市公司主要有五類(lèi)：P2P平臺(tái)（宜人貸、信而富、和信貸、拍拍貸）、現(xiàn)金貸及消費(fèi)分期平臺(tái)（趣店、樂(lè)信、易鑫集團(tuán)、維信金科、凡普金科）、流量平臺(tái)（融360旗下簡(jiǎn)普科技）、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)（眾安）、第三方支付（匯付天下）。

從商業(yè)模式來(lái)看，這五類(lèi)在境外上市的中國(guó)互金企業(yè)主要是“在線借貸”領(lǐng)域的企業(yè)，包括P2P、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)以及為這些平臺(tái)提供流量平臺(tái)的融360均可以歸納到這個(gè)行業(yè)，12家中有10家屬于這個(gè)行業(yè)。

這些公司的定位基本相似。趣店、和信貸、拍拍貸對(duì)自身的定位分別為“Provider of Online Credit Products”、“Fast-growing Consumer Lending Marketplace”、“A Leading Online Consumer Finance Marketplace”。盡管各自的表述不盡相同，但是業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)高度相似，都是從事在線借貸業(yè)務(wù);在市場(chǎng)空間方面，都強(qiáng)調(diào)消費(fèi)升級(jí)、客戶(hù)消費(fèi)借貸意識(shí)覺(jué)醒;在優(yōu)勢(shì)方面，都強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)和金融科技驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展;從經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)看，這些企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)都在2017年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

然而，金融科技、高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)都看起來(lái)那么美好，但美好的外衣下面，支撐這些互金企業(yè)高速發(fā)展的邏輯仍是：直接或間接地獲取利差的高額收益這一陳舊的邏輯。

因此，雖然這些互金企業(yè)都在不斷地闡述人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等金融科技方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但他們商業(yè)模式的核心始終是：巨大流量+線上風(fēng)控+低成本資金，關(guān)鍵在于控制獲客成本、控制壞賬規(guī)模。

與其他直接開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)的公司不同，融360做的是“連接錢(qián)和人”的生意。對(duì)于信貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是持牌還是非持牌金融機(jī)構(gòu)，他們?cè)谶M(jìn)行業(yè)務(wù)拓展時(shí)，都面臨用戶(hù)獲取、反欺詐、信用分析、貸后監(jiān)控等問(wèn)題。根據(jù)簡(jiǎn)普科技的招股說(shuō)明書(shū)，簡(jiǎn)普科技的主要客戶(hù)為持牌以及非持牌金融機(jī)構(gòu)，目前主要的收入來(lái)源是貸款推薦費(fèi)和信用卡開(kāi)卡服務(wù)費(fèi)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年上半年公司總收入3.93億元，其中貸款推薦收入3.14億元，信用卡開(kāi)卡收入0.49億元，合計(jì)占比92%。

對(duì)于用戶(hù)來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)普科技從外部渠道獲取流量導(dǎo)入融360平臺(tái)，輔以第三方數(shù)據(jù)源，根據(jù)搜索推薦引擎，將貸款線索匹配給合適的金融機(jī)構(gòu)。

概括來(lái)說(shuō)，任何行業(yè)中都存在一類(lèi)企業(yè)，他們不直接從事業(yè)務(wù)，但是掌握該行業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要資源，是位于產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)的“隱形冠軍”類(lèi)企業(yè)，也被稱(chēng)為行業(yè)“送水工”，隨著該行業(yè)的蓬勃發(fā)展而水漲船高，同時(shí)反向促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展不斷規(guī)范，獲客成本不斷提高的情況下，簡(jiǎn)普科技這類(lèi)企業(yè)必將獲得更好的發(fā)展。

就未來(lái)的發(fā)展方向而言，“在線借貸”領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)當(dāng)前面臨監(jiān)管的合規(guī)壓力和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。

一方面，在現(xiàn)金貸、P2P監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的情況下，合規(guī)壓力將推動(dòng)行業(yè)參與主體持續(xù)減少。以P2P平臺(tái)為例，網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月，正常運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)貸平臺(tái)還有1890個(gè)，相當(dāng)于2015年11月最高峰3476的54.4%，若算上已經(jīng)退出的4100個(gè)問(wèn)題平臺(tái)，則當(dāng)前還能正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)僅占累計(jì)總平臺(tái)數(shù)的1/3不到（見(jiàn)圖）。我們預(yù)計(jì)未來(lái)，整個(gè)行業(yè)的參與主體將在合規(guī)的壓力下，繼續(xù)出清。

