基于雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)績(jī)效分析

黃燦

雅戈?duì)栕鳛槲覈?guó)的男裝龍頭企業(yè)，通過(guò)多元化擴(kuò)張形成了品牌服裝、房地產(chǎn)、金融投資三大領(lǐng)域并行的經(jīng)營(yíng)格局，被稱(chēng)為“三駕馬車(chē)”。然雨，企業(yè)多元化在為企業(yè)拓展新領(lǐng)域，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，其實(shí)也為企業(yè)帶來(lái)7經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。本文以雅戈?duì)枮槔芯科髽I(yè)在實(shí)行多元化過(guò)程中存在的問(wèn)題，并探究其原因，希望能為企業(yè)發(fā)揮多元億經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)提供有借鑒意義的經(jīng)驗(yàn)。

多元化經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)績(jī)效 雅戈?duì)?/p>

引言

多元化經(jīng)營(yíng)熱潮于20世紀(jì)五十年代大范圍的出現(xiàn)，由此產(chǎn)生了眾多大型的多元化企業(yè)。不少企業(yè)通過(guò)多元化戰(zhàn)略在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角，由弱變強(qiáng)。但是，不少全球500強(qiáng)企業(yè)也因?yàn)槊つ慷嘣萑虢?jīng)營(yíng)危機(jī)。多項(xiàng)實(shí)證結(jié)果均顯示，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)的價(jià)值帶來(lái)?yè)p失。

本文以服裝業(yè)的龍頭企業(yè)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)雅戈?duì)枺槔?，?duì)其自1999年開(kāi)始實(shí)施的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行研究，討論多元化戰(zhàn)略對(duì)公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)等方面產(chǎn)生的影響，所存在的問(wèn)題，希望從雅戈?duì)柋┞秈L的問(wèn)題中提出相關(guān)的優(yōu)化方案，為中國(guó)廣大發(fā)展中的企業(yè)提供有借鑒意義的經(jīng)驗(yàn)。

雅戈?duì)柖嘣呢?cái)務(wù)績(jī)效分析

本文希望能通過(guò)歸類(lèi)分析雅戈?duì)柕呢?cái)務(wù)指標(biāo)，討論雅戈?duì)栐趯?shí)行多元化戰(zhàn)略對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，從而更客觀、具體地了解企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性。為了得到更合理的結(jié)論，本文引入了同處于男裝行業(yè)并進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的九牧王公司與雅戈?duì)栠M(jìn)行比較。

（1）償債能力分析

從短期償債能力看，雅戈?duì)柕牧鲃?dòng)比率和速動(dòng)比率要遠(yuǎn)低于九牧王。雅戈?duì)柕目傌?fù)債中有90%來(lái)自于流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力存在巨大壓力。從長(zhǎng)期償債能力看，雅戈?duì)柍尸F(xiàn)了房地產(chǎn)企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率的特點(diǎn)，可見(jiàn)其將房地產(chǎn)作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)后對(duì)該指標(biāo)的顯著影響，也與專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的九牧王形成強(qiáng)烈對(duì)比?？傮w來(lái)看雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)為企業(yè)的償債能力加大了風(fēng)險(xiǎn)。

