例解蘋果期貨

麻珊珊

2017年底，一則“12月22日蘋果期貨在鄭州商品交易所上市交易”的新聞刷爆了果業(yè)人的朋友圈，這一次不是美國的蘋果公司開發(fā)了新產(chǎn)品，而是中國將鮮食蘋果搬上了期貨舞臺。

什么是期貨？通俗地理解，“期貨”是和“現(xiàn)貨”相對的概念。傳統(tǒng)交易中，我們一手交錢，一手交貨，這叫現(xiàn)貨交易。期貨則是先簽訂交易合約，然后在將來進行交易，交收期貨的日子可以是合約簽訂后1周，1個月，3個月，甚至更長時間。簡單來說，期貨就是一份訂單。訂單上的單價可漲可跌，交易的盈利虧損與生產(chǎn)者無關(guān)，訂單上的貨有專門的地方可以貯藏，無需生產(chǎn)者擔(dān)心，可以大大降低市場風(fēng)險。

期貨為什么能夠降低風(fēng)險？因為期貨最重要的功能就是套期保值。套期保值之所以能夠達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的，是因為期貨市場存在著兩個基本原理：一是同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致；二是現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近而趨向一致。期貨市場可以不限制實物交割。當(dāng)期貨合約日益接近最后交易日時，期貨市場可以被理解為現(xiàn)貨市場的一部分。

1 什么是套期保值

套期保值，就是在現(xiàn)貨市場上買進(或賣出)現(xiàn)貨商品同時，在期貨市場上賣出(或買進)與現(xiàn)貨商品數(shù)量相同的同種商品，以期將來在現(xiàn)貨市場上賣出(或買進)現(xiàn)貨商品時，在期貨市場買進(或賣出)期貨合約，以規(guī)避現(xiàn)貨價格波動帶來的風(fēng)險。套期保值分為兩種：買入套期保值和賣出套期保值。

1.1 買入套期保值 這種套期保值適用于價格上漲走勢。

舉個例子：某果業(yè)公司（蘋果為原料，經(jīng)工廠生產(chǎn)、包裝后銷售）2017年3月份計劃在7月份購進蘋果400 t，但蘋果價格在3月份正處于上漲階段，該公司擔(dān)心7月份蘋果采購價高于3月份,于是投入10%保證金，選擇在PG707（2017年7月）合約上進行套期保值。4月份蘋果現(xiàn)貨市場價格為6 000元/t，該公司選擇在期貨市場707合約當(dāng)日買入40手蘋果合約（“手”為期貨交易單位，1 手=10 t）， 成交價6 400元/t。7月4日，按3月份計劃公司在現(xiàn)貨市場采購了400 t蘋果，采購價6 800元/t，同時對期貨套期保值進行賣出平倉，成交價7 300元/t。（作者注：以上數(shù)據(jù)僅為說明問題,實際情況可能有差別，下同）

通過表1我們可以看到，因為進行了買入套期保值操作，該公司不僅彌補了采購虧損，而且還贏得了4萬元的利潤。

表1 某果業(yè)公司套期保值結(jié)果

1.2 賣出套期保值 這種套期保值適用于價格下跌走勢。

舉個例子：某蘋果經(jīng)銷企業(yè)2017年7月仍貯存有蘋果200 t，為收購當(dāng)年蘋果周轉(zhuǎn)資金，該企業(yè)決定在9月初銷售這批蘋果。因預(yù)見到銷售價格即將下跌，該企業(yè)利用10%保證金選擇801(2018年1月)合約進行賣出套期保值。2017年7月現(xiàn)貨市場價格6 800元/t，該企業(yè)選擇在801(2018年1月)合約當(dāng)日賣出20手蘋果，成交價6 950元/t。9月初企業(yè)按計劃在現(xiàn)貨市場按照當(dāng)時市場價6 000元/t出售200 t蘋果以回籠資金，同時在期貨市場買入平倉，成交價6 100元/t。

從表2可以看出，通過賣出套期保值操作，該企業(yè)不僅彌補了銷售虧損，而且贏得了1萬元的盈利。

表2 某蘋果經(jīng)銷企業(yè)套期保值結(jié)果

2 生產(chǎn)者如何實現(xiàn)套期保值

蘋果生產(chǎn)活動主體是果農(nóng)，經(jīng)過數(shù)月辛勤勞作，秋天蘋果采收后，果農(nóng)的實際收益會受到多種因素制約，甚至出現(xiàn)豐產(chǎn)不豐收的結(jié)果。比如，干旱等自然因素造成減產(chǎn)，市場供求變化影響收益（10月蘋果銷售價格5.5元/kg，第2年1月份價格升至7元/kg。部分果農(nóng)在10月份就賣掉了蘋果，錯過了翌年1月份1.5元/kg的額外收益）。針對種種風(fēng)險，生產(chǎn)者可以通過在蘋果期貨市場的科學(xué)操作而避免損失。

對生產(chǎn)者而言，同樣也可以通過買入或者賣出的方式套期保值，規(guī)避風(fēng)險。

2.1 買入套期保值 假設(shè)10月采收結(jié)束，某果農(nóng)手里有蘋果現(xiàn)貨30 t（即期貨市場中的3手）。10月份蘋果市場收購價格5.5元/kg（5 500元/t），他對這個價格并不滿意,認(rèn)為第2年還會漲價，并且預(yù)測在第2年3月份能達到價格高點蘋果7.5元/kg(7 500元/t)。但是，為了還貸和生活支出，他必須采收后盡快把現(xiàn)貨賣掉。

