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    影響中小型企業(yè)融資的因素

    2018-05-14 08:55:57周會(huì)超
    財(cái)訊 2018年22期
    關(guān)鍵詞:抵押品依賴度成長(zhǎng)性

    周會(huì)超

    中小企業(yè)的發(fā)展能夠創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì),推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新,促進(jìn)我國(guó)深億改革是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。然而我國(guó)中小企業(yè)在直接融資和聞接融資中都存在困境,本文基于A 股上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析的結(jié)果,分析出影響中小型企業(yè)融資的因素。

    融資 DID方法 中小企業(yè)

    據(jù)《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》總則第二條定義:所謂中小企業(yè),是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的有利于滿足社會(huì)需要,增加就業(yè),符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。

    下面本研究就根據(jù)A股上市公司的數(shù)據(jù),通過(guò)計(jì)量分析的方法,分析中小企業(yè)融資閑境的實(shí)際情況和內(nèi)在原因。

    研究設(shè)計(jì)

    為防止內(nèi)生性問(wèn)題的發(fā)生,本研究選擇DID方法,通過(guò)設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平的交乘項(xiàng)進(jìn)行研究,本文的研究中,本研究分為兩個(gè)步驟,首先,我們要衡量中小企業(yè)是否有融資約束,即企業(yè)的融資和企業(yè)規(guī)模以及抵押品數(shù)量是否相關(guān)。如果有相關(guān)性則進(jìn)行第二步,需要研究的是企業(yè)的對(duì)外部融資的獲取是否會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)。分為外部融資對(duì)大、中小企業(yè)成長(zhǎng),以及外部融資對(duì)抵押品多或少的企業(yè)的不同影響。以此證明中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中深受融資困境,而外部投資的獲取又對(duì)企業(yè)的發(fā)展非常重要的觀點(diǎn)。

    樣本數(shù)據(jù)

    首先,本研究從同花順數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了2003年至2014年我國(guó)a股上市公司的整體數(shù)據(jù),一共2809家公司。由于ST企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,不具有代表性,給與剔除。同時(shí),在金融行業(yè)中銀行、證券、保險(xiǎn)三種類型的企業(yè)固定資產(chǎn)以及長(zhǎng)短期借款有其特殊型,無(wú)法作為研究樣本,予以剔除。最后所有數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)無(wú)法得出回歸結(jié)果,予以剔除,最終得到了作為研究樣本的2024家公司一共11245個(gè)觀測(cè)值。為了考察企業(yè)規(guī)模對(duì)融資約束的影響,本研究用所有樣本數(shù)據(jù)的總資產(chǎn)的中位數(shù)區(qū)分了大企業(yè)和中小企業(yè)。同時(shí),為了研究抵押品對(duì)融資約束的影響,通過(guò)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重的中位數(shù)區(qū)分了企業(yè)的抵押品的多少程度。

    變量定義

    本研究以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(ProfitGrowth)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性,以獲取短期借款占資產(chǎn)總計(jì)的比重( DebtFinancing, DebtFinancing2)衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位,計(jì)算每個(gè)行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù),作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標(biāo)(ExtDep)。以省份為單位,計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)(BankDev)?;貧w中所用的控制變量包括:企業(yè)規(guī)模以總資產(chǎn)衡量,企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重( Tang)衡量,企業(yè)年齡用成立年數(shù)( Age)衡量,稅盾(TaxSlueld)用財(cái)務(wù)費(fèi)用占三項(xiàng)費(fèi)用的比重( TaxShield)衡量,盈利性以企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率IncGrowth計(jì)算,具體變量的定義見(jiàn)表1。本研究所有的回歸分析中均包含年份變量,以控制年份固定效應(yīng)。

    實(shí)證分析

    為了證明中小企業(yè)是否有融資約束,即企業(yè)的融資和企業(yè)規(guī)模以及抵押品數(shù)量是否相關(guān)的問(wèn)題本研究建立如下模型:

    extfintp= βo+βl*sme+β2*ple+β3 *sme *ple

    其中extfintp年p企業(yè)的外部融資規(guī)模,sme是是否為中小企業(yè)的虛擬變量,ple是衡量企業(yè)抵押品多少的虛擬變量,著重關(guān)注交乘項(xiàng)系數(shù)β3,若式中β3顯著為正則證明企業(yè)的確存在融資約束。

