中小創(chuàng)“新經(jīng)濟(jì)”公司蓄勢待飛

劉增祿

經(jīng)過兩年多的蟄伏，中小創(chuàng)公司已經(jīng)走到了一個(gè)新路口。自2015年高點(diǎn)以來，中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指雙雙被“腰斬”。中小創(chuàng)公司一直被詬病的高估值也一降再降，目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的市盈率已經(jīng)由高點(diǎn)時(shí)的83.54倍、145.46倍驟降至23.65倍、32.61倍。

因此，中小創(chuàng)公司中已不乏進(jìn)入吸引力區(qū)間、價(jià)值被低估的個(gè)股存在。尤其是在新經(jīng)濟(jì)、新動能的政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的雙重驅(qū)動之下，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，符合產(chǎn)業(yè)升級方向和政策戰(zhàn)略支持，景氣能夠持續(xù)向上的新經(jīng)濟(jì)概念，特別是績優(yōu)龍頭股或成未來A股市場的投資主線。

中小創(chuàng)估值重心大幅下移

中小板、創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率已經(jīng)從2015年高位時(shí)的83.54倍、145.46倍驟降至23.65倍、32.61倍。

中小板綜指于2005年6月8日推出，至2015年6月12日創(chuàng)出18437.6點(diǎn)的高點(diǎn)，區(qū)間累計(jì)漲幅高達(dá)1734.98%，同期上證綜指的區(qū)間漲幅為401.13%。創(chuàng)業(yè)板綜指于2010年8月20日推出，至2015年6月3日創(chuàng)出4449.42點(diǎn)的高點(diǎn)，區(qū)間累計(jì)上漲331.83%，同期上證綜指區(qū)間漲幅為82.66%?？梢?，在2015年6月份以前，中小創(chuàng)的整體走勢長期明顯強(qiáng)勁于市場整體。

自2015年高點(diǎn)回調(diào)以來，截至今年9月7日，上證綜指、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指的區(qū)間跌幅分別為47.24%、52.94%、60.42%。2016年至今年年初，A股開始盛行“股投不炒”理念，資金偏好轉(zhuǎn)向“以大為美”。從2016年年初至今年1月26日，上證50、滬深300指數(shù)分別上漲了31.06%、17.43%，中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指卻分別下跌了15.14%、31.74%。

時(shí)間的腳步行至9月份，今年以來的A股市場，雖然喜迎了年初的一波快速上漲，但2月份至今，受金融監(jiān)管收緊、質(zhì)押盤爆倉、貿(mào)易摩擦升級等內(nèi)憂外患的集中侵襲，上漲行情戛然而止，市場整體再度陷入陰跌格局，截至9月7日，年內(nèi)上證綜指累計(jì)下挫18.29%，中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指也分別回調(diào)了24.9%、21.49%。而始自7月25日的本輪最新下跌，中小創(chuàng)的殺跌程度也明顯更甚于市場整體，上證綜指、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指的跌幅分別為7%、11.49%和12.07%。不過，隨著泥沙俱下的集體性調(diào)整，中小板、創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率已經(jīng)從2015年高位時(shí)的83.54倍、145.46倍驟降至23.65倍、32.61倍。

中小創(chuàng)不乏成長優(yōu)異個(gè)股

雖然受個(gè)別大額虧損公司拖累，中小創(chuàng)整體業(yè)績增速弱于主板，但其中也不乏成長性優(yōu)異的個(gè)股。

如果從整體對比中小創(chuàng)和主板公司的估值和業(yè)績成長性，似乎并不具備太多優(yōu)勢。從剛剛收官的2018年中報(bào)分析，全部主板A股的凈利潤同比增速為14.75%，中小板、創(chuàng)業(yè)板的凈利潤同比增速分別為14.34%、8.34%，如果剔除非經(jīng)常性損益的粉飾，主板公司的整體扣非后凈利潤同比增速將上升至16.23%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的扣非后凈利潤增速則將進(jìn)一步下降至7.99%、0.69%。

對于中小創(chuàng)尤其是創(chuàng)業(yè)板公司利潤的快速下滑，主要是受外延式并購規(guī)?；芈涞耐侠?。截至目前，今年以來完成并購重組的中小板公司有31家，全年的時(shí)間走過了三分之二，但相比2017年，中小板的并購案例卻并未達(dá)到其三分之二的數(shù)量（2017年有59家中小板公司完成并購重組）；創(chuàng)業(yè)板公司并購案例的縮減則更為明顯，目前年內(nèi)僅完成了26家，尚不足2017年的一半（2017年有55家創(chuàng)業(yè)板公司完成并購重組）。

