運(yùn)用“第二層思維”挖掘市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

霍華德·馬克思所著的《投資最重要的事》是筆者閱讀的投資類書(shū)籍中較為難得的好書(shū)之一，書(shū)中的每一章節(jié)都堪稱精華，它不像格雷厄姆的著作那樣深?yuàn)W寬泛，也不像費(fèi)雪的著作那樣只針對(duì)公司的管理層和成長(zhǎng)潛力重點(diǎn)追蹤，這本書(shū)不但詮釋了價(jià)值投資之父——格雷厄姆的安全邊際，同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)“買好的，更要買得好”，并提出了三種獨(dú)有的思維理論，即第二層思維理論、鐘擺理論和周期理論。這三種理論框架中，筆者認(rèn)為鐘擺理論和周期理論是對(duì)人性的貪婪與恐懼的真實(shí)寫(xiě)照，在人性的缺陷達(dá)到極致時(shí)便產(chǎn)生了鐘擺的端點(diǎn)和周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而第二層思維理論顯得更加深邃，問(wèn)題的分析角度顯得更加迂回?；羧A德·馬克思認(rèn)為：“世界上很少有人擁有成為杰出投資者的素質(zhì)，有些人是可以被訓(xùn)練出來(lái)的，但并非人人都可以，即使可以，也不可能交給他們所有的東西?！睆幕羧A德·馬克思的這段話我們可以看出，他認(rèn)為杰出的投資人某種程度上具有一定的先天性，也就是具有與生俱來(lái)的性格特征，他們?cè)谏约佑?xùn)練或經(jīng)歷過(guò)幾次失敗后會(huì)迅速頓悟，進(jìn)而形成敏銳的思維、非凡的洞察力和心理意識(shí)，這就是“第二層思維”理論?！暗诙铀季S”理論強(qiáng)調(diào)的是對(duì)待事物分析角度的與眾不同。下面筆者結(jié)合市場(chǎng)來(lái)談一下對(duì)“第二層思維”理論的理解和感悟。

2018年2月以來(lái)，伴隨中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)，A股指數(shù)下跌超過(guò)25%。隨著指數(shù)的不斷走低，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫，許多優(yōu)秀公司跌出了明顯的安全邊際。中國(guó)平安就是一個(gè)典型的例證，4月27日，中國(guó)平安公布一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.83%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.49%，低于市場(chǎng)預(yù)期，在A股市場(chǎng)的弱勢(shì)環(huán)境中，股價(jià)一度大跌超過(guò)7%，終盤(pán)下跌3.64%，動(dòng)態(tài)PE不足10倍。

一，我們先來(lái)分析中美貿(mào)易摩擦。美國(guó)是世界上最大的發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家。美國(guó)在金融服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)領(lǐng)域、生物醫(yī)藥等許多領(lǐng)域都處世界領(lǐng)先；中國(guó)是世界第一消費(fèi)大國(guó)，人口約占世界總?cè)丝诘?1%。我們知道，任何行業(yè)的發(fā)展必定要引入“人”的驅(qū)動(dòng)元素，沒(méi)有龐大的消費(fèi)群體和重復(fù)消費(fèi)意愿，行業(yè)的發(fā)展就是空談。中美關(guān)系一直以來(lái)都是相互競(jìng)爭(zhēng)、相互依存，并且這種格局也是世界各國(guó)之間賴以生存的唯一方式，任何一個(gè)國(guó)家脫離這種格局的最終結(jié)果必定是越來(lái)越貧窮，越來(lái)越落后。再?gòu)拿绹?guó)制裁中國(guó)的方式上和對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的貿(mào)易清單上來(lái)看，美國(guó)直指中國(guó)要害，美國(guó)的這些舉措讓我們深刻感受到了“受制于人”的滋味，也深刻認(rèn)識(shí)到了我國(guó)的“短板”所在。運(yùn)用“第二層思維”理論分析，這未嘗不是一件好事，中美貿(mào)易摩擦事件是中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的一塊試金石，它讓我們認(rèn)識(shí)到了自己的不足，這次事件會(huì)倒逼中國(guó)的體制改革和科技進(jìn)步，在高端人才的培養(yǎng)上，在核心技術(shù)的研發(fā)投入上，在資源的配置上加大傾斜力度，從而最終解決中國(guó)的核心技術(shù)問(wèn)題，搶占科學(xué)技術(shù)制高點(diǎn)。這對(duì)于受益的相關(guān)行業(yè)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。

二，中國(guó)平安業(yè)績(jī)影響因素分析。筆者認(rèn)為影響中國(guó)平安2018年一季度業(yè)績(jī)的原因有：1.公司實(shí)行IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。2.公務(wù)員要求填報(bào)個(gè)人及配偶、子女的保險(xiǎn)情況，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。我們繼續(xù)運(yùn)用“第二層思維”來(lái)思考。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)業(yè)績(jī)的影響是持續(xù)的嗎？公務(wù)員填報(bào)保險(xiǎn)情況說(shuō)明會(huì)弱化人們的健康風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)嗎？不足10倍的PE水平是否已經(jīng)反應(yīng)了人們對(duì)前景的擔(dān)憂？作為14億人口的大國(guó)，人均保單還有多大的上升空間？通過(guò)以上提問(wèn)和思考，筆者得出結(jié)論：1.發(fā)達(dá)國(guó)家人均保單7-8張，而中國(guó)14億的人口大國(guó)，人均保單不足1張，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和文化程度的提高，人們的保險(xiǎn)意識(shí)會(huì)不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?.公務(wù)員填報(bào)保險(xiǎn)情況說(shuō)明，不會(huì)影響人們對(duì)健康風(fēng)險(xiǎn)的防范和轉(zhuǎn)嫁意識(shí)，且文化程度越高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)越強(qiáng)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響只是表象，與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)。3.與保險(xiǎn)行業(yè)整體估值水平對(duì)比，行業(yè)整體估值水平15倍PE，中國(guó)平安不足10倍PE，顯然不貴；縱向?qū)Ρ冗^(guò)去10年P(guān)E水平，不足10倍PE也幾乎是歷史最低位。無(wú)論是橫向還是縱向比較，中國(guó)平安的價(jià)格都處低估，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

在人們對(duì)相同的一件事有著相同的看法，得出相同的結(jié)論時(shí)；在牛市的喧囂與熊市的冷清時(shí)，有著“第二層思維”理論的人總是站在簡(jiǎn)單的對(duì)立面，選擇悄然離場(chǎng)或靜靜守候。以上是筆者對(duì)霍華德·馬克思的“第二層思維”理論的市場(chǎng)感悟。