另一方面，在現(xiàn)金貸監(jiān)管政策的要求下，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)將面臨轉(zhuǎn)型壓力。在銀監(jiān)會(huì)發(fā)文“清理整頓現(xiàn)金貸”之后，無(wú)場(chǎng)景的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)成為整治、清理的重點(diǎn)，而這一業(yè)務(wù)也是近期上市互金企業(yè)的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在這種情況下，行業(yè)不可避免地面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。由此開(kāi)始，互金消費(fèi)金融行業(yè)紛紛將目光瞄準(zhǔn)各消費(fèi)場(chǎng)景，例如，趣店就將目光瞄準(zhǔn)汽車(chē)金融這一萬(wàn)億元市場(chǎng)。然而，場(chǎng)景終有限，且巨頭早已有布局，留給這些企業(yè)的空間并不大。

“上市潮”對(duì)互金行業(yè)影響深遠(yuǎn)

作為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的領(lǐng)軍者，雖然目前互金上市公司并不多，但是未來(lái)必將涌現(xiàn)出一批上市企業(yè)，這些企業(yè)的上市將對(duì)整個(gè)互金行業(yè)產(chǎn)生重要的影響，從而引領(lǐng)行業(yè)前行。

首先，互金企業(yè)不斷上市將促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。這幾年，雖然我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展迅速，但由于監(jiān)管缺位、參與主體魚(yú)龍混雜等種種原因，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)出現(xiàn)野蠻發(fā)展的局面，亂象叢生。行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)在上市后將身處更加透明的公開(kāi)監(jiān)督環(huán)境下，接受來(lái)自世界各地的監(jiān)督，而這會(huì)成為企業(yè)規(guī)范標(biāo)桿，客觀上也能促進(jìn)整個(gè)互金行業(yè)的透明化、規(guī)范化發(fā)展。例如，趣店上市時(shí)所引發(fā)的關(guān)于現(xiàn)金貸行業(yè)高昂利息的討論，就在一定程度上推動(dòng)了2017年12月份現(xiàn)金貸監(jiān)管政策的出臺(tái)。

其次，互金企業(yè)扎堆上市能提升市場(chǎng)和投資者的信心。目前，由于逾期、提現(xiàn)困難、跑路等事件不時(shí)發(fā)生，疊加互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，導(dǎo)致很多人對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)前景持悲觀態(tài)度。這一點(diǎn)從互金行業(yè)的投融資數(shù)據(jù)可以看得很清楚，2017年中國(guó)互金領(lǐng)域投融資明顯降溫，融資金額規(guī)模約486億元，同比下降20%以上;投融資案例數(shù)402起，同比下降41%。在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)扎堆赴美上市，可以借助國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)力量，打破目前互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展困局，提升整個(gè)市場(chǎng)和投資者的信心。畢竟，美國(guó)資本市場(chǎng)已發(fā)展上百年，市場(chǎng)比較成熟、有效，對(duì)全球投資者而言有很強(qiáng)的市場(chǎng)公信力。

最后，行業(yè)將繼續(xù)分化。金融是信用的生意，上市后的信用建立和品牌效應(yīng)也會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。從2013年的互聯(lián)網(wǎng)金融元年至今，經(jīng)過(guò)野蠻生長(zhǎng)、監(jiān)管規(guī)范等過(guò)程，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)已基本進(jìn)入行業(yè)成熟期。經(jīng)過(guò)這5年的發(fā)展，互金行業(yè)順其自然地出現(xiàn)了一批發(fā)展健康、業(yè)務(wù)模式成熟的頭部企業(yè)，這些企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)做到了行業(yè)領(lǐng)先，在國(guó)際上也顯示出自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著頭部企業(yè)的持續(xù)上市，這些企業(yè)一方面能夠獲得上市的信用背書(shū)，另一方面又能夠獲得更多的融資渠道，與非上市的互金企業(yè)相比，其獲得的資源也就相對(duì)更多。而縱觀任何一個(gè)垂直行業(yè)，盡管中國(guó)的消費(fèi)金融、在線借貸市場(chǎng)空間巨大、前景廣闊，單一跑道能夠容納的上市公司數(shù)量都有一定額度。因此，隨著頭部互金企業(yè)不斷上市，行業(yè)的分化將成為必然，二八效應(yīng)將愈發(fā)明顯。

