10年內(nèi)兩次千億融資，形似神不似

陶丹

時隔10年，A股再現(xiàn)千億融資計劃！本周一（3月12日）農(nóng)業(yè)銀行宣布，將定增募資不超過1000億元人民幣。如果農(nóng)行定增順利實(shí)施的話，將超過2017年1月中油資本690億元的定增規(guī)模，創(chuàng)下A股市場有史以來最大規(guī)模的單次再融資案。而這也是2008年中國平安之后，A股10年來又一次千億再融資案，即便放在全球范圍，也是排名靠前的融資計劃。

10年前，中國平安的再融資計劃公布之后，股價次日便大跌超過6%，此后仍不斷下挫，最終在當(dāng)年的全球性熊市中被投資者“用腳投票”，最終胎死腹中。不僅如此，2008年3月7日中國平安股價復(fù)牌之后的開盤價，竟成為此后將近7年的最高價，一直到2014年12月底才又再一次站上（見圖1）。7年的“融資頂”讓投資者心有余悸，也導(dǎo)致中國平安A股的股價長時間低于H股。

相比之下，面對農(nóng)行此次的千億融資，市場卻報以熱烈的“漲”聲。消息披露次日，農(nóng)行A股便上漲2.48%，而農(nóng)行H股更是連漲兩天，兩日之內(nèi)將相對A股的折價抹平并小幅溢價。不難看出，機(jī)構(gòu)和外資占比更高的港股，對農(nóng)行此次的千億定增案予以肯定，和10年前平安公布融資計劃之后AH聯(lián)袂下跌形成強(qiáng)烈反差。顯然，此次農(nóng)行的再融資計劃雖然金額接近10年前平安的方案，但二者形似神不似：從發(fā)行方案來看，平安采用的“公開增發(fā)+可分離轉(zhuǎn)債”，資金來源于二級市場的真金白銀，形成明顯的抽水效應(yīng)，對當(dāng)時已經(jīng)處于熊市狀態(tài)的A股勢必造成巨大沖擊；而此次農(nóng)行采用的是非公開發(fā)行即一般所說的“定增”，資金來源于7個機(jī)構(gòu)投資者，包括財政部、匯金公司等，都是清一色的“國家隊”，而且鎖定期在3～6年不等，比一般的定增方案要長，甚至未來解禁之后也未必賣出，其中的看好意味不言而喻。

一個是抽水，一個是補(bǔ)血，10年內(nèi)兩次千億定增案背后不同的涵意，導(dǎo)致股價不同的表現(xiàn)。此次農(nóng)行的千億定增案順利實(shí)施的概率極大，有望成為2018年白馬股尤其是銀行板塊又一個新的起點(diǎn)：“國家隊”用真金白銀，直接發(fā)出價值投資的做多訊號！

過去10年來，“國家隊”多次出手為大型銀行股保駕護(hù)航，事后都證明是不可重來的鐵底。2008年9月18日，中央?yún)R金公司在國際金融危機(jī)全面爆發(fā)之后宣布出手增持工、農(nóng)、建、交四大行股票（當(dāng)時農(nóng)行未上市），次日股價止跌企穩(wěn)，除了交行之外，其他三大行的股價在接下來指數(shù)創(chuàng)新低的過程中均牢牢守住前低。2009年～2011年，中央?yún)R金公司多次增持四大行股票并參與其配股，這一區(qū)間成為長線投資者布局的底部區(qū)域。2015年～2016年A股三輪重挫，“國家隊”再次出手逢低增持，這期間也成為牛市回調(diào)中難得的買點(diǎn)。如果從2005年6月份算起，銀行板塊指數(shù)累計漲幅達(dá)659%，而同期滬深300指數(shù)的漲幅約366%，銀行板塊相對大盤的長線超額收益十分明顯（見圖2）。

銀行板塊之所以跑贏大盤，與其“低估值+高分紅”的特性有關(guān)，平均7倍左右的市盈率加上1倍出頭的市凈率，凈資產(chǎn)每年不斷增長對股價形成托底效應(yīng)，讓股價的底部不斷抬高。而高分紅則讓“國家隊”等機(jī)構(gòu)投資者每年都可回收相當(dāng)一部分投資成本，無需在二級市場上高拋低吸兌現(xiàn)利潤，長線投資者籌碼鎖定良好，每一次大幅調(diào)整都構(gòu)成買入的良機(jī)。

從去年以來的財報來看，此前市場對銀行壞賬率可能上升的擔(dān)憂正在消退，近期監(jiān)管層下調(diào)撥備率又讓銀行有了更多的余力可以清除潛在的壞賬。雖然去年銀行板塊普遍漲幅不小，但一月份以來的調(diào)整已經(jīng)較好消化了獲利盤的壓力，未來有望借助農(nóng)行融資案的實(shí)施，被市場進(jìn)一步挖掘其內(nèi)在價值。

從農(nóng)行千億融資案來看，定增價不低于2017年年報的每股凈資產(chǎn)或最近90個交易日成交均價90%的較高者，因此每股4.15元的凈值將成為農(nóng)行定增的底價。比照這一標(biāo)準(zhǔn)，目前股價在凈資產(chǎn)下方，市盈率不超過10倍的國有大行，未來都有價值重估的需求，股價有望出現(xiàn)一波向凈資產(chǎn)靠攏的行情，相關(guān)代表個股有：交通銀行、光大銀行、華夏銀行、中國銀行、中信銀行等。尤其是在目前申購新股需要持有二級市場股票的情形下，此類銀行股可望成為穩(wěn)健型投資者參與打新配售的首選。

此外，反映銀行板塊整體走勢的銀行ETF基金，也可成為投資者長線布局的品種。2017年上市以來，銀行ETF走出穩(wěn)健攀升的走勢，近期的回調(diào)正好又臨近上升趨勢線附近，中期買點(diǎn)已經(jīng)隱然出現(xiàn)。