香港金管局表態(tài)，否認(rèn)港元被沽空

張燕

港元Hibor（Hongkong InterBank Offered Rate，是香港銀行同行業(yè)拆借利率，即銀行與銀行之間的一年期以下的短期資金借貸利率）4月23日升至1.04714%，為1月4日以來最高。同一天，港元對美元匯率報(bào)7.8433。在香港金管局連續(xù)8日持續(xù)入市維穩(wěn)后，港元匯率終于穩(wěn)定在了一定范圍內(nèi)。

香港金融管理局（下稱“金管局”）副總裁李達(dá)志4月19日在媒體見面會上表示，自4月12日港元觸發(fā)7.85港元兌1美元弱方兌換保證以來，金管局已在外匯市場中13次入市干預(yù)，共于公開市場購入513億港元。

“過去數(shù)日外匯交易的頻率及規(guī)模，與金管局的分析及預(yù)期大致吻合。在聯(lián)系匯率機(jī)制下，如果利差達(dá)至某一水平，期貨市場便會出現(xiàn)套息交易，這在預(yù)期之內(nèi)。但并未發(fā)現(xiàn)大規(guī)模沽空港元的情況?！崩钸_(dá)志說。

匯率下跌、息差加大引發(fā)市場套利

從2017年開始，港元兌美元匯率已經(jīng)開始逐漸由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，從7.75一路下跌至7.81左右。2018年年初，港元兌美元匯率下跌速度加快，僅3個月就從7.81跌至7.85。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時介紹，港元匯率偏向弱方的主要原因是港元與美元息差加大引發(fā)市場套利。“美國聯(lián)儲局自2015年底以來6次加息，而香港市場流動性充裕，港元一個月拆息仍然停留在較低水平，港美息差一度高達(dá)110個BP，引發(fā)市場的套利活動，港元資產(chǎn)需求相對減少，港元匯率逐漸趨向弱方?！?鄂志寰說。

市場最常用倫敦銀行同業(yè)美元拆息（Libor）與Hibor衡量港美息差。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管美國持續(xù)加息，但由于香港銀行業(yè)流動性充裕，各銀行并不急于提升Hibor，致使港美息差逐漸擴(kuò)大。

“香港拆借利率和融資成本跟美國目前有大概100個BP的差距，再加上香港聯(lián)系匯率制度的影響，形成非常大的空間給機(jī)構(gòu)套利?！毕愀勰炽y行外匯交易員梁惠芝接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時說，市面上有不少機(jī)構(gòu)在通過拆借港元來進(jìn)行融資，拋出港元換成美元再去投資高收益產(chǎn)品。

“4月19日早上港元兌美元匯率跳升后，我估計(jì)有一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)離場了?！绷夯葜シ治龅溃敖鸸芫值妮喎瑒幼鞅硎?，只要港元匯率還有下跌的可能，他們就會繼續(xù)入市交易。對于一些金融機(jī)構(gòu)來說，沒必要也沒那個資金在這方面去和金管局硬拼。在套利空間明顯縮緊的情況下，未來一段時間應(yīng)該不會有人繼續(xù)進(jìn)場?！?/p>

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解到，4月11日，即金管局入市干預(yù)的前一天，一個月美元Libor息率為1.8956%，一個月港元Hibor息率為0.8070%，息差超過108個BP，而一周前的息差則為約96個BP。金管局入市后，港美息差逐漸小幅收窄。截至4月24日，一個月美元Libor與一個月港元Hibor的息差約為67個BP。

業(yè)內(nèi)人士分析，除了利用息差擴(kuò)大套利拋空港元導(dǎo)致匯率走弱外，部分資金流入香港市場，通過加杠桿融入港元，兌換成美元流出，也可能是促使此次港元匯率下跌的原因之一。

