紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)之家用電器板塊

王宗耀

上周我們分析了“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”中汽車行業(yè)的幾家處于價(jià)值洼地的公司，本周我們來(lái)看看家用電器板塊有哪些值得我們關(guān)注的“白馬”股。

在“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”中，家用電器板塊入選股票共6支，不過(guò)與其說(shuō)是家用電器板塊，還不如說(shuō)是白色家電板塊，因?yàn)槲覀冞x出的6支符合“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”標(biāo)準(zhǔn)的公司，全部是家用電器中二級(jí)子行業(yè)為“白色家電”的公司，這也說(shuō)明近年來(lái)白色家電在整個(gè)家電板塊中“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年2月1日，按照申銀萬(wàn)國(guó)分類的家電板塊上市公司共計(jì)65家，板塊總市值達(dá)14589億元，2017年前3季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7997億元，與去年同期相比，增長(zhǎng)了31.47%。合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)555億元，與去年同期相比增長(zhǎng)了22.16%。不論是營(yíng)業(yè)總收入增幅還是凈利潤(rùn)增幅，與申銀萬(wàn)國(guó)其他行業(yè)增幅相比，均處于靠前位置。

按照申銀萬(wàn)國(guó)分類的家用電器板塊二級(jí)子行業(yè)中，白色家電公司共計(jì)52家，2017年前3季度營(yíng)業(yè)總收入同比增幅為40.37%，凈利潤(rùn)同比增幅為26.59%，不論是收入增幅還是利潤(rùn)增幅，均高于家電行業(yè)均值。

家用電器板塊的另一二級(jí)子行業(yè)視聽(tīng)器材公司則共有13家，2017年前3季度營(yíng)業(yè)總收入和歸屬公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅則分別為11.03%和-17.58%，不但低于平均水平，還拖了整個(gè)家電行業(yè)的后腿。所以視聽(tīng)器材公司中無(wú)一家入選“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”。

2017年白色家電板塊漲幅7.06%，跑贏了上證指數(shù)6.57%的漲幅，但是相比滬深300（年漲幅21.78%）和上證50（年漲幅25.08%）的漲幅就難以企及了。這也正說(shuō)明該板塊處于價(jià)值洼地，值得我們進(jìn)行重點(diǎn)挖掘。

接下來(lái)我們就來(lái)看看我們“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”選取的6家白色家電公司都有那些。

根據(jù)“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”選股條件選取的6家家用電器行業(yè)公司分別是美的集團(tuán)、小天鵝A、格力電器、蘇泊爾、老板電器和飛科電器。這6家公司的“質(zhì)地”都非常不錯(cuò)，如果非要從中選取幾家喜歡的公司的話，美的集團(tuán)、小天鵝A和老板電器我們想詳細(xì)介紹一下。

美的集團(tuán)

美的集團(tuán)是家用電器行業(yè)中總市值最高的公司，截至2018年2月1日，總市值達(dá)到了3886億元。根據(jù)其報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年前3季度，美的集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1869億元，比2016年同期增加60.64%。白色家電行業(yè)中增長(zhǎng)最多的公司。作為第一大市值公司的美的集團(tuán)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超行業(yè)水平，表現(xiàn)優(yōu)異。在凈利潤(rùn)方面，美的集團(tuán)2017年前3季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)140億元，比2016年同期增長(zhǎng)了14.21%，略低于行業(yè)均值。

從一個(gè)更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，美的集團(tuán)截至2016年的3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為9.64%，增速不算很高，而凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率則高達(dá)40.30%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率，其盈利能力在不斷增強(qiáng)。另外公司歷年來(lái)的分紅送配率都非常高，派現(xiàn)都在每股派1元以上。2017年3季度末每股未分配利潤(rùn)7.12元，所以2017年分配也有望在每股派1元以上。

估值方面，截至2018年2月1日，美的集團(tuán)的市盈率為23.03倍，而剔除市盈率為負(fù)值和市盈率大于500的股票后，白色家電行業(yè)平均市盈率為41.84倍，顯然美的集團(tuán)尚處于價(jià)值洼地，值得我們關(guān)注。

基本面方面，美的橫跨消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈系統(tǒng)業(yè)務(wù)，是全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線的家電及暖通空調(diào)系統(tǒng)企業(yè)。其壓縮機(jī)、電控、磁控管等核心部件研發(fā)制造技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

美的全球擁有約13萬(wàn)名員工、約200家子公司及11個(gè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位。

