養(yǎng)老FOF任重道遠(yuǎn) 稅收減免是必要助推手段

林偉萍

要想推動(dòng)養(yǎng)老型FOF實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展，最主要的影響因素還是稅收。對(duì)于投資者而言，只有政府出臺(tái)對(duì)養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品切實(shí)的稅收減免政策，才能吸引投資者踴躍參與。但目前，稅收政策還沒(méi)有明確下來(lái)。

10月以來(lái)，首批14家公募基金的養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF進(jìn)入密集發(fā)行期。對(duì)此，中金財(cái)富服務(wù)中心執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)詈票局芙邮堋都t周刊》專訪時(shí)表示，養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF的長(zhǎng)期前景可期，對(duì)比海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)養(yǎng)老FOF產(chǎn)品有望從純粹的短期利潤(rùn)導(dǎo)向型向長(zhǎng)期客戶目標(biāo)導(dǎo)向型做轉(zhuǎn)變，“當(dāng)然，要想推動(dòng)養(yǎng)老FOF實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展，最主要還是需要在FOF產(chǎn)品上實(shí)施稅收減免政策，讓投資者獲得真金白銀的讓利。”

在楊浩看來(lái)，相較于單個(gè)股票、債券、商品的資產(chǎn)和基金而言，F(xiàn)OF可以用同樣的資金獲得一攬子配置，有效分散潛在風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)長(zhǎng)期合理預(yù)期投資收益率約為5%～8%。市場(chǎng)規(guī)模方面，參考海外經(jīng)驗(yàn)，如具備一定政策條件，未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展空間約1萬(wàn)億。具體到今年的市場(chǎng)環(huán)境，投資者可根據(jù)自身情況在資產(chǎn)組合中增加固收類、另類以及商品策略的配置。此外，投資者還需適當(dāng)配置海外資產(chǎn)，分散國(guó)內(nèi)資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)老FOF想要爆發(fā)式發(fā)展

還需減稅政策配合

《紅周刊》：您如何看養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF未來(lái)的發(fā)展前景？

楊浩：長(zhǎng)期來(lái)看，其發(fā)展前景可期。一方面有政府政策的支持，今年3月份，中央政策明確指出我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)該采用FOF的形式管理。另一方面，其倡導(dǎo)的長(zhǎng)期價(jià)值投資方式也是大勢(shì)所趨。對(duì)比國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)公募FOF的發(fā)展大部分資金也正是受益于退休金和養(yǎng)老金等制度的建立，如美國(guó)401計(jì)劃、IRA計(jì)劃（個(gè)人退休賬戶）等。

按照生命周期理論來(lái)配置，它有著明確紀(jì)律性和強(qiáng)制性的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品形式，隨著年齡的增長(zhǎng)，會(huì)逐漸減少股票配置比例，增加債券的配置比例。目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF仍以個(gè)別年份的養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF為主，未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)推出更加多元化的FOF產(chǎn)品，比如針對(duì)不同年齡層次、不同收益狀況更豐富的一些組合。同時(shí)，也有望從純粹的短期利潤(rùn)導(dǎo)向型向長(zhǎng)期客戶目標(biāo)導(dǎo)向型做轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，要想推動(dòng)養(yǎng)老FOF實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展，最主要的影響因素還是稅收。但目前，稅收政策還沒(méi)有明確下來(lái)。

《紅周刊》：從首批公募FOF基金表現(xiàn)來(lái)看，業(yè)績(jī)分化較為明顯。您認(rèn)為公募FOF業(yè)績(jī)分化的關(guān)鍵因素是什么？合理的收益率區(qū)間為多少？

楊浩：最主要是每只FOF產(chǎn)品最初定位是有差別的，例如，嘉實(shí)領(lǐng)航和長(zhǎng)信穩(wěn)進(jìn)是偏債的，在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，債券相關(guān)指數(shù)占比分別達(dá)到70%和65%；而海富通匯聚優(yōu)選是偏股的，股指在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中的占比為70%。具體到市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今年呈現(xiàn)明顯的債強(qiáng)股弱的格局。

此外，各公募FOF的發(fā)行時(shí)點(diǎn)、實(shí)際資產(chǎn)配置比例、同類資產(chǎn)中子基金選擇的不同，也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。而從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，F(xiàn)OF作為偏穩(wěn)定類的產(chǎn)品，收益率約在5-6%左右。就國(guó)內(nèi)而言，因?yàn)楣淌疹愘Y產(chǎn)整體收益率更高，這可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)FOF收益率會(huì)略高于海外，長(zhǎng)期預(yù)期在5%～8%是比較合理的。

《紅周刊》：從公募FOF配置來(lái)看，內(nèi)部FOF與外部FOF的討論在實(shí)戰(zhàn)中持續(xù)發(fā)酵，且各有支持者，您如何看待內(nèi)部FOF與外部FOF的爭(zhēng)論？