另外，記者觀察發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司整體利潤的嚴(yán)重滯漲，也離不開幾家大額虧損公司的影響，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，有樂視網(wǎng)、宜通世紀(jì)、金龍機(jī)電、華錄百納等10家創(chuàng)業(yè)板公司利潤虧損額超過億元，730家創(chuàng)業(yè)板公司，如果剔除上述10家，凈利潤整體增速將上升至20.02%，即使扣除非經(jīng)常性損益，扣非后凈利潤同比增速也有14.55%。雖然受個(gè)別大額虧損公司拖累，中小創(chuàng)整體業(yè)績增速弱于主板，但其中也不乏成長性優(yōu)異的個(gè)股，而隨著股價(jià)的集體性回調(diào)，目前的估值水平也已更具優(yōu)勢。

低估績優(yōu)中小創(chuàng)公司們

市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，符合產(chǎn)業(yè)升級方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠持續(xù)向上的新經(jīng)濟(jì)概念，尤其是其中的績優(yōu)龍頭股，是未來A股市場最為確定的投資主線。

今年上半年，1627家中小創(chuàng)公司中有972家扣非后凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長。如果將統(tǒng)計(jì)期延長，其中有316家公司在2015～2017年3個(gè)會計(jì)年度扣非后凈利潤持續(xù)增長，今年中報(bào)再度實(shí)現(xiàn)了增長。如果將增長條件抬升，有82家中小創(chuàng)公司4個(gè)統(tǒng)計(jì)期的扣非后凈利潤同比增速始終超過了20%。而觀察類似公司的概念屬性，不乏多家新經(jīng)濟(jì)類概念個(gè)股的存在。

例如物聯(lián)網(wǎng)概念股和而泰，2015～2017年，公司年度扣非后凈利潤同比增速分別為42.89%、77.18%、41.64%，今年中報(bào)扣非后凈利潤同比增速再次實(shí)現(xiàn)了42.31%。而觀察公司最新的估值，以9月5日收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，動態(tài)市盈率為30.74倍。人工智能概念股海康威視，2015～2017年，公司年度扣非后凈利潤同比增速分別為25.25%、29.72%、26.22%，今年中報(bào)扣非后凈利潤同比增速繼續(xù)保持了25.69%，目前公司的動態(tài)市盈率為29.01倍。新能源汽車概念股鴻特科技，2015～2017年，公司年度扣非后凈利潤同比增速分別為137.35%、32.39%、1008.2%，今年中報(bào)扣非后凈利潤同比大幅增長了891.71%，目前的動態(tài)市盈率僅為15.34倍。類似的公司還有云計(jì)算概念股星網(wǎng)銳捷、超圖軟件；移動支付概念股信維通信；區(qū)塊鏈概念股贏時(shí)勝；5G概念股銳科激光；創(chuàng)新藥概念股康泰生物、安科生物等。

在今年的弱市行情中，尚未出現(xiàn)像樣的反彈，有限的三次弱反彈時(shí)間在13～16個(gè)交易日之間，漲幅在5%～6%之間。大級別的行情依賴的是強(qiáng)政策的驅(qū)動，如2009年；或者前期主要矛盾明顯緩和，如2004年。如果是弱反彈，中小創(chuàng)的彈性通常會使得其獲得更大超額收益的可能，而如果前期中小創(chuàng)經(jīng)歷了大幅殺跌提供了更高的安全邊際，則有望同時(shí)得到追求確定性資金以及高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的青睞。且中小板、創(chuàng)業(yè)板都是監(jiān)管層以NASDAQ為代表設(shè)立，是A股新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的聚集地。近期，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，符合產(chǎn)業(yè)升級方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠持續(xù)向上的新經(jīng)濟(jì)概念，尤其是其中的績優(yōu)龍頭股，是未來A股市場最為確定的投資主線。

新經(jīng)濟(jì)是引來未來的可持續(xù)主線

市場關(guān)注的方向?qū)@在新科技、新消費(fèi)、新服務(wù)領(lǐng)域。

從政策、資金、市場特征、投資者情緒及估值多個(gè)維度看，A股市場目前基本具備了底部區(qū)域的特征。這意味著即使指數(shù)的絕對底部未必過去，市場的下行空間也很有限了，市場已經(jīng)進(jìn)入可投資階段。但另一方面，從未來的宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速趨勢到貨幣政策，市場流動性環(huán)境及投資者情緒的規(guī)律而言，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，目前也尚不具備出現(xiàn)明顯的整體性行情的基礎(chǔ)。未來一個(gè)階段的行情大概率是結(jié)構(gòu)性的，主線將是符合中國產(chǎn)業(yè)升級方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠向上的新經(jīng)濟(jì)部門。因此，市場關(guān)注的方向?qū)@在新科技、新消費(fèi)、新服務(wù)領(lǐng)域，如人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、5G、移動支付、區(qū)塊鏈、新零售、創(chuàng)新藥、新能源汽車等。

