• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市動因及風險

    2018-05-14 12:12:09張恒元
    今日財富 2018年17期
    關鍵詞:上市融資企業(yè)

    張恒元

    在經(jīng)濟全球化的浪潮之中,衡量一個企業(yè)成功與否,國際化已經(jīng)逐漸成為一個至關重要的標志。在我國,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相對于歐美發(fā)達國家來說起步晚,但是從上個世紀九十年代互聯(lián)網(wǎng)逐漸在中國的普及以來,經(jīng)歷了飛速的發(fā)展。同時,我國的互聯(lián)網(wǎng)市場也孕育出了一些具有良好發(fā)展前景和優(yōu)質(zhì)的企業(yè),如阿里,京東,百度等。然而,由于中國境內(nèi)的企業(yè)受限于國內(nèi)證券市場入市門檻高,審核程序復雜耗時等原因,到境外上市融資成為越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司融資的主要渠道之一。本文在這樣的背景下來分析中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的主要動因以及潛在的風險。

    一、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀

    截至2017年年底,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的數(shù)量達到了102家,在國內(nèi)上市的數(shù)量為46家,在美國和香港上市的數(shù)量分別為41家和15家。

    從數(shù)量上來看,我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是主要在境內(nèi)上市的,但是從體量上來看,在境外上市已經(jīng)不可避免的成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的一個最主要的方式。我國在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總市值達到了8.97萬億人民幣。在美上市的企業(yè)市值最高,達到了總量的54.8%,其次是在香港上市的企業(yè),占到了總值的37.5%,而在滬深上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),體量只占到了7.7%。

    由此可見,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市已經(jīng)成為一種比較普遍的現(xiàn)象。

    二、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市動因分析

    (一)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資需求

    企業(yè)發(fā)展到一定程度之后都會面臨融資需求,而對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說,產(chǎn)品更新?lián)Q代較快,競爭異常激烈,在前期需要投入巨大的研發(fā)成本,所以想要到達盈虧平衡點,需要投入大量的資金。如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)僅僅依靠自身資本的積累,很難達到其高速發(fā)展(搶奪客戶,占領市場)所需要的資金需求,所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能否很好的解決融資問題,關乎到企業(yè)未來的長遠發(fā)展。

    除此以外,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為輕資產(chǎn)行業(yè),固定資產(chǎn)較少,加上自成立以來長期不能盈利,所以難以獲得銀行貸款,即便是一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因被看好而獲得了風險投資(例如阿里巴巴早期收到了來自日本軟銀的風險投資),也是難以滿足其對于資金量的要求,在這種情況下,股權(quán)融資無疑是一個非常適宜的方式。

    (二)我國證券市場嚴苛的上市條件

    1.對于盈利情況的要求。根據(jù)國內(nèi)上市發(fā)行要求,如果想在A股上市,需要達到三年的連續(xù)凈利潤大于3000萬(主板)或者兩年的連續(xù)凈利潤大于2000萬(創(chuàng)業(yè)板),但是國內(nèi)的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都無法達到這一要求。

    而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為高新技術產(chǎn)業(yè),有一大部分的研發(fā)成本發(fā)生在前期,而且即便經(jīng)過研發(fā)之后,產(chǎn)生具有較強盈利能力的核心競爭力之后的較短時間,企業(yè)也難以實現(xiàn)盈利,更不用說研發(fā)失敗的情況了。

    其次,很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往是先考慮用戶再考慮盈利的,原因是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為競爭異常激烈的一類行業(yè),為了獲取更多的用戶,更大的市場份額,企業(yè)營業(yè)收入扣除日常管理所需要的開支,絕大多數(shù)都會投入到后續(xù)經(jīng)營生產(chǎn)。所以,一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),尤其是初創(chuàng)的的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),在尚未達到行業(yè)壟斷地位的時候,基本上是不可能盈利的。

    2.對于經(jīng)營年限的要求。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個瞬息萬變的領域,在特定的時間投入資金對于想要取得行業(yè)領先的初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說是至關重要的,但是很明顯,目前國內(nèi)證券市場嚴苛的經(jīng)營年限的規(guī)定不具備培育互聯(lián)網(wǎng)公司的必要條件,如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇國內(nèi)上市,很可能就喪失了很多的獲利機會和巨大的潛在利潤。

