試論資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及建議

李備

資產(chǎn)證券化 發(fā)展 現(xiàn)狀 建議

引言

資產(chǎn)證券化依靠一定的載體，重新打包流動(dòng)性較低的貸款，將這些貸款進(jìn)行整合，重新分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且呈現(xiàn)出對(duì)比以往不同的收益，為流動(dòng)性較低的貸款帶來(lái)改變，使其實(shí)現(xiàn)正常流通在金融市場(chǎng)內(nèi)，資產(chǎn)重組有助于未來(lái)創(chuàng)造持續(xù)性、穩(wěn)定性、源源不斷的現(xiàn)金流。

充分剖析資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)能夠發(fā)現(xiàn)，其信用根基是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化得以順利實(shí)現(xiàn)的必備條件。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了正常在金融市場(chǎng)中交易現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，資產(chǎn)的真實(shí)性、客觀性有嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，這種狀況下能夠降低資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中出現(xiàn)的不良風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化其運(yùn)作機(jī)制必須保證客觀、真實(shí)，以此來(lái)保障產(chǎn)權(quán)的真實(shí)性特點(diǎn)。

二十世紀(jì)六十年代的美國(guó)，在其住房抵押貸款市場(chǎng)中初次呈現(xiàn)資產(chǎn)證券化。利率市場(chǎng)化使金融市場(chǎng)逐漸衍生出脫媒狀況，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)以及其他類(lèi)似組織面對(duì)這種情況都紛紛出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。面對(duì)流動(dòng)性較強(qiáng)帶來(lái)的潛在危險(xiǎn)，美國(guó)住房城市發(fā)展機(jī)構(gòu)首先創(chuàng)立了住房抵押貸款證券，該措施是美國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要標(biāo)志。

2005年，我國(guó)政府出臺(tái)相關(guān)政策針對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)始實(shí)施試點(diǎn)工作，資產(chǎn)證券化在我國(guó)首次出現(xiàn)。2008年的美國(guó)次貸危機(jī)為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展帶來(lái)了阻礙，當(dāng)時(shí)導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)的全部關(guān)停，于四年后央行決定再次啟動(dòng)該項(xiàng)目，而2013年我國(guó)政府在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提到資產(chǎn)證券化相關(guān)內(nèi)容，李克強(qiáng)總理提出進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)地區(qū)，至此接下來(lái)的兩年中，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出飛速的發(fā)展模式，2016年面對(duì)持續(xù)性提升的經(jīng)濟(jì)下行壓力，商業(yè)銀行不得不承受較高的不良貸款余額帶來(lái)的壓力，央行重新啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。然而總體上來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)際推廣規(guī)模很小，但是銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等業(yè)務(wù)中都能夠發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的明顯特點(diǎn)。

中國(guó)資產(chǎn)證券化目前發(fā)展?fàn)顩r和出現(xiàn)的矛盾

資產(chǎn)證券化徹底顛覆了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遵循發(fā)起持有的運(yùn)營(yíng)模式，而資產(chǎn)證券化的運(yùn)營(yíng)模式是以發(fā)起分銷(xiāo)為依托，這種情況下不利于商業(yè)銀行以及投資者的信息互通，出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的狀況極易造成兩方矛盾，一方面出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題，商業(yè)銀行提前已知貸款將被打包，所以在貸款發(fā)放時(shí)適當(dāng)開(kāi)放審查條件，使資產(chǎn)包中存在問(wèn)題貸款，這將會(huì)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量降低；另一方面將出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行完成貸款剝離，貸款收益以及貸款風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)直接轉(zhuǎn)移給投資者，商業(yè)銀行不再履行監(jiān)督義務(wù)，違約風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。這些都明顯地呈現(xiàn)出我國(guó)資產(chǎn)證券化的個(gè)性化方面。

（1）資產(chǎn)證券化流程環(huán)節(jié)較少，種類(lèi)單調(diào)

縱觀西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化流程通常呈現(xiàn)出多個(gè)環(huán)節(jié)，循序漸進(jìn)，有序推進(jìn)。如果出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較低的情況，會(huì)采取增加環(huán)節(jié)的方式使風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步降低。我國(guó)資產(chǎn)證券化鏈條中的環(huán)節(jié)較少，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)較為單調(diào)。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)過(guò)于集中，具有較高相似度

