獨(dú)角獸IPO提速只是補(bǔ)短腿還舊賬

蔡恩澤

3月24日，國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴在中國發(fā)展高層論壇2018年會主題演講中提到，當(dāng)前，中國的獨(dú)角獸企業(yè)已占全球的36%，我國在科技領(lǐng)域不再是跟跑為主，而是轉(zhuǎn)向跟跑、并跑和領(lǐng)跑并存。

此前，3月23日，在證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會將創(chuàng)造積極條件讓更多新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)在中國上市，這無疑是向獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)出IPO開綠燈的信號。

市場似乎在熱血沸騰，獨(dú)角獸企業(yè)也紛紛躍躍欲試。重慶最大的獨(dú)角獸企業(yè)豬八戒網(wǎng)副總裁劉川郁亦證實(shí)，“我們VIE結(jié)構(gòu)已經(jīng)拆完了，正在不斷推進(jìn)A股上市?！倍衲暌患径纫詠?，市場相繼傳出斗魚、虎牙、映客、花椒、快手、B站等多家直播、短視頻平臺計(jì)劃IPO的風(fēng)聲，這些企業(yè)都是市場公認(rèn)的獨(dú)角獸。

一個(gè)值得關(guān)注的事實(shí)是，在海外已經(jīng)上市的一些獨(dú)角獸企業(yè)正考慮回歸A股。日前，已經(jīng)在美股上市的趣店集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人放出口風(fēng)，“如果監(jiān)管條件允許，我們對在A股發(fā)行股票持開放態(tài)度?！?/p>

有跡象顯示，在政策的推動和召喚下，一大波“獨(dú)角獸”正跑步邁向A股。有消息稱首批回歸A股的獨(dú)角獸企業(yè)名單已確定，包括阿里、騰訊、百度、京東、攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)共八家企業(yè)。

3月23日，科技部正式發(fā)布《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》和《2017年中關(guān)村獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，我國所有獨(dú)角獸企業(yè)及估值情況得以揭曉。同一天，來自長城戰(zhàn)略咨詢聯(lián)合科技部火炬中心發(fā)布的《2017中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，截至2017年12月31日，中國獨(dú)角獸企業(yè)共164家，總估值6284億美元，平均估值38.3億美元。

近年來，獨(dú)角獸榜單一直有各種背景的機(jī)構(gòu)在總結(jié)披露。據(jù)稱，獨(dú)角獸是新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要風(fēng)向標(biāo)，作為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)術(shù)語，指的是估值超過10億美元，并在各自領(lǐng)域取得了不凡成績的創(chuàng)業(yè)公司。從行業(yè)看，獨(dú)角獸企業(yè)主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、科技、文化娛樂等行業(yè)領(lǐng)域。

毋庸置疑，獨(dú)角獸企業(yè)具有旺盛的成長性，其中的佼佼者挺進(jìn)A股市場，無疑會激活A(yù)股市場，給其帶來充沛的活力。但是，任何榜單的意義都是有局限性的，其排名也只是表面的“顏值”擔(dān)當(dāng)，包括獨(dú)角獸在內(nèi)的任何企業(yè)只接受市場的洗禮，而不是榜單的宣傳。獨(dú)角獸企業(yè)的一大特點(diǎn)，就是動態(tài)性變化很大，其市值顛簸起伏無常，一個(gè)典型的案例就是樂視網(wǎng)，2015年5月，樂視網(wǎng)市值一度達(dá)到1526億元，目前的市值較其歷史最高峰已經(jīng)跌了九成。獨(dú)角獸企業(yè)無論從估值角度還是面臨的競爭角度，投資風(fēng)險(xiǎn)并不小。

平心而論，經(jīng)過行業(yè)激烈的市場競爭尤其是炮火連天的價(jià)格戰(zhàn)，獨(dú)角獸們能夠獲得風(fēng)投市場10億美元的估值，一定是有其特定的市場地位和內(nèi)在的商業(yè)邏輯來支撐的。然而，投資者也不能忽視眾星捧月的盛景只是暫時(shí)的，資本涌入少數(shù)新興行業(yè)帶來的估值攀升只是瞬間繁華，一旦市場熱情消退，有的獨(dú)角獸又成市場棄兒，“那人卻在燈火闌珊處”。以共享單車為例，曾經(jīng)資本熱涌、爭先恐后投懷送抱，如今卻鮮有問津，只剩下少數(shù)企業(yè)在支撐市場，其他的共享單車一夜之間突然失蹤，投資者血本無歸。

A股市場對獨(dú)角獸的熱情充其量只是補(bǔ)短板還舊賬。長期以來，A股IPO有嚴(yán)格的門檻，要求連續(xù)三年贏利，總資產(chǎn)還要達(dá)到一定規(guī)模。這對初期連年虧損靠風(fēng)投輸血、又是輕資產(chǎn)的獨(dú)角獸們來說，在A股上市難于上青天。如今A股降低門檻，有意對獨(dú)角獸們開綠燈，是補(bǔ)上短板，畢竟以前A股市場只是傳統(tǒng)企業(yè)當(dāng)家，活力不夠。另外就是還舊賬，開門納客，還獨(dú)角獸應(yīng)有的禮遇。

但是，這并非預(yù)示2018年獨(dú)角獸企業(yè)會在A股市場走大運(yùn)而接踵而至。就在3月23日證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在回應(yīng)記者關(guān)于資本市場服務(wù)“四新”和獨(dú)角獸企業(yè)的時(shí)間表提問時(shí)表示，對獨(dú)角獸企業(yè)到A股上市的研究仍處在論證階段。

事實(shí)上，雖然IPO開了綠色通道，但這不意味著所有新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)都有機(jī)會享受到政策優(yōu)惠，獨(dú)角獸企業(yè)也不例外。即便是BATJ這四大獨(dú)角巨獸，通過CDR（中國存托憑證）方式回歸A股，也存在一些難題。

相較于私有化退市所需的時(shí)間成本、資金成本、VIE 架構(gòu)的解除、同股不同權(quán)以及盈利暫未能達(dá)到A股IPO標(biāo)準(zhǔn)等問題，CDR由于在上市的流程、時(shí)間、融資等各方面都具有較大優(yōu)勢，因此被認(rèn)為是目前推進(jìn)獨(dú)角獸企業(yè)回歸A股的主要方式。

CDR的推出首當(dāng)其沖的是面臨“同股不同價(jià)”問題。由于目前人民幣仍未實(shí)現(xiàn)自由兌換外匯，在實(shí)操中有可能會導(dǎo)致CDR與境外貨幣無法轉(zhuǎn)換的問題，并因此導(dǎo)致同股不同價(jià)。一旦出現(xiàn)A股和境外市場割裂的情況，CDR很容易成為投機(jī)套利的對象。所以在人民幣沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換之前，CDR推出確實(shí)值得研究論證，也需要央行等其它監(jiān)管部門與證監(jiān)會的通力合作。

在考慮市場承受力的前提之下，監(jiān)管層有步驟有節(jié)奏地推動資本市場服務(wù)新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，是資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有益探索，而非徹底改變現(xiàn)有的規(guī)則體系。真正的獨(dú)角獸企業(yè)應(yīng)該是那些力大無比的“魔王”，數(shù)量極少且魁偉高大，最終能夠順利登陸A股的獨(dú)角獸企業(yè)純屬鳳毛麟角，A股的“源頭活水”更多還是來自傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？梢詳嘌?，2018年不可能是獨(dú)角獸扎堆上市之年。