4天大跌92%富貴鳥債市上演“血染的風采”

施南

好防佳節(jié)元宵后，便是煙消火滅時。不必等到農(nóng)歷正月十五，《紅樓夢》頭一回中癩頭僧的讖語提前一天在中國公司債市場應驗。

2018年3月的第一天，真正的主角其實被搶了戲份。

因《財新》雜志此前披露中國華信能源有限公司董事局主席被有關部門帶走調(diào)查的消息，該公司2015年12月發(fā)行為期5年規(guī)模30億元的15華信債，當日開盤即出現(xiàn)恐慌式拋售。盡管依據(jù)規(guī)則，上交所在上下午分別兩次實施臨時停牌，且之間僅相隔3分鐘，但至收盤仍暴挫32.65%。遭遇同等命運的，還有華信另外4只公司債產(chǎn)品。港股市場上，華信系旗下多只關聯(lián)股票榮辱與共，有甚者單日蒸發(fā)了七成五市值。

對于一家位列財富全球500強第222名，并已深度融入國際石油市場游戲的大型民企，面對如此“黑天鵝”，市場表現(xiàn)出的應激避險反應理所當然，何況其只存續(xù)債規(guī)模就達296億元。不過某種程度上，這也意味著政府層面已不可能放任它的未來命運。所謂“臨時停牌”，此時更像高壓鍋頂?shù)南迚洪y芯，適時排放水汽的同時，確保蒸煮工作繼續(xù)。事實正是這般。7天后，華信能源的主體評級只是小懲大戒，從AAA微調(diào)至AA+；又過一天，央企華融集團正式宣布介入。

然而即便如此，這仍然屬于一次偶發(fā)事件。當天的男A角，另有其人。

臨時停牌“成癮”

他，較1977年出生的華信能源那位整整大上20歲；雖然同樣來自福建，前者出生在閩省北境的南平浦城，而他則土生土長于570公里外瀕海的泉州石獅；他在香港亦擁有一間上市公司，也同時在上交所掛牌兩只公司債產(chǎn)品。無論是公司體量還是發(fā)債規(guī)模當然不在一個級別，但更大的區(qū)別在于，他掌控的上市公司及發(fā)行的公司債已有長達18個月的非正常停牌。而正月十四當日，其中一只公司債恢復了交易。

沒錯，說的正是61歲的林和平，2013年12月20日登陸港交所的富貴鳥的董事局主席，和2014年4月22日發(fā)行、6月2日開始交易，8億人民幣規(guī)模票面利率為6.3%的14富貴鳥。

所有參與過公司債投資的機構與個人，有幸目睹了這波史無前例且波瀾壯闊的行情。14富貴鳥3月1日深度下跌83.14%，3月2日再次下跌14.29%，經(jīng)歷周末兩天閉市后，3月5日和6日又分別下探12.53%和34.76%。僅僅4個交易日，該只100元票面價值的產(chǎn)品從每單位103.8元急挫至8.56元，而91.75%的累計跌幅一舉創(chuàng)造出中國資本市場歷史上最廉價公司債產(chǎn)品紀錄。

故事到此結束？早得很呢！3月7日，即14富貴鳥復牌的第5個交易日，該產(chǎn)品絕地反彈勁升42.41%至12.19元。3月8日和9日依然狂飆疾進，收盤價格分別為15元和19.45元。也就是說，花了3個交易日，產(chǎn)品價格已較地板價暴漲了116%——盡管它的前方仍有八成失地未有收復。

步入復牌后的第三個交易周，雞血效應仍在發(fā)作。3月12日最終以21.8元收盤，但盤中最高一度提振至每單位23.5元；3月14日開盤價又跌到19.18元；截至3月19日收盤價又站上22.69元。

果真黑云翻墨未遮山，白雨跳珠亂入船。

臨時停牌，臨時停牌，臨時停牌。當14富貴鳥搖身變成一只“衰鳥”的前4天，上交所共送出上述3道指令。而待到否極泰來之后，更是連派出5次臨時停牌令，其密集度再創(chuàng)歷史。

好吧，也只有如此停牌成癮，方能顯示此君的與眾不同。

需要敲下黑板的有兩點。其一，依據(jù)上交所制定的規(guī)則，個人投資者此次只能選擇單邊出售，但機構投資者則可以選擇買入。其二，以過往慣例，當一家企業(yè)出現(xiàn)重大負面信息時，其所發(fā)行的公司債普遍在跌至票面價格的60%時，就會有投資者毅然入場掃貨。

顯然，在14富貴鳥持續(xù)3周蹦極式表演中，存在著太多尋味咂摸之處。同時也請注意，上述交易中真正成交的筆數(shù)相當有限，以少量資金，部分機構完全可以獨立實現(xiàn)價格的大幅拉抬。就誠如周三，整個上午亦只有8.13萬元的成交量。

業(yè)績?nèi)婊?/h3>

現(xiàn)在有必要回顧一下這家曾被譽為“縣城鞋王”或“真皮鞋王”的企業(yè)的發(fā)跡過程。1984年，石獅長福村人士林和平聯(lián)絡18個兄弟和堂兄弟，集資4萬元創(chuàng)辦了鎮(zhèn)旅游紀念品廠，7年后，如同當?shù)刂T多擁有海外關系的鄉(xiāng)誼已運作嫻熟的橋段，通過與名義上的香港福興貿(mào)易公司合資，福林鞋業(yè)正式誕生。此時的股東只剩4人，分別為林和平、林和獅兄弟及其堂親林榮河和林國強，各占公司25%股權。次年，已能年銷10萬雙休閑皮鞋的公司易名為富貴鳥集團。

