智能投顧的最大本土化挑戰(zhàn)

夏淑媛

智能投顧正在改變投資者進(jìn)行投資決策的過程，他們正在通過揭開傳統(tǒng)金融服務(wù)背后的信息不對(duì)稱來顛覆整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)。但是，今天的變化不只是由技術(shù)所驅(qū)動(dòng)，更嚴(yán)格的監(jiān)管及用戶行為或成為改變資產(chǎn)管理行業(yè)的決定性力量。智能投顧能否為中國財(cái)富管理行業(yè)創(chuàng)造以投資顧問為核心的定制化、綜合化的金融解決方案？財(cái)富經(jīng)理如何改變金融工具，讓科技催生更深層次的公平和透明，以及投資決策的個(gè)性化？帶著問題，記者采訪了《智能投顧：開啟財(cái)富管理新時(shí)代》一書的作者李勁松、劉勇。

：什么是智能投顧？智能投顧通常包含哪些步驟？一個(gè)智能投顧平臺(tái)的核心競爭力是什么？

李勁松：智能投顧又稱為機(jī)器人投顧（Robo Advisor），借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，為用戶推薦股票、基金、保險(xiǎn)等投資組合，進(jìn)行精確財(cái)富配置，并根據(jù)市場情況進(jìn)行持倉追蹤和動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)最大化的收益和最小投資風(fēng)險(xiǎn)的一種新型財(cái)富管理方式。

智能投顧是一套基于MPT理論和嚴(yán)謹(jǐn)算法的投資服務(wù)流程，包括智能的“投”與“顧”，其流程步驟通?？煞譃椋旱谝徊剑蛻舢嬒?，系統(tǒng)通過問卷調(diào)查評(píng)價(jià)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)；第二步，投資組合配置，系統(tǒng)根據(jù)用戶風(fēng)險(xiǎn)偏好從備選資產(chǎn)池中推薦個(gè)性化的投資組合；第三步，客戶資金托管，客戶資金被轉(zhuǎn)入第三方托管；第四步，交易執(zhí)行，系統(tǒng)代理客戶發(fā)出交易指令，買賣資產(chǎn)；第五步，投資組合再平衡，用戶定期檢測資產(chǎn)組合，平臺(tái)根據(jù)市場情況和用戶需求變化實(shí)時(shí)監(jiān)測及調(diào)倉；第六步，平臺(tái)收取相應(yīng)管理費(fèi)。

雖然客戶畫像能力也至為重要，但“投資組合配置”和“投資組合再平衡”才是智能投顧的核心競爭力。所謂投資組合配置，就是在客戶畫像之后，智能投顧平臺(tái)會(huì)給客戶評(píng)定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，然后開始分析市場上不同類型金融資產(chǎn)的收益特征、風(fēng)險(xiǎn)特征、周期性特征等因素，為其量身定制投資組合方案。投資組合的自動(dòng)再平衡是指智能投顧機(jī)器人開始交易后，對(duì)組合權(quán)重進(jìn)行7×24小時(shí)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，根據(jù)市場趨勢變化，自動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)組合中各類不同風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)比例。

：中國智能投顧產(chǎn)業(yè)主要有哪幾種模式？其各自優(yōu)劣勢是什么？

劉勇：中國智能投顧市場非常復(fù)雜，分類方法也比較多。有按業(yè)務(wù)模式分為獨(dú)立建議型、一鍵理財(cái)型和混合推薦型3種模式的，也有按投資目分為“全球資產(chǎn)配置模式”“以國內(nèi)股票為標(biāo)的的投顧模式”和“以公募基金作為主要投資標(biāo)的的模式”。還有一種分類方法是按智能投顧平臺(tái)的出身來劃分，也可分為三大陣營：一是專業(yè)的智能投顧創(chuàng)業(yè)平臺(tái)；二是知名互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)推出的智能投顧平臺(tái)（產(chǎn)品）；三是銀行、證券、保險(xiǎn)、基金和第三方財(cái)富管理公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)推出的智能投顧平臺(tái)（產(chǎn)品）。

《智能投顧：開啟財(cái)富管理新時(shí)代》一書采用的分類方法是根據(jù)其平臺(tái)推出時(shí)間，并結(jié)合其智能投顧的深入程度和實(shí)現(xiàn)方式，劃分為三大模式：全智能投顧模式、內(nèi)智能投顧模式和半智能投顧模式。

