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    走過(guò)2018艱難時(shí)刻 展望2019謹(jǐn)慎樂(lè)觀

    2018-05-14 16:47:14羅敏
    證券市場(chǎng)紅周刊 2018年46期
    關(guān)鍵詞:估值A股

    羅敏

    每逢資本市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情時(shí),總有人希望通過(guò)總結(jié)一些規(guī)律,或者通過(guò)所謂的“魔咒”、“怪圈”來(lái)解釋市場(chǎng)的表現(xiàn)。那在剩余不足15個(gè)交易日的2018年,我們?cè)撊绾慰偨Y(jié)和看待今年資本市場(chǎng)的種種表現(xiàn),對(duì)2019年我們又該如何展望,希望通過(guò)本文與投資者分享一些個(gè)人的理解和看法。

    A股2018的“艱難時(shí)刻”

    對(duì)于即將過(guò)去的2018年,筆者想用一個(gè)詞來(lái)總結(jié):艱難。這在筆者過(guò)去的職業(yè)生涯中也是極少見(jiàn)的。從我們公司的投資策略和結(jié)果上看也是這樣,今年二季度開(kāi)始,我們的倉(cāng)位基本沒(méi)有超過(guò)30%,大部分時(shí)間都在等待。

    今年1月份,春季躁動(dòng),去年“漂亮50”的單邊牛市行情,讓大家對(duì)于春季躁動(dòng)抱有期許。2月初,指數(shù)的快速回調(diào)給很多人敲響了警鐘。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的解讀還是聚焦于美股暴跌的傳導(dǎo),但我們事后來(lái)看,市場(chǎng)明顯低估了“去杠桿”對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響,反映到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面,我們觀測(cè)社零數(shù)據(jù)從去年12月降到個(gè)位數(shù),PMI指數(shù)今年2月份滑落至50.3,M2和新增貸款都有明顯的下降,這些數(shù)據(jù)在整個(gè)2018年幾乎全部處于下降的趨勢(shì)中,隨著市場(chǎng)的回調(diào),從年初開(kāi)始,股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始陸續(xù)爆出,市場(chǎng)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)頻出。

    與此同時(shí),3月起中美貿(mào)易摩擦開(kāi)始全面升級(jí),期間經(jīng)歷了喊話、談判、升級(jí)、談判等,直到現(xiàn)在,從G20高層會(huì)晤到“華為事件”,貿(mào)易摩擦仍在反復(fù)中。

    所以,如果對(duì)2018年做一個(gè)總結(jié),筆者想從兩個(gè)方面分析,一個(gè)是外部因素,美國(guó)進(jìn)入“縮表周期”,對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家(包括中國(guó))的匯率都會(huì)有比較直接的影響,中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,國(guó)內(nèi)的貨幣政策也會(huì)受到一定的牽制。美國(guó)主動(dòng)發(fā)起的“貿(mào)易戰(zhàn)”,嚴(yán)重影響了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。第二個(gè)是內(nèi)部因素,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在快速增長(zhǎng)了近40年后,積壓了不少問(wèn)題,出現(xiàn)調(diào)整是正?,F(xiàn)象。在這個(gè)大背景下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的降速就是一種必然的結(jié)果,資本市場(chǎng)的調(diào)整也是情理之中了,疊加一些打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好的“黑天鵝事件”,導(dǎo)致今年股市跌跌不休。

    2019年謹(jǐn)慎樂(lè)觀,關(guān)注消費(fèi)和成長(zhǎng)

    那么站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上,我們又該如何理解當(dāng)前以及2019年的A股市場(chǎng)呢?

    首先,我們要看到如“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”,從“三駕馬車(chē)”失速到積極的財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng),繼續(xù)擴(kuò)大減稅降費(fèi)這些宏觀微觀上的變化,讓我們有理由相信,在經(jīng)歷持續(xù)下滑后,經(jīng)濟(jì)有望在2019年見(jiàn)底。其次,從股票市場(chǎng)本身來(lái)看,從股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)到紓困基金,從上市公司違規(guī)罰酒三杯到強(qiáng)制退市,從獨(dú)角獸回歸到即將推出的科創(chuàng)板,我們看到了資本市場(chǎng)在制度層面的不斷優(yōu)化,也看到了在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)的修訂改正。

    再次,從增量資金上看,隨著A股“入摩、入富”,加上陸港兩地互聯(lián)互通機(jī)制的成功運(yùn)行,今年“北上資金”的凈流入量將會(huì)有創(chuàng)記錄的3000億左右,這也從另一個(gè)角度說(shuō)明目前A股具備非常高的投資價(jià)值。除了這些外部資金,2019年我們還要觀察另外一個(gè)潛在的增量資金來(lái)源,銀行理財(cái)子公司。截止最新,已有20多家銀行公告擬設(shè)立理財(cái)子公司,30余萬(wàn)億的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,以及潛在、新增的居民理財(cái)需求,在打破剛兌的要求下,股票作為大類(lèi)資產(chǎn)配置的重要一環(huán),部分理財(cái)資金投資股票市場(chǎng)也是必然的選擇。

    最后,估值方面,在經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有企穩(wěn)之前,很難說(shuō)已經(jīng)到了絕對(duì)的估值底部。但是,我們無(wú)論橫向、縱向比較,當(dāng)前的估值水平已經(jīng)接近歷史極值,我們看到一大批企業(yè)的估值已經(jīng)到了合理水平甚至是超跌。所以,現(xiàn)階段我認(rèn)為大幅殺跌的概率已經(jīng)極低。

    投資機(jī)會(huì)方面,消費(fèi)和成長(zhǎng)是我們重點(diǎn)研究和看好的方向:我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注政策支持確定性強(qiáng)的行業(yè),諸如特高壓、風(fēng)電、新能源車(chē);估值合理的必選消費(fèi)品和新興消費(fèi)品,如食品飲料、日用品;供給結(jié)構(gòu)好、行業(yè)集中度不斷提升的傳統(tǒng)行業(yè),比如金融、航空;以5G、芯片為首的高科技技術(shù)行業(yè),2019年5G相關(guān)上下游的投資機(jī)會(huì)也是我們明年的重點(diǎn)研究方向。

    總結(jié)來(lái)看,對(duì)2019年的市場(chǎng),我們的整體判斷是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向從來(lái)不會(huì)一蹴而就,在市場(chǎng)磨底的過(guò)程中,首先要保證的是活下來(lái),保持一定的耐心,多看少動(dòng),有耐心的投資者一定會(huì)得到市場(chǎng)的獎(jiǎng)勵(lì)。

    (本文作者系志開(kāi)投資董事長(zhǎng)、投資總監(jiān))

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