（2）盈利能力分析

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率

近年來(lái)雅戈?duì)栔鳡I(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，2016年稍有上揚(yáng)?？傮w來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)沒(méi)有得到較大改善，并且要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)企業(yè)九牧王。對(duì)于這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為有幾個(gè)方面原因。第一，相關(guān)多元化引入紡織業(yè)務(wù)和代工業(yè)務(wù)雖能一定程度降低營(yíng)業(yè)成本，但是本身附加值不高，由于毛利率不高從而一定程度拉低了利潤(rùn)率。第二，房地產(chǎn)毛利率也是拉低利潤(rùn)率的一個(gè)主要因素。目前雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率只有20%多，比服裝業(yè)務(wù)的65%左有的水平還要差很多。房地產(chǎn)行業(yè)在2012年后調(diào)控政策的大背景下銷(xiāo)售受到了巨大的沖擊，同時(shí)雅戈?duì)栐诿媾R房地產(chǎn)巨額存貨下采取了降價(jià)政策去庫(kù)存，這使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率一再受到擠壓。第三，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，人們的消費(fèi)水平進(jìn)一步提升，有更多能力并且更愿意選擇海外男裝消費(fèi)和網(wǎng)購(gòu)。這使得國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)通過(guò)打折促銷(xiāo)的手段在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中艱難生存，從而使得整個(gè)服裝行業(yè)自身的利潤(rùn)率下降。九牧王在2011年后凈利潤(rùn)一直大幅領(lǐng)先于雅戈?duì)?，并沒(méi)有出現(xiàn)雅戈?duì)柦鼛啄甑南禄厔?shì)且增長(zhǎng)穩(wěn)定。雅戈?duì)栐趯?shí)行多元化之后該指標(biāo)與主營(yíng)業(yè)專(zhuān)業(yè)化的九牧王的顯現(xiàn)出顯著的差距。因此，可見(jiàn)雅戈?duì)柕亩嘣?jīng)營(yíng)十分嚴(yán)重地拖累了企業(yè)的盈利能力，主營(yíng)業(yè)并沒(méi)有能給企業(yè)帶來(lái)較好的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

2.總資產(chǎn)報(bào)酬率

二者的該項(xiàng)指標(biāo)都不是很穩(wěn)定，但是，九牧王除了2014年略低于雅戈?duì)柾猓渌麜r(shí)期都遠(yuǎn)高于雅戈?duì)?。查閱兩個(gè)公司的數(shù)據(jù)可知，近幾年九牧王的總資產(chǎn)都以2%以上的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)。反觀雅戈?duì)?，除?015年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為39.17外，近幾年總資產(chǎn)都為負(fù)增長(zhǎng)。可見(jiàn)，九牧王的資產(chǎn)規(guī)模保持?jǐn)U張，而雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)規(guī)模處于停滯狀態(tài)，且2015年總資產(chǎn)的大幅度增長(zhǎng)也并沒(méi)有為公司貢獻(xiàn)相應(yīng)高的報(bào)酬，在之后的2016年也未見(jiàn)成效。

3.凈資產(chǎn)收益率

2013年后雅戈?duì)柕膬糍Y產(chǎn)收益率要遠(yuǎn)高于九牧王，主要是因?yàn)榫拍镣醯馁Y產(chǎn)發(fā)債率一直保持在15%左右的低水平，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)變?nèi)?，而雅戈?duì)栆恢北３值?5%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)得到極大的發(fā)揮。雅戈?duì)柸舨贿M(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，今后進(jìn)行債券融資會(huì)面臨較高的財(cái)務(wù)成本。

綜上所述，雅戈?duì)柕亩嘣?jīng)營(yíng)并沒(méi)有顯著提升企業(yè)的盈利能力。近幾年，國(guó)家加大了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度，房地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)深受影響。這兩大業(yè)務(wù)拖累企業(yè)盈利能力的現(xiàn)象愈發(fā)明顯，各項(xiàng)指標(biāo)在與同行業(yè)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的九牧王的對(duì)比中表現(xiàn)出明顯的劣勢(shì)。

（3）成長(zhǎng)能力分析

1.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率

除了2015年外，雅戈?duì)栐谄渌攴莸目傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)都要低于九牧王。雅戈?duì)?015年該項(xiàng)指標(biāo)大幅上漲主要是因?yàn)橹饕驗(yàn)楣緢?bào)告期內(nèi)增持中國(guó)中信股份有限公司股票1，671， 906.84萬(wàn)元，該項(xiàng)資產(chǎn)就已占到當(dāng)年總資產(chǎn)的25%。除了特別年份通過(guò)持有金融資產(chǎn)是總資產(chǎn)增加，其他年份沒(méi)有體現(xiàn)出資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。整體看多元化經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有給雅戈?duì)枎?lái)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。