在這種情況下，這個果農(nóng)就可以通過期貨市場作買入套期保值，即在10月份賣現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買入第2年5月份3手期貨合約。在次年2月份蘋果價格7元/kg(7 000元/t)時，賣出5月份3手合約進行平倉。按照上面闡述的原理，現(xiàn)貨市場與期貨市場的蘋果價格假定為相同(7 000元/t)。

從表3可以看出，過早賣出現(xiàn)貨蘋果，使得該果農(nóng)少收入4.5萬元，但因為他買入套期保值操作產(chǎn)生了4.5萬元的利潤，彌補了現(xiàn)貨出售后價格上漲帶來的損失4.5萬元。也就是說，通過套期保值，該果農(nóng)并沒有因過早賣掉現(xiàn)貨而少獲得收益。

表3 某果農(nóng)買入套期保值方式盈虧核算

2.2 賣出套期保值 賣出套期保值主要是利用期貨市場的做空機制，成本是賣出套期保值的底限，保值操作應(yīng)該在采收之前選擇合適的價格進行。

比如，某果農(nóng)在2017年10月蘋果采收之前進行賣出套期保值，他選擇803合約，因為：①此時803價格為7 000元/t，對果民的成本而言,獲利很豐厚;②賣單進場之后，價格的發(fā)展會有兩個方向，一是向下，這當(dāng)然是果農(nóng)所希望的，二是向上，如果發(fā)生后者這樣的問題，因為套保選擇的是2018年3月合約，該果農(nóng)可以在采收結(jié)束后貯藏一段時間，在2018年3月份運輸至交割倉。也就是說，賣出套期保值要做兩手準(zhǔn)備，一是盤面獲利成功出場，二是價格上漲參與交割。

所以，選擇套期保值進場點的底限是商品成本，但參與交割會產(chǎn)生運輸費用，在期貨市場形成倉單費用等，這是需要注意的。

3 蘋果期貨交割方式

作為首個“鮮果”期貨產(chǎn)品，市場人士也有不少擔(dān)心，其中主要是新鮮水果容易腐爛，在交割方面可能需要多方準(zhǔn)備。蘋果期貨的交割方式采用“倉庫+車（船）板”的方式，根據(jù)鄭交所公告顯示，陜西地區(qū)是蘋果期貨的基準(zhǔn)交割地，倉庫交割、車船板交割都可以在當(dāng)?shù)剡M行。詳見表4。

表4 陜西蘋果期貨交割倉庫名錄

4 果農(nóng)參與蘋果期貨市場的形式

果農(nóng)可以個人身份，或通過加入合作社，或通過龍頭企業(yè)參與到蘋果期貨市場中。

1）個體參與。如前面所述的例子，果農(nóng)可以個體身份通過期貨公司開戶參與交易，在期貨公司獲得投資顧問的服務(wù)，實現(xiàn)對蘋果價格的套期保值，規(guī)避市場風(fēng)險，同時利用期貨價格指導(dǎo)經(jīng)營。

2）集體參與?？梢院献魃缧问竭M行蘋果經(jīng)營，一方面提高生產(chǎn)經(jīng)營組織化水平，提高生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量，提高議價能力；另一方面可以建立專業(yè)進行套期保值的團隊從事套?；顒?，從市場大勢研判上確定入市時間，做好對市場價格波動的避險工作。無論果農(nóng)個體是否出現(xiàn)生產(chǎn)無法銷售的情況，合作社都會通過期貨套保規(guī)避掉市場價格風(fēng)險。

3）龍頭企業(yè)參與。龍頭企業(yè)可以為果農(nóng)解決銷路問題，一般采取按照預(yù)定價格收購蘋果，當(dāng)蘋果成熟后，根據(jù)市場價格通過期貨市場對預(yù)定收購價格套期保值，以低補方式對果農(nóng)進行補償，同時龍頭企業(yè)可以獲得穩(wěn)定成本的蘋果，進行后續(xù)加工和銷售。

鏈接：

我國的農(nóng)產(chǎn)品期貨

目前我國從事農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易所有兩家，大連所交易的農(nóng)產(chǎn)品為大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、玉米、淀粉、雞蛋，鄭州所交易的農(nóng)產(chǎn)品為白糖、棉花、水、小麥、菜籽油、蘋果。

農(nóng)產(chǎn)品尤其是原料性大宗農(nóng)產(chǎn)品,由于其生產(chǎn)和現(xiàn)貨市場特性，使得農(nóng)產(chǎn)品期貨在中國與在其他期貨市場發(fā)育較成熟的國家一樣,成為最早產(chǎn)生的期貨品種,并且到目前為止,農(nóng)產(chǎn)品期貨仍是中國期貨市場上最重要的品種。

1990年中國鄭州糧食批發(fā)市場成立，以及1991年3月在該批發(fā)市場簽訂了第一份小麥遠(yuǎn)期交易合同等，都在為中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)育奠定基礎(chǔ),并在一定程度上顯示了中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)育的可能性。1995年中國期貨市場總成交量達63 612萬手,總成交額達10萬億元,其中農(nóng)產(chǎn)品期貨成交額占到50%左右。1997和1998年政府加大了對期貨市場的調(diào)整,進一步壓縮期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司以及期貨交易品種;1999年6月國務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》,并相繼實施了與之相配套的一系列相關(guān)管理辦法等,從而加強了對期貨市場的法制監(jiān)管,使之逐漸向規(guī)范化發(fā)展。從2001年開始,期貨市場逐步趨于活躍,出現(xiàn)恢復(fù)性增長,并于2003年超過之前的最高水平,全年成交金額達到10.84萬億元,其中農(nóng)產(chǎn)品期貨占77.1%。