全智能投顧平臺(tái)是一種全新的智能投顧創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，即完全借鑒美國Betterment、Wealthfront等平臺(tái)的模式和經(jīng)驗(yàn)，在一張全新的白紙上“作畫”，故也可稱之為“白紙模式”。這種全新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)背景不一，既有純創(chuàng)業(yè)公司推出的（例如理財(cái)魔方、藍(lán)海智投、彌財(cái)、財(cái)鯨、拿鐵智投等），也有基金公司推出的（例如虹點(diǎn)基金的璇璣智投等），還有互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)推出的（例如宜信財(cái)富的投米R(shí)A等）。這種模式的共同點(diǎn)是都有完整的用戶畫像、風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)、投資組合推薦和自動(dòng)再平衡的流程，智能投顧色彩濃厚，界面、流程新鮮，“儀式感”強(qiáng)，是一種以用戶投資規(guī)劃為中心而不是以產(chǎn)品銷售為中心的智能投顧模式。

內(nèi)智能投顧平臺(tái)通常由早已存在的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、社交投資、量化投資等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)演進(jìn)而來。因?yàn)樵谥悄芡额櫢拍盍餍星?，其平臺(tái)早已成形，不可能像新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)一樣推倒重來，只能通過在平臺(tái)內(nèi)嵌智投引擎（投資策略）的方法，實(shí)現(xiàn)智投功能，所以又可稱之為“半張白紙模式”。這種模式的共同點(diǎn)，是平臺(tái)已運(yùn)營多年，擁有較高的品牌知名度和穩(wěn)定成熟的用戶群，因而常以產(chǎn)品銷售為中心，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)纳手兀悄芡额櫟挠脩舢嬒窈惋L(fēng)險(xiǎn)測評(píng)色彩相對(duì)較淡。螞蟻金服旗下的螞蟻財(cái)富（曾叫螞蟻聚寶）、京東金融的京東智投、資配易、聚愛財(cái)Plus、雪球、錢景私人理財(cái)、牛股王都是這種模式。

半智能投顧模式的中堅(jiān)力量是銀行、保險(xiǎn)、券商、基金公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。其涉足智能投顧市場，通常是以新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)而非新平臺(tái)方式運(yùn)作。原因有兩個(gè)：一是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模大，船大難調(diào)頭；二是出于客戶、數(shù)據(jù)、征信、獲客等資源共享的原則，不可能也沒必要像創(chuàng)業(yè)公司或互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)一樣，很快推出一個(gè)獨(dú)立的智能投顧平臺(tái)。招商銀行的摩羯智投、浦發(fā)銀行的財(cái)智機(jī)器人、廣發(fā)證券的貝塔牛、長江證券的阿凡達(dá)狗、平安保險(xiǎn)的平安一賬通均屬此類型。

全智能投顧平臺(tái)因?yàn)閯?chuàng)立時(shí)間早，主要占天時(shí)；內(nèi)智能投顧平臺(tái)則因?yàn)槠湓诨ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域耕耘多年，諳熟互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營模式，主要占地利；而以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主的半智能投顧平臺(tái)則因?yàn)槠湓诟邇糁悼蛻糍Y源和大數(shù)據(jù)征信等方面的優(yōu)勢，占據(jù)人和。

：金融科技（Fintech）在中國經(jīng)歷了哪幾個(gè)發(fā)展階段？它與傳統(tǒng)金融是怎樣一種競合關(guān)系？

李勁松：如果我們將IT業(yè)在中國發(fā)展的3個(gè)重大階段概括為信息化、“互聯(lián)網(wǎng)+”和“智能+”，那么，金融IT的3個(gè)階段依次是金融信息化、互聯(lián)網(wǎng)金融和智能金融，它們同樣是金融科技的3個(gè)發(fā)展階段，即Fintech 1.0、Fintech 2.0和Fintech 3.0階段。

這三個(gè)階段各自的特征可以簡單概括為：

Fintech 1.0階段：看山是山，看水是水。

Fintech 2.0階段：看山不是山，看水不是水。

Fintech 3.0階段：看山還是山，看水還是水。

Fintech 1.0階段，大致可以從20世紀(jì)90年代算起，是金融IT的起步階段，那個(gè)時(shí)候，數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)是隔離的，系統(tǒng)與系統(tǒng)是孤立的，更重要的是，金融與IT是涇渭分明的，井水不犯河水，此即所謂“看山是山，看水是水”。

2012年以來的Fintech 2.0階段，網(wǎng)絡(luò)借貸和移動(dòng)支付帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融全面大熱，眾籌、消費(fèi)金融、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)緊隨其后，逐漸為世人所熟知。Fintech 2.0與Fintech 1.0的最大不同，是金融科技巨頭開始跳出金融IT的局限，通過控股或參股的方式獲得相關(guān)金融牌照，利用技術(shù)手段變革傳統(tǒng)金融信息采集、信用中介、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、投資決策過程，直接開展如金融產(chǎn)品銷售、移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)小貸等金融業(yè)務(wù)。這就不是金融與IT簡單的物理變化，而是二者發(fā)生了化學(xué)反應(yīng)。這就是所謂“看山不是山，看水不是水”。

