互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

賈媛媛

本文以用友公司為對(duì)象研究中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)杓的特點(diǎn)及專經(jīng)營(yíng)業(yè)纘 的相關(guān)性，探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較為合適的資本結(jié)構(gòu)。本文闡述了資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，分析其與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，總體上來(lái)說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，通過(guò)分析用友公司及行業(yè)均值近五年資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、發(fā)展能力的變億，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本呈正相關(guān)。企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的增加使綜合資本成奉降低，從而提高企業(yè)的盈利能力，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 盈利能力

引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即企業(yè)債權(quán)人權(quán)益與所有者權(quán)益在企業(yè)權(quán)益總額中所占比例。公司的資本結(jié)構(gòu)不僅僅與資本成本相關(guān)，還與企業(yè)價(jià)值大小相關(guān)，是企業(yè)進(jìn)行投資、籌資決策的基礎(chǔ)，可以反映出企業(yè)融資偏好。多年以來(lái)，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理的研究愈來(lái)愈深入，而資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理活動(dòng)時(shí)的重要指標(biāo)，必然是研究的核心問(wèn)題之一。企業(yè)確定最合適的資本結(jié)構(gòu)有助于更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展，其經(jīng)濟(jì)地位日益提高，研究其資本結(jié)構(gòu)也顯得越來(lái)越重要。資本結(jié)構(gòu)理論研究起源于1958年米勒和莫迪格萊尼提出的純粹的MM理論，多年以來(lái)西方學(xué)者對(duì)其的研究逐漸深入，而國(guó)內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究基本上是西方理論的照搬，鑒于國(guó)情差異其實(shí)踐于我國(guó)企業(yè)的可行性較差。

本文選取用友公司進(jìn)行案例研究，通過(guò)案例研究我們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本呈正相關(guān)，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的增加使綜合資本成本降低，從而提高企業(yè)的盈利能力，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)確定合適的資本結(jié)構(gòu)，選擇正確的籌資方式，可以使企業(yè)財(cái)務(wù)制度更加規(guī)范化，強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)做出正確的融資決策，提升企業(yè)利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

文獻(xiàn)回顧

米勒和莫迪格利安尼（ 1958）提出了MM理論，為資本結(jié)構(gòu)理論研究打下了良好的基礎(chǔ)。當(dāng)認(rèn)為資本市場(chǎng)完美并且存在一定假設(shè)條件時(shí)，企業(yè)的價(jià)值大小與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有關(guān)系。

Titman和Wessels（ 1988）假設(shè)了影響資本結(jié)構(gòu)的因素，選取多個(gè)相關(guān)因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債水平的高低與獨(dú)特性呈負(fù)相關(guān)，短期債務(wù)比率與公司規(guī)模的大小呈負(fù)相關(guān)，但是對(duì)于其他影響資本結(jié)構(gòu)因素的分析，并未得到結(jié)果。

Tong和Green（2005）研究分析了中國(guó)企業(yè)融資行為，結(jié)果表明企業(yè)的獲利能力大小與資產(chǎn)負(fù)債率變化呈負(fù)相關(guān)，企業(yè)的成長(zhǎng)性不確定。

Anton和Miglo（ 2014）研究美國(guó)多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資決策，發(fā)現(xiàn)了權(quán)衡理論、優(yōu)秀融資理論各自的特點(diǎn)，難以全面解釋一家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)表明規(guī)模大的公司債務(wù)通常較低，規(guī)模小的公司負(fù)債則比較高。

案例研究

（1）公司基本情況

1988年，用友軟件公司成立于北京。用友公司提供企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)于中國(guó)企業(yè)及組織。發(fā)展至今，用友已經(jīng)成為企業(yè)首選的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，用友的軟件一直在不斷的更新完善以帶給企業(yè)便捷。2001年5月，用友在上海證券交易所A股上市，簡(jiǎn)稱由“用友軟件”變?yōu)椤坝糜丫W(wǎng)絡(luò)”（股票代碼：600588）。2004年用友開(kāi)始走向海外，國(guó)際化戰(zhàn)略取得成效，已然成為亞太地區(qū)最大軟件供應(yīng)商。

（2）資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性分析

1.資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)

經(jīng)分析，用友企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率水平40%～60%.變動(dòng)幅度較小，結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，流動(dòng)資產(chǎn)占比相對(duì)較高，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比重較大，長(zhǎng)短期借款極少，顯示出企業(yè)籌資還是主要依靠所有者投入資本。