2.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

九牧王的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不穩(wěn)定，從而側(cè)面可看出近幾年來(lái)服裝業(yè)的銷(xiāo)售并不明朗。2014年雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)增長(zhǎng)明顯高于九牧王，主要是因?yàn)橛捎谧兏鼘?duì)寧波銀行的會(huì)計(jì)核算方法以及把對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)調(diào)整，并不是因?yàn)楣镜挠芰τ型黄菩愿纳?。其他年份該指?biāo)都低于九牧王，可見(jiàn)多元化經(jīng)營(yíng)也許能給雅戈?duì)柖唐诘目?jī)效帶來(lái)改善，但并沒(méi)有對(duì)雅戈?duì)柕慕?jīng)營(yíng)帶來(lái)持續(xù)的利潤(rùn)拉動(dòng)。

綜上所述，相較于專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的九牧王，雅戈?duì)柌⑽茨軌蝻@示出多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，而是使人懷疑其由于過(guò)于分散的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略而導(dǎo)致了陷入成長(zhǎng)性低下的困境。

雅戈?duì)柖嘣嬖诘膯?wèn)題

（1）房地產(chǎn)行業(yè)限制主業(yè)發(fā)展

1.主業(yè)收益可觀，但增長(zhǎng)停滯

由表1-1可知，核心業(yè)務(wù)品牌服裝營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)不大，但其所占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入百分比自2012年開(kāi)始就大幅下降，2013年-2016年間都維持在28%左右的水平?？梢?jiàn)核心業(yè)務(wù)停滯增長(zhǎng)。相應(yīng)地，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入自2012年起得到大幅增長(zhǎng)，其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入百分比也相應(yīng)地由44.68%提高并穩(wěn)定到了65%左右的水平。另外值得注意的是，品牌服裝業(yè)務(wù)的毛利率一直要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)20%，由表1-2可知，雖然品牌服裝業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)停滯，但是其在收入占比遠(yuǎn)小于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的情況下對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度卻與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的差距不大。

結(jié)合以上兩表，盡管整個(gè)零售業(yè)市場(chǎng)低迷、服裝行業(yè)不景氣，受累于大環(huán)境的不景氣的雅戈?duì)柕钠放品b業(yè)務(wù)仍保持著65%左右的毛利率，比地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率高出將近20個(gè)百分點(diǎn)。品牌服裝業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)停滯的劣勢(shì)下仍然有較高收益。

2.服裝品牌管理失敗，研發(fā)投入減少

雅戈?duì)柲壳翱偣灿?個(gè)品牌，但是品牌間銷(xiāo)售額有明顯差異。在2014年主打品牌YOUNGOR銷(xiāo)售收入將近38億元，而其余5個(gè)品牌的銷(xiāo)售收入只有4.8億元，在服裝營(yíng)業(yè)收入中占比不到9%，沒(méi)有形成品牌影響力，與雅戈?duì)柈?dāng)初的設(shè)想相去甚遠(yuǎn)。而實(shí)際的品牌管理也沒(méi)有達(dá)到雅戈?duì)栐谀陥?bào)中說(shuō)明的品牌定位。

在服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，雅戈?duì)栄邪l(fā)上投入逐年減少。研發(fā)投入降低帶來(lái)的結(jié)果便是創(chuàng)新成果的減少。相關(guān)評(píng)論也表示，雅戈?duì)柲壳疤幘齿^為尷尬，身為服裝企業(yè)并沒(méi)有專(zhuān)注于服裝，并真正做出品牌來(lái)。發(fā)展30多年來(lái)，雅戈?duì)柕钠放埔呀?jīng)老化，無(wú)法吸引年輕消費(fèi)群體。

（2）房地產(chǎn)資金投入巨大，與收益不成比例

雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)業(yè)上的投入非常大，雖然數(shù)額逐年在減少，但是每年的投入都處于一個(gè)較高的水平。以2016年為例，公司的資產(chǎn)總額為639，1183.15萬(wàn)元，房地產(chǎn)總投入就占到20%。然而將房地產(chǎn)的收入與投入作對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，巨額投入對(duì)期望帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

