越冬入春路線圖

趙康杰

編者按

當(dāng)指數(shù)擊穿2638點(diǎn)政策底進(jìn)入2500點(diǎn)一線的時候，市場的清淡程度創(chuàng)下新低。上市公司的債務(wù)違約情況比之前更加突出，這也引起連鎖反應(yīng)：北京、深圳、杭州等地方政府紛紛建立基金，來拯救本地債務(wù)問題較為急迫的上市公司。

地方政府在動，證監(jiān)會、央行、銀保監(jiān)會和財政部等部委也在動，包括減稅降費(fèi)規(guī)模預(yù)計擴(kuò)大、理財新規(guī)調(diào)整等，不斷釋放穩(wěn)定市場的信心和信號。可這些似乎都不能立即發(fā)揮出挽狂瀾于既倒的能量。

在有華爾街二十余年金融投資經(jīng)驗的旅美學(xué)者黃樹東看來，市場之所以信心極度低迷，根本原因在于A股市場制度建設(shè)的不完善。如果管理層在2638點(diǎn)政策底之前發(fā)出救市信號，可能不會有后來的情況發(fā)生。而當(dāng)下的市場若再跌，就有可能引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的大災(zāi)難。因此，管理層需要當(dāng)機(jī)立斷推出救市政策。

黃樹東認(rèn)為，管理層需要重建市場信心，實施如暫停IPO、不強(qiáng)制平倉質(zhì)押股、暫緩鎖定股票的解禁、限制上市公司再融資、降息和為市場注入流動性等組合政策。同時要從保護(hù)投資者利益的角度明確股市主要是投資平臺而不主要是融資平臺。

這是一家之言，但不失為解決當(dāng)前市場核心問題的新思路。市場的春天既然不遠(yuǎn)了，管理層更有必要給市場一個越冬的具體路線。

上證指數(shù)在最近10個交易日中跌去了10%，千股跌停刷屏朋友圈。值此非常之時，央行、財政部和證監(jiān)會紛紛釋放深化改革、穩(wěn)定市場的信號。可利好并沒有馬上轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌隹炊嗟挠職夂托判?，市場的主題詞依然是“清淡”。

本期《紅周刊》專訪了在華爾街從事投資二十余年、親歷美國金融危機(jī)的旅美學(xué)者黃樹東，求解A股越冬入春路線圖。

市場大跌 管理層需果斷出手

我們花費(fèi)了巨大的時間和經(jīng)濟(jì)成本處理債務(wù)問題、降杠桿，所取得的成績卻很有可能被A股市場的暴跌全部抹掉。如果A股市場不能立刻穩(wěn)定下來，再繼續(xù)大幅下跌，有可能將催生出更大規(guī)模的上市公司債務(wù)問題。如果發(fā)生，這將是一場由A股引發(fā)的中國經(jīng)濟(jì)的大災(zāi)難。

《紅周刊》：您一直認(rèn)為政府應(yīng)該運(yùn)用“有形的手”調(diào)控市場。以當(dāng)前的市場狀態(tài)，政府是否應(yīng)該堅決介入、積極救市？

黃樹東：刻不容緩。首先，A股的大幅度下跌給實體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面作用可能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了與美國的貿(mào)易摩擦。2017年中國出口到美國的商品總量大約是5227億美元（按最新匯率6.92元兌1美元計算，約為36170億元人民幣）。今年以來，美國提高了中國出口美國總計2500億美元（約17300億元人民幣）商品的稅率，加征10%-25%的關(guān)稅。美國政府對這17300多億元的商品增加了關(guān)稅，而非禁運(yùn)，因此征稅對中國經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于17300億元這一數(shù)字。但受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，A股10月18日總市值相比年初高位抹掉了18.9萬億元，相當(dāng)于中國GDP（2017年為82.71萬億元）的1/5多。

