未來金融機(jī)構(gòu)改革將會(huì)如何動(dòng)刀

沈建光

2018年全國兩會(huì)召開，金融體制改革構(gòu)建現(xiàn)代金融體系成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切要求。3月5日李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中就推動(dòng)重大風(fēng)險(xiǎn)防范化解、加快金融體制改革有明確部署。而在近日召開的十九屆三中全會(huì)上，深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案成為主要議題。在此背景下，未來金融機(jī)構(gòu)應(yīng)如何改革才能適應(yīng)當(dāng)前防范金融風(fēng)險(xiǎn)，守住金融安全底線的要求？

展望未來，如下改革方案被廣泛熱議：包括三會(huì)合并，組建國家金融總局；僅保監(jiān)會(huì)并入銀監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)仍然獨(dú)立；以及此前央行研究局局長提到的矩陣式管理框架，即一行三會(huì)框架不變，其上設(shè)立金融委的方式。但無論金融改革如何動(dòng)刀，都要符合化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域八大矛盾的需求。

第一，金融機(jī)構(gòu)改革需要適應(yīng)當(dāng)前混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的矛盾。近年來，中國各類金融機(jī)構(gòu)之間跨行業(yè)合作密切，金融控股公司日益增多，中國步入“大資管時(shí)代”。然而，傳統(tǒng)的“一行三會(huì)”組織構(gòu)架落后于現(xiàn)有的混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展現(xiàn)實(shí)，三會(huì)之間由于機(jī)構(gòu)機(jī)械分割，使得監(jiān)管真空區(qū)與監(jiān)管套利的現(xiàn)象普遍存在。去年國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)設(shè)立，相比于此前較早的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議，決策職能將進(jìn)一步得到強(qiáng)化，而從人事來看，由國務(wù)院副總理出任委員會(huì)主任，也有利于強(qiáng)化監(jiān)管的地位和執(zhí)行效力，落實(shí)兩會(huì)政府工作報(bào)告中提到的強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

第二，金融機(jī)構(gòu)改革重在化解各部門之間協(xié)調(diào)困難的矛盾?？梢钥吹?，當(dāng)前中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置存在著業(yè)務(wù)重合以及目標(biāo)不一致的突出問題，往往造成效率低下。從金融機(jī)構(gòu)設(shè)置來看，一直以來，“一行”與“三會(huì)”之間、“三會(huì)”內(nèi)部之間往往存在著目標(biāo)不一致的情況，導(dǎo)致監(jiān)管效率低下。從行政級(jí)別來說，“一行三會(huì)”都是部級(jí)機(jī)構(gòu)，彼此互不隸屬，任務(wù)不同。而由于不存在隸屬關(guān)系，在核心職能存在沖突和矛盾之際，協(xié)調(diào)便會(huì)異常困難，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。

展望未來，在大部制改革背景下，三會(huì)機(jī)構(gòu)改革仍會(huì)繼續(xù)，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)與保監(jiān)會(huì)部分功能或?qū)崿F(xiàn)整合，同時(shí)加強(qiáng)與央行的合作，將是改革的重要方向。此外，中國債券的發(fā)行審批和核準(zhǔn)，既有發(fā)改委，也有銀行間市場交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)，三龍治水的背后也存在改進(jìn)的空間。

第三，金融機(jī)制改革還需直面信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)矛盾。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)突出現(xiàn)實(shí)是金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)共享并不充分，各部門之間統(tǒng)計(jì)與和監(jiān)管信息孤立的情況廣泛存在。例如，早在2015年中，中國金融市場爆發(fā)了股市的大幅下跌，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)為防范風(fēng)險(xiǎn)大力清理配資，但對(duì)于銀行、信托、保險(xiǎn)等其他金融行業(yè)究竟有多少資金進(jìn)入、市場杠桿水平如何并不完全清楚，一定程度上加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)。2017年底10年期國債收益率歷史性突破4%，也與表外資金流向統(tǒng)計(jì)不足，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，市場恐慌情緒加劇市場波動(dòng)密切相關(guān)。信息共享不充分的風(fēng)險(xiǎn)是推高央行作為最后貸款人的救助成本。因此，未來進(jìn)一步健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測以及切實(shí)做到信息共享，是推動(dòng)信息透明化，減少預(yù)期混亂，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求。

第四，金融機(jī)制改革還需適應(yīng)當(dāng)前日益開放的國際化戰(zhàn)略。金融危機(jī)以來，央行致力于推動(dòng)人民幣國際化的加速發(fā)展，但2014-2016年，美元走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣貶值壓力空前，央行暫緩了人民幣國際化進(jìn)程，如今美元呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，人民幣企穩(wěn)，資本流出的壓力減輕，預(yù)示著人民幣國際化重啟的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。與此同時(shí)，決策層釋放出積極信號(hào)，包括逆周期因子取消、表態(tài)宏觀審慎政策回歸中性，加快金融服務(wù)業(yè)開放、啟動(dòng)債券通、放寬資金匯出的管制以及A股加入MSCI等等，在此背景下，兩會(huì)政府工作報(bào)告提出，推動(dòng)形成全面開放新格局，預(yù)計(jì)未來中國機(jī)構(gòu)改革應(yīng)該更好服務(wù)于國際化戰(zhàn)略。

