超低估出現(xiàn)，私募們大舉加倉

李健

股市暴跌是天賜良機，加倉是必然的，悲觀絕望，裹足不前，在犯大錯。

私募開始加倉了。金石致遠(yuǎn)投資管理公司CEO楊天南把大部分現(xiàn)金換成了股票；榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇把4成倉位提高到了6成；上海實力資產(chǎn)管理中心CEO陳理認(rèn)為加倉是必然的，裹足不前只能錯失良機。

楊天南還提到，查理·芒格在5月份接受《紅周刊》采訪時指出，中國的藍(lán)籌股和美國的藍(lán)籌股相比已經(jīng)很有優(yōu)勢了，那么到現(xiàn)在的10月份這種投資性價比優(yōu)勢應(yīng)更加明顯。

“黃金坑”已然出現(xiàn)，就此《紅周刊》專訪了林園投資董事長林園、翟敬勇、楊天南、陳理、挖財基金投研總監(jiān)郭華山、紐約天驕基金總裁郭亞夫等海內(nèi)外的職業(yè)投資人，他們幾乎一致認(rèn)為，中國未來必然會更好，而當(dāng)前的行情會是后續(xù)波瀾壯闊行情的起點。

堅定看多中國

《紅周刊》：A股市場已經(jīng)磨底8個月，10月來再迎大跌，有觀點認(rèn)為主要是因為投資人對中國經(jīng)濟未來前景感到擔(dān)憂。您對此有怎樣的看法？

楊天南（金石致遠(yuǎn)投資管理公司CEO）：目前來看，中國經(jīng)濟似乎荊棘叢生，無論是GDP、PMI還是社融數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了下滑，而這些又描繪出了一幅“衰退”的中國畫面。不過我認(rèn)為，這些與未來的美好前景并不矛盾，中國經(jīng)濟現(xiàn)在是“低頭看全是問題，但10年后依然是一個超級大國?！?/p>

回望過去40年，我們會發(fā)現(xiàn)，并沒有哪一年是容易的，人們從來沒有遇見過“今年房子真便宜”、“今年太好找工作了”等等諸如此類，好像我們每一年都“面臨著錯綜復(fù)雜的國際、國內(nèi)環(huán)境”。這些都是事實，但伴隨著這些事實的另一面，是中國創(chuàng)造了一個又一個經(jīng)濟奇跡。

我們的日子到底是越來越好了，還是相反？對于這個問題，一個簡單的驗證方法就是：看看你周圍的人或家庭有幾個生活的二十年前更差。

我堅定看多中國的原因很簡單，每一個中國人的內(nèi)心深處都懷有對美好生活的強烈渴望與追求，通俗點說就是“中國人都喜歡掙錢”。中國人對發(fā)展的執(zhí)著追求是少有的，為了這個目標(biāo)，我們非常努力，當(dāng)財務(wù)逐漸富足、社會的幸福指數(shù)隨之提高，社會也就相對更加和諧。

有很多人認(rèn)為中國經(jīng)濟不景氣，驅(qū)動經(jīng)濟的三駕馬車中，投資和消費正在失速，出口也受到貿(mào)易摩擦的影響，而受到美國的鉗制，因此悲觀的認(rèn)為中國沒有前途。但他們忽視了中國自身的市場空間，中國有13～14億人口，衣食住行都是需求，有需求就會催生市場，很多企業(yè)還沒走出國門，就在國內(nèi)享受了全球五分之一的市場需求，中國的市場永遠(yuǎn)是一塊支持企業(yè)壯大的肥沃土壤。

我對中國未來發(fā)展抱持信心，但我的態(tài)度是謹(jǐn)慎樂觀，并非一味認(rèn)為中國一點問題沒有。我所反對的是，在大家心神不寧的時候，有人利用悲觀情緒別有用心地加深大家的恐慌，惶惶危機之中，讓人更加絕望，乃至“踩踏”，恐怕并非善舉。批評是容易的，難的是我們能為社會進(jìn)步做些什么。過去的40年中國是中不斷的“崩潰”中成長起來的，如果早早地相信了“崩潰論”，我們就沒有今天的好日子。

