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    股權(quán)質(zhì)押新規(guī)實(shí)施:上市公司降質(zhì)押 券商洗牌項(xiàng)目

    2018-05-14 16:46惠凱
    證券市場(chǎng)紅周刊 2018年9期
    關(guān)鍵詞:視網(wǎng)券商證券

    惠凱

    經(jīng)過兩個(gè)月的過渡,3月12日,《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》(簡稱“質(zhì)押新規(guī)”)正式實(shí)施。質(zhì)押新規(guī)要求,單一券商接受單只股票質(zhì)押數(shù)量不得超其A股總股本30%,集合資管計(jì)劃、定向資管計(jì)劃接受單只A股質(zhì)押不得超過總股本的15%;個(gè)股的整體質(zhì)押比例不得超過50%;股票質(zhì)押率上限不得超過60%。

    記者了解到,此前在結(jié)構(gòu)化行情下,高質(zhì)押率公司一旦遭遇較大跌幅即面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn),股東方與質(zhì)押機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)糾紛多次升級(jí)到法律層面,也嚴(yán)重沖擊到質(zhì)押機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)健康。尤其是樂視網(wǎng)、神霧節(jié)能、神霧環(huán)保的爆倉案例牽連多家中小券商,譬如西部證券稱受累于樂視網(wǎng)質(zhì)押業(yè)務(wù),被迫計(jì)提4.39億元的減值準(zhǔn)備,接近公司2017年凈利潤的1/3。

    對(duì)于新規(guī),有機(jī)構(gòu)人士表示,由于采取新老劃斷原則,總體影響可控。盡管如此,二級(jí)市場(chǎng)還是有137家公司質(zhì)押比例超過50%,存在明顯的降質(zhì)押壓力,由此也可能導(dǎo)致股東的現(xiàn)金流趨緊。

    質(zhì)押市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷,機(jī)構(gòu)與股東“互相傷害”

    自2013年券商開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)以來,這一市場(chǎng)在5年間飛速發(fā)展。對(duì)融資方來說,股權(quán)質(zhì)押成本低、周期短。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)在2月發(fā)布的社會(huì)融資成本指數(shù)顯示,當(dāng)前中國社會(huì)融資(企業(yè))平均成本為7.60%,加上手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用就超過了8%;相比之下,上市公司股權(quán)質(zhì)押的成本僅為7.24%。此外,某大型券商資管部門員工告知記者,震蕩市中由于經(jīng)紀(jì)、兩融、自營業(yè)務(wù)的利潤下滑嚴(yán)重,質(zhì)押業(yè)務(wù)成為券商業(yè)務(wù)“增量”的重要來源。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,2015-2017年,券商作為資金融出方的質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模小幅下降。記者統(tǒng)計(jì),近三年券商承攬質(zhì)押業(yè)務(wù)市值分別為2.37萬億、2.73萬億、2.18萬億。以2017年數(shù)據(jù)為例,據(jù)記者大致估算,如以4折質(zhì)押率、6%年化成本計(jì)算,1年的利息收入等于523億元;上述券商人士透露,扣掉資金成本,承銷費(fèi)用按2‰計(jì)算,質(zhì)押業(yè)務(wù)給券商貢獻(xiàn)的利潤在百億元以上。“而且質(zhì)押業(yè)務(wù)是券商與上市公司達(dá)成合作的敲門磚,可以為投行等業(yè)務(wù)條線打開空間?!钡趪?yán)監(jiān)管和金融去杠桿政策下,股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)由盛轉(zhuǎn)衰。從2018年年初至今,券商承攬的A股質(zhì)押業(yè)務(wù)總市值僅2885億元,遠(yuǎn)低于去年同期。

    微觀層面,資金融入方和機(jī)構(gòu)因質(zhì)押爆倉引起的糾紛也不斷上演。一位重倉買入ST信通的股民王先生向記者訴苦,他在2017年8月融資買入億陽信通,其后不久股票停牌,12月復(fù)牌后由于公司為大股東隱秘?fù)?dān)保大量外債、股票被ST,其后連續(xù)16個(gè)跌停板,股價(jià)從11.59元跌至不足4元?!靶磐ǖ降?個(gè)跌停板時(shí)我就爆倉了,其后現(xiàn)金補(bǔ)倉1次,但很快又爆倉。”王先生說,他持有幾十萬元市值的ST信通,融資穿倉后還倒欠券商11萬元左右,“此時(shí)才發(fā)現(xiàn)賬戶中一旦劃撥入資金,券商就會(huì)自動(dòng)扣走,賴賬不還則會(huì)進(jìn)券商黑名單。”

