從平臺(tái)自身的兌現(xiàn)能力看騰訊被低估

Dioyan

騰訊在三季度收入同比增長(zhǎng)24%，主要受惠于支付相關(guān)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、數(shù)字內(nèi)容銷售及云服務(wù)。隨著騰訊平臺(tái)兌現(xiàn)能力的穩(wěn)步提升，這部分業(yè)務(wù)當(dāng)前所對(duì)應(yīng)的估值偏低，并不能代表其真實(shí)價(jià)值。

根據(jù)騰訊公司20年的歷史發(fā)展脈絡(luò)，我們可以清晰地劃分三個(gè)時(shí)代：QQ時(shí)代、微信時(shí)代和紅利兌現(xiàn)時(shí)代。QQ時(shí)代奠定了騰訊的基因與格局，微信時(shí)代塑造了騰訊的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在這兩個(gè)時(shí)代中，騰訊可以視為一只成長(zhǎng)股。當(dāng)前騰訊由成長(zhǎng)期進(jìn)入收獲期。但此時(shí)的騰訊又不是一只通常意義上的價(jià)值股，能夠簡(jiǎn)單地用模型去計(jì)算價(jià)值，因?yàn)轵v訊依然處于有史以來(lái)“未有之變局”當(dāng)中。對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，公司價(jià)值最終將體現(xiàn)在直接或間接的兌現(xiàn)能力。在筆者看來(lái)，騰訊的兌現(xiàn)能力體現(xiàn)主要在兩個(gè)方面：1，作為平臺(tái)自身的兌現(xiàn)能力；2，利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)一些可以直接兌現(xiàn)的業(yè)務(wù)。

超級(jí)平臺(tái)+兌現(xiàn)能力

微信月活增長(zhǎng)率在今年上半年正式降至個(gè)位數(shù)，可以預(yù)見，騰訊這一輪最大的增長(zhǎng)紅利已經(jīng)基本釋放完畢。中國(guó)人口近14億，除去無(wú)法使用手機(jī)的老人和孩子，能夠使用微信的人口也就是10億出頭，而微信的月活已經(jīng)達(dá)到了10億，未來(lái)即使再增長(zhǎng)也是一人多號(hào)的重復(fù)用戶，邊際價(jià)值有限。

通常來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徟c其股價(jià)見頂之間有時(shí)間差。如果騰訊股價(jià)完全由微信用戶增速?zèng)Q定，其股價(jià)不會(huì)等到今年才見頂，而是會(huì)提前。騰訊股價(jià)今年依然堅(jiān)挺的原因在于2017年《王者榮耀》的耀眼表現(xiàn)彌補(bǔ)了預(yù)期差，也讓投資者見識(shí)到了騰訊在游戲上的強(qiáng)大兌現(xiàn)能力，意識(shí)到騰訊的平臺(tái)流量雖然很可能不再具有成長(zhǎng)空間，但它的“價(jià)值表現(xiàn)”卻更值得期待。換言之，已確定的超級(jí)流量平臺(tái)地位+已被證明可行的兌現(xiàn)能力就是騰訊穩(wěn)固的“護(hù)城河”。

為何騰訊股價(jià)還是在今年出現(xiàn)了如此明顯的回撤呢？筆者認(rèn)為，有幾大因素在短時(shí)間內(nèi)疊加的結(jié)果徹底扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期：作為價(jià)值兌現(xiàn)的游戲受到了官媒的猛烈批評(píng)和游戲版號(hào)停審的影響，從未減持的大股東開始減持了，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了強(qiáng)有力的新一代挑戰(zhàn)者，再加上自身的成長(zhǎng)預(yù)期逐漸消失，投資者對(duì)騰訊的未來(lái)開始產(chǎn)生分歧。于是，騰訊股價(jià)大幅回落。

以上就是筆者對(duì)于騰訊當(dāng)前局勢(shì)的基本判斷，在這個(gè)認(rèn)知基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步去嘗試分析：騰訊潛在的兌現(xiàn)能力是否值得期待？在筆者看來(lái)，兌現(xiàn)能力體現(xiàn)在高效、優(yōu)雅、可持續(xù)的收益兌現(xiàn)。通俗一點(diǎn)來(lái)說(shuō)就是要快速賺錢，賺很多錢，但吃相不能難看；要注意生態(tài)，走自己的路，也要讓別人有路可走，而且其他人走他們的路的同時(shí)，還能幫我賺錢；要和諧，大家都要好，但最好沒(méi)有我好。

利潤(rùn)兌現(xiàn)水到渠成

騰訊和阿里作為國(guó)內(nèi)兩大頂級(jí)平臺(tái)，并不存在直接的可比性。但如果一定要做比較，筆者旗幟鮮明地看多騰訊。

阿里的商業(yè)帝國(guó)的確能夠?yàn)橹行∩碳姨峁┝⒏鸵娪暗臋C(jī)會(huì)，但隨著中國(guó)的商業(yè)格局和制造業(yè)水平發(fā)生著深刻且必然的變化——商品從曾經(jīng)的品質(zhì)為王，渠道為王，再到如今的用戶體驗(yàn)為王；而對(duì)于企業(yè)和消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前需要的不是產(chǎn)品的最快分發(fā)，而是最有效分發(fā)——騰訊相較于阿里面臨著更大的機(jī)遇。對(duì)于很多高附加值的商品，我們需要的不僅僅是快速和便宜，還要有更人性化、更便捷的入口，更全面、更可靠的支持，這些需求，微信正在用公眾號(hào)和小程序來(lái)達(dá)成。

作為頂級(jí)流量，騰訊在文娛和廣告業(yè)務(wù)方面一直都采取一種細(xì)水長(zhǎng)流的姿態(tài)和較為矜持的態(tài)度。今年9月30日，騰訊宣布公司架構(gòu)調(diào)整，成立了一條新業(yè)務(wù)線——廣告營(yíng)銷服務(wù)線（AMS）。這條新業(yè)務(wù)線的成立也明確宣告了騰訊決心加大廣告的兌現(xiàn)力度。此外，騰訊另一個(gè)潛在增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力是支付，尤其是線下小額支付。在與支付寶的戰(zhàn)爭(zhēng)中，騰訊很大概率將后來(lái)居上?？傮w來(lái)說(shuō)，騰訊的平臺(tái)兌現(xiàn)始終處于低功率運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)，未來(lái)有很大的提升空間。三季報(bào)顯示，騰訊在三季度收入同比增長(zhǎng)24%，主要受惠于支付相關(guān)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、數(shù)字內(nèi)容銷售及云服務(wù)。隨著騰訊平臺(tái)兌現(xiàn)能力的穩(wěn)步提升，這部分業(yè)務(wù)當(dāng)前所對(duì)應(yīng)的估值偏低，并不能代表其真實(shí)價(jià)值。

（作者系知名博主）