A股市值的大幅度縮水催生了許多上市公司的債務(wù)違約問題。西方有一個檢測企業(yè)債務(wù)違約可能性的公式：企業(yè)債務(wù)違約可能性同股票相對價格水平成反比。換言之，一家企業(yè)的股票大幅度下跌，它違約可能性就會增加；一家企業(yè)的股票大幅度上升，它的違約可能性就會下降。例如，一家公司的股價跌去50%，投資者可能就會比較擔(dān)心它的債務(wù)問題；反之，如果股價大幅度上升，公司債務(wù)違約的可能性就下降。市場上許多公司的債務(wù)本來是沒有問題的，但在市場連續(xù)下跌的背景下，它們的債務(wù)問題一下就顯現(xiàn)了出來，違約的可能性也就大幅度上升。我們花費(fèi)了巨大的時間和經(jīng)濟(jì)成本處理債務(wù)問題、降杠桿，所取得的成績卻很有可能被A股市場的暴跌全部抹掉。而且，從西方金融危機(jī)的實踐來看，企業(yè)股票大幅度下跌，在投資者眼中其違約可能性也就大幅度上升，不僅存量債務(wù)存在問題，甚至企業(yè)的貸款都有可能被波及——被銀行切留現(xiàn)金，抽回流動資金，導(dǎo)致企業(yè)倒閉。這種風(fēng)險在中國也是可能存在的。

如果A股市場不能立刻穩(wěn)定下來，再繼續(xù)大幅下跌，有可能將催生出更大規(guī)模的上市公司債務(wù)問題。如果發(fā)生，這將是一場由A股引發(fā)的中國經(jīng)濟(jì)的大災(zāi)難。A股市場目前有很多新興產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)利潤微薄甚至還在虧損。股票市場的大幅下跌也將推高它們債務(wù)違約的可能性，并讓新興產(chǎn)業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。同時，A股市場中廣大的中小投資者都是用自己的稅后收入進(jìn)行投資，大規(guī)模虧損將嚴(yán)重影響他們的消費(fèi)水平，甚至激化社會矛盾。一言以蔽之，如果政府現(xiàn)在不果斷救市，很有可能會帶來難以估量的經(jīng)濟(jì)和社會問題。

《紅周刊》：這樣說的話，10月以來的市場下跌亦要?dú)w咎于政府沒有出手救市？

黃樹東：今年以來，A股市場雖然接連下跌，但中間也有幾次反彈。市場反彈的心理預(yù)期就是政府會救市。許多投資者認(rèn)為2638點(diǎn)是一條牢牢的“紅線”，然而有限的幾次反彈卻讓許多抄底者血本無歸。后來，市場也意識到政府不會救市，2638點(diǎn)也就不再是底了。這也是目前部分海外投資者的看法。相比之下，美股市場這幾天經(jīng)歷了較大幅度的下跌之后，總統(tǒng)特朗普、財長姆努欽等人都紛紛出來講話。而且，市場預(yù)期隨著持續(xù)股市下跌美聯(lián)儲可能會停止縮表和提息。從市場的預(yù)期，我們大致能看出這兩大資本市場不同的操作方法和管理哲學(xué)。

A股下跌表面上看似由貿(mào)易戰(zhàn)引起，但其實這只是誘因，根本原因還在于A股市場制度建設(shè)的不完善。即便沒有貿(mào)易戰(zhàn)，A股市場的脆弱性也會通過其他形式表現(xiàn)出來。回過頭來看，如果政府幫助市場守住2638點(diǎn)，也許情況就會不一樣。但如果政府現(xiàn)在不救市，反而把A股反彈完全寄托于貿(mào)易戰(zhàn)的解決上，那就是在給國家增加額外的壓力。

減少供給、修改會計規(guī)則等打出救市“組合拳”

救市首先就是要重建信心，建立管理層和市場的良性互動與互信。（修改會計規(guī)則）短期可以救市，長期可以防范金融風(fēng)險和債務(wù)危機(jī)的有效制度建設(shè)，也是低成本的救市措施。

《紅周刊》：接下來管理層該如何提振股市，應(yīng)打出一套怎樣的“組合拳”？另外，美日歐等發(fā)達(dá)國家在救市的時候又有哪些方法值得我們借鑒？

黃樹東：救市首先就是要重建信心，建立管理層和市場的良性互動與互信。目前，市場預(yù)期是，監(jiān)管層在任何情況下都不會出手救市維護(hù)股市價格的穩(wěn)定。如不改變，這或許將成為A股市場結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險因素?，F(xiàn)代的股票市場都是有政府在“托底”的，重建市場信心的方法則是要重拳出擊。央行有逆周期因子，調(diào)控A股市場也應(yīng)該有逆周期手段。

