中東國(guó)家，誰(shuí)有可能發(fā)行人民幣債券

郭澤翰 吳冰冰

中東地區(qū)是中國(guó)能源進(jìn)口的重要來(lái)源地、重要貿(mào)易伙伴和工程承包的重要市場(chǎng)，更是合作共建“一帶一路”的重要地區(qū)之一。人民幣國(guó)際化，可以在中東地區(qū)取得突破性的進(jìn)展，這將會(huì)助力“一帶一路”建設(shè)。而中東地區(qū)的伊斯蘭國(guó)家或金融實(shí)體發(fā)行人民幣債券，在這方面將具有里程碑意義和重要示范效應(yīng)。

哪些中東國(guó)家具備條件

2017年3月15日，北京天安門廣場(chǎng)懸掛沙特和中國(guó)國(guó)旗。沙特國(guó)王薩勒曼15日至18日對(duì)中國(guó)進(jìn)行國(guó)事訪問(wèn)。?

他國(guó)發(fā)行人民幣債券，至少要具備幾個(gè)條件：一是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密，貿(mào)易規(guī)?？捎^。二是其經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力較強(qiáng)。這能夠確保所發(fā)外幣債務(wù)獲得國(guó)際買家的認(rèn)同和信任，債務(wù)守約和國(guó)家信用等級(jí)也有較好保障，體系完備的金融部門能在發(fā)債的各個(gè)環(huán)節(jié)上確保符合國(guó)際慣例并運(yùn)作順暢。三是發(fā)行國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期評(píng)估積極樂觀。發(fā)行外幣債務(wù)實(shí)際上是對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的一種反映。

在中東地區(qū)的伊斯蘭國(guó)家中，2016年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）排在前列的是土耳其、沙特、伊朗、阿聯(lián)酋等國(guó)。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量、市場(chǎng)容量、發(fā)展階段、政治意愿等條件較好，具備同中國(guó)開展金融合作的實(shí)力和空間。從人均GDP看，2016年排在前列的是卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特、巴林和沙特等國(guó)。這些國(guó)家主權(quán)投資基金實(shí)力雄厚，同中國(guó)開展金融合作的對(duì)接度、成熟度都不錯(cuò)。從外匯儲(chǔ)備看，居于前列的沙特、阿聯(lián)酋、伊朗等國(guó)都存在采用人民幣作為外儲(chǔ)貨幣籃子選項(xiàng)的可能性和可行性。

綜合評(píng)估來(lái)看，目前具備發(fā)行人民幣債條件的重點(diǎn)國(guó)家有阿聯(lián)酋、土耳其和卡塔爾等。阿聯(lián)酋是伊斯蘭金融現(xiàn)代化進(jìn)程的重要代表，其理念和實(shí)踐都走在其他伊斯蘭國(guó)家的前面。阿聯(lián)酋在國(guó)際債券市場(chǎng)上早已是重要買家，美債、歐債、日債上都有程度不同的大筆投入。阿聯(lián)酋的全球化視野和戰(zhàn)略預(yù)置能力突出，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，不斷加強(qiáng)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略對(duì)接。發(fā)行人民幣債不僅可帶動(dòng)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融合作水平上一個(gè)新臺(tái)階，更能引領(lǐng)中國(guó)同海灣阿拉伯國(guó)家的整體金融合作邁上新水平。土耳其是伊斯蘭大國(guó)，也是二十國(guó)集團(tuán)中伊斯蘭國(guó)家的代表之一，經(jīng)濟(jì)體量在伊斯蘭世界名列前茅。中土經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展迅速，土耳其市場(chǎng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)能、技術(shù)、資金的需求旺盛。中土貿(mào)易已經(jīng)部分使用人民幣結(jié)算，這一做法走在了伊斯蘭國(guó)家的前列。當(dāng)前，中土間大項(xiàng)目不少，貨物貿(mào)易量還在增加。在使用人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)行人民幣債來(lái)進(jìn)一步鞏固中土經(jīng)濟(jì)合作的金融支撐，將是大勢(shì)所趨。中土金融合作前景廣闊?？ㄋ柦鹑讵?dú)樹一幟，借助巨額天然氣收入，借鑒西方先進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理理念，在伊斯蘭國(guó)家諸多大項(xiàng)目上都留下了身影。中卡貿(mào)易目前主要來(lái)自能源領(lǐng)域，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)龐大體量和日益增加的能源需求，中卡經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，穩(wěn)定度高?？ㄋ査赜袌?zhí)風(fēng)氣之先的特點(diǎn)，在發(fā)行人民幣債上能否做第一個(gè)吃螃蟹的中東伊斯蘭國(guó)家，可能性是存在的，這將實(shí)際上開啟中卡深化合作的大門。此外，卡塔爾同阿聯(lián)酋、沙特、科威特等國(guó)在金融領(lǐng)域客觀上存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也為其在發(fā)行人民幣債上嘗試捷足先登埋下了伏筆。