到了Fintech 3.0階段，金融科技開始表現(xiàn)出兩個(gè)重要特征，一是金融智能化，智能提高了金融的效率，降低了金融服務(wù)的門檻，創(chuàng)新了金融的新模式，但同時(shí)也增加了金融的風(fēng)險(xiǎn)；二是回歸金融本質(zhì)。2016年以來，監(jiān)管層持續(xù)發(fā)聲，相關(guān)政策一波接一波。從監(jiān)管層到產(chǎn)業(yè)界，都在理性呼吁金融科技回歸金融本質(zhì)——科技的歸科技，金融的歸金融。這是Fintech 3.0最明顯的潮流。經(jīng)歷“看山是山，看水是水”和“看山不是山，看水不是水”兩個(gè)階段后，終于來到“看山還是山，看水還是水”的階段。

：書中提到，智能投顧的本土化挑戰(zhàn)最難的是投資者教育。國內(nèi)投資者大都有不切實(shí)際的短期高回報(bào)期望，選擇基金等產(chǎn)品時(shí)格外關(guān)注歷史回報(bào)而非整體平衡或策略，也不愿意為投資信息付費(fèi)，你如何看待投資者教育問題？為什么必須打破剛性兌付？

劉勇：中美投資理財(cái)市場的一個(gè)重要區(qū)別是，美國投資者大多是機(jī)構(gòu)和大戶，長期投資的理念被廣泛接受，而中國更多的是一個(gè)散戶市場，在暴富心理的驅(qū)動(dòng)下，輕視風(fēng)險(xiǎn)，片面追求高收益，總的來說有以下幾個(gè)不良習(xí)慣：心態(tài)更多的是投機(jī)而非投資；喜歡短期爆炒，追求一夜暴富，不喜歡長期持有；主動(dòng)投資多于被動(dòng)投資；缺乏理性思維，從眾心理強(qiáng)，羊群效應(yīng)明顯，喜歡追漲殺跌；缺乏投資組合和資產(chǎn)配置的習(xí)慣。這些習(xí)慣的形成，是我國資本市場制度不完善、好的投資目的缺乏、理財(cái)市場魚龍混雜、投資者教育缺失等多因素長期共同作用的結(jié)果。

我國投資市場一個(gè)最不成熟的現(xiàn)象就是“剛性兌付”。所謂剛性兌付，原本是指信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金及收益，當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司需要做兜底處理。雖然我國并沒有哪項(xiàng)法律條文規(guī)定信托公司必須進(jìn)行剛性兌付，但這個(gè)信托業(yè)不成文的規(guī)定卻慢慢成了理財(cái)市場的潛規(guī)則。信托、私募等剛性兌付產(chǎn)品收益高企，民間借貸收益居高不下，成為以浮動(dòng)型收益為特征的智能投顧在中國發(fā)展的巨大障礙。

2017年11月17日，“一行三會(huì)”與國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》第十八條明確提出了“打破剛性兌付監(jiān)管要求”。剛性兌現(xiàn)危害甚深，不解決剛性兌付問題，智能投顧規(guī)模再大，都有可能重演互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)母鞣N悲劇故事。這可能是智能投顧順利發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)，相關(guān)智能投顧平臺(tái)需要做好十年磨一劍的持久戰(zhàn)思想準(zhǔn)備。

：智能投顧市場巨大、前景廣闊，有沒有實(shí)證顯示機(jī)器人投顧提供的策略能夠跑贏真人理財(cái)顧問？“智能投顧將使99%的基金經(jīng)理下崗”的傳聞是真的嗎？

李勁松：2017年10月18日，EquBot LLC、ETF Managers Group共同推出全球第一只應(yīng)用人工智能（AI）與機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)行投資的ETF（Exchange Traded Funds，交易型開放式指數(shù)基金）——AI Powered Equity ETF（簡稱AIEQ）。AIEQ利用EquBot的AI科技和IBM 的AI機(jī)器人Watson的大數(shù)據(jù)處理能力，以7×24小時(shí)模式，從約6000只美國掛牌股票中挑選出30～70只最有上升潛力的股票。自2017年10月18日上市交易以來，AIEQ已經(jīng)跑贏美國兩大股指。

當(dāng)然，智能投顧畢竟是一個(gè)新生事物，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的發(fā)展過程，不能指望其一夜之間就達(dá)到非常高的水平。業(yè)界關(guān)于“智能投顧將使99%的基金經(jīng)理下崗”的傳聞，可能在一個(gè)非常遙遠(yuǎn)的將來才會(huì)發(fā)生。