監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)走向清晰

對(duì)這些已經(jīng)上市的互金企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市僅僅是一個(gè)起點(diǎn)而已，在靠業(yè)績(jī)和商業(yè)模式說(shuō)話的資本市場(chǎng)，高增長(zhǎng)的股市和金融科技的概念如果無(wú)法在業(yè)績(jī)和商業(yè)模式上得到體現(xiàn)，等待這些上市企業(yè)的將可能是殘酷的現(xiàn)實(shí)。而在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，他們是否能繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，這是面臨的更加緊迫的問(wèn)題。

一方面，監(jiān)管政策是始終懸掛在在線借貸業(yè)務(wù)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。國(guó)內(nèi)在2017年12月連續(xù)出臺(tái)政策，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金貸和P2P業(yè)務(wù)的監(jiān)管，而美國(guó)也在2017年由消費(fèi)金融保護(hù)局出臺(tái)新規(guī)，防范現(xiàn)金貸債務(wù)“陷阱”，在此影響下，這些上市公司所涉及的在線借貸業(yè)務(wù)必然會(huì)受到波及。

另一方面，無(wú)論是P2P還是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，都需要大量的低成本資金來(lái)支撐發(fā)展。但是，在當(dāng)下的監(jiān)管環(huán)境下，ABS發(fā)行融資受到極大的限制，聯(lián)合貸款、助貸模式也受到制約。在失去大量低成本資金支持的情況下，這些互金企業(yè)如何延續(xù)高增長(zhǎng)，同樣也是一大難題。

對(duì)這些互金公司來(lái)說(shuō)，上市很近，上岸很遠(yuǎn)。

對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面，2018年將成為行業(yè)的分水嶺：整改合規(guī)成為行業(yè)主旋律。2018年，政府工作報(bào)告指出，強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，健全對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融成為目前重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控的業(yè)務(wù)之一。隨著“一委一行兩會(huì)”金融監(jiān)管體制的確定，整改合規(guī)將是2018年互金行業(yè)的第一焦點(diǎn)話題。在經(jīng)歷幾年狂風(fēng)暴雨般的洗禮后，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展正逐步明晰，2018年行業(yè)分水嶺將正式顯現(xiàn)。同時(shí)，在監(jiān)管的推動(dòng)下，踐行普惠金融、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心也愈加凸顯，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)將肩負(fù)起金融產(chǎn)業(yè)脫虛向?qū)嵉霓D(zhuǎn)型重任。

另一方面，行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展路徑將逐步清晰。隨著監(jiān)管政策落地，行業(yè)將會(huì)趨于整合，弱小的和沒(méi)有風(fēng)控及運(yùn)營(yíng)能力的機(jī)構(gòu)將被逐漸淘汰，這有利于行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。風(fēng)控能力突出，場(chǎng)景豐富的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將取得進(jìn)一步發(fā)展。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)要不斷提升技術(shù)含量，基于中國(guó)的龐大市場(chǎng)和金融產(chǎn)品供給不匹配的特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)前期在市場(chǎng)推廣上投入更大，但是互聯(lián)網(wǎng)的深層次還是技術(shù)，需要加大技術(shù)研發(fā)力度。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，不管是網(wǎng)絡(luò)小貸、P2P，還是地方金交所、眾籌，都是希望通過(guò)插上互聯(lián)網(wǎng)的翅膀，突破現(xiàn)有的金融制度，在發(fā)展的過(guò)程中逐漸出現(xiàn)失控，甚至失序的情況，這對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展都極其不利。未來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)也應(yīng)該回歸金融創(chuàng)新的初心，堅(jiān)持普惠金融的定位，只有這樣，互聯(lián)網(wǎng)金融才有守得云開(kāi)見(jiàn)月明的未來(lái)。