傳統(tǒng)找王者 新興看龍頭

林偉萍

本周，黑天鵝事件頻發(fā)，多家上市公司集中發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告，市場人氣受到波及。但在股指震蕩的背后，A股市場中的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯：當(dāng)績優(yōu)股繼續(xù)受到市場追捧、股價穩(wěn)步上行時，被證偽或者業(yè)績不達(dá)預(yù)期的個股則不時拉響“閃崩”警報。

而這恰好與涌津投資CEO謝小勇對當(dāng)前市場的看法不謀而合，擁有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司是他最為看好的市場標(biāo)的。謝小勇坦言，2017年在投資上是相對安心的，因為前期對持倉個股都進行了長達(dá)數(shù)月的深入研究和跟蹤，挑選的都是有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，當(dāng)市場大風(fēng)起時，領(lǐng)漲的自然是這些優(yōu)質(zhì)公司。未來，他更希望出現(xiàn)的局面是產(chǎn)品每年都能實現(xiàn)20%～30%的合理利潤增長。

對于2018年的投資規(guī)劃，謝小勇表示，無論從經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是從股票回報收益、估值來看，他都非常有底氣做多中國，尤其是中國的優(yōu)秀上市公司。而在具體選股上，傳統(tǒng)王者和新興龍頭是他最為看好的兩個方向。

成長創(chuàng)造價值

《紅周刊》：2017年應(yīng)該算是涌津投資的豐收年，從涌津產(chǎn)品凈值走勢來看，其與滬指2017年走勢重合度很高，請問您當(dāng)時選股的邏輯是什么？

謝小勇：2015年股災(zāi)后，市場接二連三的沖擊讓風(fēng)險偏好大幅降低，此時對于機構(gòu)投資者來說，安全性高的標(biāo)的成為大家的首選。當(dāng)時國家隊持續(xù)維穩(wěn)，隨著上市公司季報、年報的披露，持股標(biāo)的逐步曝光，而此時市場上其實是存量資金的博弈，市場資金抱團比較明顯，對于部分標(biāo)的我們會選擇性跟進。此外，近一兩年，很多外向擴張性的概念逐步被證偽，如個股業(yè)績不達(dá)預(yù)期等，對于這類公司我們通常都會主動進行回避。

《紅周刊》：您將自己的投資理念總結(jié)為“成長創(chuàng)造價值”六個字，這怎么理解？

謝小勇：“成長創(chuàng)造價值”，也就是說最終一家公司成長或者要長大，不可能是一蹴而就的。無論價值股還是成長股，其實是靜態(tài)的描述，但長遠(yuǎn)來看，倡導(dǎo)投資者回歸“常識”。比如說，上市公司的員工和經(jīng)理們每天都是在工作的，那他們的工作努不努力，工作有沒有創(chuàng)造價值，工作是否有創(chuàng)新，是否代表行業(yè)的新方向？如果經(jīng)過研判答案都是肯定的，這些成長可能就會創(chuàng)造價值。

《紅周刊》：您曾說過基金經(jīng)理最重要的品質(zhì)是扎實，那您在日常都是如何對上市公司進行研究和調(diào)研？

謝小勇：之前為了調(diào)研某只汽車類股票，我們研究團隊在全國各地聘請調(diào)查員實地走訪汽車4S專賣店或者一些相關(guān)的貸款公司，了解一下該品牌汽車的實際銷售情況。每個月或者每周更新一次數(shù)據(jù)，這些實時數(shù)據(jù)對于我們投資研究的支持是非常直觀的。就該股而言，它啟動的時候市場是沒有預(yù)料到的，但我們吃進了它此波行情中八九成的收益。

《紅周刊》：這種調(diào)研持續(xù)的時間通常會比較長，是否會因此錯過個股的上車機會？

謝小勇：這種情況確實存在。因為我們調(diào)研報告出爐一般需要兩三個月的時間，在這個過程中被調(diào)研個股有時會提前啟動。例如，2017年9月前后，我們關(guān)注到港股某只醫(yī)藥股在抗體治療技術(shù)方面有了新的突破，于是我們研究團隊開始對這家醫(yī)藥公司進行了一系列調(diào)研，包括去醫(yī)院實地探訪，找科學(xué)家做行業(yè)訪談，去上市公司或者同行上市公司進行實際調(diào)研等。整個過程持續(xù)大概兩個多月的時間，而在此期間公司股價翻了三倍，我們也因此錯過了此波行情的建倉時機。不過我們對此的心態(tài)還是比較平和的，因為我們關(guān)注的是上市公司的價值，如果這只醫(yī)藥股經(jīng)過驗證是有投資價值的，即使已經(jīng)漲了3倍我也敢去建倉買入。

用“傳統(tǒng)王者，新興龍頭”做多中國

《紅周刊》：您曾在多個場合公開表示“做多中國”，您如此堅定的理由是什么？

謝小勇：我從三方面來判斷，一是如今中國的GDP占全球GDP的比重約16%，這意味著我們?nèi)栽谝粋€強勢的風(fēng)口；二是中國4000多萬家企業(yè)創(chuàng)造出了多年來中國經(jīng)濟整體近10%的增長水平，這4000多萬家企業(yè)里面最重要和最核心的就是A股的上市公司。加上海外上市公司，中國目前的上市公司數(shù)量也僅在4000家左右。在全球最快的經(jīng)濟增長體里面選擇最好的公司，這是最好的投資選擇；三是以上證指數(shù)為例，從1990年迄今，上證指數(shù)的復(fù)合收益率為13.9%，這相對于整個中國經(jīng)濟近10%的增長是有一個溢價的。此外，從2003年以來，中國股票型基金總指數(shù)年化復(fù)合回報約15.1%，這相對于13%有兩個點的優(yōu)勢。也就是說優(yōu)選指數(shù)成分股是能跑贏大盤的，如果我們自己研究能力到位的話，優(yōu)選核心資產(chǎn)跑贏這兩個指數(shù)是大概率事件。