林園（林園投資董事長）：我們看好中國未來的發(fā)展，前途是光明的但過程難免是曲折的。目前我們就進(jìn)入了一個相對過剩的經(jīng)濟危機的環(huán)境中。這么說很多人不理解，因為從生活水平上看，人們生活質(zhì)量有了明顯提高，但不能忽視中國經(jīng)濟遇到了一個階段性問題的事實。

其實，除了煤炭、鋼鐵等“大塊頭”企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，并且也在積極去化產(chǎn)能外，傳統(tǒng)的制造業(yè)其實也處于產(chǎn)能過剩的階段。例如空調(diào)、服裝、汽車等行業(yè)的產(chǎn)品價格近幾年來逐漸下降，這就是由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭加劇，大小廠商不得不通過降價來吸引更多的消費者，這些行業(yè)已經(jīng)不像原來那么掙錢了。產(chǎn)能過剩就是生產(chǎn)能力超過了消費能力，也即落后的生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)阻礙了生產(chǎn)力的發(fā)展，這實際上就是相對過剩的經(jīng)濟危機。

我認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟危機的階段還沒有到最壞的時候，很多企業(yè)還能夠維持生存，但也僅僅是維持生存。隨著經(jīng)濟危機的深化，會逐漸有寡頭企業(yè)發(fā)展起來吞并小企業(yè)、擠占小企業(yè)的“蛋糕”，屆時中國的經(jīng)濟危機可能會進(jìn)入更嚴(yán)峻的階段。

全世界的經(jīng)濟都有周期性，糟糕的時刻總會渡過去，所以我對未來不悲觀。從持股標(biāo)的來說，我拿的是具有品牌效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，無論產(chǎn)能如何過剩，他們肯定不會過剩。

翟敬勇（榕樹投資總經(jīng)理）：不只中國，全球所有經(jīng)濟體都在受到AI對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的沖擊，10月15日，美國零售巨頭西爾斯百貨宣布破產(chǎn)就是典型的一例，美國其他零售企業(yè)也在和亞馬遜的競爭中舉步維艱。在中國，長三角、珠三角一帶很多企業(yè)用機械手臂代替人工勞動。上市公司中，福耀玻璃、比亞迪也大面積采用庫卡的機械手臂。

從國家層面看，美國的特朗普上任、巴西原總統(tǒng)羅塞夫被彈劾，背后的主要原因就是世界各國都意識到要解決當(dāng)前的問題需要一些“斷腕”的手段，所以希望找到一位鐵血領(lǐng)導(dǎo)人。

而中國在2013年就開始著手處理傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過剩的問題，2013年開始啟動了供給側(cè)改革，主動收縮傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的體量，為更有質(zhì)量的企業(yè)騰出空間。這項舉措從2013年八項規(guī)定開始，歷經(jīng)鋼鐵企業(yè)去產(chǎn)能、煤炭企業(yè)去產(chǎn)能，目前進(jìn)入到和經(jīng)濟機體健康息息相關(guān)的金融去杠桿階段。如果完成，中國將從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)到內(nèi)部的機體運轉(zhuǎn)，都大概率能夠應(yīng)對這一輪AI的沖擊。

隨著每一次“斷腕”似的改革的結(jié)束，優(yōu)質(zhì)企業(yè)都走出了一輪復(fù)蘇行情。例如2015年對鋼鐵企業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，隨后的2016年寶鋼股份凈利潤同比增長861%，2017年同比增長111%；2016年對煤炭企業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，隨后的2017年，陜西煤業(yè)凈利潤同比增長279%，中國神華凈利潤同比增長98.3%。由此可見，每一次改革都是對優(yōu)秀企業(yè)的提振，當(dāng)供給側(cè)改革全部完成，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也會更為優(yōu)化，整體一定會更好。