不過，值得注意的是，從今年的中報(bào)業(yè)績分析統(tǒng)計(jì)，新經(jīng)濟(jì)類概念公司的利潤成長性并不如老經(jīng)濟(jì)類概念公司。中金公司統(tǒng)計(jì)顯示，2018上半年，老經(jīng)濟(jì)公司的整體盈利增速為31.2%，新經(jīng)濟(jì)公司的整體盈利增速僅為9.4%。觀察上述被市場看好的新經(jīng)濟(jì)概念，新零售、區(qū)塊鏈、創(chuàng)新藥、人工智能、新能源汽車上半年利潤均實(shí)現(xiàn)了正增長，而5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動支付上半年的整體利潤同比則出現(xiàn)了下滑。值得肯定的是，人工智能股不僅今年上半年業(yè)績增速穩(wěn)定，2015～2017年整體也持續(xù)實(shí)現(xiàn)了利潤的增長。2017年新興起的新零售、創(chuàng)新藥概念，當(dāng)年也均實(shí)現(xiàn)了不俗的利潤增速。更可喜的是，從各概念最新的業(yè)績動態(tài)看，除了新能源汽車，其余概念股今年二季度均較一季度實(shí)現(xiàn)了凈利潤的環(huán)比增長，新零售、移動支付、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、5G概念板塊二季度相繼較一季度利潤均完成了翻倍增長。

政策面上，按照深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革統(tǒng)一部署，近日國務(wù)院決定將國家科技教育領(lǐng)導(dǎo)小組調(diào)整為國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組。這是新經(jīng)濟(jì)未來持續(xù)崛起的宏觀與政策背景。

機(jī)構(gòu)高度關(guān)注新經(jīng)濟(jì)概念股

在政策支持以外，資金也對新經(jīng)濟(jì)給予足夠關(guān)注。

在政策支持以外，資金也對新經(jīng)濟(jì)給予足夠關(guān)注。從機(jī)構(gòu)二季度的持倉路線看，新經(jīng)濟(jì)概念得到了機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。從持倉市值看，二季度末，創(chuàng)新藥、新能源汽車、新零售的機(jī)構(gòu)持股市值相比一季度末有所增長。創(chuàng)新藥的機(jī)構(gòu)持倉市值增長幅度最高，雖然兩個(gè)報(bào)告期機(jī)構(gòu)都是重倉了22家創(chuàng)新藥概念股，但報(bào)告期末的持倉總市值卻由4214.33億元上升至4832.65億元，增幅高達(dá)14.67%。觀察顯示，二季度創(chuàng)新藥板塊整體漲幅為3.54%，由此可以推斷，機(jī)構(gòu)二季度對創(chuàng)新藥類公司進(jìn)行了較大幅度的增倉。從個(gè)股看，22只重倉股中，有18只二季度末機(jī)構(gòu)持股比重較一季度上升。一季度末，康弘藥業(yè)僅有15家機(jī)構(gòu)對其重倉，二季度末即快速增至137家，機(jī)構(gòu)持股比重高達(dá)63.54%，較一季度末提升了42.32個(gè)百分點(diǎn)。

除了創(chuàng)新藥，其余新經(jīng)濟(jì)概念二季度的市場表現(xiàn)均出現(xiàn)了不同幅度的下跌，但新能源汽車、新零售概念的機(jī)構(gòu)持倉市值二季度較一季度卻相繼實(shí)現(xiàn)了增長，同樣得到了機(jī)構(gòu)的增倉。在59只機(jī)構(gòu)重倉的新能源汽車概念股中，有37只二季度機(jī)構(gòu)持股比重較一季度提升；在26只機(jī)構(gòu)重倉的新零售概念股中，有18只二季度機(jī)構(gòu)持股比重較一季度提升。其他如移動支付、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、5G等新經(jīng)濟(jì)概念，雖然二季度機(jī)構(gòu)的持股總市值均較一季度有所下降，但如果對比二季度板塊的市場表現(xiàn)，也并未有概念股整體被機(jī)構(gòu)大幅減倉。

雖然2018年中報(bào)剛剛落下帷幕，但目前已經(jīng)臨近三季度收官。從三季度以來的最新機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，截至目前已經(jīng)有67家新經(jīng)濟(jì)概念股得到了機(jī)構(gòu)的走訪關(guān)注。從調(diào)研次數(shù)看，新零售概念股蘇寧易購被訪問最多，前后共被機(jī)構(gòu)調(diào)研了16次。5G概念股滬電股份也得到了機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注，三季度以來已經(jīng)被機(jī)構(gòu)調(diào)研了13次。而從參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)看，共有7家公司圍觀機(jī)構(gòu)超過百家，人工智能概念股海康威視的調(diào)研參與者最多，三季度以來已有379家。三季度，上述公司很有望得到機(jī)構(gòu)的青睞而被重倉持有。