仍富創(chuàng)新能力的蘋果將擺脫至暗時(shí)刻

何艷

蘋果公司近期可謂是流年不利，不僅被機(jī)構(gòu)下調(diào)了評(píng)價(jià)和目標(biāo)價(jià)，且特朗普總統(tǒng)也宣稱對(duì)其部分產(chǎn)品加稅。種種不利消息對(duì)于手機(jī)銷售已經(jīng)出現(xiàn)下滑的蘋果公司而言，經(jīng)營壓力明顯。

作為美國歷史上第一家市值突破1萬億美元的公司，負(fù)面消息纏身的蘋果近期已失去了萬億市值這個(gè)“光環(huán)”。11月以來，股價(jià)最大跌幅超過20%，為近10年來最糟糕的月份。

蘋果公司真的到了自己的至暗時(shí)刻了嗎？帶著疑問，《紅周刊》特邀請(qǐng)澤誠資本投資總監(jiān)余曉光進(jìn)行深入解讀。余曉光專注美股科技股投資，跟蹤蘋果公司多年。在他看來，蘋果當(dāng)前面臨的問題，不只是大小周期的問題，更是整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量時(shí)代的表現(xiàn)。雖然蘋果股價(jià)短期內(nèi)快速下跌，但其底部仍有很強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐，其護(hù)城河還很穩(wěn)固。

創(chuàng)新能力依然明顯

《紅周刊》：為什么蘋果的股價(jià)在近期會(huì)出現(xiàn)大跌？原因是什么？

余曉光：蘋果最新季報(bào)顯示，蘋果iPhone的銷售增長量幾乎為0，收入的提升完全來自于價(jià)格的上漲，而最新的iPhone在上市后也沒有和過往新品那樣賣到脫銷，高企的價(jià)格和產(chǎn)品創(chuàng)新不足，導(dǎo)致售價(jià)很快就在第三方渠道出現(xiàn)打折現(xiàn)象，這在蘋果歷史中是沒有出現(xiàn)過的。

隨著蘋果對(duì)供應(yīng)鏈明年訂單的減少，無論是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的股票還是蘋果本身，都面臨很大的壓力。從今年初開始，產(chǎn)業(yè)鏈中的公司股價(jià)就已經(jīng)開始下跌，而蘋果在財(cái)報(bào)披露前股價(jià)還在220美金以上，PE在19倍左右。而在過去10年兩次周期低點(diǎn)時(shí)，蘋果的PE都在10倍附近。因此，在三季報(bào)公布后，市場(chǎng)確認(rèn)iPhone銷售量無法提升，價(jià)格提升又把一部分潛在用戶趕到了Android陣營。同時(shí)，從下個(gè)季度開始蘋果將不公開產(chǎn)品銷售量的數(shù)據(jù)，讓企業(yè)透明度下降的情況下，投資者信心不足使得股價(jià)在近兩個(gè)月跌幅超過了20%，如此的快速下跌，是近10年中沒有過的?？梢哉f，蘋果當(dāng)前所面臨的也不只是大小周期的問題，而是整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增量飽和，市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代的體現(xiàn)。

《紅周刊》：既然資金看空蘋果預(yù)期在增強(qiáng)中，為何巴菲特卻在增持？

余曉光：在今年股東會(huì)被問到這個(gè)問題的時(shí)候，巴菲特自己的回答就是：對(duì)于蘋果的投資還需要多年的時(shí)間去看待是否正確。以巴菲特的耐心，并不能以一兩年的周期去評(píng)價(jià)這筆投資的變化，畢竟最開始投資蘋果的核心邏輯并不會(huì)因?yàn)槎唐诘墓蓛r(jià)漲跌或者產(chǎn)品某個(gè)周期出貨量下降而發(fā)生明顯的變化。

每一個(gè)投資者都是基于自己的資金情況和對(duì)企業(yè)的判斷進(jìn)行投資。之前對(duì)芒格有一個(gè)采訪，其中談到了當(dāng)?shù)搅怂麄兡莻€(gè)年紀(jì)，八九十歲的時(shí)候，只能去參與那些更為成熟的企業(yè)投資。從這個(gè)角度上看，蘋果確實(shí)屬于業(yè)務(wù)成熟的企業(yè)。至于投資者擔(dān)心的蘋果創(chuàng)新能力下降問題，這也只是基于手機(jī)這個(gè)產(chǎn)品而言，要知道是蘋果重新定義了當(dāng)前的智能手機(jī)模式，而蘋果本身對(duì)產(chǎn)品軟硬集合的能力，不只是針對(duì)手機(jī)一款產(chǎn)品的，比如iPad、iWatch等。是蘋果的這種能力成就了現(xiàn)在的蘋果，持續(xù)升級(jí)和換代只是產(chǎn)品周期的步驟，隨著科技的發(fā)展和新產(chǎn)品的誕生，我相信蘋果的創(chuàng)新能力并不會(huì)減弱，在步入下一個(gè)產(chǎn)品周期中，就會(huì)體現(xiàn)出這一點(diǎn)。