集團(tuán)實(shí)行產(chǎn)品事業(yè)部制，具有極強(qiáng)的市場(chǎng)敏銳度，執(zhí)行力強(qiáng)。激勵(lì)機(jī)制方面，公司2014年起推出針對(duì)業(yè)務(wù)骨干的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2015年業(yè)內(nèi)首推針對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)的合伙人持股計(jì)劃，通過(guò)員工持股建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，綁定管理經(jīng)營(yíng)人員利益。美的是全球領(lǐng)先機(jī)器人公司德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)最主要股東（約95%）。據(jù)2017年《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)榜單，美的排名第450位，排名較去年上升31位，并成為連續(xù)兩次入榜的惟一一家中國(guó)家電企業(yè)。據(jù)福布斯2017全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單，美的位列335名，較去年上升67名。據(jù)全球最大的傳播服務(wù)集團(tuán)WPP發(fā)布的第七屆“2017年BrandZ？最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)”年度排名，美的上升至榜單第30位，連續(xù)兩年成為榜單中排名最高的家電品牌；在中央電視臺(tái)特別推出“國(guó)家品牌計(jì)劃”中，美的入選首批國(guó)家品牌計(jì)劃TOP10。

在研發(fā)方面，美的集團(tuán)過(guò)去5年投入研發(fā)資金超過(guò)200億元，已在全球8個(gè)國(guó)家設(shè)立了17個(gè)研究中心，研發(fā)人員整體超過(guò)10000人，外籍資深專家超過(guò)300人，家電領(lǐng)域?qū)＠暾?qǐng)數(shù)量全球排名第一。

另外美的在機(jī)器人方面的布局，在2017年中也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，通過(guò)與庫(kù)卡、高創(chuàng)等機(jī)器人巨頭的合作，美的完成了在機(jī)器人本體生產(chǎn)、工業(yè)自動(dòng)化方案、系統(tǒng)集成以及智能物流等領(lǐng)域全面覆蓋。美的全力協(xié)同推動(dòng)庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2017年上半年，庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)34.9%，達(dá)到歷史最高水平，并持續(xù)獲得新的訂單資源，訂單增長(zhǎng)16%。

除了現(xiàn)有業(yè)務(wù)，美的也在積極探索企業(yè)的轉(zhuǎn)型，據(jù)其公司高管介紹，美的轉(zhuǎn)型的實(shí)踐重點(diǎn)有三個(gè)方向：1.現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，建立新的成本優(yōu)勢(shì)，維持較強(qiáng)的盈利能力，這樣公司就有更多的現(xiàn)金流，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)入新的市場(chǎng)，也是進(jìn)行商業(yè)模式的變化；2.全球布局，以前依靠中國(guó)市場(chǎng)，現(xiàn)在公司會(huì)考慮更多的市場(chǎng)，從全球的市場(chǎng)需求去考慮；3.進(jìn)行產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的家電業(yè)務(wù)可能不足以支持公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，因此公司必須要轉(zhuǎn)到新的產(chǎn)業(yè)上。

其轉(zhuǎn)型的目標(biāo)則是，以技術(shù)創(chuàng)新打造全球化的全價(jià)值鏈卓越運(yùn)營(yíng)。轉(zhuǎn)型成為一家以消費(fèi)家電、暖通空調(diào)、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈四大塊業(yè)務(wù)的科技集團(tuán)。

小天鵝A

相比美的集團(tuán)、格力電器等大塊頭來(lái)說(shuō)，小天鵝A的394億元的市值只能算是“小巫”了。不過(guò)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭卻不容小覷。其2017年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160億元，比2016年同期增長(zhǎng)了32.53%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)11億元，比2016年同期增長(zhǎng)了24.66%。從增速來(lái)看，其業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)了行業(yè)平均值，2017年全年業(yè)績(jī)可期。

短期業(yè)績(jī)不錯(cuò)，那近幾年發(fā)展情況又如何呢？根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，小天鵝A營(yíng)業(yè)收入截止到2016年的3年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.24%，而經(jīng)《紅周刊》計(jì)算，白色家電行業(yè)同期內(nèi)，營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)的這一復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.86%，顯然小天鵝A近幾年在行業(yè)內(nèi)的收入增長(zhǎng)相當(dāng)不錯(cuò)。其凈利潤(rùn)截止到2016年的3年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.66%，白色家電行業(yè)在相同周期內(nèi)通過(guò)凈利潤(rùn)合計(jì)計(jì)算出的復(fù)合增長(zhǎng)率則為15.83%，顯然小天鵝A近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超同行業(yè)平均水平，處于快速發(fā)展階段。另外，截至2018年2月1日，其每股收益為2.22元，這一比例較高，也給公司加分不少。

