淺析財(cái)務(wù)杠桿的作用

遲銳

財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中的定義

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)的減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者的收益影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。

如何理解財(cái)務(wù)杠桿利潤及損失

所胃財(cái)務(wù)杠桿利潤及損失是指負(fù)債籌資經(jīng)營對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：資本收益=企業(yè)投資收益率*權(quán)益資本+債務(wù)資本*（企業(yè)投資收益率一負(fù)債利息率），①由公式①兩邊都除以權(quán)益資本得公式②權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率一負(fù)債利率）*債務(wù)資本/權(quán)益資本公式②

可見，只要企業(yè)投資效益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本/權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，多以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債比率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債比率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：

（1）息稅前利潤率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而，息稅前利潤率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化的。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式可知，其他因素不變的情況下息稅前利潤率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（2）負(fù)債的利息率：由上述公式可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，負(fù)債的利息率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

（3）資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)公式可知，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率，也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響是相同的。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，負(fù)債比率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相同方向變化的。但是負(fù)債比率對(duì)權(quán)益資本收益率的影響，不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

以上因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)?，除了上述主要因素外，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)的銷售與成長情況、企業(yè)收入的穩(wěn)定程度、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅率等都是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)時(shí)應(yīng)考慮的因素。一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果越明顯；若某企業(yè)無形資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重較大，由于無形資產(chǎn)的價(jià)值難以兌現(xiàn)，則該企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)相對(duì)降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能給企業(yè)帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)和損失，這便是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要的因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。在給定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)凈利潤的變化會(huì)高于企業(yè)收益水平的變化。在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變化時(shí)，負(fù)債的比重提高，會(huì)使企業(yè)凈利潤的變化程度加大。因此，成功有效的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)的所有者以更多的回報(bào)；而財(cái)務(wù)杠桿使用不當(dāng)?shù)脑挘瑫?huì)導(dǎo)致企業(yè)無力承擔(dān)固定的利息費(fèi)用，最終會(huì)使企業(yè)踏人不良的經(jīng)營困境。