（3）多元化經(jīng)營(yíng)未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

在品牌方面，雅戈?duì)栕鳛榉b業(yè)龍頭企業(yè)并沒(méi)有將自身的品牌優(yōu)勢(shì)注入多元化行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)與主業(yè)相差甚遠(yuǎn)，關(guān)聯(lián)度低，沒(méi)有能很好發(fā)揮品牌的協(xié)同作用?，F(xiàn)金流方面，雅戈?duì)栐认Ｍㄟ^(guò)“服裝行業(yè)賺取利潤(rùn)，然后將利潤(rùn)注入房地產(chǎn)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再將資金投入股市，獲得收益”，然而這樣的預(yù)期未能出現(xiàn)。而現(xiàn)實(shí)的情況是，2011年后雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)陷入困境，公司不得不大幅舉債，服裝業(yè)的資金不僅沒(méi)有能夠得到很好的補(bǔ)充反而受到了侵蝕。

對(duì)策與建議

（1）合理配置資源

首先，回歸主業(yè)經(jīng)營(yíng)，有效實(shí)施多品牌戰(zhàn)略。2020年，國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)將達(dá)到6億人規(guī)模。這類(lèi)人群必將帶來(lái)服裝消費(fèi)需求的變化。雅戈?duì)栆鲜袌?chǎng)的變化，首先要學(xué)會(huì)激活品牌，進(jìn)行差異化發(fā)展；其次要做好產(chǎn)品的品類(lèi)和品牌延伸。因此雅戈?duì)枒?yīng)繼續(xù)加大對(duì)服裝制造業(yè)的資本和人力投入，通過(guò)提升研發(fā)創(chuàng)新能力、加大宣傳推廣力度和深化產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)性等措施來(lái)提升企業(yè)在服裝行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，還要對(duì)多品牌戰(zhàn)略進(jìn)行有效的管理，嚴(yán)格做好品牌的細(xì)分，研究不同消費(fèi)人群的個(gè)性化需求，從需求端發(fā)力做好品牌建設(shè)產(chǎn)品質(zhì)量和類(lèi)型。

（2）把控多元化擴(kuò)張的速度與規(guī)模

前文在分析雅戈?duì)柖嘣嬖诘膯?wèn)題時(shí)提到其多元化產(chǎn)業(yè)很大的占用了主業(yè)的資源，導(dǎo)致服裝主業(yè)增長(zhǎng)陷入停滯。這反應(yīng)了雅戈?duì)枌?duì)于公司進(jìn)行多元化擴(kuò)張的規(guī)模略有失控。公司應(yīng)該對(duì)自身資源規(guī)模和多元化進(jìn)程有動(dòng)態(tài)的關(guān)注和評(píng)估，主力發(fā)展主業(yè)同時(shí)控制多元化擴(kuò)張的速度，各產(chǎn)業(yè)之間發(fā)展要均衡，在協(xié)調(diào)好資源的前提下發(fā)展各行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）發(fā)揮多元化協(xié)同效應(yīng)

協(xié)同效應(yīng)是評(píng)價(jià)多元化經(jīng)營(yíng)成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。雅戈?duì)栆皶r(shí)改變多數(shù)高端面料依靠進(jìn)口的現(xiàn)狀，研發(fā)出自主生產(chǎn)的高端面料，降低成本，提升高端產(chǎn)品自主研發(fā)力量。同時(shí)整合原有店鋪資源，拓展店鋪規(guī)模，為多品牌戰(zhàn)略延伸打好實(shí)體基礎(chǔ)。積極拓寬銷(xiāo)售渠道，布置規(guī)劃好線上線下相結(jié)合的“新零售”模式。由于房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)重侵占公司資源，拖累企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)并帶來(lái)了高的資產(chǎn)負(fù)債率，建議應(yīng)該及時(shí)做出剝離重組，將寶貴的資源流向主業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于金融投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，盈虧也及不確定，由于企業(yè)其他行業(yè)相去甚遠(yuǎn)，因此建議逐步縮減投資規(guī)模，避免出現(xiàn)盈虧大幅度波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響。