估值方面，截至2018年2月1日，小天鵝A的動(dòng)態(tài)市盈率為32.35倍，相比白色家電行業(yè)41.84倍的市盈率，明顯偏低，2017年其股票漲幅雖然高達(dá)113.22%，但是參考同行業(yè)估值水平，其價(jià)值仍有所低估，還有一定的成長(zhǎng)空間。

從基本面來(lái)看，小天鵝A是中國(guó)最早經(jīng)營(yíng)洗衣機(jī)的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)惟一一家從上世紀(jì)70年代至今一直聚焦于洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的企業(yè)，其專注于洗衣機(jī)行業(yè)近40年，成為洗衣機(jī)行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)之一。除了各式洗衣機(jī)外，該公司具備干衣機(jī)和攪拌式洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力。

小天鵝A目前在江蘇省無(wú)錫市和安徽省合肥市有兩大生產(chǎn)基地，總占地面積超過(guò)1200畝，年產(chǎn)能超過(guò)2200萬(wàn)臺(tái)。其實(shí)行“美的”、“小天鵝”雙品牌戰(zhàn)略，而“小天鵝”與“美的”品牌業(yè)務(wù)均這幾年均保持較好較快的增長(zhǎng)。2017年1-11月洗衣機(jī)行業(yè)總銷量同比增長(zhǎng)7.7%，而同期公司洗衣機(jī)總銷量同比增長(zhǎng)14.8%，遠(yuǎn)超行業(yè)增幅。公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)均有銷售，擁有代理商500～600家，終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)超5萬(wàn)家。

根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1～6月份小天鵝A的零售量份額為26.6%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，零售額份額23.0%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1～5月份小天鵝A的出口量份額20.4%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，出口額份額17.7%，同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)，該公司出口量和出口額份額均位居第一。

小天鵝A推行T+3客戶訂單制模式，大力推動(dòng)下線直發(fā)，減少中轉(zhuǎn)、裝卸等中間環(huán)節(jié)，推動(dòng)渠道庫(kù)存共享，整合全渠道庫(kù)存統(tǒng)籌調(diào)配，最大化降低不良庫(kù)存，降低倉(cāng)儲(chǔ)資源占用，強(qiáng)化勤進(jìn)快銷，渠道周轉(zhuǎn)效率明顯提升。

研發(fā)方面，小天鵝A研發(fā)團(tuán)隊(duì)有700人，擁有一個(gè)國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和兩個(gè)國(guó)家認(rèn)定實(shí)驗(yàn)室，公司實(shí)驗(yàn)室還在全國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)首家通過(guò)UL北美安全認(rèn)證和德國(guó)VDE認(rèn)證。2016年其研發(fā)投入近7億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)4.26%。通過(guò)多年來(lái)對(duì)研發(fā)資源的持續(xù)投入，已形成了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。該公司擁有國(guó)際領(lǐng)先的變頻技術(shù)、智能驅(qū)動(dòng)控制、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及工業(yè)設(shè)計(jì)等核心技術(shù)。截至報(bào)告期末，公司擁有洗衣機(jī)專利超2000項(xiàng)，軟件著作權(quán)超200項(xiàng)。公司推出了冷水洗滌、抗過(guò)敏、BLDC智能變頻、iclean智清潔、超聲波洗滌和分類洗護(hù)等差異化系列產(chǎn)品。

老板電器

“老板”品牌始創(chuàng)于1988年，經(jīng)過(guò)近30年的探索與發(fā)展，通過(guò)持續(xù)深化“大吸力”定位、打造高端品牌體驗(yàn)，“老板”品牌已成為國(guó)內(nèi)知名度最高、最受消費(fèi)者喜愛(ài)高端廚房電器品牌之一。

從1991年至今，“老板”牌吸油煙機(jī)先后獲得廚電行業(yè)內(nèi)惟一“中華人民共和國(guó)質(zhì)量銀獎(jiǎng)”、“中國(guó)名牌產(chǎn)品”、“國(guó)家免檢產(chǎn)品”；“老板”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”；“老板”品牌榮獲“中國(guó)廚電行業(yè)最具影響力品牌”、“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”、“亞洲品牌500強(qiáng)”。

該公司目前有吸油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜、嵌入式烤箱、蒸箱、微波爐、洗碗機(jī)、凈水器等產(chǎn)品。其中，吸油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜銷售額市場(chǎng)份額均為行業(yè)第一。

