騰訊股價(jià)創(chuàng)新高的背后

趙康杰

內(nèi)地和香港的資本市場(chǎng)，大有A股看茅臺(tái)，港股看騰訊的趨勢(shì)。在2018年1月29日，騰訊控股每股價(jià)格達(dá)到476.60港元，再度創(chuàng)下歷史新高。而在過(guò)去的2017年里，騰訊控股每股價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍，區(qū)間漲幅高達(dá)114.52%。同期，恒生指數(shù)漲幅為35.99%。

在這個(gè)現(xiàn)象的背后，有中國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)的支撐，也有騰訊科技領(lǐng)頭羊光環(huán)的加持。尤其是最近，騰訊先攜手京東入股永輝超市，接著又與蘇寧、京東、融創(chuàng)聯(lián)手將萬(wàn)達(dá)商業(yè)放進(jìn)了“購(gòu)物車(chē)”。從線上線下融合的角度來(lái)說(shuō)，騰訊無(wú)疑是在擴(kuò)展消費(fèi)與支付場(chǎng)景，同時(shí)夯實(shí)以騰訊公司為平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)閉環(huán)。如果僅此而已，顯然低估了騰訊的“野心”，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，近期“騰訊系”股票紛紛上市，預(yù)示著騰訊的投資版圖已經(jīng)到了“收獲季”。

“小游戲”撬動(dòng)著“大流量”

沒(méi)有復(fù)雜的玩法和華麗的特效，騰訊官方2017年12月28日推出的微信小游戲“跳一跳”出人意料地成了新晉“網(wǎng)紅”，瞬間風(fēng)靡朋友圈。當(dāng)你帶著好奇心點(diǎn)開(kāi)玩幾局之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，這款輕量級(jí)小游戲用手指按壓操控彈跳力度，操作簡(jiǎn)單，利用碎片化的時(shí)間即可游戲，玩久了甚至還會(huì)上癮。而且，騰訊公司還在游戲中加入了好友排名系統(tǒng)，在攀比心理的驅(qū)動(dòng)下，“跳一跳”的活躍用戶迅速增加。中金公司研究部數(shù)據(jù)顯示，“跳一跳”的日活躍用戶數(shù)高峰期可達(dá)6000萬(wàn)人次。

《紅周刊》記者注意到，在新版微信（V6.6.1）中，騰訊公司共推出了包括“跳一跳”在內(nèi)的17款類(lèi)型不同的小游戲。所有小游戲均通過(guò)小程序開(kāi)發(fā)，因此微信用戶可以直接通過(guò)小程序開(kāi)始游戲，無(wú)需下載或安裝。對(duì)此，速途網(wǎng)游戲事業(yè)部總經(jīng)理王佩對(duì)《紅周刊》記者表示，在微信推出7年后，不可避免地出現(xiàn)用戶活躍度下降的情況，在這樣的背景下，小游戲的“走紅”持續(xù)提升小程序的熱度，同時(shí)也激活了整個(gè)微信的生態(tài)系統(tǒng)。

根據(jù)咫尺網(wǎng)絡(luò)和阿拉丁數(shù)據(jù)，2017年1月至12月，小程序積累用戶為2.78億，但在累計(jì)用戶不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，其增長(zhǎng)率卻呈現(xiàn)出逐漸下滑的趨勢(shì)。而且與高達(dá)9.80億的微信月活躍用戶數(shù)（2017年三季度數(shù)據(jù)）相比，小程序在未來(lái)依然有很大的滲透空間。正是在這樣的背景下，以“跳一跳”為代表的小游戲被外界視為撬動(dòng)小程序滲透率的重要“杠桿”。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然小程序今年1月份的累計(jì)用戶數(shù)量尚未披露，但小游戲的問(wèn)世，無(wú)疑把騰訊公司推到了下一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)口。（見(jiàn)圖1）

其實(shí)，在小程序問(wèn)世不久，外界就對(duì)小程序給予了較高的預(yù)期，樂(lè)觀觀點(diǎn)認(rèn)為，小程序?qū)⒋蟾怕蕰?huì)以不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)“蠶食”App的市場(chǎng)份額，并最終取代App在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)里的中心地位。而早在2017年12月6日召開(kāi)的財(cái)富全球論壇上，騰訊公司控股董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰就曾放言：“以后計(jì)算機(jī)的世界沒(méi)有App，只有不斷浮動(dòng)的代碼?！逼溲酝庵?，騰訊公司要借助小程序建造一個(gè)完全由自己制定規(guī)則的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用生態(tài)。而更加重要的是，這種應(yīng)用生態(tài)目前已經(jīng)初具雛形。

《紅周刊》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，借助小程序，騰訊公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了流量與服務(wù)的深度聯(lián)接——微信用戶可以通過(guò)登錄小程序并運(yùn)用騰訊支付享受線上和線下服務(wù)；同時(shí)，廣闊的消費(fèi)場(chǎng)景也進(jìn)一步為騰訊公司帶來(lái)源源不斷的社交流量。而對(duì)于那些服務(wù)提供商而言，他們依靠小程序就可以輕松獲得大量通過(guò)社交場(chǎng)景（微信）積累的流量，這種“互惠互利”的商業(yè)模式也吸引著越來(lái)越多的線上、線下服務(wù)提供商創(chuàng)建各自的小程序，躋身微信的生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中。（見(jiàn)圖2）