另外，要將中國股市“資源配置”為主的思路，轉(zhuǎn)變?yōu)橐浴氨Ｗo(hù)股東利益”為主。我在滬指破3000點(diǎn)時，曾在《紅周刊》發(fā)文呼吁過此事。只有保護(hù)好了股東利益，有一個穩(wěn)定且總體上不斷上升的股市，才有可能起到配置資源的效果。否則股市一旦回升，就會有人把股市當(dāng)成“搖錢樹”，大量發(fā)行新股也帶來了大量的解禁套現(xiàn)，容易把股市打回原形。所以，要盡可能減少股票供給，這是非常時期的非常做法。A股市場目前的壓力部分來源于過去1-2年大量IPO在今年出現(xiàn)了解禁，大股東在市場上套現(xiàn)金額高達(dá)611多億元。受大股東減持的影響，比如華大基因的股價就在近日出現(xiàn)跌停。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，A股還在不斷地推出IPO。雖然美股市場是注冊制，但在金融危機(jī)時期，美國證券交易委員會（SEC）就會暗示要大幅度減少IPO。數(shù)據(jù)顯示，2007年美股市場IPO共計272家，2008年僅有43家。減少供給是低成本的“逆周期”救市方法。

現(xiàn)在質(zhì)押股票面臨著巨大的平倉壓力，需要用制度建設(shè)或修改會計規(guī)則來解決。金融市場有一個Mark to Market（按市值計價）的規(guī)則，即金融機(jī)構(gòu)持有的有價證券必須按當(dāng)時公開市場的價格計價。金融危機(jī)的時候，許多有價證券被大量拋售，價格自由下落，金融機(jī)構(gòu)為了避免更多的損失，就進(jìn)一步拋售。這種金融市場的惡性循環(huán)吞噬了許多金融機(jī)構(gòu)的自有資本，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)盈利下降、大幅虧損，乃至處于倒閉的邊緣。在美國國會和SEC的壓力下，財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）在2009年4月份修改了一項金融機(jī)構(gòu)的會計規(guī)則，新規(guī)則規(guī)定，在“不正常的市場條件下”管理層對擁有的有價證券可以選擇不以當(dāng)時的市值計價，而以“在正常市場條件下的價值”計價。例如，由于處于不正常的市場條件，某種面值100的債券價格掉到了10元，管理層在制作報表的時候，可以不用10元計價，而以它在正常市場條件下的價值計價。如果管理層用自己的模型表明，債券正常的市場價格是100元，盡管當(dāng)時的市價是10元，它仍可以用100元計價，但是定期報告中必須指出兩種價格所帶來的對自有資本和盈利的差異。該規(guī)則的好處就是，金融機(jī)構(gòu)不再有壓力去大量拋售那些已經(jīng)大幅降價的有價證券，從而穩(wěn)定了市場，同時也提升了金融機(jī)構(gòu)的自有資本和盈利水平。從此，美國金融股步入長達(dá)10年的漫長牛市。

參照美股市場，我們也可以推動相似的制度與規(guī)則建設(shè)，規(guī)定在非正常市場條件下，對房貸債券、質(zhì)押股票、質(zhì)押債券等都可以采取這種規(guī)則。這是一項短期可以救市、長期可以防范金融風(fēng)險和債務(wù)危機(jī)的有效制度建設(shè)，也是低成本的救市措施。在非正常市場條件下（例如當(dāng)前的A股市場），如果質(zhì)押股票跌破平倉線，金融機(jī)構(gòu)可以選擇以其在正常市場條件下的價格計價，也就沒有了強(qiáng)行大量平倉的必要。