另外，從中美這次的較量也能看出中國崛起的希望。美國對華2500億美元商品加征關(guān)稅，但中國實體經(jīng)濟還能保持穩(wěn)健增長，從可以籠統(tǒng)衡量經(jīng)濟好壞的指標(biāo)——發(fā)電量數(shù)據(jù)上看，8月份發(fā)電量6404.9億千瓦時，同比增長7.3%，1-8月份發(fā)電量同比增長7.7%。中國的強勢企業(yè)例如小米、OPPO等在全球的地位與日俱增，包括歐盟對光伏行業(yè)制定的“雙反協(xié)定”最后又不得不取消，中國優(yōu)秀企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的價值正在發(fā)生變化，從原來的中下游向上游過度。這也是我們看好中國未來的重要原因之一。

郭華山（挖財基金投研總監(jiān)）：我們國家的經(jīng)濟發(fā)展還有很多挖掘的空間，很多人擔(dān)心我國會發(fā)生第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移目的地可能是印度。但我認(rèn)為中國國內(nèi)區(qū)域差異比較大，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間還很大，目前不會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化的狀況。最近看到一個新聞，印度1400公頃的用地規(guī)劃，一年的時間只有0.9公頃落地，這個效率是非常低的。印度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常差，因此產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與中國相比還是有比較大的差距。

十倍、百倍股出現(xiàn)

《紅周刊》：這么長時間的磨底，是否磨出了一地黃金？

楊天南：查理·芒格在5月份接受《紅周刊》采訪時就講過，現(xiàn)在中國的藍(lán)籌股和美國的藍(lán)籌股相比已經(jīng)很有優(yōu)勢了。如果5月份就已經(jīng)具備了投資性價比，那么大盤跌到2500點的10月份應(yīng)該說更有優(yōu)勢了。可以說，現(xiàn)在市場唯一的好消息就是放眼望去沒有任何好消息，但是在沒有星光的夜里堅持前行是很難的。

有人問我，中國的未來會更好，為什么股市卻跌了？很多優(yōu)質(zhì)公司今年三季度業(yè)績預(yù)喜，但是股價卻跌了不少，只能說這是市場非理性所導(dǎo)致的。如果我們有合適的資金繼續(xù)買就可以了，越跌越買。

我們認(rèn)為，未來三五年大概率會有一次波瀾壯闊的賺錢機會。但是在上個月，我給我的投資伙伴發(fā)送了一條信息：機會來了，機會又走了。那機會不就白來了么？

如果將來有一天牛市重現(xiàn)，你是否會再次想起十年前的那個命題：“股市漲了，你家的問題解決了嗎？”

郭亞夫（紐約天驕基金公司總裁）：一分耕耘一分收獲，無論在什么時候，投資都要認(rèn)真做分析研究，并不是每個股票跌下去都會漲上來，投資人至少要在如下幾方面對公司進(jìn)行篩選：

首先，該公司所處的行業(yè)最好是順應(yīng)未來發(fā)展的宏觀大趨勢，比如說，將人工智能用于醫(yī)療、金融、自駕等領(lǐng)域的行業(yè)；能大幅增加網(wǎng)速的5G技術(shù)等行業(yè)。

其次，要買行業(yè)的龍頭股，既然都便宜了，那就買最好的。

第三，由于種種原因，全球經(jīng)濟成長的下行風(fēng)險增加，企業(yè)可能還要過一段苦日子，只有那些債務(wù)低、現(xiàn)金流等基本面參數(shù)都上乘的公司，才能渡過難關(guān)。

