返航A股，“長油經(jīng)驗(yàn)”價(jià)值幾何？

張俊鳴

從首家退市央企到“重新上市第一股”，長航油運(yùn)殺了個(gè)漂亮的回馬槍，在三個(gè)月后公司將再度“返航”A股。對試圖重新上市的三板公司來說，長航油運(yùn)讓大家看到了咸魚翻身的希望，但長航油運(yùn)的情況相比老三板大部分公司來說要有特殊性，“長油經(jīng)驗(yàn)”很難大面積重現(xiàn)。相比重新上市本身，長航油運(yùn)提出的一系列穩(wěn)定股價(jià)的機(jī)制更誠意十足，遠(yuǎn)比股價(jià)一時(shí)的漲跌重要，值得市場各方認(rèn)真思索。

意料中的重新上市難以復(fù)制

對于退市到三板的公司來說，重新上市無疑是積極追求的目標(biāo)。從2006年的龍滌股份開始，就有三板公司陸續(xù)朝這一目標(biāo)邁進(jìn)，但直到如今才有長航油運(yùn)修成正果。但長航油運(yùn)的重新上市卻并不出人意料，一方面源自央企的雄厚背景，另一方面則來自業(yè)績持續(xù)盈利的底氣。在大股東和主業(yè)沒有變更的情況下，長航油運(yùn)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年盈利，按照相關(guān)規(guī)定已經(jīng)符合重新上市的標(biāo)準(zhǔn)。只要公司提出申請，有關(guān)部門不可能也沒有理由去卡。

但相比長航油運(yùn)，其他三板公司的恢復(fù)上市步伐卻顯得步履維艱。比如由創(chuàng)智科技退市而來的創(chuàng)智5，已經(jīng)多年扭虧，卻一直沒有實(shí)現(xiàn)重新上市。事實(shí)上，根據(jù)滬深交易所的表態(tài)，重新上市不是僅僅扭虧為盈，“在形式上、數(shù)字上達(dá)到部分重新上市申請條件”就可以咸魚翻身，而是需要對主營業(yè)務(wù)的可持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理等方面進(jìn)行全面審核。顯然，監(jiān)管層允許退市股在符合條件的前提下申請重新上市，并不意味著鼓勵退市股大面積復(fù)活。對于大部分的三板公司來說，退市前主營業(yè)務(wù)已經(jīng)普遍惡化，甚至存在原大股東占款等現(xiàn)象，和長航油運(yùn)此前僅僅是因?yàn)樾袠I(yè)景氣周期變化導(dǎo)致的持續(xù)虧損不同，無論是主業(yè)的持續(xù)性還是公司內(nèi)部治理都存在重大瑕疵。因此，長航油運(yùn)的重新上市，更多的是自身因素形成的個(gè)例，很難在三板中大面積的復(fù)制。

提前表現(xiàn)的股價(jià)已完成接軌

正因?yàn)殚L航油運(yùn)的重新上市被市場充分預(yù)期，在三板掛牌期間股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)一輪炒作，停牌前的2017年2月27日股價(jià)已經(jīng)沖高到4.31元，比2015年4月20日三板掛牌首日的0.87元大漲3.95倍（見附圖）。這一絕對價(jià)格雖然不算太高，但也超過了滬深兩市600多家上市公司；從估值來看，這一價(jià)格也已經(jīng)和A股同行業(yè)的上市公司完成了接軌。從長油三季報(bào)來看，4.31元對應(yīng)73倍多的市盈率，以及5.98倍的市凈率，遠(yuǎn)超滬深兩市的平均水平；而同行業(yè)的長航鳳凰，市盈率約為38倍，市凈率約為8倍，皖江物流、寧波海運(yùn)、中遠(yuǎn)海發(fā)等同行業(yè)A股公司的估值更低。顯然，長航油運(yùn)在三板的股價(jià)已經(jīng)提前表現(xiàn)，和A股基本接軌甚至還有高估之嫌。

出現(xiàn)這樣的情況，除了長油在三板市場表現(xiàn)相對強(qiáng)勢之外，停牌期間A股出現(xiàn)大幅調(diào)整也是重要原因。從長油停牌的時(shí)間算起，長航鳳凰從8元左右下跌到如今3元上下，跌幅超過一半，而長油卻因?yàn)橥Ｅ茻o法釋放調(diào)整的壓力。如果三個(gè)月后重新上市，大盤或航運(yùn)板塊又沒有特別突出的表現(xiàn)，長航油運(yùn)的股價(jià)也將面臨“天花板”，過度高開反而隱藏調(diào)整的壓力。

“長油經(jīng)驗(yàn)”最大亮點(diǎn)不在重新上市

在實(shí)現(xiàn)意料之中的重新上市，且股價(jià)基本接軌之后，長航油運(yùn)重新亮相A股市場后或許不會讓投資者有更多的超額收益，但這正是市場進(jìn)步的標(biāo)志。如果存在過大的價(jià)差，無異于鼓勵退市公司進(jìn)行制度套利，而A股和三板價(jià)格接軌則會打破這一套利機(jī)制，如果基本面不佳在哪掛牌都無法獲得不合理的高估值，這對投資者來說相當(dāng)于減少了泡沫輸入股市，屬于一大利好。

而長航油運(yùn)重返A(chǔ)股更大的亮點(diǎn)則不在于重新上市本身，而在于公司為穩(wěn)定股價(jià)提出一系列可操作的方案。其中包括預(yù)判未來三年的營收和凈利潤，讓投資者對公司未來的發(fā)展?fàn)顩r和股價(jià)有合理的預(yù)期；回購注銷減資，不低于回購方案公告前三年平均凈利潤的30%，讓投資者可以清楚計(jì)算回購股份的金額和用途；限售期和股價(jià)掛鉤，股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于三板停牌前4.31元價(jià)格的50%，控股股東延長鎖定期6個(gè)月。這三大舉措在相當(dāng)程度上體現(xiàn)了公司對維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定的決心，雖然回購金額和凈利潤掛鉤，在利潤沒有大幅增長之前回購數(shù)量相對總股本來說不會太高，但卻是反映出公司在力所能及的范圍內(nèi)，能夠拿出的可行方案。這點(diǎn)遠(yuǎn)比一些給出過高承諾，最終落實(shí)比例極低的公司來說，更顯得誠意十足。

無論是讓垃圾股退市還是讓恢復(fù)盈利能力的退市股重新上市，這些措施最根本是要提升市場整體基本面。因此，“長油經(jīng)驗(yàn)”盡管很難在三板大面積復(fù)制，但其在重新上市之后的股價(jià)穩(wěn)定方案，更值得市場各方關(guān)注。在注冊制試點(diǎn)即將上路的情況下，上市公司想要贏得更多投資者的青睞，除了基本面的提升之外，也通過一系列措施讓股東利益得到保護(hù)，而這遠(yuǎn)比股價(jià)一時(shí)的漲跌更重要，這也是“長油經(jīng)驗(yàn)”留給我們最寶貴的東西。