漂亮50休整 邊緣股仍未言底

玄鐵

自去年5月以來，A股核心資產(chǎn)逼空上漲，以藍(lán)籌大牛市和指數(shù)慢牛市的表象，遮掩了邊緣股慢熊長熊的深層次困境。本周“漂亮50”稍作休整，邊緣股非但未能借機(jī)反攻，且呈潰敗之勢。A股估值體系國際化漸入正戲，這或許是資本強(qiáng)國建設(shè)中必經(jīng)的洗禮，績差股持有者則要警惕財富遭洗劫。

核心資產(chǎn)概念股的牛市

上月證監(jiān)會高層稱，“2017年全年上證綜指振幅超過2%的交易日只有3個，價值投資理念確立。“本周一、周四和周五，滬綜指單日振幅分別為2.16%和2.03%和2.16%。同樣是摔跤，權(quán)重藍(lán)籌砸出的或許是黃金坑，績差3000卻不知底在何方。

閃崩股扎堆成常態(tài)，大致原因有質(zhì)押股價格接近平倉線、信托計劃持股降杠桿、限售股解禁、遭遇業(yè)績利空和融資計劃打壓等，核心原因是市場風(fēng)險厭惡情緒高漲，遭遇集中拋售的個股面臨流動性危機(jī)，業(yè)績差預(yù)期和股價超跌的負(fù)反饋環(huán)已形成。

當(dāng)風(fēng)險厭惡情緒主導(dǎo)A股時，兩市近3500只A股主要分為兩類股票，一是漂亮50核心資產(chǎn)概念股，二是邊緣股。在風(fēng)險厭惡情緒被徹底淡化之前，邊緣股每一次反彈都是減倉良機(jī)，錯賣的風(fēng)險遠(yuǎn)小于錯買?？梢哉f，在過去的一年，如果沒有買中核心股，投資者虧損幾率大。自去年年初至本周四，有2455只股票漲幅為負(fù)，其中有1819只股票跌幅逾兩成。實際上，小盤股估值回歸從2016年已開始。作為小盤股的樣本指數(shù)，國證2000指數(shù)（399303）2016和2017年年度跌幅分別是12.14%和16.9%，今年以來繼續(xù)下跌8.31%。

小盤股普跌，主因是政策糾偏和估值回歸。國證2000指數(shù)從2012年12月的低位2382點，暴漲至2015年6月的14015點，狂牛行情的背景是政策鼓勵跨界并購和杠桿并購，演化成殼資源瘋漲和杠桿牛市。從2016年2月開始，監(jiān)管層強(qiáng)力抑殼化和遏制炒風(fēng)。深滬市值最低的股票目前為*ST圣萊，市值為12.43億元，較峰值縮水8成。曾為機(jī)構(gòu)寵兒的保千里和樂視網(wǎng)最近跌成渣，踩雷者血本無歸，眾多績差股跟風(fēng)下跌。

自2015年6月摸高5178點以來，滬綜指已調(diào)整逾30個月，滬深A(yù)股市盈率中位數(shù)仍高達(dá)43倍，多數(shù)股票走上估值向下回歸之路。幸好絕境中仍有一條生路，銀行、地產(chǎn)等少數(shù)股票估值居于全球股市中合理水平，有成為藍(lán)籌牛股的潛力。這是上證50指數(shù)在去年大漲25%，今年以來續(xù)漲一成的最大理由，也是監(jiān)管層敢于力挺價值投資理念的自信源泉。

核心藍(lán)籌搭起資本強(qiáng)國

長期以來，國際機(jī)構(gòu)給滬深股市貼的標(biāo)簽是“新興+轉(zhuǎn)軌”，是低效率和淺碟型的散戶市場，炒新小差短線和概念的五炒之風(fēng)盛行。類似劣幣驅(qū)除良幣現(xiàn)象成風(fēng)，是監(jiān)管錯配和資金錯配的雙重影響所致。

自從去年5月“一行三會”協(xié)同監(jiān)管啟動之后，防范金融風(fēng)險成為金融市場頭號任務(wù)。落到A股這盤棋上，首先是堵住政策和監(jiān)管錯配的漏洞，全面監(jiān)管+從嚴(yán)監(jiān)管成為主基調(diào)。其次是糾正資金錯配的痼疾，以再融資抑殼化和嚴(yán)管跨界重組以及打擊違規(guī)操作，來遏制五炒之風(fēng)，化解現(xiàn)有的估值泡沫。

本周，漂亮50概念高位回吐，坊間猜測為監(jiān)管層不樂意看到藍(lán)籌炒作泡沫化。按證監(jiān)會的最新表態(tài)——“已經(jīng)密切關(guān)注借勢炒作高價股、概念股、熱點股等突出問題?！比绻w動態(tài)市盈率為12倍的上證50指數(shù)尚有泡沫化之憂，則45倍市盈率的創(chuàng)業(yè)板市場仍未見底。

今年3月1日，新的“MSCI中國A股指數(shù)”將發(fā)布，用國際視野選股的模式或占先機(jī)，低估值且有全球競爭力的股票有望獲得溢價。日前召開的證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議上亦傳出強(qiáng)音——“加快建設(shè)富有國際競爭力的中國特色資本市場”。

A股市場要有國際競爭力，前提是權(quán)重藍(lán)籌能制勝全球。今年證監(jiān)會工作重點是改革發(fā)行上市制度，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。不難預(yù)測，未來再融資制度亦會跟隨創(chuàng)新，優(yōu)勢優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資將更為快捷，平庸企業(yè)過會率將速降。從這一角度上看，當(dāng)前核心股的走牛算是搭上了政策快車。