業(yè)績驅(qū)動家電股持續(xù)強(qiáng)勢機(jī)構(gòu)青睞細(xì)分行業(yè)龍頭

劉曉旭

2017年四季度以來，家電板塊在估值優(yōu)勢行情驅(qū)動下整體表現(xiàn)優(yōu)異，至今最大漲幅已超過20%。細(xì)分行業(yè)龍頭如洗衣機(jī)行業(yè)的小天鵝A、空調(diào)行業(yè)的格力電器、冰箱行業(yè)的青島海爾、廚電行業(yè)的老板電器等，無不大漲且創(chuàng)出歷史新高或階段新高。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，業(yè)績穩(wěn)定增長的家電白馬龍頭仍值得長期看好，“強(qiáng)者恒強(qiáng)是投資消費(fèi)白馬股的基本邏輯”。

低估值、業(yè)績穩(wěn)健增長驅(qū)動家電景氣度

開年以來，家電板塊仍延續(xù)2017年四季度的強(qiáng)勢表現(xiàn)，在看多資金和其它利多因素合力下，以格力、青島海爾等為代表的白電龍頭股價不斷創(chuàng)出歷史新高。

“低估值、業(yè)績穩(wěn)健使得資金在目前階段愿意增配家電股，特別是白電龍頭最受青睞?！敝型蹲C券家電行業(yè)分析師李超在接受《紅周刊》記者采訪時表示，近期機(jī)構(gòu)資金正在大力增倉白電龍頭，如基金四季度以來就持續(xù)增倉格力和美的，而北上資金也在持續(xù)買入家電股。華泰證券策略分析師陳亞龍對于目前家電龍頭公司持續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)同樣看好，認(rèn)為市場資金自去年四季度以來對家電龍頭持續(xù)做多的原因，很大一部分是“作為大消費(fèi)題材中重要一員，以格力、美的為代表的家電龍頭不僅業(yè)績穩(wěn)健、估值便宜，且國際大宗商品持續(xù)上漲，特別是原材料銅的價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品有了進(jìn)一步提價預(yù)期”。

在對家電股的分析中，兩位研究員均提到了“業(yè)績穩(wěn)健”一說，而這種說法其實在家電公司2017年的年度業(yè)績預(yù)告中也得到了相應(yīng)體現(xiàn)。在年度業(yè)績表現(xiàn)上，63家（剔除B股）家電公司中目前已預(yù)告2017年業(yè)績的有37家公司，其中預(yù)增的公司達(dá)26家，占比高達(dá)七成。在家電行業(yè)各細(xì)分板塊中，可以看到，受終端需求穩(wěn)健增長及渠道補(bǔ)庫存帶動，白電行業(yè)在空調(diào)行業(yè)高景氣下，業(yè)績表現(xiàn)明顯強(qiáng)勢，尤其是以格力電器、美的集團(tuán)為代表的龍頭廠商基于品牌及渠道優(yōu)勢市場份額穩(wěn)步提升，通過推新品及提價等方式進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁，使得這些龍頭公司的盈利能力仍有進(jìn)一步改善的預(yù)期。廚電龍頭如老板電器等是基于收入端增長及盈利改善，業(yè)績表現(xiàn)依舊搶眼，而在小家電行業(yè)，估值較低且延續(xù)穩(wěn)健增長，部分外銷企業(yè)受高匯兌收益基數(shù)影響短期業(yè)績走勢或仍有承壓。黑電方面近年來一直不振，如今整體業(yè)績卻在面板價格下行背景下環(huán)比或有改善，尤其2018年世界杯等體育賽事的需求驅(qū)動，銷量或有好轉(zhuǎn)。

對于2018年家電行業(yè)中的機(jī)會，川財證券認(rèn)為，小家電、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)品仍是領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)增長的主力。隨著家電產(chǎn)品的高端化、智能化，不論空調(diào)、冰箱等大家電還是日常小家電，產(chǎn)品的溢價將會為企業(yè)利潤帶來更多增長空間，尤其是洗碗機(jī)、凈水器等處于市場導(dǎo)入期的小家電品種值得關(guān)注。