    類似的情況也發(fā)生在不少上市公司大股東和質(zhì)押機(jī)構(gòu)身上。在股東質(zhì)押股份爆倉后,質(zhì)押機(jī)構(gòu)和資金融入方從經(jīng)濟(jì)糾紛升級(jí)到法律糾紛的案例屢見不鮮。譬如科融環(huán)境大股東豐利科技曾于2017年向長江證券資管公司質(zhì)押了8079萬股科融環(huán)境、融資4.1億元,不久出現(xiàn)爆倉危機(jī),豐利科技未按要求提前回購,長江資管遂在12月向江蘇高院提起訴訟,要求被告賠償回購款+利息共計(jì)4.36億元,并獲得對(duì)質(zhì)押股份的處置權(quán)。記者也向長江證券發(fā)出郵件詢問案件進(jìn)展,截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

    “一旦出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人的糾紛升級(jí)為法律矛盾,法院要求投資者需向券商承擔(dān)賠償責(zé)任,如投資者拒不履行,輕則面臨法院的強(qiáng)制執(zhí)行,重則可能觸及刑事責(zé)任?!鄙虾C鱾惵蓭熓聞?wù)所的王智斌律師指出。

    中小券商踩雷不斷,市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)

    爆倉的股民和機(jī)構(gòu)度日如年,業(yè)務(wù)部門的日子也不好過。一旦出現(xiàn)穿倉,就意味著風(fēng)險(xiǎn)已傳導(dǎo)給了券商。自2017年至今,曾經(jīng)風(fēng)光無限的樂視網(wǎng)、神霧節(jié)能、神霧環(huán)保、爾康制藥等明星股接連遭遇股東質(zhì)押爆倉,多家質(zhì)權(quán)人被套其中。

    以樂視網(wǎng)為例,西部證券、東方證券、方正證券等持有的質(zhì)押股份均被套。2月底西部證券公告稱,公司為此計(jì)提4.39億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金,超過2017年歸母凈利潤的30%。聯(lián)合評(píng)級(jí)公司認(rèn)為,樂視網(wǎng)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)違約金額較大,若后期融出本金無法收回,將對(duì)西部證券的未來財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大不利影響,決定將西部證券的信用等級(jí)及公司債券列入觀察名單;財(cái)通證券則將斯太爾大股東山東英達(dá)鋼構(gòu)告上法庭,要求后者盡快償還質(zhì)押融資金額。類似的案例還發(fā)生在華安證券與順威股份大股東蔣九明之間。中注協(xié)也于上月約談某會(huì)計(jì)師事務(wù)所,提示要注意股票質(zhì)押業(yè)務(wù)較多的金融類上市公司年報(bào)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

    值得注意的是,記者梳理了上述公司的質(zhì)押情況,發(fā)現(xiàn)質(zhì)權(quán)人多為中小型券商、信托、資管公司,顯示大型券商在風(fēng)控和合規(guī)上更加嚴(yán)謹(jǐn)。對(duì)此,星石投資首席策略師劉可預(yù)測(cè),監(jiān)管趨嚴(yán)將加大券商的展業(yè)難度,中小型券商承壓,行業(yè)集中度進(jìn)一步提升是大勢(shì)所趨。

    而上述觀點(diǎn)也得到了數(shù)據(jù)的印證。Wind數(shù)據(jù)顯示,在以券商為主的質(zhì)押市場(chǎng)上,中信證券、海通證券、申萬宏源等大型券商表現(xiàn)突出。2017年質(zhì)押市場(chǎng)上,前90家券商承攬的質(zhì)押股票市值總共為2.18萬億元,其中中信證券一家的業(yè)務(wù)量即超過總規(guī)模11%,前十家券商承攬業(yè)務(wù)量即占到全行業(yè)總量的50%左右,這一數(shù)字在2015年、2016年分別為48%、43%,顯示行業(yè)頭部態(tài)勢(shì)明顯,并且有強(qiáng)化趨勢(shì)。

    由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)為重資本項(xiàng)目,例如對(duì)于A類券商而言,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%,因此券商行業(yè)自2017年以來加大了股權(quán)融資力度、增厚資本。例如華泰證券借定增募資255億元,申萬宏源也通過了120億元的定增項(xiàng)目。

    但面對(duì)市場(chǎng)的收縮,質(zhì)押機(jī)構(gòu)也無奈調(diào)整業(yè)務(wù)思路,被動(dòng)提高門檻?!皣鴥?nèi)股票質(zhì)押只收優(yōu)質(zhì)股票,非優(yōu)質(zhì)股、網(wǎng)紅股等均不收,新三板質(zhì)押標(biāo)的必須是創(chuàng)新層股份?!眹抛C券的一位員工向記者表示,近期機(jī)構(gòu)在承攬業(yè)務(wù)時(shí)都提出“必須審票”,對(duì)標(biāo)的企業(yè)的調(diào)研也嚴(yán)格很多。不過,相對(duì)于A股的“挑肥揀瘦”,港股內(nèi)資股和美股中概股的質(zhì)押業(yè)務(wù)正在升溫,“特別是港股公司,非流通股、停牌股等均可做質(zhì)押?!?/p>