《紅周刊》：除此之外，政府還有哪些可操作的救市手段？

黃樹東：政府可以建立股市平準(zhǔn)基金。美國除了在QE情況下購買了大量的債券之外，金融危機(jī)的時候還推出了不良資產(chǎn)處置計劃（TARP），財政部專門建立機(jī)構(gòu)操盤這筆錢。具體的做法是：一是直接給商業(yè)銀行注資；二是收購?fù)ㄓ闷嚨墓善保蝗鞘召弮煞抗?。近年來，日本央行除了購買債券外，也一直購買本國的股票。由于美國縮表和提息帶來的壓力，今年日本央行加大了購買力度，僅在3月份，就購買了7.8億美元日本股票的ETF。在東京交易所上市的日本公司股票中，大約有70%的股票，日本央行位列前10大股東。所以，央行購買股票在發(fā)達(dá)國家是有成例的。我們央行可以成立股市平準(zhǔn)基金，穩(wěn)定A股市場，購買A股的ETF，這將有利于A股市場的長期穩(wěn)定。而且，這種手段非盈利、公開透明、沒有利益糾葛，可以成為央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式之一。

另外，也要充分利用央行作為“債務(wù)的最終承接者”的職能，對債務(wù)有正確的認(rèn)識。高杠桿倍數(shù)風(fēng)險是比較高，但是，債務(wù)的風(fēng)險從根本上來自于債務(wù)沒有人接手，從而造成債務(wù)鏈的斷裂。如果債務(wù)有一個最終的接盤者，對一個社會來說，債務(wù)是不可怕的。從某種意義上，這個終極的接盤者就是央行?，F(xiàn)代央行制度建立在一個基本的假定之上——央行是最終的貸出者。即在債務(wù)沒有人接手的時候，央行會是那個接盤者，這樣就可能避免債務(wù)危機(jī)。美國應(yīng)對危機(jī)的方法就不是降杠桿，而是轉(zhuǎn)移杠桿，把杠桿從私有部門轉(zhuǎn)移到政府身上。美聯(lián)儲通過購買債務(wù)成了社會最終的債務(wù)接盤者，購買的債務(wù)除了聯(lián)邦債務(wù)外，還有許多是房屋貸款債券。現(xiàn)在美國的債務(wù)/GDP相較于金融危機(jī)前還高一點(diǎn)，但是美國金融體系卻非常安全?？梢姡瑐鶆?wù)/GDP不是衡量金融風(fēng)險的絕對指標(biāo)。只要我們的央行積極介入債務(wù)市場，目前的杠桿倍數(shù)將不是問題。

我們也可以通過杠桿轉(zhuǎn)移來降低債務(wù)風(fēng)險，即轉(zhuǎn)移給政府。比如，有人問，中國的高鐵有那么多的負(fù)債怎么辦？萬不得已，央行是可以收購的，考慮通過轉(zhuǎn)移杠桿來降低實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債。比如，我們的央行也可以買政府債券、大基建債券、房屋貸款債券，甚至銀行中的某些貸款也可以證券化，必要時央行也可以購買。這也可以成為我們基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機(jī)制。2017年，日本國家債務(wù)占GDP的253%，美國占105%，英國占85%，德國占64%?？梢妭鶆?wù)高低和金融風(fēng)險并不成正比。歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的主要原因，是那些國家沒有自己的央行來承接債務(wù)，完全依賴于市場。中國不存在這個問題。從這個角度來講，在兩年多的降杠桿以后，如果我們宣布降杠桿完成了周期性任務(wù)，同時嚴(yán)格金融監(jiān)管，央行釋放更多的流動性，積極干預(yù)債務(wù)市場，那么中國經(jīng)濟(jì)的總體債務(wù)風(fēng)險就會降低許多。

當(dāng)然，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管也是必不可少的。建立24小時/7天的監(jiān)控體系來監(jiān)控市場上的每一筆交易，及時發(fā)現(xiàn)非正常交易，同時可以隨時掌控市場的風(fēng)險變動。比如質(zhì)押股票，可以每天計算出所有質(zhì)押股票的加權(quán)平均平倉價格，加權(quán)平均的Beta。這樣監(jiān)管層就知道，股市跌多少就會產(chǎn)生大面積的平倉壓力。融資股票也可也做到相似的監(jiān)控。對上升公司的債務(wù)也要做一個恰當(dāng)?shù)墓烙?，知道股市跌多少就可能會催生大面積上市公司的債務(wù)違約問題。這樣監(jiān)管層就會清楚，正常的市場波動區(qū)間在哪里，比較集中的壓力點(diǎn)在什么地方，哪里可能會爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，什么時候要采取行動，要采取什么行動，等等。

