當(dāng)前企業(yè)去杠桿的對(duì)策

李強(qiáng)

本文詳細(xì)闡述了企業(yè)杠桿率居高不下的原因，高杠桿率的危害，國外去杠桿的做法對(duì)我國的啟示，最后提出了應(yīng)提高資本責(zé)任認(rèn)識(shí)、追求內(nèi)涵式增長、增加股本融資比重、加強(qiáng)企業(yè)信用體系建設(shè)、明確資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)、綜合運(yùn)用多種政策工具共6條建議。

企業(yè) 去杠桿 對(duì)策

企業(yè)杠桿率居高不下的原因

對(duì)于企業(yè)來說，財(cái)務(wù)杠桿就是利用債務(wù)作為杠桿，通過借別人的閑置資金，自己支付一定利息，使原本很難盡快去做的事早日實(shí)現(xiàn)。負(fù)債率越高，則務(wù)杠桿就越長。去杠桿即通過大幅還債的方式減少風(fēng)險(xiǎn)和利息支出，使之減少到合理的可控范圍之內(nèi)，保證債務(wù)的償付不超過收入水平。

根據(jù)資料顯示，有40%到60%的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率在90%以上；5%到15%的企業(yè)負(fù)債率超過95%；甚至還有一些企業(yè)超過100%。我國多數(shù)國企的負(fù)債率居高不下，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。追根溯源，其原因可歸納為以下幾點(diǎn)：

（1）企業(yè)資本金不足

目前，銀行貸款幾乎成了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展擴(kuò)大的最主要資金來源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越來越高、則務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，而巨銀行貸款資本化的傾向越來越明顯。所以，企業(yè)杠桿率過高的本質(zhì)是企業(yè)資本金不足，企業(yè)所有者與出資人缺乏對(duì)企業(yè)的資本注人責(zé)任，缺乏把企業(yè)杠桿率維持在合理水平之上的有效機(jī)制。

（2）融資方式單一

前幾年我國經(jīng)濟(jì)處于上升期，企業(yè)投資愿望強(qiáng)烈。資本市場(chǎng)中的股票本應(yīng)是企業(yè)的主要融資渠道，但由于我國資本市場(chǎng)不是很完善，企業(yè)的資金主要依賴于債務(wù)，在銀行貸款占企業(yè)融資比例較高，融資方式較為單一，信貸投放快速增長的同時(shí)，信貸資金分配并不均勻，國企等部分領(lǐng)域貸款過于集中，從而導(dǎo)致杠桿率過高。

（3）經(jīng)濟(jì)增速下行

在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，企業(yè)能拿到訂單、有業(yè)務(wù)、利潤高、資金流通性強(qiáng)，高負(fù)債率對(duì)企業(yè)影響不大。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)人新常態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變：傳統(tǒng)增長動(dòng)力減弱，潛在增長率有所下降，過去接近兩位數(shù)的高增長很難再現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)經(jīng)營的壓力也不斷加大，這剛候高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)凸顯。

高杠桿率的危害

（1）不利于企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

對(duì)國外歷次金融危機(jī)分析得出每次危機(jī)發(fā)生前必然存在杠桿率較高的情況。隨著企業(yè)背負(fù)債務(wù)的增多，其還本付息清償債務(wù)的能力就會(huì)下降，這既增加了企業(yè)經(jīng)營成本，又降低了經(jīng)營活力，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力降低。若融資過程中企業(yè)間有聯(lián)?；蚧ケＧ闆r，擔(dān)保鏈個(gè)別環(huán)節(jié)出問題就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展形成一定負(fù)面影響。

（2）資金使用效率低下

資金是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資源之一，當(dāng)資金總量有限時(shí)，則應(yīng)盡量提高資金使用效率。國企的高杠桿率意味著其占用了較多資金資源，但國企的低效率卻導(dǎo)致其資金利用率不高，這同時(shí)也增加了民企獲取資金的難度，最終導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)資金使用效率降低。