    回歸結(jié)果如表二所示:

    本研究發(fā)現(xiàn),是否為中小企業(yè)與獲得外部融資占總資產(chǎn)比重負(fù)相關(guān),但不顯著。同時(shí),就所有企業(yè)而言,固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重與外部融資占總資產(chǎn)比重顯著正相關(guān),即抵押品對(duì)企業(yè)的外部融資獲得情況有著顯著的影響。通過(guò)交乘項(xiàng),本研究發(fā)現(xiàn)在中小企業(yè)中抵押品較多時(shí)更容易獲得外部資金。即企業(yè)的確存在融資約束,且和企業(yè)規(guī)模以及抵押品數(shù)量有關(guān)。

    之后,本研究進(jìn)行第二步的分析,分析企業(yè)對(duì)外部融資的獲取是否會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng),模型如下:IncGrowthijtp=βo+βl*extdepij+β2*bankdevit+β3*( extdepjt*bankdevit) +controls*δ+ε

    其中,IncGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,extdePi.指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度,Controls是回歸的控制變量,包括企業(yè)規(guī)模( aset)、有形性(tang)、企業(yè)年齡(age)、企業(yè)年齡的平方項(xiàng)( agelsq)、和稅盾( taxslueld)。等式考察銀行貸款對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。式中β3顯著為正,則說(shuō)明外部融資依賴程度較高的企業(yè),在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份,大企業(yè)成長(zhǎng)越快。本研究通過(guò)統(tǒng)計(jì)企業(yè)資產(chǎn)中位數(shù),將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)進(jìn)行了回歸。隨后通過(guò)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù),對(duì)企業(yè)的抵押品多少程度進(jìn)行區(qū)分然后回歸,得出如下結(jié)果:

    通過(guò)表3中第(1)(2)兩列數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)外部融資依賴程度相關(guān)性不顯著,而中小企業(yè)則顯著相關(guān),說(shuō)明小企業(yè)相比大企業(yè)受到融資約束的影響更加嚴(yán)峻,無(wú)法獲得足夠的外部融資。而小企業(yè)extdep系數(shù)為正而且非常顯著,中小企業(yè)如果能獲得充足的外部投資,可以成長(zhǎng)的非??臁?/p>

    單獨(dú)看(2)小企業(yè)的數(shù)據(jù)外部融資依賴度指標(biāo)extdep)系數(shù)顯著為正,而銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)( BankDev)系數(shù)不顯著,兩者交叉項(xiàng)( ExtDep*BankDev)系數(shù)顯著為負(fù),銀行發(fā)展程度較好的省份中,中小企業(yè)并沒(méi)有顯著的成長(zhǎng),證明中小企業(yè)的成長(zhǎng)依賴外部投資,但主要不是來(lái)源于銀行貸款,銀行貸款對(duì)小企業(yè)有歧視性。

    對(duì)(3)(4)列數(shù)據(jù)分析本研究發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長(zhǎng)性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大,而抵押品較多的企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)上述指標(biāo)不敏感。說(shuō)明在所有企業(yè)中,主要收到融資約束的是抵押品較小的企業(yè)。交乘項(xiàng)的系數(shù)證明不顯著說(shuō)明,銀行發(fā)展較為充分的省份企業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)反而較慢,這說(shuō)明銀行無(wú)論發(fā)展程度都非常重視企業(yè)抵押品的多少程度,而缺乏抵押品的企業(yè)無(wú)論銀行發(fā)展程度如何,都陷入融資困境難以成長(zhǎng)。

    對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的其他影響數(shù)據(jù),通過(guò)表3本研究發(fā)現(xiàn)上市年限對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響不顯著,且影響的方向不一致,這說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性與上市年限之間沒(méi)有直接的相關(guān)關(guān)系。稅盾與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系顯著為負(fù),這說(shuō)明快速成長(zhǎng)中的企業(yè)對(duì)通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)烈,而成長(zhǎng)性較低的企業(yè)才有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)獲取稅收的優(yōu)惠。

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