越冬入春路線圖

近期應(yīng)該暫停IPO；不強(qiáng)制平倉質(zhì)押股——中期要盡快修改會計規(guī)則，使其制度化；暫緩鎖定股票的解禁；降息；為市場注入流動性。

《紅周刊》：從央行和財政部的角度，央行的貨幣政策是不松不緊，財政部實施減稅降費(fèi)（預(yù)計全年減稅降費(fèi)規(guī)模在1.3萬億元以上），您覺得這些政策對提振A股市場能有多大的影響？

黃樹東：根據(jù)數(shù)據(jù)，9月末廣義貨幣增長速度比上年同期低0.7個百分點(diǎn)，狹義貨幣增速比上年同期低10個百分點(diǎn)。貨幣政策還是有點(diǎn)偏緊。而且，我覺得這些政策對A股市場的影響也是不夠的。這里先交代一下背景，國家實施了兩年左右的緊縮政策，即去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能。這些主要是從供給方面入手的緊縮政策，比從需求入手的緊縮政策更加嚴(yán)厲有效。應(yīng)該說，貿(mào)易戰(zhàn)前我們已經(jīng)取得了很大的成績，不過也出現(xiàn)了某種流通性短缺，某些上游產(chǎn)品因供給或產(chǎn)能不足已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重短缺的現(xiàn)象，房價也漲了不少。

有一點(diǎn)需要指出，不是沒有過剩就是最好。其實市場經(jīng)濟(jì)的基本特點(diǎn)就是某種程度的過剩。它是沒有計劃的，一不小心就會在某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)短缺，導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)失衡，所以需要維持一定的過剩。而且這種過剩還維持了低通脹，比如美國9月的產(chǎn)能利用率也就是78.1%。1973年1月受越南戰(zhàn)爭的影響，美國的產(chǎn)能利用率達(dá)到88.8%，是過去幾十年的最高水平。而從杠桿的角度，在一個國家高速發(fā)展時期，杠桿就比較高，因為必須通過債務(wù)形成資本推動經(jīng)濟(jì)高速增長。降杠桿其實就是降低經(jīng)濟(jì)增長的速度，因此我們是在供給側(cè)出現(xiàn)某種短缺和流動性已經(jīng)相當(dāng)緊張的情況下迎來了貿(mào)易戰(zhàn)。因此，我覺得目前財政和貨幣的刺激是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

減稅降費(fèi)的規(guī)模為1.3萬億元，是GDP規(guī)模（82.71萬億元）的1.57%，還必須考慮到邊際投資系數(shù)和邊際消費(fèi)系數(shù)的影響。而且，減稅不一定能推動投資。目前的美國就是一個典型例子，企業(yè)減稅的大部分錢被用于回購股票和分紅，而不是投資。

降準(zhǔn)亦是如此，1月、4月和6月，再加上最近一次一共降準(zhǔn)2.5%，釋放1.2萬億元，相當(dāng)于GDP規(guī)模的1.5%。我們的廣義貨幣增長同去年比還是下降的。一般來講，在一個經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行過程中，寬松的力度要大于緊縮，至少也是對稱的?？紤]到上述幾年緊縮，降費(fèi)和減稅的力度對宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場的影響都是不夠的。

我們在2009年實施了4萬億的刺激?，F(xiàn)在回頭看，在8年中我們的GDP翻了一番。放水固然留下了一些問題，但是同GDP翻番相比，我認(rèn)為那些都是發(fā)展中的問題。當(dāng)年我們的GDP只有34.9萬億多一點(diǎn)，4萬億占據(jù)了GDP的11.5%。如果我們今天要搞那種程度的刺激，以當(dāng)前GDP的11.5%來計算，就要搞9.2萬億的財政刺激。目前，我們總體規(guī)模3.4萬億的大基建，相當(dāng)于GDP的4.25%，比11.5%還差得遠(yuǎn)呢，根本談不上大水漫灌。目前的經(jīng)濟(jì)刺激夠不夠？相信市場已經(jīng)做了回答。

