2019年國際原油市場分析

尚春成

今年全球經濟復蘇步伐出現(xiàn)放緩，雖然美國經濟一枝獨秀，但中國、印度等發(fā)展中國家經濟增速出現(xiàn)明顯放緩，而阿根廷、委內瑞拉等拉美國家出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹。此外，今年以來的中美貿易摩擦逐步升級為較大規(guī)模的貿易戰(zhàn)，同時美國向俄羅斯、歐盟等國家也發(fā)起貿易爭端，全球性貿易摩擦無疑給全球經濟蒙上一層陰影。標普、惠譽等國際研究機構均下調了明年全球增速至3.3%左右。

一、原油供需情況分析

（一）原油供應情況

根據(jù)世界能源組織和歐佩克等權威機構預測，2018年全球原油供應平均為1億桶/日左右，較去年同期增長240萬桶/日。分區(qū)域來看，歐佩克原油產量平均為3，200萬桶/日，以美國、俄羅斯為首的非歐佩克產油國產量約為6800萬桶/日。今年6月份以來，受到美國制裁影響，伊朗原油出口從正常的300萬桶/日逐步消減至目前的50萬桶/日，由此產生了250萬桶/日的原油供應缺口，沙特承諾將逐步增加產能200萬噸/日。

（二）原油需求情況

今年前三季度全球石油需求為9，975萬桶/日，同比增加170萬桶/日，與供應基本持平。分區(qū)域來看，亞洲區(qū)域仍未石油需求增長的主力，前三季度中國和印度的石油需求增速分別達到5.1%和5.9%。中國石油需求增長主要受益于基建投資增加以及對煤炭等非清潔能源的加速替代；印度主要受益于航空業(yè)和基建及房地產的高速發(fā)展。美洲地區(qū)石油需求漲跌互現(xiàn)，美國因受益于國內經濟強勁增長，帶動石油需求同比增長1.9%，而南美地區(qū)石油需求則有所下滑。歐洲地區(qū)石油需求同比基本持平。

二、原油庫存變化情況

今年以來，受益于煉油毛利的持續(xù)增長以及中質餾分油的強勁需求，全球煉廠開工率均維持高位。原油庫存維持較低水平。截止9月末，全球原油庫存28.3億桶，較去年同期降低1.9億桶，創(chuàng)下了18個月以來的新低。作為全球原油庫存風向標的美國商業(yè)庫存今年以來也持續(xù)減少，目前為4.04億桶的水平，較去年同期下降13%。雖然受到年初以來煉廠檢修季的影響，亞太等部分地區(qū)的原油庫存有所增長，但強勁的石油需求使得后期庫存迅速下降。

三、地緣政治與突發(fā)事件

在油價基本面向好的格局下，地緣政治因素的頻發(fā)也助推了油價的走高。8月7日美國宣布對伊朗制裁生效，使得伊朗石油出口受到重創(chuàng)。此外，沙特油輪受到胡賽武裝襲擊也造成沙特原油短期內斷供，利比亞國內局勢持續(xù)動蕩也使得石油出口受阻，英國北海多個油氣田發(fā)生的工人罷工事件也在三季度頻繁發(fā)生。俄羅斯戰(zhàn)機被擊落事件也加劇了地緣政治的緊張局勢。

四、國際金融市場影響

美聯(lián)儲今年以來繼續(xù)維持了每季度加息25個基點的節(jié)奏，美元指數(shù)維持強勢，美債收益率持續(xù)走高，受此影響，委內瑞拉、土耳其及阿根廷等國家貨幣的貶值幅度都超過了50%，人民幣匯率今年貶值幅度也達到了10%。面對貨幣的持續(xù)貶值，英國、加拿大、香港等國家和地區(qū)也選擇跟隨美國加息。全球加息潮使得股市出現(xiàn)大幅波動，前三季度美國股市走出“一枝獨秀”的行情，中國等新興經濟體股市則呈現(xiàn)陰霾。但進入四季度，美國股市也未能獨善其身，一月個之內道瓊斯指數(shù)下跌幅度超過10%。近期國際油價的大幅回調即是在一定程度上受到了全球股市特別是美股的影響。

五、2019年國際油價走勢分析

過去兩年國際原油市場經歷了一場“供給側改革”，以美國為首的產油國通過制造地緣政治危機，使得伊朗、委內瑞拉等國家的石油產能縮減，市場份額向沙特、俄羅斯和美國等產油國集中。三大產油國提高了石油市場的話語權，既維持了高油價，又增加了份額，取得量價雙贏。但隨著油價的不斷走高，這一邏輯出現(xiàn)了微妙的變化。

首先，原油上游作為大總原料，其價格的持續(xù)上漲必然傳到至下游各產業(yè)鏈，導致通脹加劇。疊加目前全球經濟復蘇乏力，將有可能導致滯漲的發(fā)生，從而對全球經濟造成巨大打擊。經濟的放緩將使得石油需求下降，倒逼油價下跌。目前全球機構均對原油的持續(xù)上漲引發(fā)的需求增長放緩提出警告，特朗普對沙特記者卡舒吉遇害事件的“冷處理”也表明了要迫使沙特迎合美國的原油增產要求，旨在控制油價的上漲步伐。

其次，今年下半年以來爆發(fā)的中美貿易戰(zhàn)以及美國對其他國家的貿易摩擦將對全球經濟產生深遠影響，目前該影響僅表現(xiàn)為心理層面，明年必將在經濟數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。從而影響全球經濟的復蘇步伐，導致經濟活躍度下降，進而影響石油需求。

再次，美元的持續(xù)加息造就了強勢美元，今年以來美元指數(shù)和油價走勢出現(xiàn)了“一反常態(tài)”的正相關，從歷史情況來看，這種違背規(guī)律的情況難以長期持續(xù)。同時伴隨著美元的持續(xù)加息，美元強勢仍將持續(xù)，對油價的反向效應將可能集中釋放，對油價形成利空。

但與此同時，面對上述諸多利空因素，美國對伊朗實施經濟制裁也成為唯一支撐油價的有利因素，該因素也成為近期油價抗跌的核心邏輯。考慮到美國、沙特、俄羅斯等產油大國的核心利益，未來伊朗因素仍為被美國用作影響油價的主要手段，從而聯(lián)手沙特、俄羅斯等產油大國將油價控制在合理區(qū)間。不過從近期發(fā)生的國際事件來看，沙特和俄羅斯和美國在一些問題上出現(xiàn)了一定分歧，未來能否共同維護油價也將存疑。

因此筆者認為，在2019年諸多不確定因素的背景下，國際原油市場將迎來“博弈年”，撲朔迷離的國際環(huán)境和錯綜復雜的市場因素將給油價走勢增加不確定性。預期國際油價將不再可能維持前幾年的單邊上漲或下跌走勢，而是呈現(xiàn)區(qū)間寬幅震蕩格局。預計明年ICE布倫特將在65-90美元/桶區(qū)間運行，WTI將在57-82美元/桶區(qū)間運行。（作者單位為中國石油化工股份有限公司天津分公司）