A股這一年傷在了哪兒？

胡東輝

2018年的A股傷得不輕，截至12月27日收盤，上證指數(shù)下跌25%，深證成指下跌35%，中小板指下跌38%，創(chuàng)業(yè)板指下跌29%。比指數(shù)下跌更嚴酷的事實是，2018年沒有贏家，都是輸家，是輸多輸少的問題。這與2017年有很大的不同，2017年是個股分化的走勢，雖然輸家的比例高達64%，但尚有36%的投資者成了贏家。2018年則是大小盤股一起跌，跌到投資者懷疑人生，上市公司董事長難忍悲憤追問“天理何在”。A股這一年究竟傷在了哪兒？

良好開局難擋不利因素

2018年本來有一個不錯的開局，大盤不僅開門紅，而且整個一月份都保持了一路向上的穩(wěn)健走勢，這讓很多投資者都對這一年的A股走勢充滿了樂觀的期待。當時投資者普遍認為2018年的經(jīng)濟形勢將穩(wěn)中向好，有的甚至認為中國經(jīng)濟很可能進入新一輪加速增長期，上市公司利潤將大幅度增長。同時外部也有積極因素，A股正式入摩將帶來境外增量資金，這些外資以被動基金為主，會集中配置權(quán)重板塊、龍頭公司。另外IPO速度也已大幅放緩，上會通過率持續(xù)保持低位。還有，大多數(shù)投資者都處于虧損狀態(tài)，這也被認為是一種利好。因此很多人認為2018年是慢牛行情，都忽略了不利因素。

為什么2018年A股漲著漲著就突然跌了呢？中美貿(mào)易摩擦加劇是一個導火索，但根源還是在自身。在2018年的前三季度里，強監(jiān)管一直是主旋律，配合強監(jiān)管的是降杠桿，這次降杠桿與2015年有很大的不同，主要是降上市公司和大股東的杠桿。這種影響一開始并不明顯，等到股市下跌趨勢確認后，大股東股權(quán)質(zhì)押危機便接連被引爆。上半年A股跌幅還不大，因為還有MSCI帶來境外增量資金的幻想在支撐著投資者的信心。但6月1日A股正式入摩以后，大盤跌勢依舊，投資者幻想破滅，市場便開始了最慘烈的殺跌走勢，大批個股在不到半年的時間里股價被腰斬，跌得面目全非。

此時，在創(chuàng)新浪潮的推動下，CDR又開始緊鑼密鼓地籌備，小米集團差一點就要成為CDR第一股。小米CDR的及時剎車是2018年中的萬幸，否則后續(xù)還會有多家公司發(fā)行CDR。以當時市場對新經(jīng)濟的狂熱，小米CDR上市后肯定會受到狂熱追捧，隨著更多CDR的上市，將吸納大量市場資金?，F(xiàn)在投資者應該慶幸CDR沒來，否則現(xiàn)在的大盤將跌得更深。

內(nèi)傷重創(chuàng)A股一整年

A股這一年之所以傷得這么重，主要還是因為觀念偏差，總認為市場風險是漲出來的，而市場下跌是風險的釋放，所以覺得跌比漲好，怕漲不怕跌。事實證明市場風險其實是跌出來的，市場下跌引爆股權(quán)質(zhì)押危機，產(chǎn)生多米諾骨牌效應，反過來加劇大盤跌勢。如果不是特朗普總愛拿美股與A股進行對比，以股市漲跌論輸贏，這種觀念恐怕還不會有任何扭轉(zhuǎn)。所幸在最后三個月中，監(jiān)管部門開始糾偏了。糾偏雖然姍姍來遲，但給市場傳遞了積極信號，部分投資者隨即抓住了這個機會，啟動了一波“春天行情”，否則現(xiàn)在幾大股指的跌幅可能還要大。

2018年末季傳遞出的最積極信號是股市的重要性已經(jīng)得到空前的重視，因為研究發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟這些年的復蘇，主要靠的是股市的持續(xù)上漲。金融危機爆發(fā)時，美國居民的資產(chǎn)負債狀況急劇惡化，但十年股市長牛，逐步改善了美國居民的資產(chǎn)負債率，提高了人們的消費信心，從而拉動了美國經(jīng)濟的增長。這與傳統(tǒng)觀念中經(jīng)濟是因、股市是果的結(jié)論正好相反。這個發(fā)現(xiàn)也開始影響到管理層，所以2018年的股市政策以10月份為分水嶺，有很多政策出現(xiàn)了“松綁”，這為2019年帶來了希望。

為什么A股的“春天行情”最終仍然夭折了呢？冰凍三尺非一日之寒，觀念的扭轉(zhuǎn)不是一朝一夕就能完成的，中間難免有反復。外傷好治，內(nèi)傷難愈，A股的癥結(jié)在內(nèi)傷，所以療傷需要較長的時間。現(xiàn)在連業(yè)內(nèi)人士也在感嘆，計劃沒有變化快，做PPT課件的速度趕不上政策變化的速度，很多習以為常的做法都在變。這是好現(xiàn)象，如果再延續(xù)原來的思路搞下去，2018年的A股就是前車之鑒。