美聯(lián)儲明年停止加息預(yù)期增強(qiáng) 美股發(fā)生股災(zāi)的基礎(chǔ)不成立

何艷

目前美國經(jīng)濟(jì)整體很好，美聯(lián)儲加息具有強(qiáng)有力的基礎(chǔ)條件。美股當(dāng)前并無根本性的問題，調(diào)整乃市場規(guī)律。投資美股，資產(chǎn)配置首選ETF，美股指數(shù)長期向上的秘密就在于制度上的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，只有淘汰弱者，凸顯強(qiáng)者，才能表征指數(shù)。

近幾日，美元指數(shù)有所回落，引發(fā)市場對美聯(lián)儲是否進(jìn)一步加息的議論愈發(fā)激烈。中美一年期國債利率10年來首次倒掛，人民幣承壓之際，中國央行是否降息的聲音也不斷涌現(xiàn)。美股再現(xiàn)年內(nèi)第三次大跌，科技股代表性企業(yè)股價(jià)回落明顯。美聯(lián)儲加息的路徑是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變？美股已經(jīng)見頂由牛轉(zhuǎn)熊了嗎？當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，如何進(jìn)行有效資產(chǎn)配置？

本周《紅周刊》邀請美國注冊投資顧問公司Pacific Fortune Management（品富美投）合伙人向毅解讀美債及美股相關(guān)熱門話題。作為美國證監(jiān)會65號牌照執(zhí)牌人，向毅專注美元資產(chǎn)配置。在他看來，美聯(lián)儲加息的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固，美股近期雖然波動明顯，但并未出現(xiàn)根本性問題，牛轉(zhuǎn)熊一說尚早。從投資角度看，如果美國停止加息，將是購入美國國債或者其他債券的好時(shí)機(jī)。而投資美股，長期來看，股票型ETF優(yōu)勢明顯。

美聯(lián)儲明年停止加息預(yù)期增強(qiáng)

《紅周刊》：美元指數(shù)近日處于持續(xù)下行狀態(tài)，反映出美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)前景的判斷和是否加息發(fā)生分歧。市場方面也出現(xiàn)美聯(lián)儲風(fēng)口變了的聲音，美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示2019年存在暫停加息的條件，副主席克拉里達(dá)也表示加息已令美聯(lián)儲的短期利率接近中性水平。在此背景下，您認(rèn)為美聯(lián)儲加息風(fēng)向轉(zhuǎn)變的可能性會有多大？

向毅：在談美聯(lián)儲加息的取向問題之前，首先需要明確美聯(lián)儲決定加息與否的依據(jù)是什么，也就是美聯(lián)儲的目標(biāo)是什么。美聯(lián)儲有三個(gè)核心目標(biāo)，第一是保障就業(yè)；第二是保持通脹水平在目標(biāo)范圍之內(nèi)，2%～2.5%是美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)，若低于1.5%，說明經(jīng)濟(jì)偏冷，需要增加流動性，若高于3%，說明通脹過高，那就要加息，來降低過度流動性；第三就是金融市場穩(wěn)定，如果金融市場特別波動，股市大幅下挫，美聯(lián)儲也是不會輕易加息的。

目前美國經(jīng)濟(jì)整體很好。失業(yè)率降至3.7%，為1969年以來的最低水平；上個(gè)季度的GDP一度達(dá)到十多年以來的最高值4.2%，通脹開始提升，最典型的反映就是勞工的工資上漲；而美國股市則在上個(gè)季度獲得了歷史上最長周期的穩(wěn)步增長，其中標(biāo)普指數(shù)比2009年的低點(diǎn)增長了4倍，這是非常罕見的，甚至被認(rèn)為開啟了一個(gè)新的時(shí)代。在此背景下加息有非常強(qiáng)有力的基礎(chǔ)，同時(shí)也給下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)留有政策空間，否則經(jīng)濟(jì)再次疲軟，就沒有刺激的方法了。