在投資機(jī)會上，中投證券分析師李超認(rèn)為，“隨著消費(fèi)升級趨勢明顯，家電企業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升，而隨著市場集中度不斷提升，行業(yè)將凸顯馬太效應(yīng)，龍頭公司仍會強(qiáng)者恒強(qiáng)”。在投資主線上，海通證券認(rèn)為投資者可沿著“集中度”及“滲透率”兩條主線去把握家電龍頭公司機(jī)會，看好集中度持續(xù)快速提升且擁有全球運(yùn)營能力的三大白電龍頭：格力電器、美的集團(tuán)和青島海爾；看好受益冰洗行業(yè)加速整合的美的集團(tuán)、小天鵝A；看好在細(xì)分板塊中受益集中度及滲透率快速提升的歐普照明、榮泰健康、萊克電氣、浙江美大。

《紅周刊》記者注意到，對于家電龍頭，北向資金自2017四季度以來也是一直持續(xù)被機(jī)構(gòu)關(guān)注，其中美的集團(tuán)、格力電器、青島海爾等家電龍頭整體呈現(xiàn)出資金凈流入狀態(tài)。目前來看，估值僅為17倍的格力電器尤其值得注意，該股自2017年10月份以來，整體漲幅已超過45%。

除了格力電器外，在轉(zhuǎn)型升級類公司中，青島海爾無疑也是最引人矚目的標(biāo)的之一。該公司向物聯(lián)網(wǎng)平臺轉(zhuǎn)型，通過U+智慧生活平臺與智能制造平臺的建設(shè)，實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)時代服務(wù)于消費(fèi)者的智慧家庭引領(lǐng)。海爾理順產(chǎn)品和渠道機(jī)制后，旗下多品牌發(fā)力零售終端市場占有率，產(chǎn)品高端化持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。申萬宏源預(yù)計青島海爾2017～2019年每股收益將分別達(dá)到1.18元、1.38元和1.59元，對應(yīng)市盈率18倍、15倍和13倍。

機(jī)構(gòu)資金看多基本面穩(wěn)定的空調(diào)龍頭

“強(qiáng)者恒強(qiáng)是選擇白電龍頭最主要的邏輯?！标悂嘄堃舱J(rèn)可目前“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的邏輯。他認(rèn)為在家電行業(yè)中，白電行業(yè)的空調(diào)龍頭公司是最應(yīng)被看好的，“格力、美的雙龍頭估值低，業(yè)績穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)資金長期重倉”。

財富證券分析認(rèn)為，根據(jù)歷年銷售情況，發(fā)現(xiàn)空調(diào)內(nèi)銷量與商品房的銷售增速密切相關(guān)，2016年房地產(chǎn)銷售火爆導(dǎo)致2017年空調(diào)銷量大幅增加，2017年房地產(chǎn)遇冷可能會導(dǎo)致2018年空調(diào)銷量增速或大幅放緩，但因行業(yè)集中度的越來越高，使得龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢使其抗風(fēng)險能力明顯提升。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布的空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)自去年8月份以來空調(diào)出貨端內(nèi)銷增速持續(xù)高于終端零售增速，渠道補(bǔ)庫存周期繼續(xù)。空調(diào)庫存方面，格力、美的渠道庫存仍處良好發(fā)展中。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)披露，2017年12月空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量1121萬臺，同比增長8.9%（全年1.44億臺，同比增長28.17%），銷量957萬臺，同比增長12.23%（全年1.42億臺，同比增長30.53%），其中內(nèi)銷631萬臺，同比增長21.38%（全年8857萬臺，增長46.43%），出口326萬臺，同比下滑2.08%（全年5295萬臺，同比增長10.5%）。

“強(qiáng)者恒強(qiáng)、市占率持續(xù)提升”已成為空調(diào)行業(yè)的最新特點。數(shù)據(jù)顯示，去年12月份，空調(diào)零售量同比增長3.24%，重點公司中，格力、美的和海爾空調(diào)的零售量分別同比增長3.6%、20.1%和1.5%，全年分別同比增長14%、8.8%和8.8%。從零售量市場份額看，格力提升幅度最大。

