基于DEA模型的上市銀行股內(nèi)在投資價(jià)值分析

鄭穎

隨著2818年成都銀行的上市，近年來(lái)A股銀行業(yè)上市公司已經(jīng)達(dá)到26家。但是在余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊和利率市場(chǎng)億迸一步落實(shí)的大背景下，銀行業(yè)過(guò)往以利差收入為主體的盈利模式受到威脅。因此各家銀行轉(zhuǎn)變思路，實(shí)行差異化發(fā)展。為了解決對(duì)目前眾多上市銀行般的內(nèi)在投資價(jià)值進(jìn)行排序的難題，本文運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（ DEA）構(gòu)建了上市銀行內(nèi)在投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)模型。在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，遵循指標(biāo)的概括性、層次性以及銀行業(yè)的特殊性的原則，選取了兩大類(lèi)六項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)基準(zhǔn)。本論文的研究成果，對(duì)投資者選擇最具價(jià)值的銀行般進(jìn)行投資具有重要參考價(jià)值和投資引導(dǎo)作用。

銀行業(yè) 上市公司 財(cái)務(wù)指標(biāo) 投資價(jià)值 層次分析法

引言

銀行業(yè)是金融體系的核心，長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行都是中國(guó)企業(yè)融資的主要渠道。從整體上看，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)、收益情況都要比其他行業(yè)的平均情況要好，這反映出國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和廣闊的發(fā)展前景。在我國(guó)，自第一家銀行股登陸至今，上市銀行數(shù)量逐漸增加，至今年初，已經(jīng)有26家上市銀行，預(yù)計(jì)在將來(lái)數(shù)量會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，所以在我國(guó)當(dāng)前，銀行股的可選擇面還是較為多的。然而，在選擇投資標(biāo)的進(jìn)行財(cái)務(wù)分析過(guò)程中，可以參照的指標(biāo)眾多，導(dǎo)致許多投資者無(wú)從取舍，難以抉擇。

因此，為了探索合理的價(jià)值分析方法，對(duì)各家銀行股的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行精準(zhǔn)的判斷，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此開(kāi)展了各類(lèi)研究。Kyriazis從流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、資本重組性、風(fēng)險(xiǎn)、收入五方面出發(fā)對(duì)銀行投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，更加關(guān)注貸款質(zhì)量和資本的充足性對(duì)銀行業(yè)績(jī)的影響。Ohlson高度重視無(wú)形資產(chǎn)因素在銀行投資價(jià)值的作用，建立了更有說(shuō)服力的包含無(wú)形資產(chǎn)因素的股價(jià)模型。Slovin以會(huì)計(jì)分析為基礎(chǔ)，認(rèn)為投資價(jià)值是對(duì)企業(yè)曾經(jīng)的業(yè)績(jī)狀況和經(jīng)營(yíng)效率的綜合。王麗秀選用16家上市銀行數(shù)據(jù)利用經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）兩階段模型進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)合各種估值方法的優(yōu)缺點(diǎn)，認(rèn)為EVA模型能夠更好地反映銀行的內(nèi)在價(jià)值。趙能以招商銀行為例，分別運(yùn)用自由現(xiàn)金流模型、EVA、市凈率、市盈率模型計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，認(rèn)為銀行業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段，未來(lái)期間能夠維持穩(wěn)定的利潤(rùn)收益。李強(qiáng)結(jié)合期權(quán)定價(jià)理論，在EVA模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，形成了銀行期權(quán)溢價(jià)、協(xié)同溢價(jià)、人力資本增值，最后得到銀行的總價(jià)值估值模型。

本文在基于前述學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，擬運(yùn)用DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)法評(píng)價(jià)A股上市銀行的內(nèi)在投資價(jià)值。將每個(gè)銀行樣本視作投入產(chǎn)出系統(tǒng)，該系統(tǒng)的有效性就是評(píng)價(jià)銀行投資價(jià)值大小的依據(jù)。相對(duì)效率越大，表明該銀行系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)越高效，投資價(jià)值也就越大。在實(shí)際的投資價(jià)值評(píng)價(jià)中可以將各個(gè)銀行看作DEA評(píng)價(jià)中的決策單元。

銀行投資價(jià)值指標(biāo)體系確定

為了客觀(guān)比較不同上市銀行的投資價(jià)值，反映銀行業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與內(nèi)在投資價(jià)值的各種限制因素。本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（ DEA）對(duì)上市銀行內(nèi)在投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（1）輸入指標(biāo)選取

1.應(yīng)付職工薪酬

從人力方面來(lái)分析，銀行屬于金融服務(wù)行業(yè)，銀行員工服務(wù)的好壞將直接影響銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，雖然現(xiàn)在銀行有很多業(yè)務(wù)可以通過(guò)機(jī)器代替人工直接完成，但是銀行職工薪酬仍然是銀行的重要成本，固將應(yīng)付職工薪酬作為投入指標(biāo)。