善觀時變，敢冒風險，合群團結，順勢而為。雖然毗鄰的晉江一干丁姓老板創(chuàng)立了從安踏、特步到喬丹一系列著名運動鞋品牌，而專注于真皮休閑皮鞋的富貴鳥也獲得了極其可觀的成長。尤其是在鴻星爾克率先登陸資本市場后，幾乎所有參與做鞋且自認分量已夠的老板們，均不約而同開始籌劃上市融資。林和平，自然不能免俗。

問題是，林錯過了最佳時機窗，而在九牧王A股上市取得了30倍市盈率后，原本已計劃赴港的林產(chǎn)生了動搖，但不久A股市場旋即關閉IPO大門?？梢哉f，2013年年末掛牌港交所乃林和平不得已的決定，哪怕他憑此募集了近10億港元。

上市之于林和平貌似乃成功的象征，卻也是其褪去光環(huán)的關鍵節(jié)點。不妨看下2010年至2017年上半年富貴鳥的成績單——一條不甚美妙的哭泣曲線。事實上，這家企業(yè)營收和凈利的峰值出現(xiàn)在2013至2014年，前一數(shù)據(jù)為22.94億元和23.23億元，后者則是4.44億元和4.51億元。而在2016年，其14.92億元的營收已低于2011年的16.52億元，1.63億元的年度凈利甚至只高出2010年1.19億元的水平線。至2017年上半年，同比下降48.09%的營收換來的是同比下挫117.7%的凈利。最重要的是，首次出現(xiàn)1410萬元的當期凈虧損。

橫向?qū)Ρ鹊慕Y果更加慘烈而真實。2016年號稱躋身中國本土十大鞋業(yè)公司的富貴鳥，其營收和凈利分別是排名第八千百度的46%和79.1%；是排名第六奧康國際的45.9%和53%；是排名第二安踏體育的11.1%和6.8%。

也正是在是年的9月1日，富貴鳥宣布股票停牌，12天后，14富貴鳥也暫時中止了交易。而從那時至今，富貴鳥集團一直未交出由核數(shù)師簽字認可、符合港交所信批要求的半年及全年財報，負責該項工作的畢馬威會計事務所甚至于去年3月掛冠而去。

紛繁財技惹狐疑

業(yè)績的全面滑坡源于整體行業(yè)的不景氣么？有部分可能。按照業(yè)內(nèi)一種流傳的說法，僅晉江的鞋企在2011年已早做完了未來10年都賣不完的鞋。但絕不止于此。市場觀察家們注意到，林和平對于資本市場的理解包括對于有關資產(chǎn)騰挪財技的使用，同樣是以上市作為分水嶺。如果說之前其精力尚主要用于主業(yè)運營，在面對電商嚴峻挑戰(zhàn)后，也一直試圖通過線上線下雙向發(fā)力扭轉困局，那么在實業(yè)外得到紅利的速度與豐厚度已讓他難以割舍。

上市不久即發(fā)行8億元公司債，令外界多少有些狐疑，緊隨而來發(fā)行規(guī)模13億的16富貴01公司債，以及不斷高調(diào)宣布要重回A股實現(xiàn)“A+H”的舉動，就更增添了市場的不安情緒。當上市公司長時間停牌，營收和利潤連續(xù)又下滑之際，上述舉動的真實目的值得反復推敲。

事實上，從公司創(chuàng)始股東林國強2017年6月去世后，其子女放棄財產(chǎn)繼承權，以回避富貴鳥與農(nóng)業(yè)銀行石獅支行約3億元訴訟標的開始，有關該公司的真實資產(chǎn)狀況就成為相關投資機構最大的擔憂。很可惜，因公司債停牌而被迫成為最大持倉產(chǎn)品（凈值占比高達47.2%）的中融融豐純債基金對此已無能為力。倒是作為產(chǎn)品托管行的國泰君安深知紙終究包不住火，索性于2018年春節(jié)前后公布富貴鳥至少有近49.09億資產(chǎn)金額可能無法收回，且公司可動用的活期存款及流動資金已不足1億元。當然，其中的大多數(shù)來自擔保代償，至于是否屬于資產(chǎn)轉移，托管行并沒有給出答案。

對于上述金額，富貴鳥方面表示認同。其實沒有多少可隱瞞的必要性了，該集團位于石獅的兩幅主要工業(yè)用地已被抵向金融機構，用于補償欠款。2月28日，14富貴鳥宣布2天后恢復交易，希區(qū)柯克的麥克芬猜測游戲結束，下一步只能是血肉橫飛，以及用原價的一至兩成價格入市，榨取最后殘余價值的“涸澤行動”。

3月，對于公司債的投資者而言并不吉利。4年前這個時點，超日債的崩盤仿佛就在昨日，但隨著協(xié)鑫集團介入及此后集體訴訟的成功，部分投資人們挽回了損失。而富貴鳥或許沒有這等好命。記住兩個日子，3月22日，國泰君安將召集債權人開會；4月22日，公司債持有者將決定是否采取回售。麻煩的是，身為對手盤的富貴鳥早已囊中羞澀。

“好一似食盡鳥投林，落了片白茫茫大地真干凈”，這大概是《紅樓夢》中頂有名的句子。小心，整個2018年將有5.09萬億信用債到期，其中回售到期債務規(guī)模為1.24萬億元。而類似CC評級14富貴鳥這類低評級的債務占到了40.4%，即5034.3億元。前兩月，中國投資者行使回售權的債券已兌付600億元，同比大漲255.47%。

謹慎總是好的，當然還得命運女神眷顧。