（3）不利于去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

從目前信貸資金投向來看，國企信貸資金投放規(guī)模和占比較高。2008年金融危機(jī)后，4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃主要投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，帶動(dòng)銀行信貸資金大量投向鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題突出。若不及時(shí)壓降杠桿率，資金繼續(xù)投向產(chǎn)能過剩行業(yè)，去產(chǎn)能的推進(jìn)將更加困難，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)也難以實(shí)現(xiàn)。

國外去杠桿的做法對(duì)我國的啟示

（1）直接減免債務(wù)

對(duì)于產(chǎn)能過剩企業(yè)，通過限制其貸款、提高發(fā)行債券門檻的方式，淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。但并非所有企業(yè)都要去杠桿，當(dāng)大多企業(yè)同時(shí)減持債務(wù)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格整體下跌，資本市場(chǎng)流動(dòng)性變差，最終形成經(jīng)濟(jì)衰退。因此，這需要國家從宏觀層面掌握調(diào)控，區(qū)分重難點(diǎn)，有選擇地對(duì)部分企業(yè)進(jìn)行直接減債。

（2）企業(yè)債務(wù)重組

減免部分債務(wù)、延長還款期限和變動(dòng)債權(quán)債務(wù)關(guān)系等方式，是減輕企業(yè)則務(wù)困境的有效舉措，可緩解過度債務(wù)和大規(guī)模壞賬引起的債務(wù)危機(jī)。債務(wù)重組應(yīng)從企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)人手，通過債務(wù)重組盤活債務(wù)存量，盤活企業(yè)資產(chǎn)，給企業(yè)減負(fù)。

（3）企業(yè)資產(chǎn)證券化

具備高投資能力的企業(yè)，可通過“融資租賃、保理租賃、個(gè)人消費(fèi)貸款及信托受益權(quán)”等資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的迭代，創(chuàng)造出更多收益，進(jìn)而降低企業(yè)信用成本。

（4）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股兼顧銀行、企業(yè)、股東等多方利益，可視為在特殊剛期兼具搞活企業(yè)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)政策性措施。實(shí)施債轉(zhuǎn)股，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化原則，自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股的對(duì)象、債權(quán)、價(jià)格等。審慎選擇杠桿率較高的企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，避免將僵尸企業(yè)作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)象，否則債轉(zhuǎn)股將會(huì)失去預(yù)期效果。

對(duì)我國企業(yè)去杠桿的思考

從全球看，包括我國在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體未來十年將繼續(xù)面臨較大的去杠桿壓力，然而我國有能力保持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)中高速增長，這是解決國企杠桿率偏高的基礎(chǔ)。同時(shí)，我國是高儲(chǔ)蓄、低外債國家，擁有大量國有資產(chǎn)，金融市場(chǎng)化改革也將提高股權(quán)融資的比重。因此，我國有能力在不發(fā)生較大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下妥善解決國企杠桿率偏高問題。2017年10月，習(xí)主席在十九大報(bào)告中指出，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量優(yōu)勢(shì)。

去杠桿不僅可減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且能更好地發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理的短板，解決企業(yè)庫存壓力，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展。企業(yè)應(yīng)響應(yīng)國家政策順勢(shì)而為，去杠桿、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、輕裝上陣才有更多發(fā)展的機(jī)會(huì)。

（1）提高資本責(zé)任認(rèn)識(shí)

若出資人希望企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，卻又沒有更多的資本金投入，那就應(yīng)暫時(shí)先腳踏實(shí)地進(jìn)行簡單再生產(chǎn)，而不急于去追求擴(kuò)大再生產(chǎn)。要講究將本求利、有多少資本就做多大生意，不可做無本生意。不應(yīng)簡單地期望銀行對(duì)企業(yè)累加貸款來發(fā)展企業(yè)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，若創(chuàng)業(yè)者自有資金不足，其啟動(dòng)資金則應(yīng)源于各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金。為了保護(hù)存款人的利益，信貸資金不能用于風(fēng)險(xiǎn)投資。銀行貨款也只能用于負(fù)債率維持在一個(gè)相對(duì)合理水平的企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。