2.固定資產(chǎn)凈值

從物力方面來(lái)分析，銀行的固定資產(chǎn)是銀行服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，是銀行的基礎(chǔ)條件，雖然銀行的經(jīng)營(yíng)模式區(qū)別于一般的企業(yè)，但是開(kāi)展業(yè)務(wù)必須有機(jī)器設(shè)備、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)施等固定資產(chǎn)作為支持，因此將固定資產(chǎn)凈值也作為投入項(xiàng)。

3.貸款總額

從財(cái)力方面來(lái)分析，因?yàn)殂y行是通過(guò)吸收存款發(fā)放貸款來(lái)獲取利息收入，通常情況來(lái)說(shuō)銀行在發(fā)放貸款時(shí)都會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低范圍之內(nèi)，我們能夠理解為銀行是通過(guò)投入貸款來(lái)獲得利息收入的。

（2）輸出指標(biāo)選取

1.存款總額

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，銀行存款的上升，會(huì)使得銀行整體的品牌與信譽(yù)上升，相應(yīng)銀行的服務(wù)質(zhì)量也會(huì)愈佳，在銀行存貸相對(duì)穩(wěn)定的情況下，銀行存款的增加得銀行收入的增加。

2.凈利息收入

從我國(guó)銀行業(yè)過(guò)往營(yíng)收情況來(lái)看，息差仍舊是營(yíng)業(yè)收入主體，一般貢獻(xiàn)主營(yíng)收入八成以上。此處凈利息收入單位為“元”。

3.凈利潤(rùn)

不論是企業(yè)還是銀行，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終目的就是獲利，凈利潤(rùn)就是衡量收益的較好指標(biāo)，體現(xiàn)出銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)即利潤(rùn)最大化。

實(shí)例分析

DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)法（Data EnvelopmentAnalysis，簡(jiǎn)稱(chēng)DEA）已廣泛使用在很多領(lǐng)域。它主要采用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法，對(duì)同類(lèi)型的具有多輸入輸出的投入產(chǎn)出單元（稱(chēng)為決策單元，Decision MakingUnit，簡(jiǎn)稱(chēng)DMU）的運(yùn)行效率進(jìn)行分析比較評(píng)價(jià)。本文通過(guò)調(diào)查獲取的樣本數(shù)據(jù)，采用線(xiàn)性規(guī)劃的方法，得到各銀行決策單元的相對(duì)效率和輸入冗余率等指標(biāo)，從而為投資者提供投資的方向。

為了便于銀行投資價(jià)值的評(píng)價(jià)分析，首先建立評(píng)價(jià)數(shù)學(xué)模型。設(shè)有n個(gè)銀行評(píng)價(jià)單元，第j個(gè)銀行系統(tǒng)的輸入輸出向量分別為：上式中。u_r，v_i分別為輸出與輸入指標(biāo)的權(quán)重向量，來(lái)評(píng)價(jià)第j個(gè)銀行單元的經(jīng)營(yíng)效率是否有效。且通過(guò)計(jì)算出的效率數(shù)值達(dá)到1時(shí)認(rèn)為該銀行達(dá)到DEA有效，否則視為DEA無(wú)效。

考慮到研究意義，本文選取了上市時(shí)間較長(zhǎng)，資料較豐富，且較為典型的國(guó)有商業(yè)銀行3家；全國(guó)性股份制銀行5家；城市商業(yè)銀行2家；由于農(nóng)村商業(yè)銀行上市時(shí)間短，數(shù)據(jù)量小，故省略?？疾鞓颖酒跒?015-2017年，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Matlab軟件進(jìn)行相對(duì)相率數(shù)據(jù)分析，具體結(jié)果見(jiàn)表1。表示假設(shè)股指期貨收益率不影響滬深300股指現(xiàn)貨收益率。

（2）實(shí)證分析

1.股指和現(xiàn)貨走勢(shì)

通過(guò)檢驗(yàn)可以得出2015年5月4日至2015年6月30日的滬深300股指期貨指數(shù)和滬深300股指現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格變化趨勢(shì)基本相同，上漲和下跌基本同時(shí)發(fā)生?？梢耘袛喑鰞烧哂蓄I(lǐng)先的預(yù)期，在接下來(lái)的分析中，就需要先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)

由上表，我們可以得到如下結(jié)果。在國(guó)有商業(yè)銀行中，工商銀行的效率是最高的，并且在16、17年年都達(dá)到了DEA有效，中國(guó)銀行則在國(guó)有商業(yè)銀行中相對(duì)效率偏低。而在股份制銀行中，招商銀行的效率最高，在三年中都達(dá)到了DEA有效，但是民生銀行的相對(duì)效率較低，且逐年下降。在城商行中，寧波銀行的效率高于北京銀行，凸顯出投資價(jià)值。

通過(guò)建立數(shù)據(jù)包絡(luò)法模型，并對(duì)上述銀行的相對(duì)效率的分析，我們可以判斷出銀行股的投資價(jià)值排序，為投資者選擇最具價(jià)值的銀行股進(jìn)行投資，提供重要參考價(jià)值和投資引導(dǎo)作用。