《紅周刊》：近期，股指重回調(diào)整，市場關(guān)于2018的A股市場風(fēng)格是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變爭論再起，您怎么看？

謝小勇：無論是做實業(yè)還是做投資持倉，我們不可能在12月31日清盤，然后在下一年的1月1日再建倉，所以我們要承認(rèn)持倉是有慣性的。同時，趨勢也不是一時半會兒就能形成的。我認(rèn)為2018年的A股市場投資風(fēng)格將與2017年一脈相承，2018年的投資大邏輯也將延續(xù)之前的投資熱點，我將其總結(jié)為“傳統(tǒng)王者，新興龍頭”。

《紅周刊》：傳統(tǒng)王者，新興龍頭，這應(yīng)該是兩個方向的投資機會，給我們具體講講吧。

謝小勇：它們代表著上市公司中最好的兩個方向。傳統(tǒng)王者，指的是存量經(jīng)濟，也就是那些老的經(jīng)濟體里面的龍頭公司，通過整個產(chǎn)業(yè)升級、消費升級、供給側(cè)改革等，出現(xiàn)了更大的龍頭效應(yīng)和龍頭集聚，這種效應(yīng)和集聚將帶領(lǐng)傳統(tǒng)龍頭公司繼續(xù)成長。新興龍頭則指的是，受新經(jīng)濟、新技術(shù)、新模式加速發(fā)展影響，新興行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯，如TMT、新能源汽車、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的龍頭公司。因為好的公司，它有好的品牌和產(chǎn)品，或者規(guī)模優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，所以毛利率會上升，市場規(guī)模進一步擴大。

尋找有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)龍頭

《紅周刊》：從您上面談的機會來看，龍頭股是您看好的主要方向，那哪些龍頭股才屬于您所說的傳統(tǒng)王者和新興龍頭？

謝小勇：我所說的龍頭公司并非就是行業(yè)排名的第一、第二，關(guān)鍵還是要看上市企業(yè)有沒有核心競爭力，以及是否是在自己能力范圍內(nèi)能看懂的公司。就像2017年下半年以來，雖然貴州茅臺領(lǐng)漲市場，但因為看不太懂，我們并沒有參與。一般來說，“有成長的價值”和“有價值的成長”是我們挖掘的兩類重點對象。

《紅周刊》：不盲目排除成長型公司，也不盲目迷信價值型的企業(yè)，重點挖掘有核心競爭力的公司。那什么樣的上市公司才能稱之為“有成長的價值”？

謝小勇：我們以金融領(lǐng)域的工商銀行和中國平安為例，雖然工商銀行的市值是金融股中最大的，但它的成長性卻相對比較有限；中國平安的市值體量雖然不如工商銀行，但同樣也是大市值的價值型公司。此外就成長性來說，其也要優(yōu)于工商銀行。

資料顯示，在過去的12年里，中國平安“內(nèi)涵價值”的每年復(fù)合增速將近27%。往后看，我們覺得這個速度還可以持續(xù)，因為中國的保險滲透率還有空間。同時，中國平安的核心能力是具備的，包括它100多萬的保險經(jīng)紀(jì)人，它整個集團每年在IT方面投入一百多億元等，這是其他公司沒有的，這也就構(gòu)成了它的這種核心競爭力的支撐。此外，2017年初“保險姓?！钡臓幷摚屝袠I(yè)內(nèi)一些小公司或者不太合規(guī)的險種迅速退出市場。這對于行業(yè)龍頭來說受益明顯，在2017年二季度以后的股價上也有比較好的體現(xiàn)。

《紅周刊》：了解了“有成長的價值”，再給我們介紹一下“有價值的成長”吧。

謝小勇：“有價值的成長”，指的是在一些新興成長行業(yè)中，部分公司依靠核心能力抓住機會，獲取優(yōu)勢競爭地位和超越行業(yè)的成長。我們以復(fù)星醫(yī)藥為例來分析下，根據(jù)資料，復(fù)星醫(yī)藥的歷史業(yè)績平穩(wěn)增長，2016年三季度到2017年三季度，5份業(yè)績報告凈利潤同比漲幅均在11%以上，拉長時間線來看，據(jù)統(tǒng)計，其過去十年的凈利潤復(fù)合增長率將近20%。其次，2017年醫(yī)藥板塊的主要行情在于創(chuàng)新藥，而復(fù)星醫(yī)藥與CAR-T巨頭Kite成立復(fù)星凱特，開啟CAR-T產(chǎn)品在中國產(chǎn)業(yè)化征程，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢。同時，其在藥品研發(fā)方面投入也很大，持續(xù)創(chuàng)新。我們將它對標(biāo)美國的強生集團，強生集團現(xiàn)在的市值是3700億美元，過去38年有15%的復(fù)合回報，而復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)在剛邁入千億元市值，還有很大的成長空間。

人物簡介：

謝小勇：涌津投資CEO，從業(yè)10年以上，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院碩士，具有多年證券、期貨從業(yè)經(jīng)驗，發(fā)起并管理多只證券市場基金，所管理基金榮登多家專業(yè)服務(wù)機構(gòu)的優(yōu)秀排行榜。