    《證券法》規(guī)定擬上市公司經(jīng)營年限在3年以上。但是,成立時間短、爆發(fā)快速是大多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征之一,有些獨角獸公司從建立到成熟可能只有1-2年時間。如果要滿足經(jīng)營時間超過三年再上市融資,時間上就無法滿足階段性融資需求,可能與企業(yè)運營規(guī)劃出現(xiàn)偏差。

    (三)境外證券市場寬松的上市條件

    1.對于盈利情況不做要求?;ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)和其他行業(yè)不同,很多企業(yè)都是前期因為巨額的負債所以很長一段時間都不能獲利,所以國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難以滿足在國內(nèi)上市的基本條件,而境外證券市場一般對盈利要求不做限制,盈利指標并非上市條件,美股港股更多的看中初創(chuàng)企業(yè)在未來的成長空間和潛力。許多初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美、港上市前未實現(xiàn)盈利等。

    2.允許“同股不同權(quán)”。所謂同股不同權(quán),就是上市公司在發(fā)行股票的時候,將股票分為AB股,對外部投資者發(fā)行A股,對于公司內(nèi)部的高管(通常情況下為企業(yè)的創(chuàng)始人),發(fā)行B類股票。其區(qū)別在于,A類股票每票具有一票的投票權(quán),而B類股票一票具有n票投票權(quán)(通常n>10),這樣,即使是企業(yè)的創(chuàng)始人擁有較少的股權(quán),但如果掌控著絕對數(shù)量的B類股票,依舊可以實現(xiàn)對企業(yè)絕對的控制權(quán)。

    值得一提的是,采用同股不同權(quán)制度往往是互聯(lián)網(wǎng)公司,因為這些企業(yè)前期發(fā)展需要巨大的資金支持,而這些資金又有很大一部分是通過股權(quán)交換來獲得的,這對于企業(yè)的創(chuàng)始人來說構(gòu)成了一定的威脅。這種股權(quán)制度主要是為了實現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)始人們能夠掌握其長期的決策權(quán),讓公司實現(xiàn)更大的長遠價值。而且經(jīng)過美國股市運行多年,已經(jīng)證明了只要監(jiān)管得當,整體利大于弊。

    (四)境外上市帶來的好處

    1.擴大企業(yè)國際化影響?;ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市,有助于增強其國際化影響力。并且,如果企業(yè)的主要投資者,供應商,市場在海外,也有利于其拓展境外市場。

    互聯(lián)網(wǎng)股票登陸海外市場往往都是各大新聞媒體的頭條,增加了曝光率,關注度的同時,也無形中增加了企業(yè)的知名度,而且這還給大眾一個心理暗示:該公司所提供的產(chǎn)品和服務是優(yōu)質(zhì)的,因為一般來說只有當企業(yè)發(fā)展到一定階段的時候,才會有融資的需求,表明了企業(yè)突出的競爭力和良好的發(fā)展前景??焖倩I集到企業(yè)所需要的資金并且提高了企業(yè)的知名度和影響力之后,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更加容易的拓展境外市場。

    2.優(yōu)化企業(yè)治理。中國境內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市,不經(jīng)能夠讓中國企業(yè)系統(tǒng)的了解,學習外資本市場環(huán)境、運作流程和業(yè)務規(guī)則,還可以讓企業(yè)的領導者擁有國際化的視野和眼界。

    境外上市之后,由于接受的監(jiān)管相對于國內(nèi)來說更嚴更透明,讓企業(yè)能夠有機會學習先進的管理經(jīng)驗,建立有效的約束和激勵機制,制定有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略目標,實現(xiàn)國際化。

    3.穩(wěn)定的投資利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展。和美股市場的投資者大多為機構(gòu)投資者不同,國內(nèi)的投資者基本上為個體投資者,機構(gòu)投資比個體投資者有更為雄厚的資金,更強的風險承受能力和更為專業(yè)的交易能力,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個高回報的領域,但是高回報通常伴隨著高風險,所以就互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的行業(yè)特點而言,具有較多機構(gòu)投資者的境外市場很顯然是更好的選擇。

    其次,中國的資本市場到現(xiàn)在為止還沒有充分理解互聯(lián)網(wǎng),加上中國股市的不穩(wěn)定導致投資者傾向于短期股票差價賺取的利潤而非長期投資,所以能夠在不穩(wěn)定的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中長期投資的投資人少之又少,而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如果沒有穩(wěn)定、大量的投資的話,就更難實現(xiàn)盈利了,基于這個原因,一般需要長期穩(wěn)定融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常會選擇海外上市來籌集資金。