也正是因為基本面的持續(xù)向好，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金自去年三季度期間對家電股進(jìn)行一定幅度減倉后，于四季度期間重新加大了對格力電器和美的集團(tuán)等家電龍頭的配置，這種增倉看好除了在市場表現(xiàn)上有明顯的體現(xiàn)外，且從已經(jīng)披露的基金四季報也可看出基金對兩家公司是大力加倉的。如格力在去年三季度時，有422只基金看好并持有格力電器股份42191.38萬股，而到了四季度末時，則持股基金已經(jīng)上升至551只，持股股份上升至46711.36萬股，增倉4519.98萬股；同樣，美的集團(tuán)在去年三季度時僅被300只基金看好并持股，被持股數(shù)量為33836.05萬股，可到了四季度末時，看好并持有的基金家數(shù)已提升至422只，持股股數(shù)達(dá)37762.39萬股，增倉3926.34萬股。

“漲價”預(yù)期點燃廚電熱情

漲價催化劑再度點燃了廚電行業(yè)的關(guān)注度。深圳老板電器營銷中心2017年12月24日下發(fā)了《關(guān)于2018年老板電器價格上漲通知》，稱“由于受國家政策及市場因素綜合影響，2018年所有產(chǎn)品原料采購價格大幅上漲，預(yù)計相比2017年最終成交價格上漲10%”，“2018年1月9日起所有未成交訂單將按新價格執(zhí)行”。與此同時，深圳方太廚具也發(fā)布了漲價信息，公司官網(wǎng)顯示，“2018年集團(tuán)所有產(chǎn)品原材料采購價格大幅上漲，預(yù)計相比2017年最終成交價格上漲10%。2018年1月2日起所有未成交的訂單將按照新價格執(zhí)行”。老板電器的區(qū)域漲價現(xiàn)象，從側(cè)面反映出地產(chǎn)調(diào)控對中高端廚具的需求影響并不明顯，一線城市的高端產(chǎn)品需求仍然較大。

研究人士指出，廚電是與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度最高的家電子品類，而投資者對廚電的擔(dān)憂仍集中在地產(chǎn)銷售增速下行對廚電行業(yè)景氣度拖累層面。但《紅周刊》記者了解到，目前廚電行業(yè)仍處于成長階段，地產(chǎn)銷售擾動不改其長期成長確定性，且行業(yè)龍頭基于市場份額提升及品類延伸，實現(xiàn)穿越地產(chǎn)周期增長較為確定；此外，近期地產(chǎn)限購政策有所松動，且2018年商品房集中交付背景下地產(chǎn)對廚電行業(yè)景氣產(chǎn)生正面影響。尤其是廚電整體較高的毛利率水平及內(nèi)銷為主的市場結(jié)構(gòu)使得其受原材料成本及匯兌沖擊較小，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動下廚電龍頭盈利能力穩(wěn)步上行仍值得期待，尤其是廚電龍頭的盈利能力將穩(wěn)步上行。

從上市公司來看，老板電器基于產(chǎn)品升級及品類擴(kuò)張，在一二級城市仍將維持穩(wěn)健增長，且公司通過渠道下沉及增資名氣子品牌等方式積極開拓三四級及以下市場，綜合影響下公司主營業(yè)務(wù)仍將延續(xù)較好增長。公司2017年度凈利潤預(yù)計約144819.95萬元～168956.61萬元，增長20%～40%。從四季度基金重倉情況來看，老板電器被上投摩根、長信內(nèi)需等44家機(jī)構(gòu)增持。1月23日股價創(chuàng)出新高的蘇泊爾，在四季度被嘉實價值與易方達(dá)中小盤力挺。蘇泊爾預(yù)告2017年度實現(xiàn)凈利潤約107751.92萬元～140077.50萬元，增幅在30%以內(nèi)。公司在收購上海賽博股權(quán)后，一方面有助于整合公司及控股股東旗下在中國市場的業(yè)務(wù)布局，提升家居生活電器產(chǎn)品的競爭力，同時增厚公司整體業(yè)績。主要還是受益于自身品牌和渠道優(yōu)勢以及產(chǎn)品升級和市場擴(kuò)容，未來整體業(yè)績具備持續(xù)穩(wěn)健增長預(yù)期。同樣，國內(nèi)最大的燃?xì)庠罹邔I(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一的華帝股份也被上投摩根增持。華帝股份成長動力一方面源自于內(nèi)部治理改善紅利持續(xù)顯現(xiàn)，另一方面公司品牌升級戰(zhàn)略驅(qū)動下產(chǎn)品均價穩(wěn)步上行且渠道開拓穩(wěn)步推進(jìn)，在此背景下公司增速更確定。