鋰電擴容 有人歡喜有人憂

籍承

《紅周刊》：本周尚未上市就已令市場矚目的寧德時代更新了招股說明書，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，據(jù)市場估算寧德時代上市后極可能會成為創(chuàng)業(yè)板總市值“第一股”，這對鋰動力電池板塊上市公司會有怎樣的影響呢？

小徐：根據(jù)寧德時代招股說明書計算，公司每股發(fā)行價格至少要達到60.34元以上，才能夠募集到公司所需資金。發(fā)行后寧德時代總股本將達到21.72億股，即使按發(fā)行價估算，公司的總市值也將達到1311億元左右。

《紅周刊》：如 果寧德時代上市首日漲幅達到通常新股的44%漲幅，那公司的總市值可就接近1888億元了。

小徐：1888億元的總市值合不合理，還是讓數(shù)據(jù)來說話。2015年至2017年，寧德時代的凈利潤分別9.51億元、30.89億元及42.88億元，年均復合增長率高達112.39%。折合每股收益約為1.97元，按每股約60.34元計算，公司市盈率約在31倍。若按上市首日漲幅達到44%左右計算，公司市盈率將增至44倍左右。

與寧德時代主業(yè)最相近的上市公司有國軒高科、堅瑞沃能、東方精工等，根據(jù)年報及年報預告數(shù)據(jù)來計算，目前國軒高科的市盈率約在29倍左右，堅瑞沃能約36倍，近期大漲的東方精工目前市盈率在50倍以上。

《紅周刊》：相比之下，國軒高科的估值是偏低的，但年報預告顯示，國軒高科2017年凈利潤出現(xiàn)了下滑，同比下滑幅度約為10.73%。而寧德時代2017年凈利潤同比增長高達38.8%，且公司處于行業(yè)龍頭地位，因此不能簡單地以市盈率來衡量二者估值的高低吧？

小徐：你說的有道理，但看年報就要看得仔細，2017年寧德時代凈利潤同比增長高達38.8%不假，但其業(yè)績增長主要源自一筆“神交易”。

2016年3月，寧德時代從東莞新能德手中收購了其持有的普萊德25%股權，交易對價為6750萬元。而2017年4月，寧德時代將其中的23%股權轉(zhuǎn)讓給了東方精工，轉(zhuǎn)讓價格高達10.93億元，轉(zhuǎn)手之間公司獲利近10億元。此外，2017年寧德時代委托投資收益及政府補助等大增，公司非經(jīng)常性損益由上年的0.65億元劇增至15.02億元，這才是公司2017年凈利潤大增的真正原因。

《紅周刊》：若按扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算，寧德時代2017年凈利潤實際從上年扣非后的29.56億元下滑至24.70億元，下滑幅度超過16%?？紤]到同樣處于行業(yè)領先地位的國軒高科凈利潤也出現(xiàn)了下滑，這是否預示著鋰動力電池行業(yè)并沒有表面上看起來那么美呢？

小徐：還是通過數(shù)據(jù)來判斷吧，2015年至2017年，寧德時代動力電池系統(tǒng)銷售均價分別為2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh，呈現(xiàn)明顯下降趨勢。而動力電池行業(yè)整體銷售價格下降的主要原因除新能源汽車補貼政策的調(diào)整外，更重要的原因是近年來動力電池產(chǎn)能提升較快，隨著行業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，供不應求的市場格局發(fā)生變化，導致動力電池售價不斷下滑。而目前各大動力電池企業(yè)仍在不斷加大產(chǎn)能，如寧德時代上市后擬新增產(chǎn)能24GWh，僅此一家公司新增的產(chǎn)能，就已達到2017年中國汽車動力鋰電池產(chǎn)量的54%左右，而同行業(yè)上市公司同樣也在大幅擴產(chǎn)。

《紅周刊》：通過對比不難發(fā)現(xiàn)，相比寧德時代等動力電池行業(yè)上市公司，國軒高科的總市值僅有260億元左右，估值相對較低。動力電池行業(yè)目前紛紛大規(guī)模擴產(chǎn)，競爭加劇，那么其下游企業(yè)是否會從中受益呢？

小徐：這就要看具體品種了，例如此前咱們在欄目中聊過盲目擴產(chǎn)的鋰電池隔膜行業(yè)，就因為產(chǎn)能擴張過快，導致行業(yè)整體盈利能力明顯下滑。此外，電解液等動力電池下游行業(yè)的產(chǎn)品價格也因為產(chǎn)能劇增而明顯下滑。而鈷、鋰以及鋰電池設備等行業(yè)，則受動力電池行業(yè)大幅擴產(chǎn)影響，行業(yè)整體盈利能力大幅增長。

《紅周刊》：鈷、鋰行業(yè)之前欄目中曾聊過，就不多說了，鋰電池設備行業(yè)的景氣度還會延續(xù)嗎？

小徐：至少一年內(nèi)還會延續(xù)高增長，以先導智能為例，2017年公司凈利潤由上年的2.91億元大增至5.38億元。更重要的是年報顯示截至2017年末，先導智能預收賬款及存貨兩項數(shù)據(jù)巨幅增長，這預示著公司2018業(yè)績大增基本已成定局。

《紅周刊》：最后問一句，獨角獸概念熱度不減，你覺得哪家公司較“正宗”呢？

小徐：有一家公司同時投資了諸如Opera、Grindr、Club Factory等10余家公司股權，且宣稱另外還投資了2家獨角獸公司出于商業(yè)保密條款不能透露，這樣的公司算不算“正宗”呢？