我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)務(wù)研究

陳天燈

[摘 要] 當(dāng)今世界，企業(yè)要想獲得跨越式的發(fā)展，必須與國(guó)際市場(chǎng)接軌，而融入國(guó)際資本的大市場(chǎng)當(dāng)中，不僅給企業(yè)帶來了新的機(jī)遇，也為企業(yè)帶來了許多壓力和挑戰(zhàn)，同時(shí)，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)不能過于獨(dú)立，必須打開大門，與外部環(huán)境全面接觸，促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展。著重對(duì)現(xiàn)代企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的理論及實(shí)務(wù)進(jìn)行分析，亟待企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)作為參考交流借鑒之用。

[關(guān) 鍵 詞] 企業(yè)；資本運(yùn)營(yíng)；企業(yè)發(fā)展；理論與實(shí)務(wù)

[中圖分類號(hào)] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)志碼] A [文章編號(hào)] 2096-0603（2018）14-0234-02

現(xiàn)代的企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)方面有自己的規(guī)劃，它們所渴望的資本不是固定不變的，而是處于梯級(jí)上升的狀態(tài)。而在不斷增加資本的過程中，必然形成一定的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)整個(gè)企業(yè)的發(fā)展造成了大的威脅，同時(shí)很可能打破企業(yè)固定的發(fā)展模式。為了解決這些狀況，企業(yè)必須因地制宜地構(gòu)建合理的資本運(yùn)營(yíng)方案，全面降低資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，同時(shí)最小化資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的危害。下文筆者結(jié)合自己的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的理論及具體實(shí)務(wù)進(jìn)行分析，希望能夠?yàn)槲覈?guó)企業(yè)資本的合理發(fā)展提供理論參考。

一、資本運(yùn)營(yíng)的基本概念及其目的

（一）資本運(yùn)營(yíng)的基本概念分析

通常情況下資本運(yùn)營(yíng)又可以稱作“資本運(yùn)作”或“資本經(jīng)營(yíng)”，它是指企業(yè)通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行資本的有效運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值增加的一種經(jīng)營(yíng)模式。它本質(zhì)上就是“錢生錢”，利用資本去創(chuàng)造資本。這里的資本，指的不僅僅是公司的有形財(cái)產(chǎn)，有時(shí)還包括公司的無形財(cái)產(chǎn)。一般情況下，人們習(xí)慣性地把資本運(yùn)營(yíng)分為兩種，分別是：資本擴(kuò)張與資本收縮。由于資本運(yùn)營(yíng)需要對(duì)資本以及市場(chǎng)規(guī)則有一定的了解，所以這對(duì)人才的要求也相對(duì)較高，從事這方面的人才往往都具有濃厚的財(cái)務(wù)管理知識(shí)、廣博的金融學(xué)知識(shí)、超級(jí)深厚的銀行渠道等。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，資本是用于社會(huì)生產(chǎn)的最基本要素之一，它和原材料、勞動(dòng)力有著同等重要的作用，是從事社會(huì)生產(chǎn)必不可少的關(guān)鍵。而在金融學(xué)領(lǐng)域內(nèi)，資本則又通常代表社會(huì)財(cái)富，可以用于經(jīng)商或者興辦企業(yè)。從社會(huì)的層面來說，資本可以看作是人類創(chuàng)造物質(zhì)和精神財(cái)富的各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的總稱，是社會(huì)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)，是打造現(xiàn)代化企業(yè)的關(guān)鍵因素。

（二）資本運(yùn)營(yíng)的目的分析

理解了資本運(yùn)營(yíng)的概念，我們可能在想：為什么企業(yè)要進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)？資本運(yùn)營(yíng)的目的是什么？下面從企業(yè)發(fā)展的角度，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的目的進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。

1.實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化

企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目的就是為了獲取利益，取得社會(huì)財(cái)富。而企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的根本目的可以說就是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，如果投入資本大于回報(bào)，則企業(yè)是虧損的，反之是盈利的?？偟膩碚f，資本運(yùn)營(yíng)下企業(yè)利潤(rùn)最大化可以概括為以下幾點(diǎn)：

（1）資本運(yùn)營(yíng)不單單要注重企業(yè)的短期利潤(rùn)，更要注重企業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)。