《紅周刊》：如果減稅降費(fèi)以及財政和貨幣政策達(dá)不到提振A股市場和刺激經(jīng)濟(jì)的效果，我們應(yīng)該怎樣做？

黃樹東：一是從“少花錢、多辦事”的角度來看，還不如將1.3萬億規(guī)模的稅費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)?.3萬億?？钣糜诮鉀Q全民醫(yī)保問題，這將極大減少每個家庭的醫(yī)療開支，相當(dāng)于給他們增加收入，比用于減少稅費(fèi)更有利于對消費(fèi)的刺激；二是進(jìn)一步增加財政支出；三是進(jìn)一步注入流動性。當(dāng)下的市場就需要寬松的刺激環(huán)境。貿(mào)易戰(zhàn)是關(guān)系國家命運(yùn)之戰(zhàn)，刺激卻依然是不緊不松甚至是有點(diǎn)偏緊，那么什么時候才會是松呢？

《紅周刊》：另外，從引入外資的角度來說，證監(jiān)會推動A股納入MSCI、富時等指數(shù)，滬倫通也開通在即。您如何評價A股市場上述引入外資的舉措和影響？

黃樹東：A股市場引入海外投資者是積極的戰(zhàn)略選擇。另一方面，我們不能把A股的未來寄托在外國投資者身上。畢竟，多少次金融危機(jī)都是在海外市場開始爆發(fā)。其實，海外投資者對A股市場最大猶豫還是在于中國股市的歷史表現(xiàn)。美國股市從1926年到2016年平均年回報率是10%。所以，投資者才要從長線考慮，A股市場風(fēng)險調(diào)整以后的預(yù)期年回報是多少？這才是問題所在。

把A股市場做好，給投資者一個正回報預(yù)期，如此才能大量吸引海外投資者。本來在今年年初的時候，許多海外投資者的中國股票倉位是高于指數(shù)的。即使在貿(mào)易戰(zhàn)后的一段時間，有些投資者還在逢低加倉。但是，他們最近發(fā)現(xiàn)A股市場沒有政府“托底”，有的就開始減倉了。投資者都是要考慮回報的。A股市場自身走強(qiáng)才是吸引投資者的最好手段。只要能夠賺錢，其他“門檻”都不是大問題。

《紅周刊》：影響市場預(yù)期的還有利率因素，市場常常對比中美兩國利率情況，我國有實施低利率的基礎(chǔ)嗎？

黃樹東：中美兩國利率高低的不同確實會對兩國資本市場帶來影響。一是高利率導(dǎo)致資金成本高，企業(yè)EPS（每股收益）就相對較低；二是美國長期的零利率，使企業(yè)能夠更容易借錢回購股票；三是高利率導(dǎo)致股市的市盈率比較低；四是高利率導(dǎo)致企業(yè)相同債務(wù)的情況下，利息上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，債務(wù)風(fēng)險比較高一些。

中國經(jīng)濟(jì)基本面長期向好，目前面臨較大壓力。從中國經(jīng)濟(jì)的基本面來講，完全需要實施低利率。許多人講，低利率帶來兩個后果：本幣貶值和資本外流。在中國實則不然。首先，央行可以用逆周期因子管理人民幣匯率維持合理的匯率水平；其次，資本賬戶管理可以防止資本的大量流出。而且，低利率推動經(jīng)濟(jì)增長改善經(jīng)濟(jì)的基本面，最終會導(dǎo)致本幣升值。所以，實施低利率的風(fēng)險非常低。低利率有利于經(jīng)濟(jì)，有利于穩(wěn)定A股。

《紅周刊》：最后，您簡要總結(jié)一下政府推動股市“入春”的路線圖吧！

黃樹東：路線圖可以簡要總結(jié)為以下幾點(diǎn)：一是震撼出手，重建信心；二是控制供給，增加需求；三是制度建設(shè)，定位轉(zhuǎn)型。

近期應(yīng)該暫停IPO；不強(qiáng)制平倉質(zhì)押股——中期要盡快修改會計規(guī)則，使其制度化；暫緩鎖定股票的解禁；降息；為市場注入流動性。另外還要嚴(yán)格限制上市公司再融資，明確思路轉(zhuǎn)型——股市主要是投資平臺而不主要是融資平臺。