據(jù)世界權(quán)威市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)歐睿國(guó)際（Euromonitor）數(shù)據(jù)顯示，2016年老板電器吸油煙機(jī)居全球吸油煙機(jī)自有品牌市場(chǎng)份額第一。根據(jù)中怡康零售監(jiān)測(cè)報(bào)告顯示，截至2017年6月底，老板電器的品牌價(jià)格指數(shù)為行業(yè)平均的140%，是國(guó)內(nèi)廚電行業(yè)上市公司中惟一一家定位高端品牌的企業(yè)。

渠道方面，老板電器主要有三大渠道：線下零售、線上、工程精裝修；線下零售包含KA、專賣店、地方百貨、地方通路等；線上包含京東、天貓、蘇寧易購(gòu)等；工程精裝修，主要對(duì)接開(kāi)發(fā)商，與恒大、碧桂園等開(kāi)發(fā)商合作。

在線下，截至2017年6月底，共有代理商88個(gè)，專賣店2467家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)2727家。未來(lái)一段時(shí)間，其將繼續(xù)拓展專賣店建設(shè)，加速三四級(jí)市場(chǎng)渠道下沉，持續(xù)加快專賣店建設(shè)步伐。

在線上，根據(jù)奧維線上零售市場(chǎng)監(jiān)測(cè)月度數(shù)據(jù)，老板品牌的廚電套餐（煙灶套餐及煙灶消套餐）線上占有率為28%。

工程（B2B）渠道方面，其與恒大、萬(wàn)科、碧桂園等多家地產(chǎn)商均成功續(xù)簽，其中ROKI智能廚房系統(tǒng)成功中標(biāo)萬(wàn)科智能廚房高端產(chǎn)品線，CCS在全國(guó)簽約建立18個(gè)示范項(xiàng)目

在研發(fā)上，老板電器提出打造技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司的目標(biāo)。該公司有500多名研發(fā)人員，2016年研發(fā)投入金額1.95億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為3.36%。2017年1月，老板電器美國(guó)加州創(chuàng)新中心成立；6月，老板電器深圳創(chuàng)新中心成立，與國(guó)內(nèi)外知名研究單位和高校開(kāi)展戰(zhàn)略合作，在技術(shù)層面嘗試新突破。

2017年上半年公司推出第4代2倍風(fēng)壓大吸力油煙機(jī)8230S、8229S，在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了較大突破，解決了吸油煙機(jī)噪音與風(fēng)量之間的問(wèn)題，在提升吸力的同時(shí)降低噪音。吸油煙機(jī)67A6、5610及5700，采用了懸浮感應(yīng)等專利技術(shù)，燃?xì)庠?8G8采用鍋架內(nèi)嵌式設(shè)計(jì)，均實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品性能提升。

在業(yè)績(jī)方面，2017年前3季度老板電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.88億元，比2016年同期增長(zhǎng)了25.15%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9.10億元，比2016年同期增長(zhǎng)了32.95%。該公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)都相當(dāng)不錯(cuò)。

短期的增長(zhǎng)說(shuō)明不了問(wèn)題，不過(guò)從這幾年的情況來(lái)看，老板電器業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況也表現(xiàn)的相當(dāng)不錯(cuò)。其營(yíng)業(yè)收入截至2016年的3年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.74%，遠(yuǎn)高于白色家電行業(yè)6.86%的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)截至2016年的3年復(fù)合增長(zhǎng)率為46.27%，在“紅刊績(jī)優(yōu)指數(shù)”家電板塊中是最高的，將白色家電行業(yè)15.83%的復(fù)合增長(zhǎng)率甩出好幾條街。

該公司截至2017年9月30日的的銷售毛利率高達(dá)56.07%，遠(yuǎn)高于白色家電26.82%的均值。正是這超高的毛利率，讓老板天氣業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)異。

在送配方面，公司上市7年來(lái)除了2012、2013年只派不送外，其他5次均實(shí)施了10轉(zhuǎn)2派5以上的分紅方案。在股本擴(kuò)張的同時(shí)以真金白銀回報(bào)投資者。

在估值方面，截至2018年2月1日，老板電器的動(dòng)態(tài)市盈率為34.21倍，低于白色家電行業(yè)41，84倍的均值，2017年其股票漲幅雖然高達(dá)71.53%，但實(shí)該公司股票仍處于價(jià)值洼地，值得我們關(guān)注。