（2）資本運(yùn)營(yíng)不僅要增加企業(yè)的利潤(rùn)額，還要提高企業(yè)的利潤(rùn)率。

（3）資本運(yùn)營(yíng)不僅要考察有形資本利潤(rùn)率，而且要考察無形資本利潤(rùn)率法。

2.實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化

股東就是企業(yè)股份的持有者，也是企業(yè)資本的提供者。實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東利益最大化也是資本運(yùn)營(yíng)的重要目的之一。這里的股東權(quán)益，指的是投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括實(shí)收資本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)法等。通常情況下，保障股東權(quán)益的最有效方案就是企業(yè)能夠盈利，并且企業(yè)所獲取的利潤(rùn)越多，企業(yè)的盈余公積金和未分配利潤(rùn)也就越多，企業(yè)的盈余公積金可用于企業(yè)的再投資，轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資資本，使企業(yè)的資本擴(kuò)大，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性循環(huán)。在這種運(yùn)行機(jī)制下，企業(yè)股東所持有的末期權(quán)益總額大于期初股東權(quán)益總額，這一部分的增值，即為股東權(quán)利的增大。資本運(yùn)營(yíng)就是為了實(shí)現(xiàn)這部分差額最大化。

（三）企業(yè)價(jià)值最大化

在企業(yè)的實(shí)際資本運(yùn)營(yíng)過程中，企業(yè)利潤(rùn)和股東權(quán)益是可以直觀表現(xiàn)出來的，還有一些是無法通過物質(zhì)形式表現(xiàn)出來的，那就是企業(yè)的價(jià)值，這也是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)必須考慮的一點(diǎn)。這里的企業(yè)價(jià)值可以大致分為兩類，一種是企業(yè)的有形價(jià)值，即包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)市場(chǎng)占有量、企業(yè)固定資本等；另一種是無形價(jià)值，主要包括企業(yè)的市場(chǎng)影響力、企業(yè)的形象、企業(yè)的預(yù)期價(jià)值等。通常情況下，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估采用的是：對(duì)企業(yè)近些年的走勢(shì)進(jìn)行分析，在分析的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)未來的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率體現(xiàn)、累加得出某一估值，并將得出的這一估值與企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值比較，如果大于現(xiàn)有價(jià)值，則企業(yè)價(jià)值增加，反之企業(yè)價(jià)值減少，這也是人們都不愿意看到的。

總而言之，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的目的可以簡(jiǎn)單概述為三個(gè)“最大化”，并且這三者是相互聯(lián)系、相互影響的，企業(yè)利潤(rùn)最大化是根本，股東權(quán)利最大化是進(jìn)一步的演化，而企業(yè)價(jià)值最大化則是資本運(yùn)營(yíng)的最高形態(tài)。

二、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的具體方法分析

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)最常見的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，通常情況下資本運(yùn)營(yíng)分為擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)和收縮型資本運(yùn)營(yíng)方案。下面從這兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的方法進(jìn)行分析。

（一）橫向型資本擴(kuò)張

橫向型資本擴(kuò)張是指資本的擴(kuò)張方向并不改變企業(yè)原有業(yè)務(wù)的涉獵范圍，但是為了促使企業(yè)資本的增加，而和同類別的企業(yè)進(jìn)行兼并，形成在某一行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這種資本的擴(kuò)張可以使零散化的企業(yè)聚集在一起，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)的市場(chǎng)支配作用，同時(shí)這種模式能夠減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，也能夠有效解決市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大的矛盾。

國(guó)美是大家都所熟悉的品牌，今天的國(guó)美，已經(jīng)成為一個(gè)超級(jí)連鎖品牌和龐大的商業(yè)帝國(guó)。據(jù)有關(guān)資料顯示：當(dāng)下全國(guó)各大城市中擁有國(guó)美連鎖店1200多個(gè)，國(guó)美年銷售額也突破了1500億元?？梢哉f國(guó)美已經(jīng)是當(dāng)下我國(guó)影響力最大的公司之一了。國(guó)美能夠達(dá)到今天的地步，和其指定的縱向資本擴(kuò)張有著不可分割的作用。

（二）縱向型資本擴(kuò)張

縱向型資本擴(kuò)張就是從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)或者部分，并且有投入、產(chǎn)出關(guān)系的交易?？v向型資本擴(kuò)張有利于企業(yè)完善自我，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這是資本運(yùn)營(yíng)常見的手段。在實(shí)際的縱向型資本擴(kuò)張中企業(yè)要能夠?qū)⑼度?、產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，這樣才能夠增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)控制力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的增值。

華為是國(guó)內(nèi)比較出名的一個(gè)品牌，也是中國(guó)進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)的民營(yíng)企業(yè)。縱觀華為的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)其資本擴(kuò)張方案大多都是采用縱向型資本擴(kuò)張的方案。華為分別在2012—2013年間并購(gòu)了CIP Technologies、Caliopa、Fastwire PTYLimited等下游的通訊公司，也正是由于這一系列的并購(gòu)活動(dòng)，使華為成為越過愛立信的全球第一大通訊公司。同時(shí)也大大提高了其自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（三）混合型資本擴(kuò)張

