爭議800元的茅臺

于博

茅臺已經(jīng)被說了N遍，但百說不厭、百聽不厭。這只股票似乎背負(fù)了太多的道德負(fù)擔(dān)，股價(jià)一漲一跌似乎牽引著很多“道德衛(wèi)士”的神經(jīng)。——主持人語

茅臺不可復(fù)制的七個(gè)理由

近年來，筆者少見全市場對某個(gè)行業(yè)板塊存在如此一致性預(yù)期，但去年迄今白酒板塊則“開了先河”。本周貴州茅臺股價(jià)接近800元，市值也順利達(dá)到萬億。有意思的是，茅臺一家企業(yè)市值是貴州省2016年GDP的85%。

而在全國上市公司TOP20榜單中，茅臺是除“美的”之外唯一的消費(fèi)股，名列第11位。貴州茅臺市值已經(jīng)遠(yuǎn)超海外最大的蒸餾酒生產(chǎn)企業(yè)帝亞吉?dú)W，后者市值目前約為900億美元。在這樣的背景下，我們需要分析支持茅臺股價(jià)的獨(dú)特因素。

當(dāng)前白酒板塊上漲的主要邏輯包括：消費(fèi)升級、品牌集中度提升與控價(jià)延長景氣周期。在整體行業(yè)復(fù)蘇的情況下，茅臺作為風(fēng)向標(biāo)對整個(gè)白酒板塊有著指示作用：一方面，茅臺提價(jià)為次高端白酒帶來上漲空間；另一方面，茅臺的業(yè)績表現(xiàn)也打開了白酒板塊的想象空間。但是，茅臺的現(xiàn)象并不是其他白酒所具有的。有這樣一種說法：中國白酒分為茅臺酒和其他白酒。這種說法不無道理，茅臺領(lǐng)漲也是因其具有七個(gè)獨(dú)特因素：

第一，茅臺已經(jīng)是文化層面的商品

如果簡單地從經(jīng)濟(jì)規(guī)律或者產(chǎn)業(yè)的角度審視茅臺的價(jià)值，是不全面的。茅臺在國內(nèi)已經(jīng)是一種文化生活的標(biāo)志，它獨(dú)有的品牌優(yōu)勢是支撐其價(jià)值的載體。比如，在日常生活中說“請你喝茅臺”代表著高規(guī)格的接待，這是其他品牌所不具有的。

第二，三公消費(fèi)在茅臺已經(jīng)非主流

2012年開始的限制三公消費(fèi)對高端白酒是一次重要的影響，但是其擠出了茅臺酒消費(fèi)人群的政務(wù)烙印。直至今天，在消費(fèi)的高壓下，政務(wù)消費(fèi)中對茅臺酒的使用基本已經(jīng)罕見，但是茅臺酒仍然是供不應(yīng)求，也客觀上降低了茅臺的政策性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，提價(jià)折射出廠商的觀念改變

2017年初以來，茅臺酒廠方一直以控價(jià)為主，避免酒價(jià)過高引起負(fù)面的社會商譽(yù)。但是2017年末的出廠價(jià)與零售價(jià)的雙雙上漲也從另外一個(gè)角度說明廠方甚至是高層對于茅臺酒未來定位的認(rèn)可。從市場規(guī)律而言，供不應(yīng)求的產(chǎn)品本身有價(jià)格上漲的需求，結(jié)合茅臺現(xiàn)貨在市場中的高價(jià)頻現(xiàn)的情況，如果用非市場手段限制價(jià)格上漲，是違背價(jià)格規(guī)律的。從另外一個(gè)角度，如果茅臺酒出廠價(jià)與終端價(jià)格相去甚遠(yuǎn)，則意味著國有資產(chǎn)的流失，這個(gè)也是存在著較大風(fēng)險(xiǎn)的。

第四，股票的投資人結(jié)構(gòu)去散戶化

根據(jù)三季報(bào)，公司的前十大股東持股比例高達(dá)75.33%，除此之外貴州茅臺的機(jī)構(gòu)投資者有574家，所持股比例為16.97%，其股票有近80%的籌碼在機(jī)構(gòu)當(dāng)中，屬于去散戶化的股票。加之其近800元的每股價(jià)格，將很多小散擋在門外。機(jī)構(gòu)的高度控盤，也是易達(dá)成一致的一個(gè)因素，這在股票市場也是非常獨(dú)特的。

第五，茅臺收藏屬性推動(dòng)個(gè)人囤酒

茅臺酒的收藏?zé)嵋彩亲?017年初逐步從專業(yè)人群向一般人群擴(kuò)散。特別是茅臺酒較難購買的環(huán)境中，收藏需求進(jìn)一步被激發(fā)出來。除了普通飛天茅臺外，值得一提的是生肖茅臺更是一飛沖天。2017年的雞年生肖茅臺已經(jīng)從2017年初的1300元升到現(xiàn)在的3000元左右，而羊年茅臺因當(dāng)年產(chǎn)量有限，目前每瓶價(jià)格已經(jīng)突破了15000元。當(dāng)一家公司主營產(chǎn)品賦予收藏品屬性的時(shí)候，其估值體系是需要發(fā)生變化的。

第六，茅臺輕奢侈品定位日臻明晰

作為消費(fèi)品而言，無論1500元的普通茅臺還是2500元上方的個(gè)性化茅臺，均具有較強(qiáng)的奢侈品屬性。2017年全球奢侈品平均估值水平約30倍，但增長率僅為12%。茅臺在A股上一方面具有極強(qiáng)的增長性，另一方面也是稀缺的奢侈品標(biāo)的，具有稀缺性。

第七，茅臺堅(jiān)守主營產(chǎn)品更加專注

茅臺一直對白酒的品質(zhì)聚焦，獲得了對渠道的把控和定價(jià)權(quán)。茅臺一以貫之的技術(shù)工藝，沒有過多的發(fā)展多元化經(jīng)營，是很多大酒廠不具備的。目前“1+3+3”的產(chǎn)品戰(zhàn)略讓茅臺更加聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品的打造，有利于在未來實(shí)現(xiàn)直控終端。

上述七個(gè)因素有效支持茅臺股價(jià)在高位運(yùn)行，加之在未來幾年茅臺基酒不能大幅增產(chǎn)的背景下，其股價(jià)具有很強(qiáng)的安全邊際。

不過，隨著貴州茅臺股價(jià)的節(jié)節(jié)走高，困擾著該股的一些風(fēng)險(xiǎn)因素同樣需要投資者警惕：首先，茅臺實(shí)際的消費(fèi)數(shù)量下降。通過市場的了解和筆者的感知，消費(fèi)者在當(dāng)前有購買茅臺的意愿但是對消費(fèi)茅臺已經(jīng)呈現(xiàn)分歧；其次，經(jīng)銷商囤貨的集中釋放影響現(xiàn)貨價(jià)格。在茅臺供不應(yīng)求的背景下，囤貨現(xiàn)象較為普遍，但是當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，容易出現(xiàn)經(jīng)銷商的集中銷貨行為，進(jìn)而影響現(xiàn)貨價(jià)格；再次，終端價(jià)格的繼續(xù)高企帶來的負(fù)面輿論因素也是可能存在的風(fēng)險(xiǎn)之一。