    三、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市風險分析

    (一)價值低估風險

    眾所周知,證券市場不同,那么對于上市公司的估值也存在很大的差異。境外的資本市場有的時候未能充分理解中國的互聯(lián)網(wǎng)公司在中國的影響力以及用戶的普及程度,因此無法正確衡量中國企業(yè)的價值。

    除此之外,由于環(huán)境的差異,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式很難被國外的投資者所理解,中概股難以得到信任,這一系列的原因?qū)е铝司惩馍鲜械钠髽I(yè)估值低迷。尤其是近幾年中國經(jīng)濟增長速度減緩,這一系列的原因?qū)е铝司惩馍鲜械钠髽I(yè)估值低迷。

    企業(yè)上市的目的是為了融資,而如果因為價值被低估導致企業(yè)無法籌集到對于企業(yè)未來發(fā)展有著至關重要的資金的話,那么企業(yè)退市的可能性就會增加,便失去了其選擇境外上市的意義,對于經(jīng)營者而言,這種風險是巨大的。

    (二)再融資風險

    中國境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最普遍的境外投資方式為美股上市,而美國資本市場制度完善齊全,是全球流動性最強的市場之一。此外,在融資效率方面,美股非常高效,可以實現(xiàn)短期配置。在美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更加靈活的運用金融產(chǎn)品進行并購融資。但是,方便的融資也會帶來同等程度的市場風險。

    我國的一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有的時候為了達到在短時間內(nèi)籌集大筆資金的目的,通常在海外上市之前向投資者承諾豐厚的投資回報,然而企業(yè)自身又缺少穩(wěn)定且持續(xù)的業(yè)績提升能力,相應的也就未能實現(xiàn)之前的承諾,最終影響其再融資的能力。由于境外投資者通常會通過一個企業(yè)的再融資能力來推斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ匀绻髽I(yè)在一個融資渠道多樣,融資效率高的資本市場難以再融資的話,將會面臨潛在的退市風險。

    (三)市場監(jiān)管風險

    境外證券市場的監(jiān)管強度顯然要大于國內(nèi)證券市場。我國在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),有的時候并不是非常了解境外證券市場的相關條例,準則,會因為提供虛假財務信息,例如隱瞞負債,抬高收入而遭到處罰。

    而且,不僅僅是上市企業(yè)會面臨嚴格的監(jiān)管,上市企業(yè)的高級管理層如果違反了相關準則,同樣也會面臨嚴重的處罰,甚至有可能會承擔刑事責任。(作者單位為南京審計大學)