《紅周刊》：對(duì)于蘋果這家公司，它的護(hù)城河是什么？投資者目前的看空是否意味著其護(hù)城河的寬度已經(jīng)變窄了？

余曉光：目前蘋果只是在產(chǎn)品升級(jí)周期的小周期里，有點(diǎn)像2012年和2015年那樣，那時(shí)候蘋果的股價(jià)都跌到10倍PE附近，而蘋果今年在220美金以上的時(shí)候PE達(dá)到19倍，所以從估值上，若蘋果的手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)飽和，在可見的兩年內(nèi)，并不會(huì)很大的增量市場(chǎng)，軟件服務(wù)可以保持20%～25%的增速，蘋果有大量的現(xiàn)金回購分紅，但估值上依然無法逃脫硬件企業(yè)的估值，所以這兩個(gè)月蘋果股價(jià)下跌的如此迅速，但底部仍會(huì)有很強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐。

蘋果的護(hù)城河依然很寬，只是現(xiàn)在從產(chǎn)品上，像華為這些敢于持續(xù)投入超過2000億人民幣做研發(fā)的企業(yè)，在硬件局部功能上，已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的優(yōu)勢(shì)，比如快充、電池續(xù)航、攝像。而消費(fèi)者如果比較看重這方面的功能，那么毫無疑問華為這些手機(jī)會(huì)更有吸引力，而如果消費(fèi)者更看重iCloud，并且有其他蘋果設(shè)備需要以iPhone為組合，那么蘋果的護(hù)城河依然穩(wěn)固。

硬件銷售面臨壓力

《紅周刊》：蘋果的經(jīng)營業(yè)績(jī)主要來源于硬件的銷售，然而最新數(shù)據(jù)卻顯示，硬件方面的優(yōu)勢(shì)正在受到多方面挑戰(zhàn)，如智能手機(jī)市場(chǎng)面臨三星、華為、小米等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓，臺(tái)式和便攜式計(jì)算機(jī)領(lǐng)域則面臨惠普、聯(lián)想、戴爾等公司競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，蘋果會(huì)有怎樣的應(yīng)對(duì)措施？

余曉光：面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給予的壓力，蘋果從2016年開始其實(shí)就意識(shí)到這個(gè)問題，所以軟件服務(wù)收入倍增計(jì)劃就是從那個(gè)時(shí)候開始的。

蘋果所面臨的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)并不完全來自于其他的廠商，而是蘋果本身的產(chǎn)品升級(jí)速度下降或者說吸引點(diǎn)降低。以中國市場(chǎng)為例，由于蘋果產(chǎn)品需要照顧全球市場(chǎng)，針對(duì)中國消費(fèi)者的需求進(jìn)行本土化的服務(wù)不足，這導(dǎo)致其軟件服務(wù)并不被中國大多數(shù)消費(fèi)者使用，而蘋果產(chǎn)品價(jià)格的提升從其提供的服務(wù)來看，對(duì)中國消費(fèi)者來說并沒有產(chǎn)生足夠大的吸引力，1500美金一臺(tái)手機(jī)的價(jià)格反而給中國的廠商華為、小米的產(chǎn)品提供了很大的價(jià)格空間，比如蘋果的低端iPhone XR價(jià)格在6000人民幣以上，這個(gè)價(jià)格是華為的旗艦產(chǎn)品的價(jià)格，這就像田忌賽馬一樣，從產(chǎn)品性價(jià)比上看，蘋果的低端產(chǎn)品顯得毫無吸引力，而這個(gè)情況在世界其他地區(qū)也同樣存在。

《紅周刊》：“價(jià)格又漲了”，近兩年來，消費(fèi)者抱怨最多的是蘋果產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲，而這種漲價(jià)行為也成為蘋果業(yè)績(jī)持續(xù)增長的重要因素之上。您覺得蘋果依靠產(chǎn)品漲價(jià)的做法能長久嗎？

余曉光：如果只是靜態(tài)的看，好像蘋果的產(chǎn)品價(jià)格提升，銷售量0增長，未來就無以為繼，但其實(shí)這也不過是產(chǎn)品升級(jí)大小周期的不同而已。蘋果在過去10年里，2012年和2015年已經(jīng)經(jīng)歷過兩次產(chǎn)品大小周期的交替，估值的波動(dòng)在18～10倍之間，下一個(gè)大的周期很可能是5G+柔性屏幕的產(chǎn)品，而這個(gè)周期對(duì)蘋果而言會(huì)在2020年到來，而對(duì)于Android廠商，明年就是新產(chǎn)品周期大量上市的時(shí)候。