特色鮮明、與時(shí)俱進(jìn)的伊斯蘭金融

中東地區(qū)伊斯蘭國(guó)家中，存在著特色鮮明的伊斯蘭金融部門。在中東地區(qū)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，伊斯蘭金融部門也是良好的合作伙伴。美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，使全球金融很受傷，但伊斯蘭金融部門沒有受到致命沖擊，顯示出其相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)行軌跡。金融衍生品、加杠桿、脫實(shí)入虛、過(guò)度借貸等常態(tài)化金融病癥，在伊斯蘭金融中受到較為嚴(yán)格的限制，這與伊斯蘭原則指導(dǎo)下的伊斯蘭金融制度安排密切相關(guān)。伊斯蘭金融沒有照搬美西方的經(jīng)驗(yàn)，在金融全球化浪潮中，雖未分享到很多金融全球化紅利，但也未遭受金融危機(jī)的嚴(yán)重傷害。伊斯蘭金融對(duì)伊斯蘭國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助益，更多帶有低利率、低杠桿、低風(fēng)險(xiǎn)偏好等特點(diǎn)，依靠收取主要環(huán)節(jié)的交易費(fèi)用來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)設(shè)備項(xiàng)目，往往具有強(qiáng)大的國(guó)家金融和財(cái)團(tuán)資本的支撐。企業(yè)和居民的還貸信用普遍較好，拖欠或違約所導(dǎo)致的壞賬率相對(duì)較低。

