人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)

龍鈺蓉

ERPT問題是當(dāng)今開放宏觀經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注的問題之一。改革開放后我國(guó)對(duì)匯率制度進(jìn)行了不同階段的改革。2005年7月，央行把匯率制度調(diào)整為有管理的浮動(dòng)匯率制度，理論上，匯率的升值可以緩解通脹壓力，但在匯改后出現(xiàn)了外升內(nèi)貶的現(xiàn)象，這一與理論相悖的狀況引發(fā)更多的學(xué)者研究匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)。2015年8月11日，匯率形成機(jī)制放棄緊盯美元，一次性過渡到浮動(dòng)匯率制度，2016年公布轉(zhuǎn)向?yàn)閰⒖肌笆毡P價(jià)+籃子貨幣”，中間價(jià)的形成更具市場(chǎng)化。匯改后短時(shí)間匯率經(jīng)歷了大規(guī)模的上下波動(dòng)。

那么此次匯改會(huì)使得匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)加大嗎？本文利用VAR模型，基于“8·11”匯改，從理論和實(shí)證上考察新匯改前后ERPT的大小以及匯率對(duì)CPI細(xì)分類價(jià)格的解釋程度，并給予相應(yīng)的政策意見。

文獻(xiàn)綜述

在傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中認(rèn)為傳遞是完全的。隨著時(shí)間推移，國(guó)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)匯率的變化通過對(duì)一系列變量的影響最終可以傳遞到國(guó)內(nèi)價(jià)格（Choudhri andHakura，2005），但都是不完全的匯率傳遞。于是，許多學(xué)者開始研究不完全傳遞的原因。Dombusch（1987）利用產(chǎn)業(yè)組織模型研究表明導(dǎo)致匯率傳遞不完全的因素有產(chǎn)品替代度、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。而Junttila and Korhonen（2012）研究發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)與通脹環(huán)境共同決定了傳遞過程，呈高度正相關(guān)關(guān)系；在實(shí)證上，現(xiàn)有大量的研究發(fā)現(xiàn)ERPT不顯著或呈下降狀態(tài)。Mwase（2006）Sanusi（2010）分別利用VAR和SVRA模型研究發(fā)現(xiàn)在坦桑尼亞和加納匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響是有限的，匯率傳遞效應(yīng)較低。

國(guó)內(nèi)主要是側(cè)重于從不同的角度和實(shí)證方法來研究匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格的影響，以及針對(duì)2005匯改前后的比較。吳志明（2010）用VAR模型研究發(fā)現(xiàn)匯改

后對(duì)CPI傳遞增大，PPI傳遞變小。傅強(qiáng)（2015）利用TVAR模型研究發(fā)現(xiàn)高通脹環(huán)境，匯率大幅波動(dòng)會(huì)造成價(jià)格劇烈波動(dòng)。潘長(zhǎng)春（2017）采用TVP-SV-VAR模型發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)較低且匯改和通脹變化會(huì)影響傳遞大小。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基本認(rèn)為匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)不夠顯著。新匯改又在之前的基礎(chǔ)上加大了匯率的彈性，在此背景下研究此次匯改前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)的變化具有一定的意義，以此對(duì)我國(guó)的匯率傳遞效應(yīng)作更加全面的分析。

實(shí)證分析

（1）變量說明

本文主要采取月度數(shù)據(jù)。取用范圍為2010年1月至2017年1月，選取的變量有：一是居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)；二是生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)；三是人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)REER；四是工業(yè)增加值1VE。用來替代GDP增長(zhǎng)率；五是貨幣供應(yīng)量M1；6_國(guó)外物價(jià)指數(shù)WPI。所有數(shù)據(jù)均取對(duì)數(shù)處理，數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文主要采用ADF單位根檢驗(yàn)法。結(jié)果顯示1VE和M1原序列平穩(wěn)。而CPI、WPI和REER為一階平穩(wěn)。

