要約收購套利投資案例分享

高平

2018年國(guó)慶節(jié)期間，研讀了中國(guó)國(guó)投高新產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)投高新”）對(duì)神州高鐵技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“神州高鐵”）的要約收購報(bào)告書。本次要約收購的關(guān)鍵條款是：國(guó)投高新向神州高鐵全體股東發(fā)出的部分要約，預(yù)計(jì)要約收購股份數(shù)量下限為366382800股，上限為563666000股，占上市公司總股本的13.00%到20.00%，要約收購的價(jià)格為5.30元/股。本次要約收購期限為2018年10月8日至2018年11月6日。國(guó)慶前最后一個(gè)交易日神州高鐵收于4.40元，那么這里面有沒有投資機(jī)會(huì)呢？

神州高鐵目前第一大股東為北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司，持有12.42%的股份。海淀國(guó)投與國(guó)投高新同為國(guó)資系且持倉成本較高，海淀國(guó)投本次應(yīng)該不會(huì)接受要約。第二大股東王志全系公司董事長(zhǎng)，持有7.23%的股份，其中限售股5.82%。初步判斷他也不會(huì)接受要約。這樣剩下的能夠參加接受要約的股份大概有80%?？紤]到國(guó)投高新最多擬收購上市公司20%的股份，那么可以確定參與要約的股東，最少可以有25%的股份會(huì)被收走。

根據(jù)過去要約收購的案例，要約收購?fù)瓿蓮?fù)牌以后股價(jià)都會(huì)跌。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，這種下跌即使第一個(gè)跌停板封死，第二個(gè)跌停板也是封不死的，也就是說即使跌停的話第二天也會(huì)有在-5%的價(jià)位賣出的機(jī)會(huì)，那么姑且按復(fù)牌以后跌15%來計(jì)算安全的買入價(jià)位。

假設(shè)以價(jià)格P買入神州高鐵，全部參與要約收購，要約收購后賣出余股，那么為盈利必須保證不等式P<5.3×25%+0.85×P×75%成立，既：P<3.66

通過上面的分析得知：在3.66元以下買入神州高鐵，有參與要約收購保底，大概率不會(huì)虧損。同時(shí)還有利用股價(jià)波動(dòng)，在臨近要約到期日之前擇機(jī)賣出，直接兌現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)投高新變更要約收購。但考慮到國(guó)投高新是國(guó)資系企業(yè)，這種風(fēng)險(xiǎn)很小。

實(shí)戰(zhàn)：2018年10月16日神州高鐵股價(jià)收于3.54元，滿足上述測(cè)算的3.66元。2018年10月17日集合競(jìng)價(jià)3.60元買入。11月5日4.50元賣出。本次投資收益毛利率：25%。

后話：如果參與要約收購，收益率會(huì)更高。