第四，投資人的心理和股價的價量表現(xiàn)也不能忽略，應(yīng)該在技術(shù)形態(tài)呈多頭走勢時買入。

陳理（實力資產(chǎn)管理中心CEO，中道巴菲特投資俱樂部主席）：個人認(rèn)為是歷史性的大機會，最高級別的機會，十倍股能找到三個以上，甚至百倍股也能找到。由于我基金經(jīng)理的身份，具體企業(yè)不便多提，但建議大家關(guān)注品牌、壟斷、業(yè)績增收穩(wěn)健的大企業(yè)。

《紅周刊》：在港上市的小米、美團(tuán)等股價不斷創(chuàng)新低，這是一個進(jìn)場拾金的機會嗎？

郭華山：港股市場的很多股票都是內(nèi)地企業(yè)，所以兩者的市場邏輯分析有一定的相關(guān)性，所以受益于消費升級的小米、美團(tuán)等企業(yè)的基本面未來一定是向好的。

但是港股也有特殊性，一是香港市場是全開放的市場，全球資金可以自由進(jìn)出；二是港股的投資者更為理性。所以看好小米、美團(tuán)等企業(yè)在中國的發(fā)展前景，就更應(yīng)看好它們在港股這個市場的操作價值。

《紅周刊》：騰訊的股價從高位累計跌去了超過40%，您怎么看騰訊當(dāng)前價格和內(nèi)在價值之間的關(guān)系？

郭華山：對于手握大量自由現(xiàn)金流以及國內(nèi)前三強的騰訊而言，目前估值20倍-25倍是相對保守的，其在零售、to B端業(yè)務(wù)，社交網(wǎng)絡(luò)、媒體等領(lǐng)域依然有裂變的機會。但在悲觀情緒以及較大的不確定下市場選擇現(xiàn)金為王，同時就目前港股市場整體流動性環(huán)境而言，美國持續(xù)的加息縮表進(jìn)程依然是影響港股流動性的核心因素，港股整體依然有繼續(xù)下探的可能性，騰訊也會受到影響。如果投資者想做價值投資，現(xiàn)在應(yīng)該是開始布局的時機；如果是做波段操作，建議觀望。

全面加倉

《紅周刊》：各位的倉位變化如何？

翟敬勇：9月份的時候我們增加了部分倉位，將整體倉位從40%調(diào)整到60%，加倉幅度最大的是消費企業(yè)和能源企業(yè)。能源企業(yè)今年年初大漲之后，我們選擇了獲利了結(jié)，隨后煤炭連續(xù)5個月下跌，在7月份時，很多煤炭企業(yè)的股價基本觸底，我們繼續(xù)觀察了兩個月，看到反彈基本確立，9月份的時候又將倉位加上去了。目前醫(yī)藥占比30%，大消費占比20%。

陳理：股市暴跌是天賜良機，加倉是必然的，悲觀絕望，裹足不前，是在犯大錯。加倉的重點是大健康和大智慧領(lǐng)域嚴(yán)重低估的偉大企業(yè)和具有偉大企業(yè)潛質(zhì)的明日之星。其次是大消費、大金融和大能源領(lǐng)域。

楊天南：現(xiàn)在已經(jīng)逐漸把現(xiàn)金都換成股票了，當(dāng)前的情況明顯是——我們的主意要比現(xiàn)金多。

《紅周刊》：目前很多公司的股價表現(xiàn)依然很強悍，例如茅臺、愛爾眼科、涪陵榨菜和恒順醋業(yè)等企業(yè)的股價依然維持在高位。您是否會從“茅臺”中調(diào)出一部分資金加倉其他個股？

翟敬勇：茅臺我們已經(jīng)加到15%的頂配線，沒有減倉，也沒有將茅臺倉位減下來買入其他大跌的股票，例如騰訊。我們打算四季度的時候用現(xiàn)金直接買入騰訊，現(xiàn)在茅臺、騰訊很值這個價格。

陳理：茅臺原則上是不動股。但特殊情況下，有另一家更偉大、更低估的企業(yè)出現(xiàn)極佳買點時，也不排除適度減持茅臺，增持她。