香港外匯儲備雄厚，可保障金融穩(wěn)定

香港自1983年起采用聯(lián)系匯率制度。在貨幣發(fā)行方面，港元發(fā)行必須有美元儲備按7.80匯率計(jì)算的同步支持;在政策干預(yù)方面，金管局承諾提供7.75～7.85強(qiáng)弱雙向兌換保證。當(dāng)港匯升值至7.75水平，即“強(qiáng)方兌換保證”時，香港金管局將出售港元，買入美元;當(dāng)港匯貶值至7.85水平，即“弱方兌換保證”時，香港金管局將買入港元，出售美元。

聯(lián)系匯率制度在保證了香港充足的市場流動性同時，也使得港元匯率容易受外界影響波動。美國啟動貨幣政策正常化以后，香港基本利率緊跟美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)。2016年底至今，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率共上調(diào)5次、下限從0.5上調(diào)至1.5，香港貼現(xiàn)窗基本利率也隨之上調(diào)5次。但因?yàn)槊涝狶ibor緊跟聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上行，而港元Hibor隨貼現(xiàn)窗基本利率上行幅度非常有限，導(dǎo)致香港與美國的市場利差擴(kuò)大，利率套利活動增加。

值得注意的是，此次港元兌美元匯率大跌，是自2005年香港設(shè)立港元交易區(qū)間以來，首次觸發(fā)弱方兌換保證。4月12日晚間，港元兌美元跌至7.85后，金管局隨即向市場買入了總值8.16億的港元。之后的8天，香港金管局13次出手，總共買入513億港元“護(hù)盤”。

香港金管局總裁陳德霖在記者會上表示，金管局會在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會弱于7.85?！跋愀鄣你y行和金融體系的防震能力已大大提高，香港外匯基金有超過4萬億港元的資產(chǎn)，其中超過八成為外匯儲備，為保障香港金融穩(wěn)定提供了強(qiáng)大的后盾。另外，香港的貨幣基礎(chǔ)約為1.7萬億港元，為資金流出提供了極大的緩沖。”

“過去一周流出約500億港元，與過去幾年流入的超過1萬億港元相比，只占一小部分，利差的套利交易將匯率不斷推向弱方兌換保證，這只是資金流出去而調(diào)整的正常過程?！苯鸸芫指笨偛美钸_(dá)志說。

鄂志寰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，金管局連續(xù)買進(jìn)港元后，香港銀行體系總結(jié)余開始同步收縮，推動Hibor上漲。加之近日香港股市IPO活動鎖定了大額資金，推動港元Hibor整體走高，與Libor之間的利差逐步縮小，支持了港元匯率保持穩(wěn)定。

香港未來是否加息存疑

香港銀行公會主席施穎茵表示，如果美國持續(xù)加息，香港的同業(yè)拆息長遠(yuǎn)來看也會跟隨提升，而香港現(xiàn)有的外匯與財(cái)政儲備，完全有能力應(yīng)對資金流動帶來的影響。

港元Hibor整體走高，理論上最直接影響的將是以Hibor計(jì)價的港元資產(chǎn)，首先便是香港樓市。目前香港逾九成購房者在按揭時選擇銀行的“拆息按揭”，該利率是在一個月Hibor基礎(chǔ)上再增加銀行制定的息差。野村證券指出，目前香港家庭借貸額占GDP比重超過了45%的長期水平。如果金管局主動進(jìn)行利率調(diào)控，可能會引發(fā)市場對樓市泡沫風(fēng)險的擔(dān)憂。

金管局總裁陳德霖也曾表示，港元利率正常化將使房貸利率承壓，因此借貸要衡量各種因素，小心管理好風(fēng)險。

鄂志寰認(rèn)為，港元利率有序回升將對香港經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場帶來一定影響，可以在一定程度上抑制樓市泡沫?！敖谌蚪?jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，香港外貿(mào)、旅游、零售和投資等方面表現(xiàn)良好。企業(yè)和市場對港元利率隨美息上升有一定的準(zhǔn)備，香港銀行業(yè)資本充足，并對加息進(jìn)行了充分的壓力測試，完全有能力應(yīng)對利率溫和上升帶來的影響?！?/p>