我國(guó)資產(chǎn)證券化大多發(fā)生在大中型企業(yè)中，僅僅出現(xiàn)在幾個(gè)行業(yè)中，一般情況下都是基建項(xiàng)目，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)呈現(xiàn)出明顯的一致性。

（3）二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，銀行間呈現(xiàn)互相持有的狀況

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)并非得到廣泛的推廣和發(fā)行，僅僅出現(xiàn)在一些試點(diǎn)地區(qū)，我國(guó)政府制定了相關(guān)規(guī)定允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所中可以上市，券商體系的交易所、柜臺(tái)交易、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)都實(shí)現(xiàn)對(duì)ABS、ABN的開(kāi)放，然而缺乏相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的疲軟狀態(tài)。各個(gè)銀行呈現(xiàn)出互相持有信貸資產(chǎn)的狀況，這也是投資者的目前分布結(jié)構(gòu)。

商業(yè)銀行持有五分之四以上的信貸資產(chǎn)，盡管近幾年來(lái)這種狀況略微好轉(zhuǎn)，然而商業(yè)銀行仍然持有大量信貸資產(chǎn)。銀行間互相持有信貸資產(chǎn)并不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)分散，同時(shí)也不利于銀行體系的資金周轉(zhuǎn)，這種狀況將對(duì)債權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展設(shè)置阻礙。

（4）證券化依然屬于初級(jí)發(fā)展階段，政府對(duì)證券化干預(yù)過(guò)多

我國(guó)針對(duì)于資產(chǎn)證券化發(fā)展并未設(shè)立相應(yīng)的法律法規(guī)、規(guī)章，因此在資產(chǎn)證券化的發(fā)展方面不能起到有效的政策扶持作用，發(fā)起人以及發(fā)起額度缺乏相關(guān)制度管控。與此同時(shí)，監(jiān)管的缺失、信用評(píng)級(jí)服務(wù)的不完善也將對(duì)證券化的發(fā)展造成不利因素。

對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生阻礙的因素

伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是金融市場(chǎng)與時(shí)俱進(jìn)的產(chǎn)物，同時(shí)體現(xiàn)出我國(guó)生產(chǎn)力提升的趨勢(shì)，但是我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展仍然步履艱難。

（1）短期性目標(biāo)

最初，我國(guó)將資產(chǎn)證券化從外國(guó)引入其目的是緩解我國(guó)金融體制中銀行過(guò)高不良資產(chǎn)率的狀況，這種短期目標(biāo)將不利于資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)期發(fā)展。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的不合格率較高

基礎(chǔ)資產(chǎn)為資產(chǎn)證券化機(jī)制在我國(guó)廣大地區(qū)的落地生根直至發(fā)展提供了條件，基礎(chǔ)資產(chǎn)的重要性不可忽視。然而目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化中僅僅有少量的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，大部分都屬于住房抵押貸款類(lèi)別，還有企業(yè)應(yīng)收賬款充當(dāng)資產(chǎn)。

（3）參與主體較為有限

投資參與主體一股情況下都屬于金融機(jī)構(gòu)的各種類(lèi)型組織，或者是大中型SAA企業(yè)，這種狀況下極易導(dǎo)致市場(chǎng)割裂，投資主體種類(lèi)過(guò)于單一，根本達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（4）資產(chǎn)證券化產(chǎn)生較低收益

由于我國(guó)相關(guān)政策中規(guī)定發(fā)起人必須風(fēng)險(xiǎn)自流，因此發(fā)起人持有最低5%的次級(jí)貸款，以避免出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，然而這種措施并不能實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。此外，5%的次級(jí)證券應(yīng)選擇核心一級(jí)資本中扣除，因此在考慮其他風(fēng)險(xiǎn)的狀況下將資本扣除，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化將使資本占用得到提升。

（5）專(zhuān)業(yè)人才的缺失

人才是具備專(zhuān)業(yè)技能、專(zhuān)業(yè)知識(shí)，并且充分融合知識(shí)和實(shí)踐的專(zhuān)業(yè)工作人員，資產(chǎn)證券化行業(yè)需要專(zhuān)業(yè)人才的支持。當(dāng)前，我國(guó)從事資產(chǎn)證券化研究的相關(guān)人員缺乏專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)，同時(shí)操作技能也不高，這就阻礙了資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步研究。