楊浩：就子基金的配置方式而言，內(nèi)部FOF還是外部FOF各有利弊。內(nèi)部FOF在費(fèi)用上會(huì)更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閮?nèi)部子基金很少會(huì)有雙重收費(fèi)的問(wèn)題。從母基金來(lái)講，對(duì)管理人的信息可獲取性也更強(qiáng)，比如對(duì)內(nèi)部基金的投資方向、重點(diǎn)板塊，包括投資邏輯都是比較利于溝通，外部FOF則相對(duì)在溝通上有一定的障礙。此外，內(nèi)部FOF還存在產(chǎn)品性質(zhì)上的便利，比如定制某些策略，或者對(duì)流動(dòng)性的管控等都會(huì)更加的準(zhǔn)確。內(nèi)部FOF的弊端在于，同一家基金公司可能是同一個(gè)投資體系，各子基金看好的板塊或者個(gè)股、個(gè)券相對(duì)比較一致的，存在策略趨同的問(wèn)題，這將弱化FOF分散風(fēng)險(xiǎn)功能，同時(shí)在產(chǎn)品選擇面上也會(huì)受限。

就國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩種解決方式都有比較成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。如果內(nèi)部基金有完善的產(chǎn)品線，可供選擇的產(chǎn)品種類、策略足夠豐富，內(nèi)部FOF就能夠比較有效地進(jìn)行投資管理。如果內(nèi)部產(chǎn)品線存在欠缺，可以在內(nèi)部FOF的基礎(chǔ)上用外部子基金進(jìn)行補(bǔ)充。

未來(lái)FOF長(zhǎng)期規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億

《紅周刊》：從去年開(kāi)始，陸續(xù)有多家券商聯(lián)手千合資本、景林資產(chǎn)、重陽(yáng)資本等推出明星私募FOF，您如何看待明星私募FOF的投資價(jià)值？

楊浩：目前我國(guó)備案證券私募數(shù)量近萬(wàn)家，選擇歷經(jīng)牛熊的明星私募作為子基金，有一定的可取之處。首先，明星私募管理規(guī)模通常較大，公司投研管理、運(yùn)營(yíng)機(jī)制比較完善。其次，從投資者角度而言，打包明星私募的FOF產(chǎn)品，市場(chǎng)認(rèn)可度、信息傳遞效率會(huì)更高。但從專業(yè)角度而言，搭建私募FOF產(chǎn)品并非單純把明星私募基金做個(gè)組合就可以了。還需要考慮各子基金之間投資策略和風(fēng)格的差異性，以及投資業(yè)績(jī)的相關(guān)度等因素，尤其是多資產(chǎn)類別中，資產(chǎn)和資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性需要重點(diǎn)考慮。如果真正想要FOF做到風(fēng)險(xiǎn)分散，選擇子基金時(shí)不能僅看名氣，還需從大類資產(chǎn)上做配置選擇，例如今年的債券策略、CTA商品策略都體現(xiàn)出了非常好的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，收益表現(xiàn)也比較理想；此外，在同類策略的子基金中，需要對(duì)差異性問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)考慮。

《紅周刊》：當(dāng)前我國(guó)公募FOF產(chǎn)品僅有十幾只，私募FOF規(guī)模也僅約千億。未來(lái)我國(guó)FOF的發(fā)展空間有多大？

楊浩：長(zhǎng)期看，F(xiàn)OF發(fā)展前景還是比較樂(lè)觀的。一方面國(guó)內(nèi)投資者的理財(cái)習(xí)慣也正逐步從單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)某基金產(chǎn)品，向綜合考慮通過(guò)資產(chǎn)配置做投資轉(zhuǎn)變，盡管這需要一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間過(guò)程；另一方面，無(wú)論公募FOF還是私募FOF，當(dāng)前都得到監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)和支持的。不過(guò)，相較于海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)波動(dòng)更大，帶來(lái)的挑戰(zhàn)也會(huì)更大。

對(duì)比海外數(shù)據(jù)來(lái)看，因結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，海外FOF在公募中占比約10%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)公募基金規(guī)模在10萬(wàn)億左右，但貨幣基金本身并不是非常適合做FOF，當(dāng)前國(guó)內(nèi)公募基金中貨基占比在一半以上，非貨基公募規(guī)模約4-5萬(wàn)億，按略低于10%計(jì)算，未來(lái)國(guó)內(nèi)公募FOF約為三五千億規(guī)模。私募基金方面，F(xiàn)OF在海外對(duì)沖基金中占比約為20-30%左右。目前國(guó)內(nèi)私募規(guī)模在2.5萬(wàn)億左右，按略低于20%占比計(jì)算，預(yù)期規(guī)模也約在三五千億。因此，如實(shí)施有力的政策支持，尤其是養(yǎng)老產(chǎn)品的稅收政策，即使不考慮未來(lái)基金總體規(guī)模的基數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)FOF的長(zhǎng)期規(guī)模也可能達(dá)到幾千億甚至萬(wàn)億量級(jí)。