業(yè)績持續(xù)增長是長線牛股的“基因”

劉增祿

2017年至今，從股價的累計漲幅看，?？低暽蠞q169.92%；貴州茅臺上漲135.07%；恒瑞醫(yī)藥上漲102.73%；保利地產(chǎn)上漲98.12%；老板電器上漲91.75%；工商銀行上漲77.65%，如果尋找上述市場表現(xiàn)卓越公司的相同之處，公司凈利潤持續(xù)的增長即是他們之間最大的交集。

市場起起落落但本質(zhì)正在發(fā)生改變，股市制度逐步完善，價值投資時代已經(jīng)到來。市場中多位業(yè)內(nèi)人士認為，消費升級、大金融等績優(yōu)藍籌股“叢生”的板塊仍將是2018年相對明確的投資方向。

低估值績優(yōu)股股價重心會陸續(xù)上移

盡管2017年年報“大戲”已經(jīng)正式進入“上映期”，但多數(shù)上市公司歷來有“拖延癥”，總是喜歡在3月中下旬才“扎堆”公布業(yè)績。不過，正式的年報雖尚未和投資者“積極見面”，但不少公司提前以業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報的形式公布了2017年業(yè)績表現(xiàn)的“片花”。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至1月24日，滬深兩市提前公布2017年業(yè)績預(yù)告的公司已有1667家，其中預(yù)喜個股1310家，占比78.58%。與此同時，自1月4日以來，市場中已有75家公司公布了業(yè)績快報，雖然時間優(yōu)勢遜色于業(yè)績預(yù)告，但數(shù)據(jù)的準確性則大幅提升。以2016年的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)年兩市共發(fā)布了1615份業(yè)績快報，1368份最終年報的凈利潤實際值與快報公布的預(yù)期值相差幅度在5%以內(nèi)，甚至其中有338家公司的實際利潤和快報公告利潤完全吻合。

2010年5月登陸A股市場的海康威視，截至2016年末，上市以來歷年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤始終保持了20%以上的增速。這個良好的傳統(tǒng)在2017年也有望被繼承，公司隨三季報提前公布的全年業(yè)績預(yù)告顯示，因經(jīng)營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，全年凈利潤預(yù)增15%～35%。2010年11月在滬市主板掛牌的老板電器，上市以來的利潤增速更值得“點贊”，即使增速最弱的2011年，扣非后凈利潤也同比實現(xiàn)了38.16%的增長。而憑借業(yè)績的穩(wěn)定增長和成本費用的有效控制，公司同樣提前公布了2017年全年20%～40%的凈利潤增長預(yù)期。相比之下，保利地產(chǎn)的數(shù)據(jù)參考意義相對更高，公司于1月15日發(fā)布了2017年業(yè)績快報，受結(jié)轉(zhuǎn)項目權(quán)益比上升影響，2017年度凈利潤預(yù)計實現(xiàn)156.84億元，相比2016年度增幅為26.27%。而公司自2006年上市以來的業(yè)績增速，扣非后凈利潤同樣實現(xiàn)了持續(xù)增長。

共有382家A股公司上市以來至2016年末扣非后凈利潤持續(xù)增長，結(jié)合近期公布的2017年業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，其中193家預(yù)期2017年度凈利潤繼續(xù)保持增長軌跡。從市場走勢看，193家公司中100家2017年以來跑贏了同期上證指數(shù)14.27%的階段漲幅，占比51.81%，但同時也有近半數(shù)的公司未能跟隨市場一同共享喜悅。對于同樣持續(xù)增長但之前未能得到市場資金認可的公司，青島貝殼基金管理公司李正光對《紅周刊》記者表示，2017年以來的價值回歸行情，績優(yōu)藍籌股表現(xiàn)優(yōu)異，不僅是估值優(yōu)勢，更重要的還有流動性優(yōu)勢，股價表現(xiàn)好的大多是流通市值在百億元以上的公司。近年來，A股總體資金面偏緊，在增量資金不足的情況下，場內(nèi)資金抱團取暖，集中配置的品種多數(shù)是流動性相對較好的大盤股，而部分業(yè)績持續(xù)增長的中小盤股因為流動性相對較差，得到的資金青睞則比較少。但隨著市場走牛，獲利效應(yīng)擴散，未來增量資金入場加快，此前被低估的公司將逐漸得到新增資金的關(guān)注。

申萬宏源首席分析師桂浩明在接受《紅周刊》記者采訪時也表示，2017年是相對單邊的市場，但隨著大盤藍籌股的極速前進，目前股價已經(jīng)不算便宜，未來市場的風(fēng)格會逐漸向價值+成長的雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)換，但這不會一蹴而就。

如今的A股與境外市場的聯(lián)系已愈發(fā)緊密，隨著今年6月份A股“入摩”的預(yù)期，近期市場的重心仍將相對偏重于權(quán)重藍籌公司，北上資金等外資的偏好正在影響著傳統(tǒng)的A股投資思路。而外資所關(guān)注的方向仍重點集中在以家電、食品飲料為主的大消費板塊中，短期來看成長性藍籌公司的介入時機還不太成熟。