    政策收緊,多家上市公司面臨降質(zhì)押壓力

    政策層面上,3月12日,《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》正式實(shí)施,從個(gè)股質(zhì)押比例、質(zhì)押折扣、集中度等方面設(shè)置了更高的門檻。

    對(duì)此,國金證券分析師李立峰認(rèn)為,除了壓縮質(zhì)押市場(chǎng)和融資規(guī)模外,由于新規(guī)禁止通過股票質(zhì)押融資用于打新和買入股票,禁止金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品通過股票質(zhì)押進(jìn)行融資,以往通過股票質(zhì)押加杠桿買入股票的模式將難以為繼,且新規(guī)要求“個(gè)股質(zhì)押比例不得超過50%”,導(dǎo)致高質(zhì)押比例的個(gè)股無法繼續(xù)質(zhì)押來進(jìn)行融資,或?qū)ι鲜泄敬蠊蓶|的流動(dòng)性產(chǎn)生影響。不過市場(chǎng)也不應(yīng)夸大質(zhì)押新規(guī)的影響,他認(rèn)為由于質(zhì)押新規(guī)的實(shí)施采取老劃斷原則,“預(yù)計(jì)實(shí)施后對(duì)市場(chǎng)沖擊有限”。

    持有類似觀點(diǎn)的還有星石投資首席策略師劉可。他向《紅周刊》記者表示,質(zhì)押新規(guī)對(duì)A股市場(chǎng)更多地是“調(diào)理健康”的效果,“一方面政策端遵循‘不發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn),機(jī)構(gòu)不得簡單粗暴地平倉,防范引發(fā)個(gè)股閃崩;另一方面,限定融入方資質(zhì)、資金用途以及質(zhì)押率上限,引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?,降低市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。

    截至3月14日,A股目前有745家上市公司的整體質(zhì)押率超過30%,137家公司質(zhì)押率超過50%,其中有9家質(zhì)押率超過70%,藏格控股、銀億股份的質(zhì)押率更是逼近80%。比較來看,記者注意到實(shí)際也有700家公司的質(zhì)押率低于1%,但這些公司以上市不足3個(gè)月的次新股、ST股為主,本身就不在機(jī)構(gòu)的質(zhì)押標(biāo)的池中。

    依據(jù)板塊來看,中小創(chuàng)民營企業(yè)股票質(zhì)押的比例高于主板公司。以9家質(zhì)押率超過70%的公司來看,其中僅茂業(yè)商業(yè)和九鼎投資兩家在上交所上市,其余7家均為深交所公司。有趣的是,這9家公司中就有印紀(jì)傳媒、深大通等3家公司處于停牌中,遠(yuǎn)高于A股整體停牌比例。

    借助Wind工具,記者以上述20只高質(zhì)押率標(biāo)的創(chuàng)建投資組合(按照價(jià)格權(quán)重指數(shù)規(guī)則),自2017年起,從2017年至今,高質(zhì)押率公司絕對(duì)虧損達(dá)27%,大幅跑輸上證指數(shù),且回報(bào)差距越來越大。顯然投資者對(duì)質(zhì)押率較高的個(gè)股采取了避而遠(yuǎn)之的態(tài)度。

    據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì),深交所上市公司在《質(zhì)押新規(guī)》實(shí)施前的半個(gè)月就有200億元左右的質(zhì)押股份贖回。一家上交所上市公司證券代表向記者指出,“根據(jù)‘法不溯及既往的原則,他們都是新規(guī)之前質(zhì)押的,合規(guī)性沒什么問題。對(duì)于他們,交易所可能會(huì)窗口指導(dǎo)整改,逐步合規(guī)”。但面對(duì)新規(guī),超限的上市公司股東方也急于贖回。

    有趣的是,雖然降質(zhì)押成為上市公司的主流趨勢(shì),但也有公司逆勢(shì)而為。3月15日,三六零公告稱,控股股東奇信志成將其所持有的本公司32.96億股限售股質(zhì)押給招商銀行,本次質(zhì)押后,所有質(zhì)押狀態(tài)股份約占公司總股本的48.74%。對(duì)此,有券商信用交易部人士分析稱:“奇信志成的目的未必是獲取資金,質(zhì)押折扣也可能很低,他的真正目的應(yīng)該是盡可能將質(zhì)押率拔高至監(jiān)管上限,打消其他股東的潛在質(zhì)押訴求,消除新的質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

    無論降低質(zhì)押率也好,或搶在其他股東之前占領(lǐng)剩余質(zhì)押額度也罷,核心都是在合規(guī)與融資之間保持平衡。而持股方和質(zhì)押機(jī)構(gòu)的博弈也會(huì)花樣翻新,本刊記者也將對(duì)此保持密切關(guān)注。

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