用戶深度綁定背后的“生意經(jīng)”

在2018年的微信公開(kāi)課上，騰訊官方公布了有關(guān)小游戲的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，在上線一個(gè)月的時(shí)間里，微信小游戲用戶數(shù)突破3億人次，日活躍用戶超過(guò)1億人次。對(duì)此，微信游戲產(chǎn)品總監(jiān)孫春光在接受媒體采訪時(shí)表示，小游戲在商業(yè)化上有約束和限制，但并不代表不能商業(yè)化，現(xiàn)在的小游戲也可以有商業(yè)變現(xiàn)，只是微信還沒(méi)做。

“對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，‘護(hù)城河的寬闊與否，要看能否深度綁定用戶?！备窭踪Y產(chǎn)副總經(jīng)理、合伙人杜可君在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，一旦形成流量和支付的壟斷，騰訊就立刻形成了寬闊的商業(yè)“護(hù)城河”，盈利自然就是早晚的事?！澳壳?，騰訊正在通過(guò)小程序以最快的速度匹配用戶及其關(guān)心的服務(wù)，讓小程序變成用戶和服務(wù)的中間平臺(tái)，同時(shí)擴(kuò)展消費(fèi)場(chǎng)景和支付場(chǎng)景，為公司未來(lái)變現(xiàn)提供基石?！?/p>

根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2017年11月（小游戲上線前），熱門(mén)小程序的排名占比依次為電商（24%）、交通（21%）、工具（18%）、餐飲（13%）和生活服務(wù)（11%）——騰訊公司已經(jīng)將版圖擴(kuò)張至以電商為代表的大眾生活“衣食住行”的各個(gè)方面，而這些業(yè)務(wù)沒(méi)有一項(xiàng)不是為了擴(kuò)展微信用戶的消費(fèi)場(chǎng)景和支付場(chǎng)景。（見(jiàn)圖3）

對(duì)此，中金公司研究部以電商業(yè)務(wù)為例，認(rèn)為小程序有望成為電商商家在微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的主要平臺(tái)，而且很可能在未來(lái)“競(jìng)食”部分第三方電商工具市場(chǎng)并向大部分中長(zhǎng)尾商家滲透。中金公司預(yù)計(jì)，微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)商業(yè)服務(wù)市場(chǎng)2017年的總規(guī)模約為6910億元，2020年有望達(dá)到1.95萬(wàn)億元，復(fù)合年增速達(dá)到41%。其中，電商將成為微信生態(tài)系統(tǒng)中的重要組成部分。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，電商業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將由2017年的4970億元增長(zhǎng)至2020年的1.226萬(wàn)億元。（見(jiàn)表1、表2）

值得注意的是，中金公司還在研究報(bào)告中對(duì)小程序能為騰訊公司帶來(lái)多少業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)提升做出了預(yù)測(cè)。中金公司認(rèn)為，假設(shè)貨幣化率為3%，按照1.226萬(wàn)億元的電商交易額（2020年），小程序有望迎來(lái)368億元新增收入；采用40%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，同時(shí)考慮到輕業(yè)務(wù)的性質(zhì)以及超60%的可比核心電商息稅攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率，則相當(dāng)于在2020年為騰訊公司帶來(lái)147億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。在市盈率為30倍的情況下（目前騰訊市盈率為60倍），僅小程序電商業(yè)務(wù)一項(xiàng)就將對(duì)騰訊公司的股價(jià)在目標(biāo)價(jià)（1月12日中金公司把騰訊公司的目標(biāo)價(jià)設(shè)定為450港元）的基礎(chǔ)上有56.8港元的提升。如果再加上交通與旅游、本地化生活020等其他業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)小程序?qū)︱v訊公司股價(jià)的貢獻(xiàn)有望達(dá)到每股90港元。

每股470港元的另一推動(dòng)力

騰訊控股剛剛創(chuàng)出每股476港元新高，市場(chǎng)龍頭的風(fēng)向被市場(chǎng)進(jìn)一步確認(rèn)。在這個(gè)現(xiàn)象的背后，除了微信用戶的深度綁定，以及微信平臺(tái)商用化進(jìn)程的推動(dòng)之外，騰訊公司龐大投資體系的力量同樣不容小覷。

1月29日晚間，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)布公告，騰訊公司作為主發(fā)起方，聯(lián)合蘇寧云商、京東、融創(chuàng)中國(guó)與萬(wàn)達(dá)商業(yè)在北京簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，計(jì)劃投資人民幣約340億元，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)在香港市場(chǎng)退市時(shí)引入的投資人持有的約14%的股份。據(jù)了解，上述投資人具體投資金額及持股比例為：騰訊公司投資100億元，持股比例4.12%；蘇寧云商和融創(chuàng)中國(guó)分別投資95億元，持股比例3.91%；京東投資50億元，持股比例為2.06%。