2.償債能力指標(biāo)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)其償債能力有重要影響，負(fù)債所占比重大的企業(yè)面臨著無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的償債能力優(yōu)劣又影響企業(yè)的籌資能力。本文分析近五年償債能力指標(biāo)并將其與經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，該企業(yè)償債能力較好。隨著近幾年業(yè)主權(quán)益乘數(shù)變大，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利用越充分，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

3.盈利能力指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，該指標(biāo)計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=該指標(biāo)可以直接體現(xiàn)資本的增值能力，該指標(biāo)越大，企業(yè)的盈利能力就越強(qiáng)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素有：盈利能力、資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而盈利能力是最重要的因素。本文選取近五年反映盈利能力的指標(biāo)因素，通過(guò)對(duì)比，分析該企業(yè)盈利能力的變化。由于企業(yè)凈利潤(rùn)下降而總資產(chǎn)約不斷增加，導(dǎo)致了企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率不斷下降。企業(yè)的銷售毛利率近幾年維持在平均水平，變化幅度不大，而銷售凈利率近幾年不太理想，已經(jīng)從17.62%跌落至4.78%，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)比可以看出，企業(yè)由于期間費(fèi)用太高，導(dǎo)致利潤(rùn)的空間被擠占，營(yíng)業(yè)收入逐年增加，但是利潤(rùn)卻沒(méi)有增長(zhǎng)。企業(yè)的盈利能力可以反映出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，二者呈正相關(guān)。

4.發(fā)展能力指標(biāo)

綜合分析用友網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)展能力指標(biāo)，該企業(yè)營(yíng)業(yè)收入基本呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而凈利潤(rùn)在2014年大幅下降，2015年呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，雖然2016年有所回升，但因?yàn)槠髽I(yè)管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用的增加，凈利潤(rùn)并未完全恢復(fù)，仍舊是負(fù)增長(zhǎng)模式，用友公司由于費(fèi)用的大幅增加，導(dǎo)致其利潤(rùn)下降，企業(yè)面臨的威脅不可忽視，而企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2016年減小，說(shuō)明2016年利潤(rùn)增長(zhǎng)不是因?yàn)榇罅客度胭Y本的結(jié)果。

5.同行業(yè)均值比較

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況也是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)比近五年用友網(wǎng)絡(luò)公司和整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率指標(biāo)，可以看出其從14年開(kāi)始逐漸下降，雖然擁有公司的營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，其凈利潤(rùn)卻逐漸下降，影響其利潤(rùn)的主要原因是成管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的增加，比如公司戰(zhàn)略性加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的投入導(dǎo)致成本費(fèi)用增加，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力較大。近五年整個(gè)行業(yè)均值不斷增加，行業(yè)發(fā)展良好，逐步提升，帶給該企業(yè)很大的行業(yè)壓力。

結(jié)論與建議

（1）結(jié)論

本文闡述了資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，分析其與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，總體上來(lái)說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)如下：首先，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于其他行業(yè)而言并不高；其次，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債在資產(chǎn)總額、負(fù)債總額占比較高，其固定資產(chǎn)很少，有的企業(yè)甚至為零，主要是流動(dòng)資產(chǎn)，而且企業(yè)的貨幣資金較多，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性很強(qiáng)；最后，在負(fù)債方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾乎沒(méi)有金融借款，長(zhǎng)期負(fù)債很少，導(dǎo)致了長(zhǎng)期負(fù)債在負(fù)債總額中比重較小，在選擇融資方式時(shí)不依靠銀行結(jié)構(gòu)，大多數(shù)企業(yè)依靠于股權(quán)融資。

通過(guò)分析用友公司及行業(yè)均值近五年資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、發(fā)展能力的變化，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本呈正相關(guān)。企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的增加使綜合資本成本降低，從而提高企業(yè)的盈利能力，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（2）建議

通過(guò)對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分析，了解其行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化給予以下建議：

1.加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部籌資的重視

內(nèi)部籌資即通過(guò)留存收益進(jìn)行籌資，將留存收益轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本，雖然并未分配股利給股東，但其實(shí)質(zhì)是原股東對(duì)企業(yè)追加投資。內(nèi)部籌資的資金成本小，沒(méi)有實(shí)際現(xiàn)金支出，同時(shí)還能保持企業(yè)的舉債能力。

2.加強(qiáng)公司內(nèi)部得治理，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)

加大企業(yè)內(nèi)部管理力度，完善激勵(lì)與約束機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

3.大力發(fā)展資本市場(chǎng)

企業(yè)應(yīng)該注重發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)的籌資方式和融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以帶來(lái)利潤(rùn)最大化和企業(yè)價(jià)值最大化。