不過本屆美聯(lián)儲最大的特點(diǎn)就在于以鮑威爾為首的7位委員，其觀點(diǎn)并非完全獨(dú)立于政府。以前普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲的觀點(diǎn)完全獨(dú)立，不受總統(tǒng)支配，由7位德高望重的元老級經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家來決定是否加息和其他的方式參與市場風(fēng)險(xiǎn)管控，現(xiàn)在很多人認(rèn)為特朗普政府影響7位中的4位專家，而特朗普是不支持加息的，認(rèn)為加息不利于美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。從最近的數(shù)據(jù)來看，GDP的增長比上一季度有所下滑，同時(shí)股市開始有比較大的波動，這些因素都有可能阻止美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。我認(rèn)為最近再次加息的可能性很大，但之后到下一年度，停止加息的可能性就非常大了。如果美國停止加息，就是購入美國國債或者其他債券，尤其是中長期債券的良好時(shí)機(jī)。

《紅周刊》：近期，中美一年期國債利率10年來首次出現(xiàn)倒掛，而從10年期國債利率來看，中國國債利率高于美國國債的利率基點(diǎn)也在收窄。這將對人民幣和美元資產(chǎn)配置造成什么影響？

向毅：長期以來，中國的利率水平一直是高于美國的，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律所致。發(fā)達(dá)國家的金融市場發(fā)展比較充分，通常利率水平相對更低，投資收益也更低，而發(fā)展中國家通常由于市場中的主體很多時(shí)候融資的需求得不到滿足，金融信息不對稱更明顯，資本更加稀缺，所以利率通常更高。

從發(fā)達(dá)國家金融市場的普遍觀點(diǎn)來看，發(fā)展中國家的各種風(fēng)險(xiǎn)因素和波動都大于發(fā)達(dá)國家，投資理應(yīng)獲得更高的收益，如果不能獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那就應(yīng)該在同等收益水平上，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資標(biāo)的。因此，美元十年期利率是全世界公認(rèn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益的基準(zhǔn)，既然這個(gè)收益無風(fēng)險(xiǎn)，那么低于這個(gè)收益的投資或者和這個(gè)收益接近的投資，還值不值得投，這是全球投資市場在衡量的問題，如果不值得投，資金就會去其他地方。對于資產(chǎn)配置來說，影響是會有的，但中國目前因?yàn)橛匈Y本管制，所以影響面還是相對可控的。

美股短期不會發(fā)生股災(zāi)

《紅周刊》：最近，美股回調(diào)頻率和幅度明顯，尤其是美科技股有進(jìn)入技術(shù)性熊市的趨勢。對此，您怎么看？

向毅：我不認(rèn)為目前美股有根本性的問題，雖然美股當(dāng)前已經(jīng)是從歷史高位開始有一定幅度的回落。過去幾年，大家一直都在說，美股是不是到頂了，但我從來不去預(yù)測頂部，因?yàn)樽鲱A(yù)測，恐怕運(yùn)氣的成分居多。不過可以肯定的一點(diǎn)，是我們永遠(yuǎn)比前一天更接近熊市。如果從P/E值看，可以很清楚地看到，過去美股的走強(qiáng)，其實(shí)更多是公司的收益增長帶來的，這種因素要占到8成以上，當(dāng)然也受到量化寬松的影響，但更多是基本面的好轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)可以從上市公司的財(cái)報(bào)增長當(dāng)中看到。

對比美國最近兩次比較大的股災(zāi)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫真的很大，當(dāng)時(shí)平均PE四十幾倍，2008年之前美國的狀況也非常糟糕，傳記類劇情片《大空頭》里描述一位脫衣舞女都擁有5套房，可見當(dāng)時(shí)美國的房地產(chǎn)市場多么的瘋狂。相比現(xiàn)在，觀察美聯(lián)儲最新一期周期數(shù)據(jù)，如就業(yè)、增長、通脹等維度的數(shù)據(jù)都還不錯，房產(chǎn)和銀行的壞賬水平也都非常健康，從基本面判斷，美國市場還不具備由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，至少目前是這樣的。我認(rèn)為美股短期內(nèi)出現(xiàn)類似金融危機(jī)時(shí)那樣大幅下挫40%、50%的可能性不大。