伊斯蘭金融也有與時(shí)俱進(jìn)、探索前行的一面。沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾等海灣阿拉伯國(guó)家的主權(quán)投資基金均非上市公司，以往無(wú)需對(duì)外公布財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如今按照國(guó)際通行慣例，正在逐步變得透明合規(guī)，普遍設(shè)定明確的資產(chǎn)配置目標(biāo)，尋求高投資回報(bào)。這反映出在后金融危機(jī)時(shí)代，在全球金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，伊斯蘭主權(quán)財(cái)富基金不斷變革求新的趨勢(shì)。目前，這些實(shí)力雄厚的伊斯蘭主權(quán)投資基金，重點(diǎn)投資以歐美、亞洲為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，眼光獨(dú)到，手筆大，持股多，收益高。以2005年初成立的卡塔爾主權(quán)財(cái)富基金卡塔爾投資局（QIA）為例，現(xiàn)在擁有資產(chǎn)總額達(dá)3350億美元，2008至2009年期間，曾抓住歐美國(guó)家不動(dòng)產(chǎn)及金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌的機(jī)會(huì)，以很低價(jià)格在倫敦、巴黎等地收購(gòu)了大批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2016年底又聯(lián)手國(guó)際大宗商品貿(mào)易商嘉能可以113億美元購(gòu)入俄羅斯國(guó)有石油公司19.5%的股權(quán)，反映出QIA不斷提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，不再排斥在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳的國(guó)家投資，不再將收購(gòu)標(biāo)的局限于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的高價(jià)藍(lán)籌產(chǎn)品。QIA還宣布到2020年將其在亞洲的投資規(guī)模增至200億美元，目前QIA就持有中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的股權(quán)。此外，阿聯(lián)酋阿布扎比投資局擁有資產(chǎn)總額高達(dá)7920億美元，科威特主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)總額達(dá)5920億美元。截至2016年3月，沙特貨幣管理局的外匯儲(chǔ)備也達(dá)5760億美元。在美歐因金融危機(jī)而陷入資金荒的困難階段，中東國(guó)家伊斯蘭資本的不俗實(shí)力和良好表現(xiàn)，令世界刮目相看。再有，中東私人財(cái)富資本在海外長(zhǎng)期布局，深耕細(xì)作。阿聯(lián)酋私人資本對(duì)硅谷高科技企業(yè)的深度股權(quán)投資，帶來(lái)不菲回報(bào)。某種意義上講，中東私人資本已經(jīng)成為全球風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域炙手可熱的一支重要力量。值得指出的是，伊斯蘭金融業(yè)不斷為外資金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入本土發(fā)展開放一定空間。阿聯(lián)酋、卡塔爾等國(guó)在此方面走在了伊斯蘭國(guó)家前列，不僅引入領(lǐng)先國(guó)際的銀行、基金、風(fēng)投業(yè)的大公司，還引進(jìn)了先進(jìn)的金融管理理念和工具，拓展了國(guó)際視野，為中東地區(qū)和伊斯蘭世界金融業(yè)創(chuàng)新提供了試驗(yàn)田。

金融合作前景廣闊

整體看，中國(guó)同中東地區(qū)伊斯蘭國(guó)家的金融合作前景廣闊。金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是應(yīng)有之義。中國(guó)同中東國(guó)家的金融合作必須跟上實(shí)體經(jīng)濟(jì)合作的步伐和節(jié)奏。中國(guó)資金和中東地區(qū)的合作，將開辟南南合作的新領(lǐng)域。

在中東地區(qū)國(guó)家嘗試發(fā)行人民幣債方面，可適當(dāng)借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)發(fā)行主權(quán)熊貓債券。無(wú)論在發(fā)行規(guī)模、償還期限和利率形式上根據(jù)市場(chǎng)靈活設(shè)置。發(fā)行部門可以是政府或者政府支持的機(jī)構(gòu)，面向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。此外，還要考慮如下三個(gè)因素：一是發(fā)債期間國(guó)際和地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境，有利和不利狀況下所對(duì)應(yīng)的發(fā)債方案、策略和路徑各不相同，要事先做好充分論證和設(shè)計(jì)。二是地區(qū)安全形勢(shì)，盡可能免受或少受地緣動(dòng)蕩或危機(jī)的間接影響。上述因素直接影響到債券評(píng)級(jí)和融資成本。三是結(jié)合中東國(guó)家自身投資需求，募集資金可以結(jié)合“一帶一路”有關(guān)項(xiàng)目，這個(gè)因素會(huì)影響到資金的流動(dòng)性。

“一帶一路”建設(shè)的加速推進(jìn)，會(huì)促使上述合作進(jìn)程加快步伐。圍繞人民幣國(guó)際化和發(fā)行人民幣債，雙方在絲路基金、南南合作援助基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等平臺(tái)上的金融合作還有很多潛力可挖。中國(guó)金融部門（包括中投公司），同阿聯(lián)酋、沙特、科威特、卡塔爾等國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金的合作還有進(jìn)一步拓展的空間?？傊?，中國(guó)同中東伊斯蘭國(guó)家的金融合作已經(jīng)起步，前景將日益廣闊，并可有力推動(dòng)合作共建“一帶一路”。

（郭澤翰單位：清華大學(xué)附屬實(shí)驗(yàn)中學(xué);吳冰冰單位：北京大學(xué)阿拉伯伊斯蘭文化研究所）