如何認(rèn)識(shí)現(xiàn)階段的貴州茅臺(tái)？

獅峰

貴州茅臺(tái)日前公布的三季報(bào)顯示，2018年1至9月，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入522.4167億元，比上年同期增長(zhǎng)23.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)247.3355億元，比上年同期增長(zhǎng)了23.77%，基本每股收益達(dá)19.69元/股，比上年提升了23.77%。但較為刺目的是，第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有2.71%。與此同時(shí)，隨著貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期上漲，市場(chǎng)開始出現(xiàn)爭(zhēng)議，深圳東方港灣但斌也分析稱，“龍頭白酒企業(yè)，幾乎沒有缺陷，只是增長(zhǎng)放緩，估值有變化，不改變企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。但基金經(jīng)理不能像個(gè)人投資者一樣，視企業(yè)情況變化而不管不顧，另外還有清盤線的限制，只能審時(shí)度勢(shì)進(jìn)行決策”。加之大盤的持續(xù)不景氣甚至下跌的背景下，貴州茅臺(tái)在2018年6月12日登頂最高點(diǎn)792.25后開始了震蕩下跌。

對(duì)于三季度凈利率增速的急劇下降，原因或在于公司的主動(dòng)調(diào)整和雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。茅臺(tái)高層在多個(gè)場(chǎng)合表示，從茅臺(tái)目前的供需狀況來看，今后主要的任務(wù)不是賣酒，而是做服務(wù)，堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，讓大家放心地喝茅臺(tái)，順心地喝茅臺(tái)、舒心地喝茅臺(tái)。2018年前三季度茅臺(tái)酒和系列酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入462.65億元和59.34億元，分別同比增長(zhǎng)20%和48%；茅臺(tái)酒和系列酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.8億元和19.4億元，分別同比增長(zhǎng)0.6%和32%。截至三季度末，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3433個(gè)，其中國(guó)內(nèi)和國(guó)外分別有3318個(gè)和115個(gè)，分別較年初增加339個(gè)和11個(gè)，增加的主要是醬香系列酒的經(jīng)銷商。上述茅臺(tái)酒和系列酒的數(shù)據(jù)佐證了新增系列酒經(jīng)銷商的作用。

10月30日，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，2018年前三季度，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合公司預(yù)期。全年預(yù)計(jì)，公司能順利完成年度計(jì)劃并有望超額完成，可繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展勢(shì)頭。

巴菲特先生說過，雪球滾大的三個(gè)條件是長(zhǎng)長(zhǎng)的斜坡、厚厚的積雪、積雪的濕潤(rùn)度。按照筆者的解讀，就是斜坡對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)空間，反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上就是長(zhǎng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率；積雪厚度就是利潤(rùn)的天花板高度，財(cái)務(wù)指標(biāo)是銷售毛利率；濕潤(rùn)積雪就是賺錢的效率和能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)是銷售凈利率。貴州茅臺(tái)則有著堪稱最優(yōu)秀的三率指標(biāo)，毛利率90%以上、凈利率50%以上、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率平均保持在20%以上，中間雖然因?yàn)樗芑瘎⒄D公款消費(fèi)有過低谷，但是每次低谷會(huì)以更大的反彈予以填補(bǔ)，2014、2015年該指標(biāo)分別是2.11%和3.44%，但是2016年該指標(biāo)便強(qiáng)勁反彈到18.99%，2017年甚至達(dá)到驚人的49.81%，表現(xiàn)出極好的成長(zhǎng)彈性。另外值得注意的是最新三季報(bào)顯示，三率的指標(biāo)仍然在提升，毛利率恢復(fù)提高到91.12%，凈利率則達(dá)到50.86%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率雖然同比降低很多，但是仍然保持在23.07%，說明公司的牛股邏輯沒有改變。

相較于世界酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W22倍的市盈率和長(zhǎng)期走勢(shì)，貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金、庫存原酒價(jià)值、產(chǎn)能擴(kuò)大、浩瀚市場(chǎng)需求，進(jìn)退自由的市場(chǎng)地位，使得貴州茅臺(tái)的價(jià)值從長(zhǎng)期看依然非常明顯。