大宗商品 2018繼續(xù)加倉？

張延陶

以史為鏡，商品的繁榮總是與股市的表現(xiàn)此消彼長。在經(jīng)歷了2016-2017年企穩(wěn)復蘇后，商品似乎已經(jīng)為重新一波的上漲態(tài)勢夯筑起扎實的底部。

在美國經(jīng)濟逐漸復蘇的趨勢下，商品在2018年是否值得成為主力資產(chǎn)配置？

抄底周期底部

2018年初，“新債王”DoubleLine Capital首席執(zhí)行官Jeffrey Gundlach就曾表達了其對大宗商品強烈看好的意愿。

Gundlach稱，“我認為投資者是時候向他們的投資組合當中加入大宗商品了?！彼苯亓水?shù)谋磉_了“大宗商品正在歷史底部”的看多理由。

而數(shù)據(jù)也佐證了他的說法。標準普爾商品指數(shù)和標準普爾500指數(shù)顯示，從上世紀70年代的石油危機開始，兩者的回報率始終在此消彼長中相互追逐。

“每當大宗商品表現(xiàn)優(yōu)于股票后，股票就會奮起直追進而大漲，反之亦然。”Gundlach表示。

彭博的公開數(shù)據(jù)顯示，上世紀末互聯(lián)網(wǎng)強勢興起時期，股市回報率就將大宗商品遠遠地拋在后頭。然而當泡沫被戳破后，大宗商品迎來了“黃金時代”，直到2008年由次貸危機引起的全球金融災難襲來，情況再一次發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

時至今日，商品的回報率在歷史的輪回中又一次觸底。與標準普爾500屢創(chuàng)新高的高調(diào)表現(xiàn)相比，標準普爾GSCI指數(shù)仍在歷史底部徘徊，商品似乎正處在暴雨前的黎明。

除了外部因素的確定，商品的基本面同樣向好——全球經(jīng)濟正在穩(wěn)健復蘇。

據(jù)此，高盛在唱多商品的研報中指出——大宗商品在今年的高額回報，主要得益于現(xiàn)貨升水的市場格局帶來了合約頭寸的正向滾動收益。相比于股市反映更多未來盈利增長的貼現(xiàn)，大宗商品價格與現(xiàn)有供求關(guān)系緊密相關(guān)。而目前全球經(jīng)濟的協(xié)同復蘇正在基本面上給予商品強勁的需求。

黃金波動中上漲

在大宗商品的配置清單中，黃金始終扮演著最為重要的角色。

從金融屬性上，黃金與美元的負相關(guān)性是不容錯過的重要參考。而從宏觀大環(huán)境上看，全球經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇的勢頭在一定程度上為美元的強勢給予了不小的阻力。

但是貿(mào)易戰(zhàn)的升溫、歐洲經(jīng)濟的萎靡卻給看似明晰的全球經(jīng)濟平衡格局帶來了很多不確定因素。

自2018年初至今，美股大跌、美元走軟。但是相反，黃金并未從中獲益豐碩。原因在于，清晰明確的未來趨勢與暗流涌動的時下格局加劇了資金涌向避險資產(chǎn)的不確定性。這也顯示出了目前美國經(jīng)濟確實在復蘇，但是并沒有想象之中的那樣好。

因此，稍顯暗淡的前景在短期內(nèi)為黃金提供了上漲的動力。多數(shù)投行也表達了對黃金升溫的支持。

高盛認為，近期美國總統(tǒng)特朗普挑起的“貿(mào)易戰(zhàn)”將推動金價走高。特朗普宣布將對鋼和鋁加征關(guān)稅，這將會對資本流動產(chǎn)生影響。美國的貿(mào)易伙伴都持有大量美債，他們常常會選擇以拋售美債的方式來報復，如果這一次也是如此，那么美債持有量的下降將推動黃金需求，支持我們對黃金看多的預期。

與高盛持相同觀點的還有瑞銀，他們認為，如果真的出現(xiàn)較大規(guī)模的“貿(mào)易戰(zhàn)”，工業(yè)金屬將受到較大影響。如果影響到全球經(jīng)濟增長動能，那么對工業(yè)金屬對能源都是不利的，反之對黃金有利。

原油需求激增

目前，雖然石油輸出國組織（OPEC）仍然占據(jù)全球原油產(chǎn)量的1/3，但是不得不承認，在美國產(chǎn)油量屢創(chuàng)新高且頁巖油持續(xù)取得突破的影響下，OPEC的話語權(quán)正在與日遞減。不過從2017年初，由OPEC主導的減產(chǎn)還是對油價的提升提供了強力的支撐。

OPEC和俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國最新的會談結(jié)果顯示，雙方均認為供應過剩局面正在加速消散。基本面上，油價收獲了供需穩(wěn)固的支撐。

對于這一成果，沙特能源部長法利赫表示希望延續(xù)，他指出，希望全球主要產(chǎn)油國能夠打造一個永久的穩(wěn)定油市框架，從而在減產(chǎn)協(xié)議到期后能夠繼續(xù)幫助穩(wěn)定油價?！?/p>

然而作為曾經(jīng)最大的石油消費國，目前美國急于提升其在石油定價上的話語權(quán)。根據(jù)國際能源署（IEA）3月5日發(fā)布的報告，這個曾經(jīng)最大的石油消費國，即將成為全球最大的產(chǎn)油國。IEA稱，美國原油產(chǎn)量在2023年將達到1210萬桶/日，創(chuàng)歷史最高紀錄，并將超過當前全球最大石油生產(chǎn)國俄羅斯。

除此之外，美國的頁巖油革命也在不懈的進取中取得了收獲。專家認為，相比于俄羅斯，美國的頁巖油的后勁兒更強，因為俄羅斯在降低成本方面并沒有明顯的進步，而美國頁巖油開采技術(shù)正在不斷改善，成本也在不斷降低。

美國頁巖油的崛起，直接削弱了OPEC等產(chǎn)油國多年來依賴的最大市場；另一方面，美國石油出口的激增令OPEC逐漸喪失石油定價權(quán)的窘?jīng)r雪上添霜。

盡管如此，OPEC成員國依然堅信他們在石油貿(mào)易中的地位：“無論美國出口怎樣增長，我們都不會感到憂心。我們作為供應國的可靠性無可匹敵，我們擁有長期銷售協(xié)議的客戶基礎(chǔ)是最龐大的?！鄙程匕⒚揽偛眉媸紫瘓?zhí)行官Amin Nasser表示。

在兩方就定價權(quán)上的明爭暗斗中，油價開年以來一直保持波動。

但在多數(shù)投行眼中，油價今年上升仍然是大概率事件，最主要的原因就是全球經(jīng)濟復蘇所帶來的巨大原油需求。

高盛預計，因為受到一系列因素的刺激，布倫特原油價格將很快突破每桶80美元。這些因素包括巨大的原油需求、大型產(chǎn)油國之間達成的減產(chǎn)協(xié)議、以及美國鉆探商無法滿足全球不斷增長的原油需求。