（3）匯率對(duì)CPI、PPI傳遞效應(yīng)大小變化

1.脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)用來說明模型受到?jīng)_擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。以2015年新匯改為界，結(jié)果表明：一是匯改前顯著負(fù)向效應(yīng)時(shí)期較短，存在短暫的正向影響。二是新匯改期初，此時(shí)的物價(jià)并不會(huì)馬上回升，之后隨著熱錢緩慢流入逐漸發(fā)揮對(duì)物價(jià)的影響；三是匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)具有長(zhǎng)期的負(fù)向效應(yīng)。相比匯改前，匯改后匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)增強(qiáng)，存在長(zhǎng)期的滯后影響。

2.方差分解

結(jié)果表明，匯改后CPI自身的貢獻(xiàn)率大幅下降，為匯率制度的調(diào)控提供了更大的空間；其次，對(duì)于WPI、REER對(duì)CPI的貢獻(xiàn)程度在匯改后均有明顯提高，解釋能力很穩(wěn)定；在匯改后WPI和IVE對(duì)PPI的影響占主要部分，匯率的傳遞效應(yīng)略減小；再者，國(guó)外價(jià)格影響比重的加大表明對(duì)物價(jià)的調(diào)控需要控制其在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中所占的比重。

（4）匯率對(duì)CPI細(xì)分類的傳遞效應(yīng)

2016年中國(guó)的CPI權(quán)重進(jìn)行了新的調(diào)整，分析變量主要包括食品FD、衣著CL、生活用品AR、醫(yī)療保健MC、交通通訊TS、娛樂教育ENE和居住LI七類，均為上年等于100的同比增長(zhǎng)率，取對(duì)數(shù)處理。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)

結(jié)果表明：一是.匯率的貶值會(huì)引起食品價(jià)格的上升，反面會(huì)引起衣著、生活用品和居住價(jià)格先上升后下降的變化，而其余則相反；二是.雖然食品、娛樂教育的負(fù)向效應(yīng)較大，但剩余分類綜合的正向效應(yīng)抵消了一大部分負(fù)向效應(yīng)，導(dǎo)致匯率對(duì)CPI的傳遞效應(yīng)的較低。

結(jié)論和政策意見

本文利用VAR模型分析了以2015年8月人民幣新匯改為界的前后人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)以及匯率對(duì)細(xì)分類價(jià)格的傳遞大小，得出以下結(jié)論：一是無論在匯改前后，長(zhǎng)期中匯率變動(dòng)與CPI、PPI的變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)趨勢(shì)，匯改前對(duì)PPI產(chǎn)生短暫正向沖擊；二是外國(guó)出口商的成本和價(jià)格對(duì)CPI的影響較大，其變動(dòng)可能會(huì)對(duì)我國(guó)物價(jià)造成一定幅度的正向變動(dòng)。三是相比匯改前，匯改后一段時(shí)間會(huì)引起食品價(jià)格的上升、對(duì)醫(yī)療、交通、教育類價(jià)格先升后降，而其他則相反；其次，綜合的正向效應(yīng)抵消了負(fù)向效應(yīng)，導(dǎo)致匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)較低。

因此對(duì)于以上結(jié)論提出相應(yīng)的建議：

（1）建立有效的管理浮動(dòng)匯率機(jī)制。匯率傳遞效應(yīng)的增強(qiáng)說明可以繼續(xù)放寬人民幣波動(dòng)幅度，有效的管理浮動(dòng)匯率機(jī)制才能使得人民幣匯率改革實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，從過渡最終走向浮動(dòng)匯率機(jī)制。

（2）匯率制度與貨幣政策相輔相成。國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)行、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都會(huì)影響物價(jià)變動(dòng)，在進(jìn)行匯率制度改革時(shí)積極調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)進(jìn)行更有效的調(diào)控。

（3）完善外匯市場(chǎng)。外國(guó)出口商的價(jià)格對(duì)我國(guó)消費(fèi)品價(jià)格影響較大，我國(guó)必須完善外匯市場(chǎng)，提高外貿(mào)相關(guān)企業(yè)在國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力，加大人民幣國(guó)際影響力。