    猜你喜歡
    上市融資企業(yè)
    融資統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    20.59萬元起售,飛凡R7正式上市
    車主之友(2022年6期)2023-01-30 08:01:04
    10.59萬元起售,一汽奔騰2022款B70及T55誠意上市
    車主之友(2022年4期)2022-11-25 07:27:30
    14.18萬元起售,2022款C-HR上市
    車主之友(2022年4期)2022-08-27 00:57:48
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動產(chǎn)
    云南畫報(2020年9期)2020-10-27 02:03:26
    融資
    а√天堂www在线а√下载| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 天堂动漫精品| 青草久久国产| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 欧美精品啪啪一区二区三区| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久久国产成人免费| 久久伊人香网站| 国产成人精品久久二区二区免费| 成人av一区二区三区在线看| 欧美日本中文国产一区发布| 欧美日韩一级在线毛片| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 亚洲国产精品999在线| 成年人免费黄色播放视频| 99riav亚洲国产免费| √禁漫天堂资源中文www| 丝袜美足系列| 久久久久久人人人人人| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| av天堂在线播放| 免费高清视频大片| 久99久视频精品免费| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲色图av天堂| 村上凉子中文字幕在线| 男女下面插进去视频免费观看| 两人在一起打扑克的视频| 一级毛片女人18水好多| 久久香蕉精品热| 涩涩av久久男人的天堂| 淫秽高清视频在线观看| 免费搜索国产男女视频| 很黄的视频免费| 窝窝影院91人妻| 国产乱人伦免费视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 这个男人来自地球电影免费观看| www.熟女人妻精品国产| 亚洲精品在线美女| 精品国产美女av久久久久小说| av有码第一页| 三级毛片av免费| 免费在线观看日本一区| 少妇粗大呻吟视频| 欧美激情极品国产一区二区三区| 性色av乱码一区二区三区2| 久久性视频一级片| 欧美日本亚洲视频在线播放| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲国产精品999在线| 99精品欧美一区二区三区四区| 狠狠狠狠99中文字幕| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产97色在线日韩免费| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品一区二区免费欧美| 国产黄色免费在线视频| 淫秽高清视频在线观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 成人黄色视频免费在线看| 久久九九热精品免费| 久久中文字幕人妻熟女| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲精品一二三| 18禁观看日本| 欧美乱码精品一区二区三区| 91大片在线观看| 人人澡人人妻人| 欧美中文综合在线视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲一区二区三区欧美精品| 午夜日韩欧美国产| 桃色一区二区三区在线观看| 91国产中文字幕| 欧美午夜高清在线| 久久香蕉国产精品| 中国美女看黄片| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产精品综合久久久久久久免费 | 亚洲av熟女| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 嫩草影院精品99| 久久久久久大精品| 天天添夜夜摸| 男女床上黄色一级片免费看| www.精华液| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产片内射在线| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 一a级毛片在线观看| 丁香欧美五月| 欧美日韩福利视频一区二区| av福利片在线| 免费在线观看亚洲国产| 久久久国产成人精品二区 | 搡老熟女国产l中国老女人| 女同久久另类99精品国产91| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲av成人一区二区三| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久热爱精品视频在线9| av天堂在线播放| 欧美在线黄色| 久久狼人影院| 在线永久观看黄色视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久国产乱子伦精品免费另类| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 涩涩av久久男人的天堂| 无遮挡黄片免费观看| 岛国视频午夜一区免费看| 1024香蕉在线观看| 岛国视频午夜一区免费看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 久久中文字幕一级| 露出奶头的视频| 高清黄色对白视频在线免费看| 男女下面插进去视频免费观看| 国产欧美日韩一区二区精品| 女人被狂操c到高潮| av网站在线播放免费| 精品国产亚洲在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 欧美日韩亚洲高清精品| 婷婷精品国产亚洲av在线| 欧美黑人欧美精品刺激| 香蕉丝袜av| 女人精品久久久久毛片| 午夜91福利影院| 男人舔女人的私密视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 18美女黄网站色大片免费观看| 精品久久久久久成人av| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 波多野结衣高清无吗| 天堂√8在线中文| 久久久久国内视频| 午夜久久久在线观看| 手机成人av网站| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲av电影在线进入| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲avbb在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 久热这里只有精品99| 免费人成视频x8x8入口观看| 91av网站免费观看| 男女下面插进去视频免费观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 女同久久另类99精品国产91| 青草久久国产| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 午夜福利,免费看| 午夜福利在线观看吧| 成熟少妇高潮喷水视频| 久热爱精品视频在线9| 另类亚洲欧美激情| 亚洲av电影在线进入| 99久久国产精品久久久| 中文字幕高清在线视频| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲,欧美精品.