《紅周刊》：美股近期的大幅調(diào)整是否與美聯(lián)儲持續(xù)加息、通脹壓力加大有關(guān)？

向毅：加息從來都不是牛熊轉(zhuǎn)換的決定性因素，這一點(diǎn)可以從歷史數(shù)據(jù)得出結(jié)論。至于通脹壓力加大，需要看數(shù)據(jù)水平，發(fā)達(dá)國家認(rèn)為2%的溫和通脹是目標(biāo)，高過這個(gè)水平，就被認(rèn)為通脹壓力加大，這個(gè)判斷依據(jù)和中國是有區(qū)別的。關(guān)于目前的下調(diào)幅度，15%左右的回調(diào)是可以接受的，不能看作是一個(gè)大周期的起點(diǎn)或者終點(diǎn)。在歷史上的絕大部分年份，都是有超過15%左右調(diào)整的，這是市場規(guī)律，如果一直都不調(diào)整才會不正常。

《紅周刊》：既然您認(rèn)為美股出現(xiàn)短期調(diào)整是正常的，那么美股指數(shù)長期向上的原因又是什么呢？

向毅：對比中國A股指數(shù)近10年盤旋不動，美股指數(shù)是持續(xù)上升的，我認(rèn)為造成這種差距的最核心的要素在于美股制度上優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。比如通用電氣曾經(jīng)被認(rèn)為是美國最偉大的公司之一，但最近它已經(jīng)被剔除出道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)的成份股之列。歷史上，美國鋼鐵、美孚石油等偉大的公司同樣有被剔除出相關(guān)成份股隊(duì)伍的經(jīng)歷。當(dāng)前QQQ的組合中，蘋果、微軟、亞馬遜三家公司占了30%左右的比重。只有淘汰掉弱者，凸顯強(qiáng)者，才能表征指數(shù)。比如，過去一家公司在標(biāo)普500指數(shù)里可以待五六十年，而現(xiàn)在從進(jìn)入這個(gè)指數(shù)算起，可能平均15年就到頭了，公司不行就出局，這是指數(shù)長期向上的秘密。

投資美股，資產(chǎn)配置首選ETF

《紅周刊》：對于美股投資，您有沒有什么好的建議？

向毅：關(guān)于美股投資，我一直推崇做指數(shù)基金，也就是ETF，這也稱作戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。因?yàn)镋TF是很難被打敗的，比如納斯達(dá)克指數(shù)在過去10年的年化平均增長接近20%，沒有幾個(gè)基金經(jīng)理能做得過。但并不是買一個(gè)ETF就夠了，因?yàn)楣赓I股指的基金是不穩(wěn)定的，會有比較大的波動，可以通過債券類基金、房產(chǎn)基金、大宗商品類基金和國債基金來中和其風(fēng)險(xiǎn)，獲得比較綜合穩(wěn)定和健康增長的收益，并與個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)接受能力結(jié)合起來。

當(dāng)然還可根據(jù)周期來選擇行業(yè)。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)選擇一些基礎(chǔ)消費(fèi)類的行業(yè)，比如中國A股里的喝酒、吃藥等防御類股票，但就美股而言，這個(gè)周期目前并不好清晰地判斷，因?yàn)閺臉?biāo)普500指數(shù)來看，這500家大的美國公司，它們的收入有超過40%以上是來自海外的，也就是說是來自全世界的，這意味著美股指數(shù)不單單代表美國，其實(shí)還代表了全球的經(jīng)濟(jì)健康狀況?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，全球經(jīng)濟(jì)總體來說還是有一些風(fēng)險(xiǎn)因素的。

《紅周刊》：既然投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，那么如何進(jìn)行投資？什么樣的投資組合才是最有效和相對安全的？

向毅：談投資組合，核心問題是匹配問題，市場上有各種各樣的產(chǎn)品，哪一個(gè)才是你需要的，這才是關(guān)鍵問題。

至于有效的投資組合，其實(shí)1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者馬克維茨和威廉·夏普的投資組合理論已經(jīng)給了我們相對標(biāo)準(zhǔn)的答案。這個(gè)原則主要就是要求在各資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)度要相對低，才能形成穩(wěn)健的組合。比如構(gòu)建了一個(gè)投資組合，全都是中國的白酒股，那組合就是無效的，沒有任何意義，它們很容易一榮俱榮一損俱損。只有在各類不關(guān)聯(lián)甚至負(fù)向關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)之間建立平衡來獲得收益，才是王道。