混合型資本擴(kuò)張指的是兩個(gè)或者兩個(gè)以上沒有投入、產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的交易活動(dòng)，和縱向型資本擴(kuò)張有明顯的區(qū)別，在混合型資本擴(kuò)張中，兩個(gè)企業(yè)之間并沒有直接的投入、產(chǎn)出關(guān)系，這也就決定了這種資本擴(kuò)張并不會(huì)提高企業(yè)某一行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，它最大的優(yōu)點(diǎn)在于可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化，分散企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應(yīng)能力。

（四）收縮型資本運(yùn)營(yíng)模式

收縮型資本運(yùn)營(yíng)顧名思義，就是企業(yè)通過一定的手段縮小公司的規(guī)模，常見的手段有公司資產(chǎn)剝離、成立分公司、公司分拆上市及股份回收等。它實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)有公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，根本目的就是為了追求公司利益最大化。在企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中，擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)和收縮型資本運(yùn)營(yíng)是相輔相成的，二者都對(duì)企業(yè)的資本發(fā)展有著重要的作用。

1.公司資產(chǎn)剝離

資產(chǎn)剝離是收縮型資本運(yùn)營(yíng)最常用的方案，它是指企業(yè)將其所屬的一部分不利于企業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給第三方或者子公司。這里的不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)，也可以是企業(yè)下面的某個(gè)行業(yè)、某一分公司等。一般情況下，公司實(shí)行資產(chǎn)剝離主要是由于以下幾個(gè)方面導(dǎo)致：

（1）企業(yè)的某些資產(chǎn)不利于企業(yè)的良性發(fā)展。

（2）企業(yè)的不良資產(chǎn)惡化了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

（3）由于市場(chǎng)的原因，企業(yè)需要縮短產(chǎn)業(yè)鏈，提升競(jìng)爭(zhēng)力。

2.公司分立

公司分立也就是通常我們常說的成立分公司，是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，進(jìn)而形成獨(dú)立于母公司的子公司。這種手段也是資本運(yùn)營(yíng)常見手段之一，在分公司分立過程中，并不會(huì)影響母公司的市場(chǎng)價(jià)值。子公司在法律上獨(dú)立于母公司，它擁有獨(dú)自面對(duì)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

3.分拆上市

分拆上市的基礎(chǔ)是公司分立，也就是公司存在子公司。分拆上市也有著不同層面的含義，廣義上來說，分拆上市是指母公司將某一項(xiàng)目獨(dú)自出來，形成子公司，單獨(dú)上市。狹義上來說，已經(jīng)上市的母公司，通過對(duì)其部分業(yè)務(wù)進(jìn)行分離，另行公開招股上市。公司實(shí)行分拆上市后，股東對(duì)分公司所持有的股份比例并不發(fā)生變化，但是公司的股份數(shù)額會(huì)增加，股東可以按照固定的比率享受企業(yè)的利潤(rùn)分成。并且最關(guān)鍵的是公司分拆上市后，母公司將會(huì)獲得超額的投資收益。

4.股份回購(gòu)

股份回購(gòu)是針對(duì)上市公司而言的，它是指上市公司通過一定的途徑購(gòu)回公司發(fā)行在外的股份，這是收縮公司股權(quán)的最佳方案。通過這種資本運(yùn)營(yíng)模式，公司可以有效地縮小股本規(guī)模，進(jìn)一步改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。通常情況下公司并不會(huì)進(jìn)行股份回購(gòu)，只有公司面臨以下問題時(shí)才會(huì)進(jìn)行股份的回購(gòu)：

（1）上市公司股東為了保護(hù)自己的控股權(quán)。

（2）上市公司希望通過這種資本運(yùn)營(yíng)模式，提高公司的股票價(jià)格，改善公司的形象。

（3）上市公司為了保證高級(jí)管理人員認(rèn)股制度的實(shí)施。

（4）市場(chǎng)變化所致，公司急需采取股份回購(gòu)的方式改善公司的資本結(jié)構(gòu)，更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展。

股份回購(gòu)和股份擴(kuò)張一樣，都是從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，和股份擴(kuò)張不同，往往實(shí)行股份回購(gòu)的公司，都是那些處于成熟或衰退期的公司。通過這種方式來調(diào)轉(zhuǎn)公司的投資重心，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)久發(fā)展。

總之，在現(xiàn)階段的企業(yè)發(fā)展過程中，資本運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要的作用。當(dāng)今世界，企業(yè)要想在國(guó)際資本市場(chǎng)上有一定的社會(huì)地位，必須對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的概念及常用的資本運(yùn)營(yíng)方法進(jìn)行熟練掌握，并在此基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的狀況，合理地采取一定的資本運(yùn)營(yíng)方案，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的市場(chǎng)地位。

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