（2）追求內(nèi)涵式增長

在逐步釋放潛在生產(chǎn)率的過程中消化杠桿問題。只有企業(yè)的盈利水平上升了，那么其還款能力自然也會(huì)上升。內(nèi)涵式發(fā)展與外延式發(fā)展是相對(duì)應(yīng)的兩種發(fā)展模式。傳統(tǒng)的外延式發(fā)展指企業(yè)通過增加要素和投資，以兼并收購等擴(kuò)大資本投人來迅速擴(kuò)張銷售額和資產(chǎn)規(guī)模，強(qiáng)調(diào)把企業(yè)做大做強(qiáng)。內(nèi)涵式增長則強(qiáng)調(diào)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和提高生產(chǎn)運(yùn)營的效率，主要是依靠企業(yè)自身積累，通過自主研究開發(fā)創(chuàng)新技術(shù)來提高資本利用效率和市場(chǎng)競爭力，進(jìn)而使企業(yè)發(fā)展壯大。內(nèi)涵式發(fā)展是企業(yè)去桿杠的根本路徑，只有提高經(jīng)營效率才能支持企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

（3）增加股本融資比重

為了解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些突出問題，使一些債務(wù)率過高而又有市場(chǎng)前景的企業(yè)盡快改變面貌，應(yīng)從根本上改變我國各類企業(yè)一直以債務(wù)融資為主的不合理現(xiàn)象，增加股本融資的比重也是降低企業(yè)杠桿率的一種方法。

（4）加強(qiáng)企業(yè)信用體系建設(shè)

應(yīng)健全企業(yè)基本信用制度，規(guī)范企業(yè)信用行為，將信用管理融于企業(yè)全程管理之中，不斷提高信用管理水平。各家銀行要利學(xué)合理運(yùn)用征信系統(tǒng)，控制企業(yè)貸款規(guī)模，加強(qiáng)信貸資金監(jiān)管，防止企業(yè)過度透支信用，從源頭上降低其杠桿率。同時(shí)要加強(qiáng)信用文化建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)信用意識(shí)，加強(qiáng)其信息披露，提高信息透明度。

（5）明確資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)

各級(jí)企業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)所管理的企業(yè)確定明確的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。這既是對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理層的考核指標(biāo)，也是對(duì)企業(yè)出資人、監(jiān)管者的約束指標(biāo)。雖說管理企業(yè)的重點(diǎn)是管好資本，要求實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)并維護(hù)資本安全，但有一個(gè)問題易被忽視，即企業(yè)的出資人、監(jiān)管者有責(zé)任維護(hù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率使其穩(wěn)定在合理水平上，一但企業(yè)的負(fù)債率瀕臨最高限，企業(yè)的所有者、監(jiān)管者就要采取各種形式注資。

（6）綜合運(yùn)用多種政策工具

把去杠桿和清理僵尸企業(yè)、國企改革結(jié)合起來。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè)不良資產(chǎn)較多，該破產(chǎn)的要及時(shí)破產(chǎn)，也要在國企領(lǐng)域加快推進(jìn)兼并重組、混合所有制改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度。同時(shí)，要把縮減分子與擴(kuò)大分母結(jié)合起來，盤活國企存量資產(chǎn)，優(yōu)化國企債務(wù)結(jié)構(gòu)，完善國企資本金補(bǔ)充機(jī)制，增加國企資本，提高國有資本活力。

[1]婁飛鵬.金融與非金融去杠桿[J].金融教學(xué)與研究，2017，（5）

[2]CF40課題組.主動(dòng)去杠桿還是被動(dòng)去杠桿[J].中國金融，2016（19）.