內(nèi)生性增長才是真的增長

除了上市以來業(yè)績持續(xù)增長的公司，年報窗口期，根據(jù)提前公布的業(yè)績預(yù)告可以發(fā)現(xiàn)，不少公司2017年四季度單季也有望實現(xiàn)不俗的環(huán)比增速。李正光認為，隨著價值投資的大行其道，投資者對業(yè)績會越來越關(guān)注，年報披露期，利潤環(huán)比快速增長的公司必然會受到關(guān)注。但只看某個季度的增長是不夠的，還需要拉長時間段，看連續(xù)幾個季度的業(yè)績變化或是全年的同比變化是否都保持了較為穩(wěn)定的增長。且公司的增長不能靠一次性收益獲得，而是主要來源于內(nèi)生性的主營業(yè)務(wù)增長。

新和成的業(yè)績預(yù)告顯示，公司因主導(dǎo)產(chǎn)品銷售數(shù)量及價格跟去年同期有所變動促使2017年經(jīng)營業(yè)績上升，全年凈利潤增速約為20%～50%，而如果結(jié)合公司前3個季度的利潤值統(tǒng)計，四季度單季的環(huán)比增速則預(yù)計約為72.04%，伴隨著業(yè)績的明顯向好，公司股價也實現(xiàn)了不俗的表現(xiàn)，2017年10月26日公告至今，股價已累計上漲了62%，跑贏了同期大盤57.21個百分點。恒華科技雖然公布的全年業(yè)績預(yù)增幅度為50%～75%，但四季度的利潤環(huán)比增速卻預(yù)計高達386.48%，1月10日公司發(fā)布公告后股價漲停，目前也累計錄得了21.36%的階段漲幅，而同期上證指數(shù)僅上漲了4.26%。

A股的績差公司通常十分熱衷于通過重組、變賣股權(quán)、財政補貼等外延式收益改變命運，尤其是資產(chǎn)重組，更是成為了大多數(shù)績差股年末“保殼”的主要方式。但多數(shù)公司并不是上下游的強強整合，而是看什么題材熱就參與什么題材，來帶的利潤增速往往也只是“曇花一現(xiàn)”，真正通過重組而徹底改變“身體素質(zhì)”的公司“鳳毛麟角”。桂浩明認為，目前的市場隨著投資者的成長，大家已不再盲目跟風(fēng)，而是更為看重業(yè)績成長的確定性，對于重組公司的熱情已明顯降溫。從已公布的業(yè)績預(yù)告可以看到，眾泰汽車的利潤增長預(yù)期十分強勁，相比2016年度利潤增長預(yù)計高達1350.72%～1469.41%，而從公司的四季度的環(huán)比增長預(yù)期看，也有望高達201.79%。不過，如此“彪悍”的業(yè)績預(yù)告發(fā)布后，股價至今卻累計下挫了11.02%。從公司給出的業(yè)績增長原因可以看到，主要是受益于完成了重大資產(chǎn)重組，收購了永康眾泰汽車100%的股權(quán)。

職業(yè)投資人揚韜表示，通過重組等外延式收益粉飾業(yè)績的公司并不值得投資者過多關(guān)注。一方面，重組后的成功運營概率很低；另一方面，多數(shù)重組的公司市場已經(jīng)給予了較高的估值，未來的股價表現(xiàn)則取決于重組后公司的發(fā)展前景。所以投資者還是應(yīng)該將眼光放在內(nèi)生性成長好的白馬藍籌股上，這樣風(fēng)險收益比也會相對更高。李正光認為，重組股在之前的A股市場中很長時間是主流熱點之一，但事實證明通過重組獲得質(zhì)變的公司少之又少，大部分是借助題材瘋狂炒作后變得一地雞毛。

大消費、大金融仍是主流投資方向

2017年，食品飲料、家用電器、銀行等板塊均走出了不俗的上漲行情。2018年以來，地產(chǎn)股強勢崛起，同時白酒、家電等消費類公司和銀行、券商等大金融公司也繼續(xù)保持了較為出色的行情走勢。

上市以來利潤實現(xiàn)持續(xù)增長的個股，醫(yī)藥生物類個股最多，但如果從占行業(yè)的比重看，銀行股則相對最高，板塊內(nèi)25家公司，15家上市以來持續(xù)盈利且不斷增長。其次是醫(yī)藥生物和家用電器股。此外，如果從四季度的環(huán)比增速看，地產(chǎn)股因結(jié)算方式的不同，行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司在四季度則均都有望實現(xiàn)較快的增長。

揚韜認為，類似于格力電器、貴州茅臺這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍可以長期看好。在可預(yù)見的10年內(nèi)，只要股價沒有出現(xiàn)瘋狂的上漲以至于動態(tài)PE超過35倍以上，這些公司都可以長期持有。此外，2018年乃至今后的一段時間，低估值的股票將逐漸修復(fù)估值水平，市場終究會消除對銀行和地產(chǎn)股的偏見，促使它們逐步回歸估值合理。而就目前的情況看，銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的公司仍是被嚴重低估的，2018年可以繼續(xù)看好。李正光也對銀行股未來的趨勢給出了比較肯定的認可，他認為像平安銀行、招商銀行等優(yōu)秀金融類企業(yè)，一方面有金融牌照和海量個人用戶的護城河保護，另一方面通過技術(shù)和服務(wù)的不斷提升，未來仍有比較大的發(fā)展空間，可以長期關(guān)注。

不過，對于白酒、家電等大消費公司，李正光和博澤資產(chǎn)投資部負責(zé)人周胤也均給出了未來行業(yè)內(nèi)部將逐漸分化的觀點，周胤認為，未來股價的表現(xiàn)落腳點是公司的競爭力，競爭力強的公司才會得到市場的認可，而整體行業(yè)出現(xiàn)大幅上漲的機會則將越來越少。