券商研報(bào)亂象背后的思考

黃華艷

滾滾投資東逝水，趨勢(shì)淘盡英雄，是非功名轉(zhuǎn)頭空。動(dòng)篇構(gòu)思之前筆者想到了兩個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)比，一個(gè)是中國(guó)的電視劇發(fā)行數(shù)量，從公開(kāi)資料看，2017年全國(guó)拍攝制作的電視劇備案總量是46517集，其中獲得發(fā)行許可的電視劇集2萬(wàn)集都不到，很多電視劇拍出來(lái)都沒(méi)有觀眾看就束之高閣了。另一個(gè)是中國(guó)的券商研究報(bào)告發(fā)布數(shù)量，截止到2017年11月23日，券商發(fā)布研究報(bào)告的數(shù)量是77035份，若要將這些報(bào)告全部看完，意味著平均每天需要看210多份報(bào)告。怎樣讓研報(bào)體現(xiàn)出專業(yè)價(jià)值，服務(wù)好買方機(jī)構(gòu)的投研，的確是一門重要課題。然而券商研報(bào)亂象也值得我們深思。

券商研報(bào)五大亂象

亂象一，夸大其詞，隨意“放衛(wèi)星”。比如銀河證券分析師預(yù)測(cè)攀鋼釩鈦，按盈利能力計(jì)算，研究報(bào)告給出攀鋼釩鈦的股價(jià)目標(biāo)為188元/股。無(wú)獨(dú)有偶，上市首日發(fā)行價(jià)為90元/股的華銳風(fēng)電，由于上市第一年業(yè)績(jī)還算好，券商也給出了135元/股的目標(biāo)價(jià)，甚至預(yù)測(cè)其股價(jià)有超過(guò)中國(guó)船舶和貴州茅臺(tái)的趨勢(shì)，風(fēng)光一時(shí)無(wú)倆！可嘆的是這兩只股票如今都被ST了。

亂象二，為了吸引眼球，做標(biāo)題黨。例如，渤海證券曾發(fā)表一篇關(guān)于冠昊生物，標(biāo)題為《專業(yè)補(bǔ)腦殘，國(guó)產(chǎn)植入醫(yī)械并蒂蓮》的研究報(bào)告，后來(lái)冠昊生物也被網(wǎng)友稱為“腦殘公司”。

亂象三，主觀臆斷，缺乏基本常識(shí)。在預(yù)測(cè)東阿阿膠的產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，中金公司語(yǔ)出驚人，給出了阿膠11萬(wàn)元天價(jià)，可是九朝貢膠在今天也沒(méi)有達(dá)到11萬(wàn)元的天價(jià)。

亂象四，看多不看空成“潛規(guī)則”。2017全年總共有10篇研報(bào)分析*ST保千里，民生證券研報(bào)最多，無(wú)一例外都是將*ST保千里的評(píng)級(jí)定為“買入”，在*ST保千里連續(xù)20個(gè)跌停前，民生證券更是連發(fā)兩篇研報(bào)強(qiáng)烈推薦。

亂象五，喜歡一窩蜂，抱團(tuán)取暖。2015年樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)上漲到179元/股的過(guò)程中，眾多券商一致看多樂(lè)視，抱團(tuán)推薦樂(lè)視，無(wú)形中助推了樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)的瘋狂。比如高華證券接連發(fā)表了20份看多樂(lè)視網(wǎng)的研報(bào)，甚至在樂(lè)視網(wǎng)停牌期間也在不斷強(qiáng)烈推薦投資者買入。但這也為賈躍亭的“龐氏騙局”埋下了伏筆，正如一句名言所說(shuō)的，“上帝欲令其死亡，必先使其瘋狂”。

在筆者看來(lái)這些研報(bào)都是為了博眼球，不良率高，作為投資決策參考的價(jià)值很少，有的研報(bào)甚至被市場(chǎng)視為“反向指標(biāo)”。而研報(bào)如果沒(méi)有基本邏輯，直接對(duì)上市公司給出市值預(yù)期，或者預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)是多少，則實(shí)際意義不大。

整頓亂象需多方努力

事實(shí)上，券商研報(bào)亂象問(wèn)題存在已久，亦已討論數(shù)年。監(jiān)管層的監(jiān)管力度也在不斷加強(qiáng)，很多機(jī)構(gòu)也拿出了切實(shí)有效的辦法。

2017年12月11日，證監(jiān)會(huì)對(duì)海通證券出具警示函。原因就是海通證券在發(fā)布江特電機(jī)的研究報(bào)告時(shí)，其估值倍數(shù)調(diào)整依據(jù)不充分，不審慎，違反了《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定。

2016年6月份，上交所將研報(bào)對(duì)股價(jià)影響納入信批監(jiān)管。個(gè)別研究報(bào)告對(duì)上市公司股價(jià)產(chǎn)生影響，上交所第一時(shí)間要求公司發(fā)布澄清公告。此外，2016年下半年，中證協(xié)開(kāi)展了發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)合規(guī)審核、績(jī)效考核、內(nèi)部制度建設(shè)等多層面進(jìn)行檢查，并對(duì)違規(guī)券商采取了相應(yīng)的處罰措施。

此外，券商研報(bào)均以“唱多”為主。是因?yàn)榭炊嗟难袌?bào)才能賺取機(jī)構(gòu)更多的傭金。所以，在筆者看來(lái)，券商應(yīng)該制定更有效的獎(jiǎng)懲辦法，嚴(yán)把研報(bào)質(zhì)量關(guān)，做到寧缺毋濫。就分析師行業(yè)本身來(lái)講，分析師應(yīng)該加強(qiáng)提高自身職業(yè)道德和專業(yè)水平，珍惜自己的聲譽(yù)，從市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)寫出高質(zhì)量的研報(bào)。

最后，在保護(hù)投資者層面，要建立適當(dāng)?shù)耐顿Y者索賠制度。動(dòng)機(jī)不良的研報(bào)如果造成投資者損失，可以進(jìn)行索賠。

“知行合一”，做價(jià)值投資

證監(jiān)會(huì)主席劉士余在“兩會(huì)”期間表示，要把市場(chǎng)秩序安排好?？傮w來(lái)講，在相對(duì)封閉的監(jiān)管體系下，中國(guó)股市上市公司定價(jià)權(quán)畢竟掌握在券商、基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)手中，它們的估值和研究從側(cè)面反映了上市公司的質(zhì)量，如何從3400多只上市公司里挑出具有價(jià)值的股票，還是需要一定的理論功底的。規(guī)范券商研究報(bào)告，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，那么今后券商研報(bào)才有話語(yǔ)權(quán)，市場(chǎng)秩序才能回歸投資本體。

目前滬深兩市指數(shù)蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)，表明場(chǎng)內(nèi)資金繼續(xù)博弈，但不管風(fēng)格如何切換，萬(wàn)變不離其宗，最終還得看上市公司的業(yè)績(jī)和估值，券商研報(bào)要做的就是著重研究這方面的價(jià)值。

如果券商研報(bào)提供有價(jià)值的信息，假以時(shí)日，隨著行情演繹，催化低估的上市公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)，那么A股整體的價(jià)值投資環(huán)境將得到明顯改善。王陽(yáng)明崇尚致良知，講究“知行合一”，希望分析師給出的上市公司估值不再是虛無(wú)縹緲的，券商也不要再以不合理的指標(biāo)考核分析師，上市公司加強(qiáng)和分析師的溝通，那么整個(gè)A股價(jià)值投資體系就正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，形成良性循環(huán)，價(jià)值投資就能大顯身手了。