蘋果手機(jī)持續(xù)的提價(jià)，其實(shí)大大改善了Android手機(jī)的生存空間，蘋果手機(jī)平均5000元的時(shí)候，Android陣營只能集中在2000塊錢或以下的區(qū)域，而目前蘋果手機(jī)單價(jià)超過1萬塊錢，Android的旗艦機(jī)型賣到5000元的價(jià)位也顯得很有“性價(jià)比”，其實(shí)價(jià)格本身我個(gè)人認(rèn)為并不是制約蘋果的瓶頸，最重要的是，是否提供與價(jià)格相匹配的產(chǎn)品，目前很多手機(jī)的內(nèi)存和儲(chǔ)存空間，包括處理器已經(jīng)超過PC，未來隨著5G的普及，手機(jī)的處理能力會(huì)上升到更高的維度，單是從計(jì)算能力上，5G會(huì)是手機(jī)和PC的分水嶺，以后每個(gè)人的手機(jī)處理能力會(huì)超過自己使用的PC，從這個(gè)角度，手機(jī)價(jià)格高于PC也有其道理，而如果柔性屏幕的使用最終會(huì)減少PC或者PAD的使用，等于1個(gè)設(shè)備替代目前兩個(gè)設(shè)備，在5G時(shí)代蘋果的旗艦手機(jī)很可能和現(xiàn)在的Macbook旗艦機(jī)型一樣，價(jià)格超過2萬人民幣。

《紅周刊》：蘋果下一代大的產(chǎn)品周期有可能集中在5G+柔性折疊屏方面，中國方面已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。然而蘋果三季報(bào)數(shù)據(jù)卻顯示，三季度中國區(qū)收入增長是5個(gè)區(qū)里面最低的。為什么？

余曉光：凡是中國擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，最終中國廠商都會(huì)取得勝利，手機(jī)很可能也會(huì)像家電行業(yè)這樣，而且現(xiàn)在已經(jīng)體現(xiàn)出這個(gè)趨勢(shì)，三星份額已經(jīng)小到可以忽略不計(jì)，而蘋果中國市占率也在持續(xù)縮小，但這并不等于海外廠商會(huì)失去中國手機(jī)市場(chǎng)。從內(nèi)存、處理器這些手機(jī)核心零部件上看，中國品牌還是非常依賴三星、高通這些企業(yè)，所以海外廠商只是從產(chǎn)品零售商轉(zhuǎn)換為核心零部件提供商罷了。

中國用戶因?yàn)樘厥獾氖袌?chǎng)習(xí)慣，本土廠商確實(shí)可以更好地滿足用戶的需求，而蘋果的用戶因?yàn)閷?duì)蘋果的產(chǎn)品體驗(yàn)和核心價(jià)值更為認(rèn)可，和Android的客戶群體還是有產(chǎn)品功能性差異的需求，包括蘋果手機(jī)和Airpods、iWatch構(gòu)建的產(chǎn)品生態(tài)，生態(tài)的壁壘對(duì)整體資源調(diào)動(dòng)、跨行業(yè)融合的能力要求很高，這一點(diǎn)Android廠商短期并沒有看到明顯的可以挑戰(zhàn)蘋果的企業(yè)，從全球市場(chǎng)的角度去看，也是如此。但是如果只是看手機(jī)這一款產(chǎn)品，確實(shí)像華為、小米、OV的機(jī)型對(duì)很多消費(fèi)者更有吸引力。

軟件服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長

《紅周刊》：iPhone設(shè)備在IOS生態(tài)系統(tǒng)方面發(fā)揮著重要作用，包括APP Store、Apple Music、Apple Care、Apple Pay以及許可和其他服務(wù)的服務(wù)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為公司重要利潤來源，這會(huì)否成為公司未來重要發(fā)力點(diǎn)？

余曉光：蘋果最新財(cái)報(bào)軟件服務(wù)收入100億美金，按年增長27%，這一塊業(yè)務(wù)確實(shí)是蘋果增長比較好的業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)占比還是不高，只有15.89%。蘋果軟件收入并不能脫離產(chǎn)品而獨(dú)立存在，所以本質(zhì)還是看設(shè)備的滲透率和消費(fèi)者對(duì)新產(chǎn)品是否產(chǎn)生購買的沖動(dòng)。

《紅周刊》：蘋果公司會(huì)成為一家以軟件為主的服務(wù)型公司嗎？

余曉光：雖然從收入增長看軟件增速不錯(cuò)，但從占比上并沒有任何情況看到蘋果要轉(zhuǎn)型為軟件服務(wù)型企業(yè)。蘋果的產(chǎn)品銷售加后續(xù)軟件服務(wù)，構(gòu)成了企業(yè)的主要商業(yè)模式，但核心還是產(chǎn)品銷售，如果沒有產(chǎn)品銷售，后續(xù)的服務(wù)無從談起，所以在很長時(shí)間里，蘋果依然是一家以硬件產(chǎn)品銷售為主的科技公司，估值上也會(huì)如此。