| 99riav亚洲国产免费| 91麻豆av在线| 国产免费男女视频| 国产又爽黄色视频| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 久久 成人 亚洲| 少妇粗大呻吟视频| 淫秽高清视频在线观看| 热99re8久久精品国产| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲成人久久性| 日本精品一区二区三区蜜桃| 午夜免费激情av| 午夜成年电影在线免费观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 性欧美人与动物交配| 国产亚洲精品一区二区www| 曰老女人黄片| 精品久久久久久,| 国产亚洲欧美在线一区二区| 在线观看午夜福利视频| 久久草成人影院| 丁香六月欧美| 黄色成人免费大全| 亚洲成人免费av在线播放| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲av第一区精品v没综合| 后天国语完整版免费观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 无人区码免费观看不卡| 国产精品一区二区免费欧美| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 淫秽高清视频在线观看| 丰满迷人的少妇在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 日本一区二区免费在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影 | 成人手机av| 91九色精品人成在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 日本wwww免费看| 久热爱精品视频在线9| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 脱女人内裤的视频| 欧美午夜高清在线| 中出人妻视频一区二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久九九热精品免费| 热99国产精品久久久久久7| 岛国视频午夜一区免费看| 中出人妻视频一区二区| 12—13女人毛片做爰片一| 久久99一区二区三区| 脱女人内裤的视频| 欧美黑人精品巨大| 亚洲成a人片在线一区二区| 在线观看66精品国产| 丝袜美腿诱惑在线| 中文字幕av电影在线播放| 国产免费av片在线观看野外av| 老司机午夜十八禁免费视频| 不卡一级毛片| 超色免费av| 黑人操中国人逼视频| 国产欧美日韩一区二区三| 热99re8久久精品国产| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线看a的网站| 日日夜夜操网爽| 一a级毛片在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 成人特级黄色片久久久久久久| 久久久精品欧美日韩精品| 淫妇啪啪啪对白视频| 美女午夜性视频免费| tocl精华| 一边摸一边做爽爽视频免费| 69av精品久久久久久| 麻豆一二三区av精品| 国产免费av片在线观看野外av| 欧美丝袜亚洲另类 | 久久香蕉国产精品| 黄色怎么调成土黄色| 日韩欧美一区视频在线观看| 少妇的丰满在线观看| 亚洲成人久久性| 日韩高清综合在线| 在线观看66精品国产| 久久人妻熟女aⅴ| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲久久久国产精品| 一级片'在线观看视频| 神马国产精品三级电影在线观看 | 最好的美女福利视频网| 男人操女人黄网站| 午夜两性在线视频| 69av精品久久久久久| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产一区二区激情短视频| www.熟女人妻精品国产| 久久亚洲精品不卡| 国产精品久久电影中文字幕| 嫩草影视91久久| a在线观看视频网站| 手机成人av网站| 久久中文字幕一级| 国产熟女xx| 国产精品日韩av在线免费观看 | 久久精品91蜜桃| 在线看a的网站| 黑人操中国人逼视频| 日韩三级视频一区二区三区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久狼人影院| 高清av免费在线| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 男女之事视频高清在线观看| 看免费av毛片| 91精品国产国语对白视频| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲第一av免费看| 女人被狂操c到高潮| 日韩欧美国产一区二区入口| av福利片在线| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久久久久免费高清国产稀缺| 1024视频免费在线观看| 97人妻天天添夜夜摸| 久久中文字幕一级| 久久精品国产综合久久久| 国产三级黄色录像| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲av成人av| 精品第一国产精品| 国产精品二区激情视频| 国产精品一区二区免费欧美| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美av亚洲av综合av国产av| 美女 人体艺术 gogo| 欧美一区二区精品小视频在线| 欧美乱妇无乱码| 日韩中文字幕欧美一区二区| 电影成人av| 一级毛片高清免费大全| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 欧美精品啪啪一区二区三区| 精品乱码久久久久久99久播| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 男男h啪啪无遮挡| 日韩欧美在线二视频| 成人特级黄色片久久久久久久| 美女高潮到喷水免费观看| 日本vs欧美在线观看视频| 香蕉久久夜色| 成年版毛片免费区| 丝袜美腿诱惑在线| 婷婷丁香在线五月| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 国产成人啪精品午夜网站| 9热在线视频观看99| 久久久久久大精品| 国产精品一区二区免费欧美| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 成人影院久久| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 欧美一级毛片孕妇| 久久人人97超碰香蕉20202| 母亲3免费完整高清在线观看| 久久影院123| av中文乱码字幕在线| 中文欧美无线码| 美国免费a级毛片| av在线播放免费不卡| 老鸭窝网址在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久亚洲精品不卡| 99在线视频只有这里精品首页| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产欧美日韩一区二区三| 99在线视频只有这里精品首页| 精品久久久精品久久久| 99热只有精品国产| 婷婷丁香在线五月| 91字幕亚洲| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲成人久久性| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲av成人一区二区三| 99热只有精品国产| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产高清视频在线播放一区| av网站免费在线观看视频| 中文字幕高清在线视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产亚洲精品久久久久5区| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产xxxxx性猛交| 69精品国产乱码久久久| 在线观看66精品国产| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲国产看品久久| 成人国语在线视频| 好男人电影高清在线观看| 两性夫妻黄色片| 亚洲一区中文字幕在线| 午夜福利在线免费观看网站| 夫妻午夜视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 欧美成人性av电影在线观看| 