《紅周刊》記者了解到，2017年以來(lái)，騰訊公司在新零售領(lǐng)域的布局明顯，在12月與京東聯(lián)手入股永輝超市。據(jù)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林在萬(wàn)達(dá)年會(huì)上透露的數(shù)據(jù)，2017年萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)總客流31.9億人次，同比增長(zhǎng)28.1%。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，經(jīng)歷了2017年“新零售元年”的如火如荼，各大線上平臺(tái)對(duì)于線下流量的需求很大，騰訊公司此次領(lǐng)投萬(wàn)達(dá)集團(tuán)也有利于其在新零售領(lǐng)域的迅速擴(kuò)張，并以此進(jìn)行線上線下的全面融合。

易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)《紅周刊》記者表示，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)此次引進(jìn)了以騰訊公司為代表的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資者，帶有很強(qiáng)的輕資產(chǎn)運(yùn)作的戰(zhàn)略思路，和其商業(yè)管理的業(yè)務(wù)屬性相一致。“除此之外，此次戰(zhàn)略合作勢(shì)必會(huì)帶來(lái)商業(yè)地產(chǎn)的變革，后續(xù)也有利于商業(yè)地產(chǎn)的全面發(fā)展，而對(duì)于騰訊公司來(lái)說(shuō)，入局萬(wàn)達(dá)將有利于其線上零售業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行更好的結(jié)合。而且從投資角度來(lái)看，萬(wàn)達(dá)的商業(yè)價(jià)值可達(dá)到上千億元?！?/p>

《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，14%的股份對(duì)價(jià)340億元來(lái)計(jì)算，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的估值約為2429億元，再按照萬(wàn)達(dá)商業(yè)持有的3151萬(wàn)平方米物業(yè)統(tǒng)計(jì)，每平方米物業(yè)價(jià)值僅為7707元，這顯然是對(duì)以騰訊公司為代表的投資方極有吸引力的估值水平。而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商業(yè)2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1298.55億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)328.85億元；此外，根據(jù)王健林在年會(huì)上公布的數(shù)據(jù)，2017年內(nèi)萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)收入達(dá)到1125.4億元。

杜可君同樣看好騰訊公司與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，他對(duì)《紅周刊》記者說(shuō)，騰訊的發(fā)展理念是要形成萬(wàn)物互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)人、企業(yè)、服務(wù)的相互連接，目前騰訊已經(jīng)經(jīng)過(guò)了用戶的原始積累階段，并且形成了人、企業(yè)、服務(wù)初步的互聯(lián)互通，但如果要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，就必須要尋找支付場(chǎng)景。目前線下支付場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化，所以騰訊必須快速布局?！傲硗?，對(duì)于騰訊等巨頭來(lái)說(shuō)，一旦萬(wàn)達(dá)商業(yè)登陸資本市場(chǎng)，將會(huì)獲得豐厚的投資收益。”

《紅周刊》記者注意到，與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)攜手的同時(shí)，自2017年下半年以來(lái)，騰訊公司投資的“獨(dú)角獸”紛紛迎來(lái)上市潮。其中，2017年9月28日，眾安保險(xiǎn)（眾安在線）在香港上市；10月23日，閱文集團(tuán)在香港進(jìn)行IPO，11月8日赴港上市；11月9日，搜狗登陸紐約證券交易所；11月16日，易鑫集團(tuán)登錄香港資本市場(chǎng)。而參投公司的密集上市，也讓騰訊公司賺了個(gè)盆滿缽滿?！都t周刊》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，目前這4家上市公司已經(jīng)為騰訊公司帶來(lái)了超過(guò)460億元的投資收益。（見(jiàn)圖4）

在眾安在線、閱文集團(tuán)、搜狗等公司相繼上市后，騰訊旗下的其他公司也在緊鑼密鼓地籌備上市。而據(jù)彭博社報(bào)道，騰訊把旗下QQ音樂(lè)業(yè)務(wù)與中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)（CMC）合并而成騰訊音樂(lè)，已邀請(qǐng)投資銀行參與其規(guī)模最少10億美元的IPO計(jì)劃。據(jù)報(bào)道，騰訊音樂(lè)正在考慮2018年在香港或紐約上市，預(yù)計(jì)騰訊音樂(lè)全年?duì)I業(yè)收入將超過(guò)180億元，凈利潤(rùn)將達(dá)到31億元。

一眾參股公司的上市，讓騰訊公司回報(bào)豐厚，但這對(duì)于“巨無(wú)霸”騰訊來(lái)說(shuō)不過(guò)是冰山一角罷了。與正在逐步實(shí)現(xiàn)商用化的微信平臺(tái)類(lèi)似，騰訊的投資體系也已經(jīng)滲透至我們“衣食住行”的每個(gè)角落（見(jiàn)圖5），而這也反過(guò)來(lái)進(jìn)一步促成了騰訊股價(jià)的持續(xù)攀升。在這樣的背景下，騰訊公司的發(fā)展似乎遠(yuǎn)未達(dá)到“天花板”。