不為“退市”的退市制度

宋奕青

近日，證監(jiān)會、交易所再次啟動退市制度改革。在業(yè)內(nèi)人士看來，新的方案對退市制度進(jìn)行了“查缺補(bǔ)漏”，細(xì)化重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和程序。

可以預(yù)見，一場覆蓋整個(gè)資本市場的“祛腐排毒”行動將加速展開。

經(jīng)歷了怎樣的演變

一直以來，A股市場退市制度不完善，指標(biāo)相對單一、退市率整體較低飽受詬病。

早在1993年，我國第一部《公司法》就對上市公司基本退市情形做出了規(guī)定，并授權(quán)中國證監(jiān)會行使對股票的暫停上市和終止上市的決定權(quán)。1998年頒布的《證券法》首次明確由證券交易所負(fù)責(zé)“辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市的事務(wù)”。至此，我國證券市場退市機(jī)制基本形成。2001年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》。同年4月，隨著PT水仙因連續(xù)4年虧損被依法退市，A股退市機(jī)制正式開啟。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年至2007年，累計(jì)62家上市公司（含B股）被依法退市。退市機(jī)制初登場便發(fā)揮“排污祛毒”的效用。

但隨著證券市場的不斷發(fā)展，原有退市制度暴露出標(biāo)準(zhǔn)單一、易于規(guī)避、程序冗長等諸多問題，未能充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰、保護(hù)投資者合法權(quán)益的功能。在此背景下， 2012年4月，深滬交易所就上市公司退市制度的方案公開征求意見，6月正式發(fā)布實(shí)施。這標(biāo)志著深滬兩市主板、深市中小板退市新政正式實(shí)施，A股市場化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系初步確立。新政的影響也是立竿見效，這其中，由于連續(xù)3年虧損，央企*ST長油成為2012年退市新政后首只退市個(gè)股，便是這一輪改革標(biāo)志性事件。

2014年7月，退市制度再度迎來改革。在堅(jiān)持市場化的導(dǎo)向下，確立了“主動退市”和“強(qiáng)制退市”兩大體系。其中，“主動退市”，賦予上市公司更大的自主決策權(quán)，與國際成熟市場接軌；“強(qiáng)制退市”中，規(guī)定了因觸發(fā)交易類、財(cái)務(wù)類在內(nèi)的退市指標(biāo)、因欺詐上市、重大信息披露違法而被強(qiáng)制退市的情形。

這一調(diào)整，意味著A股退市改革進(jìn)入了新的階段。2016年，博元投資因重大信息披露違法，被依法依規(guī)終止上市，成為首家因重大違法被終止上市的公司；2017年，深交所依法對欣泰電氣作出股票終止上市決定，并順利實(shí)施先行賠付工作，欣泰電氣成為首家因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的公司。

然而，趨勢并未延續(xù)，目前IPO已經(jīng)常態(tài)化，但退市沒有常態(tài)化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年1月2日，共有78只股票“披星戴帽”，被交易所實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，占上市公司總數(shù)的2.25%。2017年退市的上市公司僅欣泰電氣與新都酒店兩家。與歐美等成熟資本市場6%-8%的年均退市率相比，目前我國資本市場退市率還比較低。

“退市”是為了治市

長期以來，A股從來都不缺“烏鴉變鳳凰”的故事，更有不少長期虧損的上市公司以殼股的形式活躍于市場?！巴耸兄贫炔煌晟谱璧K資本市場健康發(fā)展，部分上市公司業(yè)績堪憂，退市難影響到市場資源配置的效率?！庇⒋笞C券李大霄表示。

眾所周知，退市制度改革，是證券市場各項(xiàng)改革中最難啃的一塊骨頭。兩會期間的種種信號表明，監(jiān)管部門對退市制度改革已經(jīng)“動真格”。

值得留意的是，兩會期間，證監(jiān)會主席劉士余在談到退市規(guī)則時(shí)表示，將會“逐步加強(qiáng)，所有的事都要水到渠成”。他還表示，把市場運(yùn)行秩序安排好了，就是增加投資者獲得感的最大舉措。

本次實(shí)施辦法，主要規(guī)定了重大違法強(qiáng)制退市的具體情形和相關(guān)程序。對其他觸發(fā)退市的情形的執(zhí)行力度強(qiáng)化，也在監(jiān)管部門的考慮之中。

證監(jiān)會3月2日就修改《退市意見》公開征求意見時(shí)指出，在完善重大違法行為退市制度的同時(shí)，將進(jìn)一步加大對財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長期虧損、“僵尸企業(yè)”等符合退市財(cái)務(wù)指標(biāo)企業(yè)的退市執(zhí)行力度，促進(jìn)上市公司不斷改善經(jīng)營管理、提高信息披露質(zhì)量、提升公司治理水平，夯實(shí)內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

值得關(guān)注的是，此次修改調(diào)整了重大違法強(qiáng)制退市的內(nèi)容，強(qiáng)調(diào)證券交易所的退市工作主體責(zé)任，加大退市執(zhí)行力度。

“從發(fā)達(dá)國家證券市場的監(jiān)管來看，普遍是交易所優(yōu)先落實(shí)主體責(zé)任，其次才是證監(jiān)會的介入?！敝虚嗁Y本總經(jīng)理孫建波說，此次的改革將推動監(jiān)管的權(quán)責(zé)歸屬更加清晰。

上交所稱，這次監(jiān)管部門啟動退市制度改革，就是要夯實(shí)基礎(chǔ)制度建設(shè)，規(guī)范市場出口，著力形成優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制。這些制度安排，與證監(jiān)會近年來在首發(fā)上市、并購重組等基礎(chǔ)制度方面的改革一脈相承，其主旨是持續(xù)改良市場生態(tài)秩序，提高上市公司質(zhì)量。

英大證券研究所所長李大霄表示，目前市場上有一種誤解，即認(rèn)為管理層推出退市制度的目的是為了讓大量績差公司退市。其實(shí)這種理解存在一定程度的偏差，該制度的推行確實(shí)會讓一部分公司退市，但管理層的最終目的并不在此，管理層旨在 通過退市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板向更為健康的方向發(fā)展，即退市是手段，治市才是目的。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，需要高質(zhì)量的資本市場。資本市場的資源是有限的，必須配置到最有效率的地方。因此，要推動優(yōu)勝劣汰，培育高質(zhì)量的上市公司，既需要把已上市的公司做優(yōu)做強(qiáng)，也需要推動劣質(zhì)公司退市常態(tài)化。

清和泉資本策略分析師趙宇亮認(rèn)為，過去中小創(chuàng)瘋狂炒作，是市場建設(shè)和投資者教育不匹配的結(jié)果，是一種投資者行為的極端情況體現(xiàn)。近日，受到小米擬IPO和富士康火速過會等消息的影響，二級市場迎來了一陣“暖風(fēng)”，多家投資機(jī)構(gòu)表示，鼓勵(lì)四新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場，對我國資本市場發(fā)展有良好促進(jìn)作用。