丁香六月欧美| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 国产精品爽爽va在线观看网站 | 新久久久久国产一级毛片| 交换朋友夫妻互换小说| 99国产精品一区二区三区| 91av网站免费观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 亚洲七黄色美女视频| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲精华国产精华精| 午夜激情av网站| 午夜福利在线观看吧| 欧美成人午夜精品| 一区在线观看完整版| 国产成人欧美| 很黄的视频免费| 亚洲美女黄片视频| 久久伊人香网站| av视频免费观看在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 久久精品影院6| 中文字幕高清在线视频| 香蕉丝袜av| 757午夜福利合集在线观看| 在线看a的网站| 精品福利观看| www.www免费av| 欧美日韩黄片免| 一区在线观看完整版| 亚洲专区中文字幕在线| 在线av久久热| 欧美黑人精品巨大| 91老司机精品| 国产精品九九99| 韩国av一区二区三区四区| 天堂中文最新版在线下载| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 高清欧美精品videossex| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 欧美日韩精品网址| 亚洲黑人精品在线| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产色视频综合| www.自偷自拍.com| 欧美中文日本在线观看视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 天堂√8在线中文| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲欧美一区二区三区久久| 91av网站免费观看| 欧美日韩av久久| 亚洲五月天丁香| 在线观看www视频免费| 波多野结衣一区麻豆| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久草成人影院| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 人人澡人人妻人| 国产精品日韩av在线免费观看 | 涩涩av久久男人的天堂| 一进一出抽搐动态| 日韩中文字幕欧美一区二区| 十八禁网站免费在线| 免费观看人在逋| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久热这里只有精品99| 中出人妻视频一区二区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 在线免费观看的www视频| 国产单亲对白刺激| 神马国产精品三级电影在线观看 | www.熟女人妻精品国产| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 久久热在线av| 日韩成人在线观看一区二区三区| 波多野结衣一区麻豆| 精品久久久精品久久久| 深夜精品福利| 在线观看免费高清a一片| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 成人18禁在线播放| 日本黄色日本黄色录像| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲人成电影观看| 自线自在国产av| 老司机午夜福利在线观看视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久精品国产综合久久久| 亚洲国产欧美一区二区综合| 老司机靠b影院| e午夜精品久久久久久久| 国产精品久久久人人做人人爽| 一级毛片精品| 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 精品久久久久久电影网| 国产精品国产av在线观看| 麻豆一二三区av精品| 69av精品久久久久久| 麻豆久久精品国产亚洲av | 欧美激情 高清一区二区三区| 色综合婷婷激情| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 老司机福利观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 视频在线观看一区二区三区| 97碰自拍视频| www.熟女人妻精品国产| 国产成人精品在线电影| 亚洲色图av天堂| 免费在线观看黄色视频的| 天天影视国产精品| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美精品亚洲一区二区| 日韩有码中文字幕| 国产主播在线观看一区二区| 一区二区三区国产精品乱码| 精品福利永久在线观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品日韩av在线免费观看 | 少妇粗大呻吟视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 黄片播放在线免费| 999久久久国产精品视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 欧美日韩黄片免| 后天国语完整版免费观看| 久久婷婷成人综合色麻豆| 麻豆国产av国片精品| 少妇粗大呻吟视频| 99热国产这里只有精品6| 在线观看www视频免费| 久久九九热精品免费| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产精品免费视频内射| 免费看十八禁软件| 中文亚洲av片在线观看爽| 母亲3免费完整高清在线观看| 激情在线观看视频在线高清| 久久久久久久久久久久大奶| 97人妻天天添夜夜摸| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| av免费在线观看网站| 老鸭窝网址在线观看| 少妇 在线观看| 中国美女看黄片| 动漫黄色视频在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 妹子高潮喷水视频| 久久精品成人免费网站| 悠悠久久av| 精品国产一区二区久久| 韩国精品一区二区三区| 亚洲成a人片在线一区二区| 在线视频色国产色| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲黑人精品在线| 国产精品影院久久| 国产在线精品亚洲第一网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产成人精品在线电影| 亚洲熟女毛片儿| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品一区二区三区四区久久 | 日本三级黄在线观看| 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久久国产成人精品二区 | 国产精品乱码一区二三区的特点 | 国产成人免费无遮挡视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久人妻av系列| 国产有黄有色有爽视频| 黄色成人免费大全| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产av在哪里看| 久久热在线av| cao死你这个sao货| av中文乱码字幕在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 老鸭窝网址在线观看| 午夜影院日韩av| 国产精品电影一区二区三区| 免费搜索国产男女视频| 男女午夜视频在线观看| 亚洲在线自拍视频| av超薄肉色丝袜交足视频| av天堂在线播放| 看免费av毛片| 久久精品成人免费网站| 免费少妇av软件| 一级毛片精品| 黄片大片在线免费观看| 午夜福利欧美成人| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 交换朋友夫妻互换小说| 欧美日本亚洲视频在线播放| 高潮久久久久久久久久久不卡| 一级,二级,三级黄色视频|