第五，金融機(jī)構(gòu)改革還需直面金融業(yè)態(tài)創(chuàng)新與當(dāng)前監(jiān)管落后的矛盾。近年來互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，P2P等領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)層出不窮。但由于互聯(lián)網(wǎng)金融更多是一種平臺(tái)服務(wù)，其在信息、數(shù)據(jù)、產(chǎn)品、服務(wù)、渠道上可對(duì)接很多金融業(yè)務(wù)，并非對(duì)應(yīng)單一機(jī)構(gòu)。在此背景下，機(jī)構(gòu)監(jiān)管思路應(yīng)積極調(diào)整以滿足防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求，通過加強(qiáng)功能監(jiān)管以及行為監(jiān)管，改進(jìn)以往人為割裂的監(jiān)管體系，彌補(bǔ)交叉領(lǐng)域的監(jiān)管真空。

第六，金融機(jī)構(gòu)改革還需致力于化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)與屬地監(jiān)管缺失的矛盾。近年來，地方金融風(fēng)險(xiǎn)接連被爆出，地方金融風(fēng)險(xiǎn)如果得不到及早干預(yù)，也有形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。從這一角度來講，未來嚴(yán)格落實(shí)問責(zé)機(jī)制等金融監(jiān)管措施，也會(huì)強(qiáng)化地方責(zé)任，更好地防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。可以看到，當(dāng)前多地金融辦正在變身金融局，從先前的事業(yè)單位向行政機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變，這便體現(xiàn)了強(qiáng)化屬地監(jiān)管的要求。

第七，金融機(jī)構(gòu)改革還需直面“脫實(shí)入虛”的矛盾。過去兩年，金融杠桿率過高，資金在金融體系空轉(zhuǎn)也推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。去年以來，圍繞去杠桿的努力正在加大，一方面體現(xiàn)在金融領(lǐng)域，影子銀行會(huì)面臨整頓，最新的資管新規(guī)便是明顯的金融去杠桿舉措；另一方面，國有企業(yè)預(yù)算軟約束推高了實(shí)體融資成本，也造成了大量僵尸企業(yè)的存在，造成了中國企業(yè)部門杠桿率過高的事實(shí)，此次兩會(huì)政府工作報(bào)告再度提出規(guī)范發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)，著力解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題；深化多層次資本市場改革、以滿足不同層次的融資需求，既是降成本的要求，也是降低企業(yè)杠桿率，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

第八，金融機(jī)構(gòu)改革還需處理好金融與財(cái)政之間的矛盾。一直以來，中國金融與財(cái)政難以有效隔離，這使得很多金融風(fēng)險(xiǎn)，并非來自于金融系統(tǒng)本身，而是財(cái)政改革滯后所致。例如，近年來地方政府債務(wù)率增加，特別是近年來對(duì)地方債務(wù)約束趨緊的背景下，政府性投資引導(dǎo)基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、PPP、政府購買服務(wù)等增長突飛猛進(jìn)，其中大多含有地方政府的隱形擔(dān)保，名為股權(quán)實(shí)為債權(quán)。這部分含有政府隱形擔(dān)保的項(xiàng)目獲得了大量金融資源，實(shí)際上存在風(fēng)險(xiǎn)。而兩會(huì)政府工作報(bào)告進(jìn)一步提出健全規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制，并就深化財(cái)稅體制改革，做出部署，意味著協(xié)調(diào)推進(jìn)財(cái)政與金融改革或是未來頂層設(shè)計(jì)的重要方向。

總之，優(yōu)化機(jī)構(gòu)改革以適應(yīng)新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)成為兩會(huì)的重要議題，金融領(lǐng)域的改革應(yīng)該從理順當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的眾多矛盾出發(fā)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，強(qiáng)化央行在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面的職責(zé)，并強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)屬地監(jiān)管等。除此以外，規(guī)范表外業(yè)務(wù)，發(fā)展多層次的資本市場有助于引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)與金融套利。而若要守住金融安全底線，也不能單單依靠金融改革，當(dāng)前諸多金融風(fēng)險(xiǎn)的背后其實(shí)仍是財(cái)稅體制和國企改革的問題，站在更高的定位上與多部委形成有效銜接，共同參與推動(dòng)財(cái)稅體制、國有企業(yè)等深水區(qū)領(lǐng)域的改革，跳出金融看金融，協(xié)調(diào)好財(cái)政與金融的關(guān)系，才是應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域矛盾的根本所在。

（作者為瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）