構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的必要性及舉措分析

張智豪 朱琳

自1990年底，上海和深圳證券交易所建立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)走過(guò)了十八年的發(fā)展歷程。我國(guó)資本市場(chǎng)建立之初，滬、深證券交易所只發(fā)行A股，在市場(chǎng)層次上僅有主板市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模較少，只有十幾只股票，但也是我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有的實(shí)質(zhì)性地突破發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)直接融資的需求將不斷提升，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)人新常態(tài)的形勢(shì)下，資本市場(chǎng)將扮演重要角色。

資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)進(jìn)行社會(huì)資源優(yōu)化配置的重要平臺(tái)，也是企業(yè)融資的主要渠道之一。資本市場(chǎng)能否充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，不但取決于資本市場(chǎng)的制度性建設(shè)，而且取決于資本市場(chǎng)多層次體系的完備。我國(guó)資本市場(chǎng)多層次體系的建設(shè)取得了一些成就，但還存在一些不足。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)社會(huì)融資存量為167萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款占比67.9%，達(dá)113萬(wàn)億元，企業(yè)債券占比10.59%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比僅為3.74%。中國(guó)的企業(yè)融資目前仍然過(guò)度依賴商業(yè)銀行。要完善資本市場(chǎng)的功能，必須進(jìn)一步建立健全多層次的資本市場(chǎng)體系。

經(jīng)過(guò)過(guò)去幾十年的發(fā)展，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)現(xiàn)分為四個(gè)層次：一板是上交所、深交所的主板市場(chǎng)；二板是中小板和創(chuàng)業(yè)板；三板是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；四板是區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，是地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的地方區(qū)域性交易場(chǎng)所。目前，A股股票市場(chǎng)總市值躍居全球第二，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)是世界第三大債券市場(chǎng)，新三板、私募市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等都取得決速發(fā)展，成為金融資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要場(chǎng)所。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)推出了一些產(chǎn)品創(chuàng)新，但仍然存在各個(gè)層次發(fā)展的規(guī)模和成熟度有很大的差距，主板市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較成熟，而其他板塊產(chǎn)品還有待提高其發(fā)展的規(guī)模和成熟度?，F(xiàn)階段，我國(guó)資本市場(chǎng)交易體系的層次結(jié)構(gòu)表面上是比較齊全，但各層次不能發(fā)揮功能互補(bǔ)的作用，基本上由上證、深證兩家證券交易所“一統(tǒng)天下”，其他資本市場(chǎng)產(chǎn)品推出后，其發(fā)展的規(guī)模還不夠大。我國(guó)資本市場(chǎng)體系構(gòu)建的總體目標(biāo)是有計(jì)劃有步驟地澎量成為一個(gè)具有中國(guó)特色的、覆蓋全國(guó)、面向全球的全方位開(kāi)放型的、機(jī)制靈活、功能齊全的多層次的資本市場(chǎng)體系。具體地說(shuō)，資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是包含了各種股票、債券、基金證券，以及期權(quán)等全部證券的市場(chǎng)。多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的澎量，應(yīng)當(dāng)突破現(xiàn)有主板市場(chǎng)上以國(guó)有企業(yè)為主的單一的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成一個(gè)層次分明的資本市場(chǎng)體系。各個(gè)層次的市場(chǎng)之間分工明確。具有明顯的遞進(jìn)性，由此形成一個(gè)體系健全的“梯級(jí)市場(chǎng)”。根據(jù)不同層次市場(chǎng)的上市條件和市場(chǎng)規(guī)則，建立！頃暢的“上升通道”和“下降通道，，促使上市公司“能升能降”，充分發(fā)揮市場(chǎng)的“優(yōu)勝劣汰”的功能。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)的過(guò)程中，無(wú)論是優(yōu)化升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、壯大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，還是推動(dòng)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，都離不開(kāi)多層次資本市場(chǎng)的支持，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的企業(yè)提供發(fā)展平臺(tái)。

在國(guó)有企業(yè)深化改革的進(jìn)程中，資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)要素市場(chǎng)化配置的重要平臺(tái)，可以進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，釋放經(jīng)濟(jì)活力。并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能的最主要形式。這兩年來(lái)，在證券監(jiān)管部門的引導(dǎo)下，一批關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)上完成了并購(gòu)重組，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，壯大了企業(yè)發(fā)展實(shí)力。

作為經(jīng)濟(jì)最具活力的一環(huán)和資源高效配置的平臺(tái)，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，有助于優(yōu)化我國(guó)融資結(jié)構(gòu)，提升直接融資比重，提高金融資源配置效率，進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作出新的貢獻(xiàn)。

促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，首先要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本方向。資本市場(chǎng)要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，全面提升服務(wù)效率和水平，著力強(qiáng)實(shí)抑虛。一方面，要進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，把發(fā)展直接融資放在重要位置，提高直接融資比重，大力發(fā)展股權(quán)融資，推進(jìn)債券市場(chǎng)健康發(fā)展，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能；另一方面，多層次資本市場(chǎng)要在服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持國(guó)家戰(zhàn)略推進(jìn)等方面，發(fā)揮關(guān)鍵性作用，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，要深化金融體制改革，提高金融資源配置效率。要確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，確保供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革得到深化，確保守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，關(guān)鍵就是要堅(jiān)定不移深化金融改革。對(duì)于資本市場(chǎng)改革而言，要牢牢堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革方向，既不能急于求成，不能照搬照抄西方，也不能陷入經(jīng)驗(yàn)主義泥潭。證監(jiān)會(huì)黨委前不久指出，絕不允許回避矛盾、不思改革進(jìn)取、固守自己的一畝三分地慵懶混日子現(xiàn)象。

促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加突出的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。當(dāng)前，雖然系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債券違約風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)正在累積，我國(guó)防控金融風(fēng)險(xiǎn)依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。最為重要的是，要堅(jiān)持新的監(jiān)管理念，重典治亂、猛藥去疴，強(qiáng)化依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，繼續(xù)提升監(jiān)管能力。